奇想大模型 V6 夯实底模能力，AI 产品矩阵 打开商业化空间 核心观点 事件：6 月 17 日美图举办影像节，正式发布美图奇想大模型 V6，以及基于模型引擎的 8 款 AI 产品。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们维持此前预测，预计公司 26~28 年经调整归母净利润为 13.53/16.53/19.54 亿 元，采取 PE 估值，根据可比公司的平均估值水平，给予美图 2026 年 18xPE 估值， 对应市值 238 亿元人民币、273 亿港元（港币兑人民币汇率 0.87），目标价 5.96 港 元/股，维持"买入"评级。 风险提示 生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期 公司主要财务信息 | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | -1.05 | 0.41 | -10.24 | -37.74 | | 相对表现% | -0.66 | 6.77 | -4.22 | -39.12 | | 恒生指数% | -0.39 | -6.36 | -6.02 | 1.38 | | 项雯倩 | 执业证书 ...

投资评级与估值 - 报告维持对美图公司的"买入"评级，目标价为每股5.96港元，对应2026年18倍市盈率估值，目标市值为238亿元人民币或273亿港元 [3][4] - 当前股价为每股4.69港元，目标价较现价有约27.1%的潜在上涨空间 [4] - 估值依据为可比公司2026年平均市盈率，调整后均值为18倍，与给予美图的估值倍数一致 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，美图公司于2026年6月17日发布奇想大模型V6及8款AI产品，此举夯实了底层模型能力，其AI产品矩阵有望打开商业化空间 [2] - 美图奇想大模型V6是基于MoE架构的视觉大模型，支持多模态输入，融合了基于RLHF的审美偏好对齐，在美学质量和生成质感上表现更强 [7] - 2026年1至5月，公司影像产品的生成式AI功能调用中，平均96.3%来自美图奇想大模型，表明技术与产品已形成深度融合的落地闭环 [7] - 公司战略正围绕模型引擎进行聚焦：产品从App转向AI Agent，商业模式从订阅模式转向AI算力点消费，组织向AI创新组织转型，价值主张从交付功能转向交付成果 [7] 产品发布与商业化前景 - 公司新发布（含升级）8款AI产品，覆盖设计师社区、人像修图、商业设计、口播视频、概念影像、音乐视觉化、AI短剧、AI影像生产线等多个创作场景 [7] - ToC端，新产品Picchi作为个性化人像修图Agent，通过“学我修图”等功能实现审美复制，其专业性和审美效果有望帮助公司进一步扩大生活场景用户圈层 [7] - ToB端，产品如站酷、美图设计室等获得升级，并新发布Artflo、MVLAND等产品。生产场景产品核心围绕直接交付成果，通过Agent Teams实现多智能体协作以完成复杂工作流 [7] - 凭借在设计创意领域的积累，公司在影像创意产品上的思路更清晰，多模态生产交付的商业化空间可期 [7] 财务预测 - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3% [3] - 预测2026至2028年归属母公司净利润分别为10.56亿元、13.25亿元、16.02亿元，同比增长率分别为81.2%、25.4%、20.9% [3] - 预测2026至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元 [3] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的68.7%稳步提升至2028年的74.8%，经调整归母净利率从2024年的17.5%提升至2026年的27.4%并在此后保持稳定 [3][10] 市场表现与公司概况 - 截至报告发布日（2026年6月17日），公司股价在过去12个月绝对表现为-37.74%，相对恒生指数表现（+1.38%）为-39.12% [5] - 公司总股本为45.86亿股，全部为流通H股，H股市值约为215.09亿港元 [4] - 公司所属行业为传媒，主要市场为中国 [4]

