财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.09亿美元，同比增长1% [5][18] - 稀释后每股收益为1.84美元 [18] - 服务收入增长9%至创纪录的2900万美元 [18] - 信息服务收入为1400万美元，增长6%（剔除汇率影响后为5%） [19] - 交易后服务收入为1100万美元，增长9%（剔除汇率影响后为4%） [19] - 技术服务收入为400万美元，增长20% [19] - 总其他收入增加约200万美元，主要受税收抵免和当期约400万美元的较低外汇损失驱动 [19] - 有效税率为27.1%，高于去年同期的23% [19] - 截至9月30日，现金、现金等价物、公司债券和美国国债投资总额为6.31亿美元 [23] - 过去12个月产生3.85亿美元自由现金流 [23] - 截至2025年10月，年内回购595,000股，总金额1.2亿美元，其中第三季度回购239,000股，成本4500万美元 [23] - 董事会股票回购授权剩余1.05亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总佣金收入与去年同期持平 [18][20] - 总信贷佣金收入为1.65亿美元，同比下降2% [20] - 新兴市场总佣金收入增长11%，欧洲债券增长9%，但美国高等级债券下降9%，美国高收益债券持平 [20] - 自动化交易笔数和交易量三年复合年增长率分别为29%和28% [15] - 客户发起渠道中，美国信贷、新兴市场和欧洲债券的区块交易日均交易量增长10% [7] - 10月份区块交易日均交易量增长21% [8] - 投资组合交易渠道总日均交易量增长20%，美国高收益债券日均交易量创纪录 [8] - 10月份总投资组合交易日均交易量增长25%，美国信贷投资组合交易市场份额增加300个基点 [8] - 交易商发起渠道日均交易量增长18% [8] - 10月份交易商发起日均交易量增长22% [8] - 美国高等级债券中，规模大于或等于500万美元的区块交易约占交易量的45% [13] - 规模小于500万美元的交易占交易量的55%，但约占票数的98% [14] - 美国高等级债券中规模小于500万美元的交易自2021年以来几乎增长了两倍 [14] - 最大客户三分之二的交易通过自动化执行 [14] - 交易商算法现在贡献了美国高等级债券88%的回应，并赢得了高达87%的交易，包括28%的区块交易 [16] - 10月份公开交易占信贷交易量的39%，为区域性银行危机以来的最高水平 [95] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区美国信贷交易量复合年增长率为4%，而其他信贷产品在北美及世界其他地区均以两位数增长 [10] - 全球信贷交易量的36%由北美以外的客户驱动，高于2020年的29% [10] - 平台现有超过6000名国际交易商和投资者交易员 [10] - 年初至今总区块交易日均交易量约为50亿美元，增长23% [12] - 自推出以来，美国信贷、新兴市场和欧洲债券的累计区块交易量截至2025年10月约为120亿美元 [12] - 年初至今总投资组合交易日均交易量比去年同期高出50% [12] - 美国信贷投资组合交易市场份额超过18%，较去年同期增长210个基点，其中美国高收益债券增长360个基点 [12] - 年初至今交易商发起日均交易量为17亿美元，增长34% [12] - 10月份美国高等级债券日均交易量增长30% [54] - 11月投资级TRACE交易量增长46%，高收益债券增长25% [62] - 平台加权平均到期年限从上一季度的8.5年上升至9.1年 [65] - 11月初加权平均到期年限约为10年 [66] - 高收益投资组合交易市场份额目前接近15%，而几年前约为5-6% [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造协议无关的平台，利用数据和分析帮助客户为每种交易情况选择合适协议 [5] - 重点是通过技术现代化、新产品增强和新协议的交付来创新和执行 [24] - 战略是提供多种协议（区块交易、投资组合交易、交易商对交易商业务）以适应不同市场环境（高波动性和低波动性） [71][72][73] - 新战略招聘已在执行力方面产生影响 [25] - 正在通过有针对性的RFQ工作流程和自动化工具攻击区块市场 [11][12] - 推出了MIDEX美国信贷解决方案，并在欧洲债券和美国信贷中增加了MIDEX [8][30] - 宣布将为固定收益市场引入收盘竞价协议 [8][42] - 与标普合作，提供CP Plus数据馈送以支持收盘价 [47] - 正在利用收购的Pragma技术进行自动化套件和收盘竞价 [35] - 