财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球企业收入为13.02亿美元，按报告基准计算同比下降6%，按调整后基准计算同比下降7% [3] - 第四季度每股净收益为0.32美元，而一年前第四季度为0.53美元 [4] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，为今年最高季度，较2024年第四季度增长18% [4] - 第四季度公司投资资本回报率为10% [5] - 第四季度应收账款为7.48亿美元，隐含的应收账款周转天数为51.8天 [12] - 第四季度税率为32%，而一年前为28% [11] - 2025年第四季度损益表包括来自员工递延补偿信托持有投资的2100万美元收益，但被等额的更高员工递延补偿成本完全抵消，因此对报告的净收入没有影响 [11] - 2025年全年收入为53.75亿美元，息税折旧摊销前利润率为3.4% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **人才解决方案业务**：第四季度调整后收入同比下降9% [6] - 美国人才解决方案收入为6.23亿美元，同比下降9% [6] - 非美国人才解决方案收入为2亿美元，同比下降8% [6] - 合同人才解决方案账单费率同比上涨3.2%，第三季度为3.7% [8] - 合同人才解决方案毛利率为适用收入的39.2%，而一年前第四季度为39.1% [9] - 合同转聘收入占合同收入的3.2%，与2024年第四季度持平 [9] - 长期职位安置收入占合并人才解决方案收入的12.5%，而2024年第四季度为12.1% [9] - 人才解决方案整体毛利率为适用收入的46.7%，而2024年第四季度为46.4% [9] - 人才解决方案销售及行政管理费用占其收入的47.6%，而2024年第四季度为44.4% [10] - 调整后人才解决方案销售及行政管理费用为55.6%，而去年为43.9% [10] - 2025年底人才解决方案全职内部员工为7400人，较上年减少3.2% [10] - 第四季度调整后人才解决方案部门营业利润为900万美元，占收入的1.1% [11] - **Protiviti业务**：第四季度全球收入为4.79亿美元，其中美国3.73亿美元，美国以外1.06亿美元 [8] - 调整后全球第四季度Protiviti收入同比下降3%，其中美国收入下降6%，非美国收入同比增长9% [8] - Protiviti毛利率为其收入的21.9%，而一年前第四季度为24.9% [9] - 调整后Protiviti毛利率为22.8%，而去年为25.1% [10] - 2025年底Protiviti全职员工和承包商为11,200人，较上年增长1.5% [10] - 第四季度Protiviti销售及行政管理费用占其收入的15.7%，而一年前同期为15.3% [11] - 第四季度Protiviti调整后营业利润为3400万美元，占收入的17.1% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度汇率变动使报告的总收入同比增加了1500万美元，其中人才解决方案1000万美元，Protiviti 500万美元 [7] - 美国与非美国市场表现存在差异，Protiviti国际业务更强，部分原因是国际金融机构的监管环境比美国更严格，而美国的监管环境更为宽松 [38] - 国际Protiviti没有经历与美国相同程度的大型项目周期影响 [39] - 人才解决方案方面，美国与国际的增长率差异不大，德国、英国、加拿大和巴西表现良好 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的商业模式结合了专业人才派遣和商业咨询服务，是其独特的全企业范围竞争优势 [4][21] - 公司对人工智能的立场是，目前证据显示其对就业领域影响微乎其微，尤其是在小企业 [19] - 人工智能正在重塑工作方式，客户越来越依赖公司来帮助他们应对变革、快速部署人才并支持新技术的实施 [20] - 生成式人工智能的广泛使用使求职者更容易海投简历，增加了客户甄选合适候选人的难度，这反过来强化了公司服务的价值，包括其关于候选人实际表现的专有数据 [20][49] - Protiviti的定价环境长期以来一直与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显恶化或改善 [39] - 整个咨询行业正在创新性地审视定价模式，考虑更多地基于结果或价值，而非传统的工时材料模式 [39] - 公司预计，随着需求环境改善，可以在不增加人手的情况下实现人才解决方案业务的良好增长，因为公司保留了优秀员工，目前存在15%-30%的未使用产能 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对近期经济衰退的担忧已经缓和，宏观环境更加有利，利率削减周期持续进展、通胀缓解、监管减少以及贸易政策相对更加清晰都起到了作用 [17] - 全国独立企业联合会小企业乐观指数持续走高，招聘计划保持稳定，劳动力可用性仍然是关键制约因素 [17] - 不确定性指数上月大幅下降，降至2024年6月以来的最低水平 [18] - 尽管招聘率和离职率仍然低迷，但职位空缺继续远高于历史平均水平，表明对技能型专业人才存在大量被压抑的需求 [18] - 决策时间线开始缩短，客户参与度增加，客户正在重新审视被推迟的计划并讨论与业务关键优先级相关的招聘 [18] - 小企业的内部资源水平尤其紧张，因为这些公司在过去四年的大部分时间里都专注于成本控制 [18] - 根据ADP全国就业报告，2022年1月至2025年12月期间，员工少于500人的公司员工数量年均增长率仅为1.1%，远低于员工超过500人的公司2.8%的年增长率 [18] - 随着项目活动开始增加，这给本已有限的内部能力带来了额外压力 [19] - 失业率保持低位，技能型人才供应短缺，客户越来越需要专业知识和灵活资源来填补空缺职位和执行关键工作 [19] - 如果当前的收入连续增长趋势持续下去，公司预计将在第三季度恢复同比增长，这包括人才解决方案、Protiviti和整个企业 [26] - 公司对短期趋势感觉良好，截至电话会议当天早上的每周业绩甚至比前三周（本身已不错）更令人鼓舞 [33] - 整个人才派遣行业呈上升趋势，大多数公司接近或已达到同比收入正增长，公司因主要服务中小型企业而略有滞后，因为企业客户通常领先于中小型企业 [34][35] 其他重要信息 - 公司很高兴看到人才解决方案和企业收入在超过三年来首次实现按相同工作日、不变汇率基准计算的连续正增长 [4] - 本季度的每周收入趋势继续显示出积极的势头，并延续到一月份的前三周 [4] - 收入和收益超过了之前第四季度指引的中点 [4] - 12月，公司向登记股东派发了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [5] - 第四季度有61.4个计费日，而一年前同期为61.6个计费日 [6] - 2026年第一季度有61.9个计费日，与2025年第一季度相同 [6] - 公司提供月度趋势数据：12月合同人才解决方案收入同比下降8.9%，整个季度下降9.9%；1月前两周收入同比下降6.6% [12] - 12月长期职位安置收入同比下降11%，整个季度下降5.9%；1月前三周同比下降9.4% [12][13] - 公司提供2026年第一季度指引：收入12.6-13.6亿美元，每股收益0.08-0.18美元 [13] - 中点收入13.1亿美元，按调整后基准计算较2025年同期低5% [13] - 第一季度中点调整后营业利润率指引环比下降一个百分点，这与长期历史趋势一致，其中包括Protiviti环比下降四个百分点 [13] - Protiviti第一季度部门利润率历史上会环比季节性下降中个位数百分点 [14] - 预计第一季度中点税率在56%-58%之间，远高于正常水平，主要原因是与股票补偿相关的税收费用以及在季节性较低的第一季度税前收入基础上非可抵扣税务项目的放大影响 [15] - 预计2026年剩余季度税率在33%-35%之间 [16] - 2026年资本支出和资本化云计算成本预计为7000-9000万美元，其中第一季度1000-2000万美元 [17] - 公司因其独特的市场地位，连续第29年被《财富》杂志评为全球最受尊敬的公司之一 [23] - 公司还被《福布斯》评为全球最适合女性的顶级公司之一，并被《新闻周刊》选为美国最具责任感公司之一 [24] - 第四季度自由现金流非常出色，是今年最高的季度，公司在应收账款和负债方面都很好地管理了营运资本，并且从新税法中获得了2000万美元的收益 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收入拐点、长期增长前景以及在温和经济环境下提高运营效率的措施 [25] - 如果当前的连续收入趋势线持续，公司将在第三季度恢复同比增长，包括人才解决方案、Protiviti和整个企业 [26] - 在效率措施方面，公司在经济低迷期保留了最佳业务人员，预计他们能更快地提升业绩，从而带来正向杠杆 [27] - 公司自身对人工智能的应用在匹配和排序潜在客户方面持续取得进展，以捕捉可能出现的额外收入 [27] - 公司预计能够以积极的方式扭转过去四年不得不应对的负向杠杆 [27] 问题: 关于长期职位安置市场的看法以及人口结构变化（婴儿潮一代达到65岁）的影响 [27] - 长期职位安置市场比表面看起来更强劲，市场仍然紧张，求职者对考虑新职位持保守态度，因此长期职位前景稳固 [27] - 中小型企业客户情况不同，他们在过去四年增加的人员少得多，长期处于成本控制模式，人员配置非常精简，不仅全职员工，承包商也是如此 [27] 问题: 关于人工智能导致的劳动力不确定性是否会推动对灵活用工的需求增加 [29] - 任何时候不确定性下降，客户都更愿意增加资源，初期他们对于增加全职资源持保守态度，更愿意接受合同工帮助 [29] - 