公司概况 * 公司为Ampco-Pittsburgh，股票代码AP，是一家控股公司，成立于1929年，专注于关键工业市场[2] * 公司运营两大业务板块：锻铸工程产品、空气与液体处理[2] * 2024年总收入略高于4亿美元，拥有约1500名员工[3] 锻铸工程产品板块 * 该板块是西方世界（除中国外）轧辊市场的领导者，主要市场为北美和欧洲[4] * 业务核心（约90%-95%）为钢铁和铝材轧机使用的轧辊，属于消耗品，采用类似“剃须刀-刀片”的商业模式[4] * 全球轧辊市场年规模约为20亿美元，公司在该市场的收入约为2.5亿至3亿美元[8] * 主要客户包括美国钢铁公司（现属新日铁）、钢铁动力公司、克利夫兰-克里夫斯等全球主要钢铁公司[5] * 业务布局：在美国生产用于冷轧的锻造轧辊；在瑞典Åkers Styckebruk生产热轧轧辊（英国工厂已关闭）；在斯洛文尼亚生产冷轧轧辊[5] * 在中国拥有合资企业：控股59.88%的Åkers Tesco (ATR)，以及持股33%的非运营锻造轧辊合资企业[5][6] * 非轧辊类锻铸工程产品（如轧制板坯、风扇轴）业务近年有所增长，受益于美国关税政策[10] * 前十大客户贡献约一半收入，但客户拥有众多工厂，实际集中度不高[11] * 终端市场多元化，包括洗衣机、汽车板材、易拉罐板材、住宅建筑、石油天然气用管材等[7] * 近期完成了对美国资产约3000万美元的现代化改造，提升了可靠性和生产率[12] * 非轧辊业务占比从5%-10%翻倍增长，成为轧辊业务的有力补充[13] * 欧洲市场：提议将钢铁进口配额减半并将关税从25%提高至50%，预计将导致欧洲钢铁产量增加8%，轧机利用率从65%提升至80%-85%，从而增加对轧辊的需求[14][15] * 主要终端市场预计未来五年将以约3%-5%的复合年增长率增长，与过去五年的持平或下降形成对比[15] * 竞争优势：在美国/北美市场，国内仅有一家轧辊供应商，无法满足全部需求，因此公司与欧洲竞争对手在关税和进口方面处于平等地位[9]；瑞典工厂在能源方面具有优势，因其能源自给且为绿色能源[10] 空气与液体处理板块 * 该板块包含三个规模相当的业务：Aerofin（热交换产品）、Buffalo Air Handling（定制空气处理单元）、Buffalo Pumps（定制离心泵）[17] * 过去三年收入增长55%，预计将持续增长[18] * 市场进入壁垒高，例如向美国海军战斗舰艇和核电站供货需经过严格认证[19] * 美国海军市场：公司是长期供应商，海军造船计划带来长期增长机会；公司已获得美国海军900万美元投资用于改造布法罗工厂以提升支持能力[19][20] * 核电市场：公司向超过90%的北美核电站供货，市场地位稳固；增长机会包括现有电站、小型模块化反应堆以及重启已关闭的电站[20] * 增长战略：Aerofin聚焦核电市场（包括小型模块化反应堆）；Buffalo Air聚焦制药市场；Buffalo Pumps聚焦美国海军和发电市场[21][22] * 各业务利润贡献相似，但核电和海军相关业务因壁垒高可能利润率更高[32] * 人工智能数据中心需求：通过泵业务线（为燃气轮机提供泵）触及该市场，客户如Solar Turbines需求增长迅速[33] 财务与战略重置 * 2025年完成了业务重置，清除了剩余的非盈利资产，预计每年将带来700万至800万美元的EBITDA改善[3] * 关闭英国轧辊工厂是重置的一部分，该工厂因乌克兰冲突导致的能源和需求变化而亏损，已于去年10月进入破产程序，目前亏损已停止，预计未来3-6个月内将收到关闭工厂的收益[25][26] * 调整后EBITDA近年呈积极趋势，英国工厂退出带来的EBITDA改善将对未来产生显著影响[23] * 公司杠杆率（债务杠杆）预计将随着英国工厂关闭、工厂现代化改造以及养老金计划趋于完全资金状态而朝着有利方向发展[23][24] * 投资主题：锻铸板块已完成不良资产剥离，终端市场有增长潜力；空气与液体处理板块已证明其增长能力且市场壁垒高；公司整体将专注于改善自由现金流以偿还债务[24] 近期动态与问答要点 * 需求趋势：在关税政策期间，部分现金充裕的客户曾延迟采购，导致2025年短期需求波动；目前库存趋于正常，需求增长将直接带动采购；整体市场近年持平，但出现改善迹象[27][28] * 欧洲关税配额体系可能使欧洲需求增加10%-15%[29] * 空气与液体处理板块的三个业务过去几年均实现良好增长，目前规模仍接近各占三分之一[30] * 美国业务有15%-20%的潜在剩余产能，无需重大新增投资；其他工厂的设备现代化改造已在折旧计划内[33] * 竞争对手Villares已退出铸造轧辊业务，公司正收到其锻造轧辊业务的询价；一个铸造轧辊工厂的收入能力通常在3000万至5000万美元之间[34] * 欧洲业务（英国和瑞典）约有40%或更多产品销往美国/北美，关税影响主要是延迟发货和需要与客户协商关税支付，未造成重大实质性影响[34] * 美国铸造轧辊制造产能不足，必须进口，公司利用欧洲产能填补市场空缺[35]