文章核心观点 - 光大证券发布研究报告，Meta 25Q1 营收、净利润超预期，25Q2 营收指引符合预期，生成式 AI 驱动广告收入超预期增长，但 Reality Lab 收入同比下滑，上调 25 年资本支出指引，欧盟监管对欧洲业务有风险，调整 25 - 27 年营收和净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 业绩表现 - 25Q1 实现营业收入 423.1 亿美元，超一致预期 2.22%，同比增长 16.1% [2] - 25Q1 实现净利润 166.4 亿美元，超一致预期 23.4%，同比增长 34.6% [2] - 25Q2 营收指引 425 - 455 亿美元，中位数 440 亿美元，同比增长 12.6%，符合一致预期 [2] - 预计 25 年总支出 1130 - 1180 亿美元，相比上季度指引有所下调 [2] 广告业务 - 25Q1 广告收入 413.9 亿美元，超一致预期 2.49%，同比增长 16.2%，占总收入 97.8% [1][3] - 系列 APP DAP 达 34.3 亿，同比增长 5.9%；ARPP 达 12.4 美元，同比增长 10.4% [1][3] - Reels 新广告推荐模型使转化率提高 5%，生成式广告推荐架构使广告效率提升两倍，使用 AI 创意工具的广告主增加 30% [3] - 改进推荐系统使 Facebook 和 Instagram 用户使用时长增加 7%和 6%，Thread 推荐系统引入 Llama 后用户使用时长增加 4% [3] Reality Lab 业务 - 25Q1 Reality Lab 收入 4.12 亿美元，同比下降 6.4%，营业亏损 42.1 亿美元 [4] 战略业务 - 25Q1 Meta AI MAU 达 10 亿，发布独立应用程序，预计 26 年拓展用户，长期有望增值付费和展示推荐广告 [4] - 24 年 Ray Ban Meta AI 眼镜销量增长两倍 [4] 资本支出 - 25Q1 资本支出 136.9 亿美元，低于一致预期 3.86%，同比增长 103.7% [4] - 25 年资本支出指引从 600 - 650 亿美元上调至 640 - 720 亿美元，同比增长 64.9% - 85.6%，用于数据中心投资 [4] 监管影响 - 欧盟委员会裁定 Meta 违反《数字市场法案》，可能冲击 25Q3 欧洲地区收入 [4] 盈利预测与评级 - 调整 25 - 27 年营收预测至 1863/2104/2390 亿美元，相比上次预测 - 0.8%/- 0.8%/+ 0.5% [5] - 下调 25 - 27 年净利润预测至 637/717/837 亿美元，相比上次预测 - 0.6%/- 4.4%/- 2.8% [5] - 现价对应 PE 22x/19x/17x，维持“买入”评级 [5]