围绕“如果现在雇佣全职员工，以后可能因为人工智能提高生产率而需要调整”的不确定性增加了这种可能性 [29] - 但目前并未看到很多客户因为人工智能而推迟内部招聘的全职需求，尤其是中小型企业客户表示他们目前并未受到人工智能潜在影响的冲击 [29] 问题: 关于Protiviti的人员增长计划以及在不显著增加人员的情况下该部门可能获得的收入增长空间 [30] - Protiviti的人员数量动态包括其对承包商的使用，这会随收入和收入预期而灵活调整 [30] - 其全职员工利用率低于应有水平，部分全职员工被重新分配到通常由承包商以更低费率执行的岗位上，因此存在“隐藏的产能” [31] - Protiviti并不担心缺乏资源来快速、适当地扩大规模 [31] 问题: 关于第二季度典型的季节性趋势 [31] - 第二季度没有像第一季度那样剧烈的季节性影响 [32] - 通常第二季度，合同业务在相同工作日基准上会略有下降，长期职位业务相对于第一季度通常会季节性上升 [32] - Protiviti开始从其季节性低点的第一季度恢复 [32] - 整体而言，第二季度的盈利能力肯定高于第一季度，但季节性影响远不如第一季度明显 [32] - 税率在第二季度及以后会正常化至33%-34%，而不是第一季度的高数值 [33] 问题: 关于对第三季度恢复同比增长的乐观程度、需要观察的指标以及对哪些外部领先指标有信心 [33] - 整体乐观情绪反映了与客户的讨论和每周业绩 [33] - 截至电话会议当天早上的每周业绩非常令人鼓舞，甚至比前三周更好 [33] - 没有单一的外部指标是“灵丹妙药”，公司关注美国 Staffing Association、Staffing Industry Analysts、全国独立企业联合会、采购经理人指数等所有指标，但单独看相关性都不高，综合起来则能说明趋势 [34] - 整个人才派遣行业呈上升趋势，大多数公司接近或已达到同比收入正增长，公司因主要服务中小型企业而略有滞后 [34][35] 问题: 关于当前资本分配评估和股息可持续性 [36] - 第四季度现金流和自由现金流非常强劲，在支付股息后现金余额增加了1亿美元 [36] - 整个2025年，自由现金流覆盖了股息，并动用了约1亿美元的资产负债表资金回购股票 [36] - 如果上述趋势持续，预计2026年将有足够的自由现金流覆盖股息，然后可以视情况动用资产负债表资金回购股票 [36] 问题: 关于Protiviti业务在美国与国际的表现差异以及定价情况 [37] - Protiviti国际业务更强，原因包括国际金融机构监管环境更严格，而美国监管环境更宽松，允许客户更多使用内部资源 [38] - 此外，美国Protiviti受到一些大型项目周期的影响，而国际分支机构没有同等程度的大型项目或项目尚未结束 [39] - 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，在美国尤其强劲，平台现代化是主要需求驱动力 [39] - 定价环境长期以来一直与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显恶化或改善 [39] 问题: 关于人工智能实施后Protiviti的定价风险，以及行政与客户支持业务线的复苏前景 [39] - 整个咨询行业目前正在创新性地审视定价模式，考虑更多地基于结果或价值，而非传统的工时材料模式，但尚处早期阶段 [39] - 对行政与客户支持业务线有信心，其较高的负增长部分是由于结束了几个较大的项目 [39] - 与通常看法相反，公司的客户服务（包括呼叫中心）实际上表现优于行政与客户支持业务线的其他部分，因此不能将人工智能对呼叫中心的影响归咎于该业务线的相对表现 [39] 问题: 关于2026年人才解决方案内部人员编制的预期 [40] - 公司在收入下降过程中并未按比例减少人员，因此存在15%-30%的未使用产能 [41] - 鉴于公司保留了优秀员工，可以在不增加人员的情况下实现人才解决方案业务的良好增长 [41] 问题: 关于人才解决方案国际与美国市场的表现及具体市场情况 [42] - 美国与国际人才解决方案的增长率差异不大 [42] - 德国、英国、加拿大和巴西表现良好，但与过去几个季度相比变化不大，也与美国情况相似 [42] 问题: 关于是否有费用调整或优化措施来帮助2026年利润率扩张 [43] - 第四季度没有与人员或其他费用相关的特殊支出 [43] - 主要是利用现有成本结构，在可能的地方提高效率，特别是在Protiviti方面，通过管理其从董事总经理到入门级顾问的人员结构以及承包商组合来改善毛利率和营业利润率 [43] - Protiviti如果不能在2026年将其毛利率和营业利润率提高100-200个基点，将会感到失望 [44] 问题: 关于从第一季度到第二季度每股收益是否会有正常的连续增长 [44] - 情况确实如此，但需要注意2025年从第一季度到第二季度的连续趋势，因为第一季度有一笔成本行动支出在第二季度没有重复，因此该增长过程不能代表正常进程 [44] - 