核心观点 - 公司管理层认为2025年业绩证明了其“收入多元化、品牌忠诚”战略的成功，该模式在艰难时期展现出显著韧性 [3] - 尽管运营环境异常严峻，公司2025年仍实现了盈利同比增长，并预计随着需求趋势改善和行业背景稳定，2026年利润将更高 [4] - 公司预计2026年盈利能力将显著提高，全年每股收益指引为12至14美元，意味着中点增长超过20% [6] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度收入同比增长4.8%至154亿美元，运力同比增长6.5%，但综合每可用座位英里收入下降1.6% [1] - 第四季度每股收益为3.10美元，落在公司3.00至3.50美元的指引区间内 [3] - 2025年全年每股收益为10.62美元，较2024年略有上升 [2] - 业绩受到两项重大不利因素影响：美国政府长期停摆造成2.5亿美元的税前收益冲击，以及纽瓦克业务挑战带来0.85美元的每股收益逆风 [3][7] - 管理层预计公司将成为2025年唯一实现每股收益同比增长的美国航司 [2] 收入与需求表现 - 高端舱位需求持续强劲，第四季度高端舱收入同比增长12%，运力增长7% [1] - 2025年全年，高端收入增长约11%，而标准和经济基础舱收入下降约5% [1] - 国际需求在第四季度有所改善，太平洋和大西洋航线每可用座位英里收入呈积极趋势，但拉美航线再次面临挑战 [13] - 公司已对2026年第一季度的拉美运力进行“积极调整”，以应对表现不佳的问题 [13] - 近期地缘政治事件对加勒比地区预订产生了可衡量的负面影响，委内瑞拉局势也在一定程度上影响了需求，但管理层认为对公司整体影响不大 [13] 客户忠诚度与常旅客计划 - 2025年忠诚度收入增长9% [5] - 全球联名卡酬金收入全年增长12%，第四季度增长14% [14] - 公司连续第三年新增超过100万张联名卡 [5][14] - 管理层认为，由于MileagePlus联名卡持卡人通常拥有更高的FICO信用评分、更低的循环信贷率和损失率，公司在潜在的信用卡生态系统变化中受到的影响可能小于许多其他公司 [14] 运营与客户体验 - 2025年公司运送了创纪录的1.89亿人次旅客 [5][10] - 在政府停摆导致40个主要机场临时减少航班期间，公司优先保护长途国际和枢纽间航班，将大部分削减集中在支线和国内非枢纽航线上 [9] - 公司实现了历史上最高的座位完成率，并在“三大传统航司”中排名第一 [10] - 假日期间，公司在航班准点起降方面领先行业，航班取消率低于1% [11] - 客户体验持续改善，2025年整体净推荐值提升了近3个百分点，并在11月创下公司历史最佳月度净推荐值记录 [8] - 超过85%的客户在出行当天使用公司应用 [5][8] 成本控制与效率 - 第四季度不含特殊项目的单位可用座位英里成本同比仅上升0.4%，2025年全年同比也仅上升0.4% [5][16] - 效率提升得益于强劲的运营和成本纪律文化转变，包括应用自动化、全球采购改革（第一年实现1.5亿美元的年化节约）以及用于技术运营需求建模的技术 [16] 2026年展望与战略重点 - 2026年第一季度每股收益指引为1.00至1.50美元，意味着中点较上年同期增长约37% [6][16] - 2026年全年每股收益指引为12至14美元，意味着中点增长超过20%，且利润率将持续扩张 [6][16] - 商业重点包括：根据需求季节性调整长途运力、增强商品销售（包括十年来最大规模的公司官网改版）、提升航线网络连接性、进一步聚焦常旅客计划以及持续高端化 [15] - 2026年，高端舱位运力增长将占公司总运力增长的一半以上 [15] - 公司正在准备交付4架升级版787客机，预计2026年剩余时间还将交付16架 [15] 资本配置、资产负债表与机队发展 - 2025年公司产生27亿美元自由现金流，预计2026年因飞机交付增加将保持相似水平 [17] - 2025年偿还了19亿美元高成本的疫情时期债务，将总债务成本降至4.7%，年末净杠杆率为2.2倍 [17] - 在过去13个月中获得三大评级机构共五次评级上调，目前距投资级仅差一个等级，目标是在2026年将净杠杆率降至2.0倍以下，以期在年底达到投资级指标 [17] - 2026年预计交付超过100架飞机，包括约100架窄体机和20架宽体机，资本支出预计低于80亿美元 [18] - 公司仍有7.82亿美元的股票回购授权额度，将在回购与实现投资级目标之间取得平衡 [6][18] 市场竞争与枢纽表现 - 管理层表示，公司的品牌忠诚战略使其免受竞争活动的影响 [19] - 2025年，公司的芝加哥枢纽实现了5亿美元的利润 [19] - 公司将在2026年“划清界限”以保护其登机口位置，并将根据需要增加航班以维持其登机口数量 [19]

