文章核心观点 - 金融体系正从流动性充裕迈入流动性紧张区间，下一场资金危机可能比预期更近 [1] - 市场关键预警指标出现异常，表明真实流动性状况已发生转变 [4][11] - 美联储可能被迫提前结束缩表甚至重启流动性注入工具以应对压力 [9][10] 流动性紧张的关键迹象 - 美联储常备回购便利工具单日操作规模达67.5亿美元，为今年二季度末以来最高，也是非季末环境下自疫情以来的最大规模 [1][4] - 银行准备金总额首次跌破3万亿美元，该关口被视为充裕与紧张准备金的分水岭 [2] - 逆回购机制余额跌至仅35亿美元，为2021年4月以来最低，意味着美债融资的被动池正在枯竭 [7][8] 市场预警指标分析 - SOFR与联邦基金有效利率之间的利差近来有轻微扩张，但未达2019年危机极端水平 [4] - 隔夜回购利率高企，交易区间在4.30%-4.34%之间，普遍高于美联储政策利率 [13] - SOFR减去超额准备金利率在周三升至4个基点，为近年来非季末情况下的最高水平 [13] 美联储的政策应对预期 - 美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月内接近资产负债表缩减的停止点，缩表行动或提前结束 [9] - 高盛将结束缩表时间预期从2025年3月提前至2025年2月，巴克莱预计今年12月宣布停止并于明年1月执行 [9] - 若流动性需求持续或扩大，美联储或被迫在FOMC会议前提前出手，包括重启量化宽松或回购工具 [10][17] 流动性压力的暂时缓解与后续风险 - 周三下午第二轮SRF拍卖无人申购，显示上午的临时流动性需求可能已得到满足 [15] - 是否真能安然过关需视接下来几天SRF与SOFR指标是否持续回落 [16] - 一旦隔夜利率与官方政策利率之间的利差持续扩大，市场将进入自我强化的资金短缺链条 [17]