First of all, we continue to pay a lot of money to the US government as part of the tariff and it's part of the business, right. And most customers don't like tariff. They want there's they want they want there to be zero tariff.But the fact that we have to pay certain percentage sometimes a lot of money and it's just cost of doing business. For us, it's not an option. We can choose or not.It's a way for us to make sure even with additional money the customer have to pay, we need to guarantee they still hav ...

涉及的行业与公司 * 全球宏观经济与贸易 涉及美国、中国、加拿大、日本、欧元区等主要经济体[1][6][43][50][52] * 金融与投资银行业 花旗研究团队自身及其交易策略[1][7][57] 核心观点与论据 **1 美中贸易战的实际影响低于理论水平** * 美国实际征收的有效关税率仅为9% 远低于理论宣布的17-18%的税率[1][10] * 造成此差距的四个主要原因包括 转运、豁免条款、库存囤积和企业利润率下降 其中豁免条款被判断为最可能的主要因素[1][2][4][12] * 若豁免是主因 则较低的关税影响可能是一种政策选择 意味着未来的贸易战可能更为温和[2][12] **2 转运规模被量化 但并非主因** * 通过分析HS贸易数据 估算在2025年2月至7月期间 通过越南、泰国等亚太国家的转运商品价值约为450亿美元 即每月75亿美元[3][15][24] * 转运活动仅能将有效关税率降低约1% 难以单独解释理论与实际税率之间的巨大差距[14][16] * 转运主要集中在越南和泰国 其部分类别商品的出口增长远超历史平均水平[15][17][19][24] **3 美国商品通胀低迷的原因探究** * 关税篮子通胀率在3个月年化基础上仅为2% 远低于预期[25] * 库存囤积的论据正在减弱 因为超前进口带来的缓冲已接近耗尽（约5-6个月的库存）[32][33] * 企业利润率整体保持韧性 没有明显证据表明企业在大幅吸收关税成本以抑制通胀[35] **4 美国劳动力市场出现疲软信号** * 自2022年底以来 超过60%的累计非农就业增长由医疗和社会护理行业贡献[37][44] * 剔除医疗保健行业后 非农就业人数在过去4个月中有3个月为负值[5][37][40] * 部分医疗就业增长可能源于合同工重新分类为正式雇员 其真实强度存疑 该行业被视作未来劳动力市场进一步疲软的“煤矿中的金丝雀”[37] **5 对主要央行的政策预期与交易策略** * **日本央行与政治**：自民党选举中 Koizumi获胜被视为基本情形 其被视为支持央行政策正常化 重申做多JPY 1y1y利率[6][43][45][47] * **加拿大央行**：鉴于劳动力市场显著疲软（8月就业人数减少65.5k 失业率升至7.1%）和增长背景软化 预计加拿大央行将在9月会议再次降息25个基点并发出持续宽松信号 因此增持加拿大OIS接收头寸[6][52][53][56] * **欧洲央行**：认为其加息周期已结束 但进一步降息也遥遥无期 维持看涨欧元兑美元的观点[50][51] 其他重要内容 * **交易头寸调整**：本周新增15000美元DV01的加拿大12月OIS接收头寸（总风险升至30000） 目标位2.0 观察位上调至2.50 同时平仓了EURIBOR steepener头寸 亏损60万美元[6][9] * **通胀展望**：核心通胀率预计在年底将维持在3%左右 若劳动力市场保持疲软 此通胀水平不太可能阻止美联储降息[29] * **研究方法**：详细披露了识别转运贸易的四个微观标准[22][26]

The retail industry is beginning to look like a barbell, with significant growth at the top and bottom of the spectrum while the middle gets squeezed out. On one end, you have discount retailers like the TJX Companies Inc. NYSE: TJX, reporting record revenue and terrific stock gains. Conversely, high-end outlets and brands like ULTA Beauty Inc. NASDAQ: ULTA and Kate Spade are producing strong sales while maintaining comfortable margins. And then in the middle, you have Target Corp. NYSE: TGT.Get Williams-So ...

You put it all together, what's the data telling us about the state of the economy. Joining us now is Michael Foli, chief US economist at JP Morgan, and Sam Stovall, CFR research chief investment strategist. Uh guys, welcome.Mike, how do you read uh this CPI and the uh market's reaction to it. Wonder if we're being uh perhaps overly sanguin about it, whereas perhaps in in uh April, the other direction. Yeah, it's going in the wrong direction.That's for sure. I do think we're seeing some tariff price pass th ...

Good morning. The latest headlines:Half-Staff: The fatal shooting of conservative activist Charlie Kirk has shocked the nation. There are fears of growing political violence across America, while gun stocks were pulled higher late Wednesday afternoon.Economic Watch: U.S. stocks extended a winning streak after the August wholesale inflation report unexpectedly declined in both headline and core figures. Traders will be watching the CPI today and what it might mean for the Federal Reserve.Tariffs: Not jus ...