核心观点 - 光大证券维持美图公司“买入”评级，并维持2026至2028年经调整归母净利润预测分别为13.5亿元、16.8亿元和20.0亿元不变 [1] - 公司在2026年美图影像节期间更新战略布局，发布8款AI产品，推动影像APP产品向Agent化改造，商业模式从交付功能转向交付成果，依托AI算力点付费模式打开长期增长空间 [1] 战略与商业模式升级 - 公司影像APP产品正进行Agent化改造，服务逻辑从交付功能升级为交付成果 [1] - 依托AI算力点付费的商业模式，为长期商业增长打开空间 [1] 核心AI技术进展 - 公司正式发布了基于MoE架构的视觉大模型“美图奇想大模型V6” [2] - 2026年1月至5月期间，美图影像产品生成式AI功能的调用中，96.3%来自美图奇想大模型 [2] - V6模型将进一步与产品深度融合，推动创新功能快速落地，在图像和视频设计场景实现顶级效果 [2] 新发布及升级的AI产品线 - **Picchi**：专注人像修图的垂直AI工具，解决通用大模型修图不符合审美、提示词复杂等痛点，核心功能包括“学我修图”、“批量精修”、“学TA修图”，产品已上线应用商店 [3] - **Artflo**：帮助用户将灵感碎片转化为概念影像的工具，具备灵感整理助手和一体化创意工作台，可沉淀创作资产，计划于2026年6月30日上线 [3] - **MVLand AI**：专注音乐视频创作的垂直工具，目标是让每首歌拥有专属MV，将联合独立音乐厂牌、站酷社区及视频大模型可灵发起AIMV创作大赛 [3] - **MeituHub**：定位为企业AI影像定制生产线平台，由美图AI开放平台升级而来，AIAgent可协助用户梳理需求、拆解任务并组织模型与API搭建生产线，支持随时调整节点，正式版计划于2026年8月5日上线 [3] - **站酷设计师社区业务升级**：新版本除强化挑战赛业务外，聚焦设计师核心需求进行了三大改版 [4] - **美图设计室升级**：该产品深耕设计领域四年，已服务数百万电商卖家，当前每月活跃付费用户超160万，每月AI生成内容超1.3亿次，上线AIAgent后AI算力点消费直接增长8倍；此次升级内置AgentTeams架构，上线“帮我设计”真人外包服务，可交付提升商业转化的全套方案 [4] - **开拍新版本**：2026年5月月活跃创作者突破300万，累计创作内容超4亿条；本次升级推出AI口播全链路助手和真人创作服务两大核心能力，并将打造口播创作者社区以降低创作门槛，新功能将于2026年6-7月陆续上线 [4] - **RoboNeo AI短剧版升级**：新版本定位为日更级AI短剧创作团队，平台规划打通创作者、AI资产与商业合作伙伴三方链路，构建持续生长的AI短剧生态，新版本计划于2026年8月5日正式上线，部分功能已陆续开放 [4]

——美图公司（1357.HK）影像节更新点评 要点 事件：2026 年美图影像节期间，美图公司对其战略布局进行了更新，同时发布 8 款 AI 产品（包括 4 款全新产品以及 4 款老产品升级版）。 2026 年 6 月 18 日 公司研究 发布 8 款 AI 产品，从交付功能向交付成果升级 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,996 | 3,859 | 4,890 | 5,828 | 6,682 | | 营业收入增长率 | NA | 28.8% | 26.7% | 19.2% | 14.6% | | 经调整归母净利润（百万元） | 586 | 965 | 1,346 | 1,684 | 2,004 | | 经调整归母净利润增长率 | 59.2% | 64.7% | 39.5% | 25.1% | 19.0% | | 经调整 EPS（元） | 0.13 | 0.21 | 0.29 | 0.37 | 0.44 | | 经调整 PE | 32 | 19 | ...

美图AI产品战略发布 - 美图于2026年影像节上集中发布了8款AI产品，包括4款新品和4款升级产品，覆盖人像修图、概念影像创作、音乐视觉化、AI影像生产线、设计师社区、商业设计、口播视频及AI短剧等多个创作场景 [3] 外部孵化与投资计划 - 公司宣布将投入1亿元人民币对外发起“美图产品挑战赛”，旨在面向全行业征集影像创新产品 [3] - 该举措源于对全球AI影像创业生态的观察，发现不到10人的团队即可将年化收入做到上亿元，因此认为AI应用创新机会巨大 [5] - 最终入围团队最多可获得500万元投资支持，并可加入美图成为内部AI创新工作室，获得孵化支持 [5] AI应用演进方向与商业模式转型 - 公司创始人提出AI应用正走向“自动驾驶”，未来用户可能跳过工具学习过程直接获得结果 [5] - 公司正从单纯的App工具属性向AI Agent属性延伸 [5] - 商业模式从订阅模式延伸至AI算力点消费，这带来了更大的增长空间 [5] - 自去年9月上线美图设计室的AI Agent后，过去8个月内，AI算力点消费增长了8倍 [5] 竞争环境与公司心态 - 凭借AI风口，美图从一家老牌互联网公司重回主流视野，创始人曾表示“AI让美图重生” [6] - 创始人坦诚有危机感，且相比大型互联网公司，更大的危机感来源于初创团队，因为许多有竞争力的AI应用来自初创公司 [6] - 在影像赛道，并非大厂堆钱、堆人、堆流量就一定能成功，全球范围内增长较快的产品多来自初创团队 [7] - 发起挑战赛与孵化器的逻辑在于，与其等待被初创团队颠覆，不如提前合作，共同扩大市场版图 [7]