核心观点 - 公司公布2025年第三季度财务业绩，调整后EBITDA同比增长1%至10.34亿加元，并更新全年指引至42.5-43.5亿加元 [2][4][7] - 公司在基础业务和增长项目上取得显著进展，包括签署新的运输协议、推进超过10亿加元的管道扩建计划以及Cedar LNG项目按计划进行 [5][10][11][20] - 各业务部门表现分化，管道部门表现强劲，而营销与新业务部门因价格因素业绩承压 [24][25][26] 财务业绩摘要 - 第三季度营收为17.91亿加元，较去年同期的18.44亿加元下降5300万加元 [4] - 第三季度净利润为2.86亿加元，较去年同期的3.85亿加元下降9900万加元，每股基本及摊薄收益为0.43加元，同比下降0.17加元 [4] - 第三季度调整后EBITDA为10.34亿加元，较去年同期的10.19亿加元增长1500万加元 [4] - 第三季度资本支出为1.78亿加元，较去年同期的2.62亿加元减少8400万加元 [4] 业务部门表现 - 管道部门第三季度调整后EBITDA为6.30亿加元，同比增长3700万加元，主要得益于Alliance Pipeline季节性合同需求增加、Peace Pipeline系统费率上调以及Nipisi Pipeline合同量增加 [24][25] - 设施部门第三季度调整后EBITDA为3.54亿加元，同比增长3000万加元，主要受益于PGI的贡献增加、检修带来的更高资本回收以及Duvernay综合设施量提升 [24] - 营销与新业务部门第三季度调整后EBITDA为9900万加元，同比减少6000万加元，主要由于NGL价格下跌导致利润率收窄以及Aux Sable天然气原料成本上升 [24][26] 战略进展与增长项目 - 在Peace Pipeline系统上签署了新的运输协议，涉及约5万桶/日的续约和新增量，加权平均合同期限约为10年 [5][15] - Alliance Pipeline的长期合同状况得到加强，托运人行使一次性延期选择权，约96%的稳定容量选择了新的10年期费率 [5][15] - 正在推进超过10亿加元的管道扩建项目，包括Fox Creek至Namao扩建、Taylor至Gordondale项目以及Birch至Taylor的NEBC系统扩建，以满足Montney、Duvernay和Deep盆地产量增长带来的运输需求 [5][11][16] - Cedar LNG项目与PETRONAS就100万吨/年的液化能力签署了20年协议，项目按计划和预算进行，预计2028年底投入运营 [5][14][17][18][19][20] - Greenlight电力中心商业化取得显著进展，预计2026年上半年做出最终投资决定，该项目最终容量可达约1800兆瓦 [5][21][22][23] 2025年业绩指引 - 基于年内至今的业绩和当前商品价格展望，公司将2025年调整后EBITDA指引范围更新为42.5亿加元至43.5亿加元，此前为42.25亿加元至44.25亿加元 [5][7]

行业概述 - Zacks石油和天然气-管道MLP行业由主要运输原油、天然气、成品油和天然气液体的北美主有限合伙公司(MLPs)组成 这些公司还拥有大量石油、天然气和石化产品的储存能力 通过运输和储存资产产生稳定的收费收入 [3] - 行业提供中游服务 包括商品收集、处理以及分馏器和凝析油蒸馏设施的所有权权益 [3] 行业现状与挑战 - 尽管中游能源行业对油气价格波动较不敏感 但行业前景仍不确定 上游公司资本支出保守可能降低中游资产利用率 [1] - 行业债务负担严重 债务资本化比率达55% 高杠杆限制了财务灵活性 阻碍新项目投资和经济衰退应对能力 [4] - 向可再生能源转型将逐步降低对油气管道和储存网络的需求 [5] - 勘探公司保守的资本支出策略抑制商品生产增长 进而削弱对管道和储存资产的需求 [6] 行业表现 - 过去一年行业表现优异 上涨17.5% 远超Zacks石油-能源板块的下跌4.1%和标普500的12.4%涨幅 [10] - 当前行业EV/EBITDA为11.47倍 低于标普500的16.51倍 但显著高于板块的4.56倍 五年估值区间为7.48-12.88倍 中位数9.95倍 [14] 领先企业分析 Enterprise Products Partners LP (EPD) - 拥有超过5万英里管道和3亿桶储存容量 另有140亿立方英尺天然气储存能力 通过长期合同获得稳定收费收入 [17] - 76亿美元在建或已投产的重大资本项目将产生额外收费收益 保障现金流和单位持有人回报 [18] Energy Transfer LP (ET) - 业务覆盖美国所有关键盆地 拥有12.5万英里天然气、原油和成品油管道网络 产生稳定收费收入 [20] - 过去一年股息收益率高于行业平均水平 预计今年盈利增长12.5% [21] Plains All American Pipeline LP (PAA) - 依靠油气管道网络和储存资产获得稳定收费收入 预计2025年营收增长5.1% [24]