**公司及行业** * 公司：**深圳英维克科技股份有限公司** (Shenzhen Envicool Technology Co Ltd, 002837.SZ/002837 CH) [1][4][7][63] * 行业：**中国工业** (China Industrials) [4][63] **核心财务表现与业绩不及预期** * **收入增长低于预期**：2025年第四季度收入同比增长19%，2026年第一季度同比增长26%，均低于摩根士丹利和市场的普遍预期 [1] * **毛利率持续承压**：2026年第一季度公司整体毛利率同比下降2.2个百分点至24.3% [2] * **分业务看**：2025年下半年，机房温控业务毛利率同比下降6.2个百分点至26.5%，主要受区域结构和竞争影响；机柜温控业务毛利率同比提升3.8个百分点至30.0%，得益于海外业务快速增长（收入同比增长54%）[1][2] * **净利润大幅不及预期**：2025年第四季度和2026年第一季度净利润均低于摩根士丹利及市场预期，主要受毛利率下降、信用减值损失增加（主要因国内IDC项目周期延长）以及汇率影响拖累 [3] * **分业务增长分化**：2025年下半年，增长主要由机柜温控（同比增长32%）和其他业务（同比增长52%）驱动，而机房温控业务增速显著放缓，暗示市场份额可能流失 [1] **摩根士丹利观点与估值** * **股票评级**：**超配** (Overweight) [4][63] * **行业观点**：**与大市同步** (In-Line) [4] * **目标价**：**118.00元人民币**，较2026年4月20日收盘价121.08元有约3%的下行空间 [4] * **估值方法**：采用**贴现现金流**和**市盈率**相结合的方法 [7] * 海外液冷业务价值：使用DCF法（WACC 9.7%，终端增长率3%）得出每股价值94元人民币 [7] * 其他传统业务价值：使用30倍2026年预期市盈率（接近其5年平均FY2市盈率32倍），得出每股价值24元人民币 [7] * **业绩影响**：此次业绩不及预期**削弱了摩根士丹利的投资论点**，导致其进行**有意义的向下修正**，并预计未来12个月的共识每股收益将向下调整 [1] **风险提示** * **上行风险**：AI投资和AI服务器出货增速快于预期、市场份额提升、利润率改善 [9] * **下行风险**：全球经济放缓、原材料价格上涨 [9] **其他重要信息** * **关键财务数据摘要**（来自表格）： * **2025年全年收入**：6,068百万人民币，同比增长32% [2] * **2025年下半年收入**：3,495百万人民币，同比增长21% [2] * **2025年全年净利润**：522百万人民币，同比增长15% [2] * **2025年全年经营利润率**：9.0%，同比提升0.5个百分点 [2] * **海外业务收入占比（2025年下半年）**：590百万人民币，占总收入16.9%，同比增长54% [2] * **财务预测**：摩根士丹利预计公司2026年收入为10,632.6百万人民币，每股收益为1.41元人民币 [4]