从收入角度看，通常影响不大，合同业务季节性略弱，长期职位业务季节性略强，Protiviti业务好转，特别是在利润率方面，开始摆脱季节性低迷的第一季度 [45] - 税率从第一季度到第二季度会大幅下降 [45] - 去年第一季度有1700万美元的遣散费在第二季度没有重复，因此今年第二季度不会看到因该费用减少而带来的改善 [46] 问题: 关于Protiviti在2026年通过提价抵消薪酬上涨的环境和信心 [46] - 行业确实在获得提价，但另一个维度是工作的性质，包括行业和解决方案，很多时候这种组合决定了综合费率 [46] - 一般来说，行业会获得生活成本类型的提价以支付给员工，Protiviti也是如此 [46] - 但组合影响很大，由于Protiviti减少了利润较高的金融服务业大型监管项目，代之以规模较小、利润率略低的其他类型工作，因此存在一些压缩 [46] - 目前并非没有账单费率上涨，所看到的情况更多是资源相对组合的函数，而非纯粹的同比同级别比较 [46] 问题: 关于人工智能如何成为Protiviti和人才解决方案业务的驱动因素 [47] - 关于人工智能，许多人认为会计领域尤其容易受到冲击，但需要考虑到即使在中小型企业，会计也已经高度自动化，并且会计对精确性和准确性要求很高，而目前生成式人工智能大语言模型的准确性还不足以在会计领域被信任 [48][49] - 人工智能实际上使客户招聘变得更加困难，求职者更容易海投简历，这使得客户更难区分候选人 [49] - 超过一半的求职者使用人工智能根据职位要求定制简历，这使得客户更难区分候选人，而且大语言模型在定制过程中会产生幻觉，编造虚构的工作经历以提高匹配度 [50] - 公司进行了一项测试，发现一个大语言模型经常编造虚构工作历史，另一个从未这样做，一个介于两者之间 [50] - 这使得中小型企业客户更难信任简历内容，从而增强了公司服务和审查的价值，而公司审查的黄金标准是拥有候选人以往任务实际表现的评价数据 [51] 问题: 关于复苏期间的历史增量利润率以及当前复苏与历史常态的差异 [51] - 最保守的思考方式是，在回升过程中扭转下行过程中发生的情况，随着成本在下行时去杠杆化，将在上行时重新杠杆化这些成本 [52] - 虽然每个人都想将人员去杠杆化归因于招聘人员和销售人员，但实际上更多与企业服务和现场管理相关，这些比招聘人员和销售人员更容易重新杠杆化 [52] - 保守的做法是假设上升路径与下降路径相似 [52] 问题: 关于Protiviti增长贡献最大和滞后的行业垂直领域，特别是金融服务业 [52] - 金融服务业是Protiviti最大的行业群体，在美国，监管环境变得更为宽松，审查机构在截止日期等方面更加灵活，这意味着客户有更多时间自行完成工作，这对包括Protiviti在内的所有第三方提供商造成了一定的阻力 [52] - 这正被技术现代化、数据优化、平台现代化以及与此相关的所有需求所抵消，Protiviti在这些领域参与良好 [52] - 此外，Protiviti开始看到在私募股权和首次公开募股交易市场的吸引力，这也带来了顺风 [52] - Protiviti的渠道目前 disproportionately 与技术相关 [52] - 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，并且

文章核心观点 - 文章采用逆向投资策略，关注华尔街分析师普遍给予“持有”或“卖出”评级但提供高股息收益率的公司[2] - 筛选出四家股息收益率在79%至206%之间的公司进行深入分析，包括两只房地产投资信托基金和两家其他行业公司[2] National Storage Affiliates Trust (NSA) - NSA是一家自助仓储REIT，在37个州和波多黎各拥有1069处物业，属于抗衰退行业[3] - 最近一个季度业绩出现下滑，包括盈利、核心FFO、同店净营业收入和同店期末入住率均下降[3] - 股价已回调20%，自年初以来下跌13%，FFO倍数降至13倍[3][4] - 公司预计每股盈利220美元（中值），但股息支付额为228美元，出现股息覆盖不足[4] Alexander's (ALX) - ALX是一家办公REIT，业务高度集中，仅拥有5处物业，租户彭博占2025年前九个月收入的60%[5] - 公司与Vornado Realty Trust关系密切，Vornado不仅持有其约三分之一股份，还负责管理，并涉及一笔3亿美元贷款的延期和潜在重组[6] - 2023年至2025年三季度，公司股息支付持续超过FFO，股息覆盖能力减弱[9] - 2025年FFO为984美元，较去年同期下降11%，股票交易价格超过16倍2025年年度化FFO[8] Robert Half (RHI) - RHI是一家人力资源服务公司，主要业务包括合同人才解决方案、永久安置人才解决方案和Protiviti咨询[10] - 公司股息收益率从2025年初的3%飙升至9%，因股价自2022年峰值下跌80%，年内下跌约60%[11] - 首席执行官引用多家大学研究，认为AI对劳动力市场的影响被夸大，主要影响初级职位，对资深人才需求稳定[14] - 