全球旅游业进入新增长阶段 - 全球旅游业正进入一个比疫情后初步反弹更具持续性的新增长阶段 行业持续受益于被压抑的需求 推动预订量创下纪录 旅游活动正得到人们生活、工作和消费方式结构性转变的支持 [1] - 航空客运量正在接近并在部分市场已超过2020年前水平 酒店入住率和房价在休闲和商务目的地均保持坚挺 复苏不再局限于少数旅游热点 国际航线、二级城市和体验驱动型目的地重新受到关注 为旅游公司拓宽了机会 [2] 行业结构性变化 - 航空公司运力管理更加审慎 酒店运营商倾向于轻资产模式 数字预订平台在捕捉和变现旅客需求方面日益成熟 [3] - 行业投资逻辑正从短期正常化转向长期盈利可持续性 幸存公司变得更精简、更有纪律 且更注重盈利能力而非单纯规模 许多公司正受益于改善的定价能力、更强的忠诚度生态系统以及此前未充分开发的多元化收入流 [4] - 尽管存在宏观经济风险 但潜在的旅行需求在结构上似乎比疫情前更强劲 [5] 重点关注的三只旅游股 达美航空 - 达美航空因其对高端客舱、国际航线和有节制的运力增长的重视而在航空公司中脱颖而出 尽管存在对经济放缓的担忧 但疫情后的航空旅行需求总体情况依然强劲 商务旅行也已出现令人鼓舞的复苏 [7] - 高端休闲和长途国际需求持续优于国内经济舱旅行 达美航空充分受益于这些趋势 随着全球航空客运量在2026年进一步正常化 其战略将其定位为更高质量的航空公司标的 而非纯粹的周期性押注 [8] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长3.6% 收益预计同比增长20.2% 过去一年 该股上涨20.8% 超过标普500指数18.1%的涨幅 [9] - 随着休闲和商务旅行复苏 达美航空凭借高端客舱、国际航线和忠诚度收入实现增长 [10] Expedia集团 - Expedia集团代表了旅游复苏的平台方 随着旅行者越来越多地在线预订包含航班、酒店和体验的完整行程 Expedia受益于其规模、品牌知名度和技术投资 [12] - 其强大的市场有效地连接了旅行者和供应商 创造了支撑稳定需求和总预订量稳步增长的良性循环 其成熟的品牌组合使其能够满足全球不同旅行者的偏好 从而带来强劲流量、更高的预订量和稳固的货币化能力 深厚且多样化的全球供应网络进一步巩固了其竞争地位 而对技术和战略合作伙伴关系的持续投资继续增强了其在国际市场的覆盖范围和执行力 [13] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长6.3% 收益预计同比增长20.8% 过去一年 该股上涨61.7% [14] - 随着旅行者在线预订完整行程 Expedia利用其规模、品牌和技术来推动增长 [10] 希尔顿酒店 - 希尔顿正受益于强劲的净单位增长、酒店改造以及国际市场的复苏 管理层预计关键国际市场将持续增长势头 预计欧洲每间可售房收入将实现低个位数增长 公司对扩大豪华品牌组合以及数字化的关注仍然是关键积极因素 此外 其对轻资产模式和纪律性资本回报策略的关注也预示着良好前景 [15] - 扩张仍是其增长战略的基本驱动力 突显了其在全球酒店业的强势地位 2025年第三季度 公司实现了强劲的6.5%净单位增长 新开业199家酒店 为其组合增加了超过24,000间客房 其开发管道继续令人印象深刻 超过515,000间客房 其中近一半目前正在建设中 这使公司能够在未来几年保持6-7%的年度净单位增长目标 [16] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长9% 收益预计同比增长14.2% 过去一年 该股上涨17.8% [17] - 希尔顿正在通过净单位增长、酒店改造和全球市场的轻资本模式进行扩张 [10] 行业与公司定位总结 - 全球旅游业正从反弹阶段进入更具持续性的增长周期 这得益于富有韧性的需求和改善的行业纪律 [18] - 达美航空、Expedia集团和希尔顿在航空公司、数字平台和酒店领域提供了均衡的投资敞口 各自受益于强大的品牌定位、可扩展的商业模式和不断改善的盈利能力 这些公司似乎已做好准备 利用持续的旅游增长 在2026年及以后实现稳定的盈利势头 [19]