面临美国信贷领域投资组合交易等新协议增长、交易商对交易商市场竞争以及传统RFQ业务因市场环境（低波动性、利差收紧）而增长缓慢的挑战 [6][33][36] - 新兴市场业务增长强劲，最近推出了印度产品 [108][109] - 固定收益ETF全球市场规模达2.7万亿美元，预计未来五年将增长至近5万亿美元 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩反映了市场条件回归更具挑战性以及9月份历史水平的新发行量 [5] - 过去几年波动期有限，利差持续相当紧 [6] - 10月份美国高收益债券日均交易量增长9%，表现强劲，当月波动性仅略有增加 [9] - 尽管需要推动更高的份额增长，但对月度市场份额的改善感到满意 [9] - 对新技术协议和工作流程工具帮助在所有市场条件下增长充满信心 [16] - 对回归更高收入增长水平的能力感觉良好 [17] - 预计在未来几个季度实现更高的市场份额增长 [37] - 固定收益市场正在变得越来越电子化 [9] - 区块交易代表电子交易增长的下一个阶梯函数，是固定收益市场真正转型的机会 [11] - 指数化是固定收益市场的一个增长部分，20%的市场以指数为基准或持有在ETF中，这一比例每年都在增长 [45] - 月底债券市场的新发行量超过全球股票市场的IPO [45] - 在美国投资级债券中，月底最后一小时交易量占该日总交易量的25%，正常交易日最后一小时交易量接近15% [46] 其他重要信息 - 员工人数为896人，较去年同期的881人仅增长2% [22] - 重申2025年全年支出指引，预计按非GAAP基准（不包括 notable 项目）将达到此前5.01亿-5.21亿美元支出范围的低端，按GAAP基准为5.05亿-5.25亿美元 [22] - 第四季度支出预计约为1.34亿美元，环比增加1000-1200万美元，主要由折旧、技术、招聘影响以及一些时间相关费用驱动 [91] - 年初采取了管理行动，通过供应商管理、角色优化等可持续地降低全年支出1.7亿美元，并自筹资金1.6亿美元用于技术等关键战略投资 [92] - 高收益市场的电子化挑战包括流动性不足和信息泄漏 [102] - 投资组合交易在投资级市场中似乎已达到平衡（约10-12%），但在高收益市场中仍在增长 [82][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MIDEX美国推出、经销商增加渠道、与投资组合交易的互动以及应对竞争和加快技术交付的计划 [28] - MIDEX美国（中端市场匹配解决方案）于9月下旬推出，目前处于早期阶段，计划增加会话次数，目前每日一次，预计当月交易量达27亿美元 [30][31] - MIDEX通过为经销商提供有效的库存退出方式，与投资组合交易有协同关系，尽管费率较低 [32] - 公司采取了组合投资方法，同时投资于技术转型、投资组合交易、交易商对交易商业务、自动化套件、区块交易和收盘竞价，以应对竞争格局 [34][35] - 传统RFQ业务受到低波动性环境挑战，区块增长不够快，但对各项计划的势头感到满意，并期望在未来几个季度实现更高的市场份额增长 [36][37][38] 问题: 关于收盘竞价的机会规模、对数据和市场份额的潜在影响 [41] - 收盘竞价是真正的拍卖（非中端市场匹配），利用公司的全对全网络，旨在支持固定收益市场日益增长的指数化（20%的市场以指数为基准） [42][43][44] - 固定收益ETF全球规模2.7万亿美元，预计五年内达5万亿美元，指数基金需要收盘价 [45] - 美国投资级债券月底最后一小时交易量占当日25%，正常交易日接近15%，显示活动向收盘聚集的趋势 [46] - 与标普合作，CP Plus价格用于支持IBOX指数（HYG和LQD ETF的基准），数据是竞价成功的关键 [47][49] 问题: 关于美国区块交易的进展、更多经销商流动性的时间表 [52] - 区块交易是公司最大的机会，全球非电子部分市场大于电子部分 [53] - 第三季度区块交易增长10%，10月增长21%，美国投资级10月增长30% [54] - 关键成功因素包括内容和新功能，通过Expro在欧洲推广内容，在美国定期改进区块解决方案 [55][56] 问题: 关于在持续低波动性、低利差环境中如何增长，以及可能改变环境的重要因素 [59][60] - 低波动性和利差收紧影响了核心产品，但11月出现波动性上升迹象，VIX高于20，利差扩大，投资级TRACE增长46%，高收益增长25% [61][62] - 若美联储降息，短期收益率下降，长期收益率粘性可能有利于流动性和二级市场周转 [64] - 平台加权平均到期年限从8.5年升至9.1年，11月初达10年 [65][66] 问题: 如果宏观背景再次充满挑战，哪些业务部分最能推动增长 [69][70] - 策略是协议无关，在低波动性环境中，投资组合交易、交易商对交易商（如MIDEX）和区块活动表现突出 [71][72] - 利用专有数据帮助客户选择协议，区块交易工具和自动化解决方案针对低波环境，而全对全网络在高波环境中强劲 [73][74] 问题: 关于交易规模两极分化（区块变大、小额交易变小）的趋势是周期性还是可持续的 [76][77] - 小额交易变小由投资组合交易（名义额大但单笔小）和单独管理账户增长驱动，预计随着资产增长将继续增长 [78][79] - 大额区块增长可能与近年历史低波和紧利差环境有关，预计波动性回归正常后，大额区块将被拆分为小额交易 [80][81] 问题: 关于投资组合交易份额增长停滞的原因 [82] - 投资级投资组合交易份额在10-12%似乎达到平衡，但高收益份额从5-6%增长至约15% [83] - 投资级市场经销商流动性充足，增长平稳可能因市场适应此水平，偶尔出现超10亿美元的大型投资组合会推高份额 [84][85] 问题: 关于期限延长对费率的影响以及第四季度支出增长和2026年展望 [86][87] - 收益率每增加100个基点，高等级债券每百万费用可能增加3-5美元；加权平均到期年限每增加一年，价值约15美元 [89] - 第四季度支出环比增1000-1200万至1.34亿，由折旧、技术、招聘和时间性费用驱动 [91] - 年初管理行动可持续降低支出1.7亿，并自筹资金1.6亿用于战略投资，公司注重纪律性支出管理 [92] 问题: 关于10月份公开交易份额上升至39%的原因，尽管波动性温和 [94][95] - 增长源于新增流动性，包括系统性对冲基金和大型投资管理人利用自动化工具为其他投资者的RFQ提供报价 [96][97] - 高收益市场公开交易渗透率在10月高达43%，反映了长期投资和新进入者带来的流动性增长 [98] 问题: 关于高收益公司债券电子化份额增长面临的独特挑战 [101][102] - 挑战包括流动性不足和信息泄漏，公司专注于高收益区块交易解决方案、经销商内容和AI工具以选择更可能回应的经销商 [102] - 高收益投资组合交易增长是一个新因素，即使在波动中也被用作流动性来源，流动性高收益ETF市场支持了此增长 [103][104] 问题: 关于竞争环境的变化，特别是在投资组合交易之外是否影响其他协议的收入池 [106][107] - 每百万费用下降主要受协议组合影响，投资组合交易和交易商对交易商业务（如MIDEX）费率较低但属增量收入 [107][108] - 国际市场上，新兴市场增长强劲，全对全网络占流动性约40%，并推出了投资组合交易和MIDEX工具，竞争力良好 [108][109]

业绩总结 - 2025年第三季度收入增长1%，达到2.09亿美元[3] - 服务收入增长9%，创下2900万美元的记录[3] - 每股收益下降3%，为1.84美元[3] - 自由现金流为3.85亿美元[3] - 3Q25总收入为208,821千美元，同比微增1%[35] - 佣金收入为180,171千美元，同比持平[35] - 净收入为68,273千美元，同比下降4%[35] - 3Q25的净收入为68,273百万美元，较3Q24下降了0.3%[88] - 3Q25的每股摊薄收益（EPS）为1.84美元，较3Q24下降了3.2%[88] 用户数据 - 截至2025年9月30日，活跃客户公司数量达到2,138，较3Q22增长了8.4%[67] - 对冲基金和私人银行客户的信用交易量在3Q25达到173,171百万美元，较3Q22增长了95%[69] - 新兴市场的交易量在3Q25达到275亿美元，年增长率为28%[79] - 新兴市场的佣金收入增长了11%[80] - 自动化交易的交易量在3Q25达到1080亿美元，年增长率为13%[87] 未来展望 - 公司在美国信用市场的增长策略已到位，预计将推动更高的增长水平[63] - 信贷产品的日均交易量（ADV）增长14%（不包括美国信贷）[3] - 客户发起渠道的区块交易ADV增长10%，新兴市场增长20%[3] - 投资组合交易渠道的总交易ADV增长20%，达到14亿美元，其中美国信贷的交易ADV为11亿美元，增长16%[3] - 经销商发起渠道的交易ADV增长18%[3] 财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、公司债券和美国国债投资总额为6.31亿美元[5] - 2025年迄今已回购595,000股股票，耗资1.2亿美元[5] - 总支出为123,242千美元，同比增长3%，剔除外汇影响后增长2%[35] - 3Q25的有效税率为27.1%，较去年增加4个百分点[35] - 自由现金流在3Q25达到385,195百万美元，较3Q24增长了24.3%[91] 风险与不确定性 - 公司在全球经济、市场因素和竞争压力等方面面临多种风险和不确定性[97] - 公司在运营中依赖于经纪交易商客户，失去重要客户可能会带来风险[97] - 公司在高度监管的行业中运营，面临政府监管增加的风险[97]