公司预计今年利润将暴跌45%至每股134美元，股息为每股228美元，预计至少到2026年底股息将超过盈利[14] Cricut (CRCT) - CRCT是一家工艺品公司，提供创意平台和切割机等产品，当前股息收益率高达206%[16] - 公司在2024年7月启动新的半年度股息计划并支付特别股息，尽管当时利润已显疲态[17] - 股价在近期下跌近25%后，收益率超过20%，所有覆盖该股的分析师均给予“卖出”评级[19] - 公司预计2025年利润增长超过20%，但预计2026年利润将大幅下降，且收入在未来几年可能持平或收缩[20][21] - 收益率中约16个百分点依赖于无法保证的特别股息分配[22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球企业收入为13.54亿美元，同比下降8% [3] - 第三季度每股净收益为0.43美元，去年同期为0.64美元 [3] - 第三季度经营活动产生的现金流为7700万美元 [5] - 第三季度投资资本回报率为13% [5] - 应收账款为8.38亿美元，隐含应收账款周转天数为55.8天 [10] - 第三季度有效税率为33%，去年同期为31% [10] - 第四季度收入指导范围为12.45亿美元至13.45亿美元，每股收益指导范围为0.25美元至0.35美元 [12] - 第四季度中点收入为12.95亿美元，经调整后同比预计下降7% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 人才解决方案业务第三季度经调整后收入同比下降11% [6] - 美国人才解决方案收入为6.49亿美元，同比下降11% [6] - 美国以外人才解决方案收入为2.07亿美元，同比下降12% [6] - 合同人才解决方案第三季度账单费率同比上涨3.7%，第二季度为3.8% [7] - Protiviti全球第三季度收入为4.98亿美元，经调整后同比下降3% [7] - 美国Protiviti收入下降6%，美国以外Protiviti收入增长8% [7] - 合同人才解决方案毛利率为适用收入的38.9%，与去年同期持平 [8] - 整体人才解决方案毛利率为适用收入的46.7%，去年同期为46.8% [8] - Protiviti毛利率为收入的20.9%，去年同期为24.6%，经调整后毛利率为23%，去年同期为25.8% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 人才解决方案业务通过美国及其他18个国家的办事处运营 [6] - Protiviti及其独立拥有的成员公司通过美国及其他28个国家的据点服务客户 [7] - 第三季度汇率变动使报告的总收入同比增加900万美元，其中人才解决方案增加600万美元，Protiviti增加300万美元 [6] - 政府业务占总收入比例低于中个位数，其中联邦政府业务占比低于0.5% [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有行业领先的品牌、人才、先进技术以及专业人员配备和业务咨询服务的独特组合 [4] - Protiviti的战略性使用合同专业人员是其成功的关键贡献者，强化了公司独特的全企业范围竞争优势 [18] - 公司致力于将自由现金流返还给股东，首先是股息，剩余部分用于股票回购 [70] - 公司保持非常保守的资产负债表，不倾向于增加杠杆 [70] - 公司使用人工智能技术来优先处理销售线索并提高招聘人员和销售人员的工作效率 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户和求职者继续保持谨慎态度，抑制了招聘活动和新项目启动 [3] - 宏观经济背景基本未变，但出现了一些早期改善迹象，例如贸易政策波动常态化以及多次降息可能性上升 [16] - 职位空缺继续远高于历史平均水平，表明对人才存在强劲的潜在需求 [16] - 尽管整体招聘率和离职率仍然较低，但小企业招聘计划处于自1月以来的最高水平 [16] - 公司对近期每周收入趋势转为环比增长感到鼓舞 [4] - 第四季度中点收入指导反映了自2022年第二季度以来首次实现经调整后的环比正增长 [12] - 对于人工智能的影响，管理层认为短期内影响不大，主要影响早期职业的入门级人员，而这并非公司的主要业务 [56][64] 其他重要信息 - 第三季度有64.2个计费日，去年同期为64.1个计费日 [6] - 第四季度有61.4个计费日，去年同期为61.6个计费日 [6] - 9月份向股东支付了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [5] - 第三季度以2000万美元回购了约55万股公司股票，董事会批准的股票回购计划下仍有560万股可供回购 [5] - 2025年资本支出和资本化云计算成本预计为7500万至9000万美元，其中第四季度为1500万至2500万美元 [13] - 公司获得多项荣誉，包括被福布斯评为全球最佳雇主之一，被财富杂志评为咨询和专业服务最佳工作场所之一 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: Protiviti管道转化和毛利率 - 管道在总量和加权成功概率基础上均实现同比增长，但大型项目被规模较小、期限较短、效率较低的项目所取代，导致毛利率受压 [21][22] - 毛利率下降的原因包括员工成本累积通胀、为保持全职员工部署而将其重新分配至合同工角色（其费率较低）以及项目组合向短期项目转移 [22][41][42] - Protiviti致力于恢复两位数营业利润率，预计2026年将取得进展，但不会一蹴而就 [43][44] 问题: 股息可持续性 - 股息非常重要，公司仍然非常致力于支付股息，第二、第三季度以及第四季度中点指导的自由现金流足以覆盖股息 [24][25] - 公司拥有3.6亿美元现金作为缓冲，如果趋势逆转，将审视成本结构，并致力于将所有自由现金流返还给投资者 [25][26] 问题: 第四季度收入指导是否保守 - 指导被描述为保守，因为根据9月和10月的运行率，环比增长可能达到1.5-2个百分点，而指导仅略高于持平 [30] - 过去三年未出现正常的季节性增长，因此当前趋势并非纯粹的正常季节性趋势 [30] 问题: 第四季度利润率驱动因素 - 第四季度工作日较少，导致固定成本杠杆率降低，Protiviti影响毛利率，人才解决方案影响SG&A [33] - 人才解决方案毛利率预计环比持平，Protiviti毛利率中点预计下降约20个基点，但优于去年同期的70个基点下降 [33] - 营业利润率中点指导环比下降1.3个百分点，与过去10年的历史平均水平一致 [34] 问题: 长期和合同招聘趋势 - 长期招聘比合同招聘波动性更大，预测性更低，但当前长期招聘表现实际上优于合同招聘 [36] - 长期招聘疲软更多源于候选人方面，因薪酬增长和工作灵活性不足难以吸引在职者跳槽 [37] - 9月至10月合同和长期招聘趋势均为正面 [37] 问题: Protiviti长期毛利率恢复信心 - 预计2026年毛利率有望提升100-200个基点或更多，通过项目性质改善、员工组合优化和成本控制实现 [79] - 不会在2026年一夜之间恢复至两位数营业利润率，但会取得实质性进展 [79] 问题: 长期营业利润率机会和内部举措 - 最重要的利润率提升机会是继续提升人才解决方案实践组的技能曲线，因为高技能岗位利润率更高 [48] - 计划重新杠杆化过去三年去杠杆化的运营成本，并利用技术提高招聘人员和销售人员的工作效率 [48] - 结合Protiviti的利润率恢复，下一个周期有机会实现更高的营业利润率 [49] 问题: 公共部门业务和政府停摆影响 - 政府业务占总收入比例低于中个位数，联邦政府业务占比低于0.5% [51] - 迄今为止未看到政府停摆产生有意义的影响，也不预期会有 [51] 问题: 合同人才收入每周环比增长 - 9月和10月初的环比增长率约为1.5%至2% [54] 问题: AI自动化对劳动力和公司的风险 - 管理层引用多项研究（斯坦福、哈佛、耶鲁）表明AI影响主要集中在早期职业入门级人员，而对更有经验的角色影响稳定 [56] - 公司内部对易受影响岗位的分析显示，其表现与其余业务并无差异 [64] - 行业过去三年的下滑主要源于客户谨慎控制成本、减少承包商使用，以及职位增长集中在非核心行业，而非AI影响 [65][66] 问题: 第一季度季节性影响 - 第一季度由于Protiviti收入受客户专注于年度审计影响以及1月1日生效的年度薪酬调整，利润率会环比下降中个位数百分点 [13] - 第一季度也是员工股票奖励归属的主要季度，由于当前股价低于授予价值，预计会产生400万美元的不利税收影响 [13] - 第一季度每股收益的环比影响在0.20美元以上并不罕见，第一季度是季节性低点 [62] 问题: 资本分配政策 - 政策很简单：自由现金流首先用于增长股息，剩余部分用于股票回购 [70] - 由于当前自由现金流水平，股息占用了大部分，剩余用于回购的部分很少 [70] - 公司认为业务性质不适合增加杠杆，因此保持保守的资产负债表 [70] 问题: 合同工时和计费日 - 合同工时数据未提供，将在10-Q文件中披露 [72] - 2026年各季度计费日数为：第一季度61.9天，第二季度63.1天，第三季度64.6天，第四季度61.1天 [75] 问题: Protiviti增量利润率 - 2026年目标为毛利率提升100-200个基点或更多 [79] 问题: 使用资产负债表现金回购股票 - 管理层对当前价格无法回购更多股票感到遗憾，但致力于股息支付，因此自由现金流剩余部分较少 [80] - 重申不认为业务性质适合增加杠杆 [80] 问题: Protiviti财务服务表现和资本市场 - 金融服务占Protiviti收入的40%-50%，其趋势与整体趋势难以区分，第三季度表现良好 [84] - 大型项目转小型项目的趋势在金融服务领域非常明显 [87] 问题: 企业和中小型企业客户趋势差异 - 企业客户表现一直优于中小型企业客户，这由Protiviti的增长率比人才解决方案更具韧性所证明 [89] - 企业人才解决方案（中端市场）也比中小型企业更具韧性 [89] - 当情况好转时，中小型企业反应更快，增长会超过大型企业 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球企业收入为13.54亿美元，同比下降8% [3] - 第三季度每股收益为0.43美元，低于去年同期的0.64美元 [3] - 第三季度经营活动产生的现金流为7700万美元 [5] - 第三季度投资资本回报率为13% [5] - 第三季度应收账款为8.38亿美元，隐含应收账款周转天数为55.8天 [10] - 第三季度有效税率为33%，高于去年同期的31% [10] - 第四季度收入指引为12.45亿美元至13.45亿美元，每股收益指引为0.25美元至0.35美元 [12] - 第四季度中点收入12.95亿美元，按调整后基础计算较2024年同期下降7% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度人才解决方案业务调整后收入同比下降11% [6] - 美国人才解决方案收入为6.49亿美元，同比下降11% [6] - 美国以外人才解决方案收入为2.07亿美元，同比下降12% [6] - 第三季度合同人才解决方案账单费率同比上涨3.7% [7] - 合同人才解决方案毛利率为适用收入的38.9%，与去年同期持平 [8] - 整体人才解决方案毛利率为适用收入的46.7%，略低于去年同期的46.8% [8] - 第三季度Protiviti全球收入为4.98亿美元，调整后同比下降3% [7] - 美国Protiviti收入下降6%，非美国Protiviti收入增长8% [7] - Protiviti毛利率为20.9%，低于去年同期的24.6%，调整后毛利率为23%，低于去年同期的25.8% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 人才解决方案业务通过美国及其他18个国家的办事处运营 [6] - Protiviti及其独立拥有的成员公司通过美国及其他28个国家的网点服务客户 [7] - 第三季度汇率变动使报告的总收入同比增加900万美元 [6] - 联邦政府业务占收入比例不到0.5%，所有政府业务合计占收入比例略低于中个位数 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有行业领先的品牌、人才、先进技术以及专业人员配备和业务咨询服务的独特组合 [5] - Protiviti的战略性使用合同专业人员是其成功的关键贡献者，强化了公司独特的全企业范围竞争优势 [17] - 公司致力于通过技术投资提升效率，包括获奖的匹配引擎和利用人工智能提高招聘人员和销售人员生产力 [48] - 公司计划通过提升人才解决方案实践组的技能曲线来改善利润率 [48] - 公司对Protiviti的长期展望是恢复两位数营业利润率，预计2026年将取得进展 [42][43][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户和求职者持续保持谨慎，抑制了招聘活动和新项目启动 [4] - 宏观经济背景基本未变，但出现一些早期改善迹象，例如贸易政策波动常态化以及多次降息可能性上升 [15] - 尽管整体招聘率和离职率仍处于低位，但职位空缺继续远高于历史平均水平，表明被压抑的人才需求强劲 [15] - 合同人才收入周度趋势在第三季度大部分时间维持了第二季度末的水平，并在9月和10月开始环比增长 [4] - 第四季度收入指引中点反映了自2022年第二季度以来首次实现按相同天数不变货币基础计算的环比正增长 [4][12] - 关于人工智能对劳动力市场的影响，管理层引用多项研究指出，目前影响主要集中在早期职业入门级岗位，对经验丰富的角色影响稳定，且整体劳动力市场尚未出现明显中断 [56] 其他重要信息 - 公司在9月向股东支付了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [5] - 公司在第三季度以2000万美元回购了约55万股股票，董事会批准的股票回购计划下仍有560万股可供回购 [5] - 2025年资本支出和资本化云计算成本预计在7500万美元至9000万美元之间，其中第四季度为1500万美元至2500万美元 [13] - 公司获得多项荣誉，包括被福布斯评为全球最佳雇主之一、美国最佳企业文化雇主，被财富杂志评为咨询和专业服务最佳工作场所之一 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: Protiviti业务管线转化情况、定价及毛利率下降原因 [20] - Protiviti管线在总量和加权成功概率基础上均实现同比增长，项目赢得情况符合预期，但大型项目结束后被规模更小、周期更短、效率较低的项目替代 [21] - 定价环境保持竞争性，毛利率下降受多重因素影响：为保持全职员工就业而将其重新分配至合同工角色（合同工账单费率约为全职员工的三分之一）、项目结构向周期短的项目转移、以及累积通胀对员工成本的影响 [21][22][42] 问题: 股息可持续性及保障措施 [23] - 股息非常重要且公司对此保持高度承诺，第二、三季度以及第四季度指引中点的自由现金流均足以覆盖股息，第一季度是季节性现金流低点 [25] - 公司资产负债表上有3.6亿美元现金作为缓冲，如果业绩趋势逆转，公司将审视成本结构，并致力于将所有自由现金流回报给投资者 [25][26] 问题: 第四季度收入指引是否保守 [29] - 管理层认为指引是保守的，基于9月和10月以来的运行速率 extrapolate 到整个第四季度，预计将有1.5%至2%的环比增长，而指引仅略高于持平线，这提供了一个缓冲空间 [29] 问题: 第四季度利润率指引的驱动因素 [32] - 第四季度工作日较少（环比少3天）导致固定成本杠杆效应减弱，对Protiviti影响毛利率，对人才解决方案影响SG&A利润率 [32] - 人才解决方案毛利率预计环比持平，Protiviti中点毛利率指引环比下降约20个基点，但优于去年同期70个基点的降幅 [32][34] - 综合导致营业利润率中点指引环比下降1.3个百分点，这与过去10年（剔除疫情）的平均季节性趋势一致 [34] 问题: 合同工与永久安置业务趋势对比及对复苏的指示意义 [36] - 永久安置业务波动性更大，短期预测性较低，但当前永久安置业务同比表现优于合同工业务 [36] - 永久安置业务疲软更多源于候选人端（因薪酬增幅或远程工作灵活性不足而不愿跳槽），而非客户需求端 [36][37] - 9月至10月合同工和永久安置业务趋势均为正面，这为第四季度指引提供了依据 [37] 问题: Protiviti毛利率长期能否回到高位 [40] - Protiviti毛利率受压于累积通胀、竞争性咨询市场、为保留员工而影响的利用率、将全职员工分配至合同工角色、以及项目结构向规模小周期短的项目转移 [42] - 公司对Protiviti恢复两位数营业利润率抱有期望，预计2026年将取得进展，通过项目结构回归历史常态、更精细的员工资源管理等方式实现 [42][43][78] - 2026年目标为毛利率提升100至200个基点 [78] 问题: 长期营业利润率机会及内部举措 [47] - 关键举措包括提升人才解决方案技能曲线（高技能业务利润率更高）、重新杠杆化过去三年被去杠杆化的运营成本、继续投资技术（如匹配引擎、AI辅助销售线索优先级排序和信息整合）以提升生产力 [48] - 结合Protiviti利润率恢复，公司认为下一个周期有潜力实现更高的营业利润率 [49] 问题: 政府业务规模及政府停摆潜在影响 [51] - 联邦政府业务占收入不到0.5%，所有政府业务合计占收入略低于中个位数（约4%） [51] - 政府停摆迄今未产生有意义影响，预计也不会有实质性影响 [51] 问题: 合同工收入周度环比增长率 [54] - 9月和10月初的周度环比增长率约为1.5%至2% [54] 问题: AI自动化对财务部门劳动力的潜在风险 [55] - 管理层认为AI的短期影响被夸大，引用MIT研究称仅5%使用生成式AI的公司看到ROI，斯坦福、哈佛、耶鲁的研究表明影响主要集中在早期职业入门级岗位，对经验丰富角色影响稳定，整体劳动力市场未出现明显中断 [56] - 公司内部对易受影响的岗位进行分析，发现其表现与整体业务无异，当前行业下行主要源于客户谨慎控制成本（减少承包商使用）、离职率降低以及就业增长集中在非核心行业（政府、临床医疗、休闲酒店业） [63][64][65] 问题: 第一季度季节性影响 [60] - 第一季度由于Protiviti业务季节性（内部审计受外部审计影响、1月1日年度薪酬调整需通过后续定价调整回收）以及多数员工股票奖励在第一季度归属，通常是业绩低点，每股收益环比影响在0.20美元左右属历史正常范围 [13][61] 问题: 资本分配政策及股票回购考量 [68] - 政策是优先考虑股息增长，剩余自由现金流用于股票回购，目前因自由现金流水平导致股息占大部分，剩余回购金额较小 [68] - 公司保持保守的资产负债表，不倾向于增加杠杆，对在当前股价下无法更多回购表示遗憾，但坚持现有政策 [68][79] 问题: Protiviti近期的增量利润率 [78] - 2026年目标为Protiviti毛利率提升100至200个基点，通过项目结构改善、员工资源优化配置、成本控制等措施实现，但预计2026年难以完全恢复至两位数营业利润率 [78] 问题: Protiviti金融服务业表现及资本市场强劲的潜在推动 [82] - 金融服务业占Protiviti收入40%至50%，其趋势与整体趋势相近，第三季度表现良好，各主要解决方案领域实力均衡 [83] - 金融服务业同样受到大型项目被小型项目替代的趋势影响 [86] 问题: 企业客户与中小型企业客户趋势差异 [87] - 企业客户（中端市场）表现持续优于中小型企业客户，这体现在Protiviti的增长率相对于人才解决方案更具韧性 [88] - 中小型企业客户在复苏时通常反应更快，增长会超过企业客户 [88]