行业与公司 * 报告涉及美国整体经济状况 基于美联储褐皮书的区域商业联系人调查和轶事数据[1] * 报告由UBS经济学家团队编写 包括Abigail Watt Jonathan Pingle Alan Detmeister Amanda Wilcox和Sonia Meskin[4] * 报告机构为UBS Securities LLC及其全球附属机构[5][11] 核心经济观点与论据 * 多数地区报告经济活动较前一期几乎没有变化 仅四个地区（费城 里士满 芝加哥 达拉斯）报告温和增长 较此前五个地区报告增长略显悲观[1] * 四个地区（纽约 亚特兰大 明尼阿波利斯 旧金山）报告经济活动略有下降[1] * 经济活动持平或下降由消费者支出疲软驱动 原因是工资增长未能跟上物价上涨 纽约地区消费者受到保险 公用事业和其他费用成本上升的挤压[2] * 价格特征出现变化 十个地区指出投入价格出现中度或温和增长（此前报告为七个地区） 另外两个地区报告强劲的投入价格增长超过了中度或温和的销售价格增长[2] * 几乎所有地区都注意到与关税相关的价格上涨 许多地区联系人报告关税对投入品价格影响尤其大 多数地区公司预计未来几个月价格将继续上涨 其中三个地区预计价格上涨速度会进一步加快[2] * 劳动力市场趋势更为悲观 十一个地区报告整体就业水平几乎没有净变化 一个地区描述为温和下降 而上一份报告中一个地区报告温和增长 六个报告略有增长 三个报告几乎没有变化 两个报告略有下降[2] * 多个地区报告通过自然减员减少员工人数 部分原因是鼓励返回办公室政策 部分原因是自动化程度提高 包括新的人工智能工具[3] 其他重要内容 * 人工智能（AI）被提及 其潜在影响体现在经济中 制造商能够通过AI本地化供应链并使用自动化来降低成本[3] * 部署AI的努力部分解释了数据中心建设的激增 这是费城 克利夫兰和芝加哥地区指出的商业房地产中罕见的亮点 亚特兰大和堪萨斯城报告数据中心增加了其地区的能源需求[3] * 报告包含大量法律 监管和披露信息 涉及冲突管理 研究独立性 分析师认证 全球分销限制 风险披露以及禁止未经授权重新分发报告内容[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40] * UBS全球研究可能在准备本文件时使用了人工智能工具（AI Tools） 但文件经过了人工审查[32] * 报告日期为2025年9月3日[6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收表现良好 超出市场预期 [4][5] - 经营利润率有所改善 主要得益于关税情况稳定 耗材收入组合优化以及严格的费用管理 [7] - 现金流在当季非常强劲 公司持续关注自由现金流 [8] - 关税对利润率的负面影响已从最初预计的130个基点缓解至30-40个基点 [53] - 公司提高了全年经营利润率展望 扩大了200个基点 其中包含了Stila收购带来的稀释影响 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过程色谱（Process Chrome）业务表现强劲 增长率超过50% 主要源于一个客户为满足其生产需求将订单从下半年提前至第二季度 [6][10] - 耗材业务保持稳定 并实现了强劲的同比增长 [6][7] - 生命科学业务中 除大型药企外的生物制药领域仍面临挑战 尤其是在仪器方面 但耗材活动依然持续 [17] - 诊断业务（Diagnostics, DX）排除中国市场后 在第二季度实现了3.7%的增长 质量系统（Quality Systems）是主要贡献者 [50] - 液滴数字PCR（Droplet Digital PCR, ddPCR）业务增长预期从低个位数提升至中个位数 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国学术与政府（A&G）市场活动持续 但仪器采购仍面临挑战 市场关注NIH预算的最终结果 预期可能在0%至-10%之间 [21][22] - 欧洲A&G市场面临压力 特别是在法国和德国 资金正从医疗保健转向国防等领域 [23] - 中国市场从终端市场和宏观角度看继续面临挑战 导致市场疲软 [23] - 日本和韩国市场在亚洲范围内有所改善 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成了对Stila的收购 并宣布推出了Continuum产品 [8] - 液滴数字PCR产品组合通过新推出的700系列和Continuum得到扩展 覆盖了从入门级到中高端的平台 并拥有大量检测方法（约490,000种）可供移植 [26][27] - 公司战略重点是将ddPCR的长期增长率推向高个位数 [30] - 在诊断方面 数字PCR的应用仍处于早期阶段 未来增长机会在于肿瘤学等领域的罕见事件检测 [32][33] - 供应链管理方面取得了进展 包括实施精益制造概念、物流优化、分销中心整合以及将法国产能转移至新加坡 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场整体趋于稳定 [5] - 大型药企如默克（Merck）仍在研发（R&D）领域进行投资 [16] - 药品关税和Most-Favored Nation (MFN) 条款目前未对客户对话或支出意愿产生显著影响 [18] - 即使NIH预算得到解决 研究人员重建对政府的信任以及仪器需求的恢复也需要时间 [24] - 中国市场实施了带量采购（VBP）和诊断相关组（DRG）等政策以控制成本 影响了检测组合 但对公司的影响主要集中在A1C测试的报销费率变化上 [44][48] - 关税和地缘政治动态（如瑞士、印度近期的变化）仍然存在不确定性 公司正在评估其影响 [52][54][55] 其他重要信息 - 中国市场的报销费率变化预计每年造成约1500万至2000万美元的影响 其全面影响将在2024年第四季度显现 [49] - 公司的库存周转率较低 约为1.5次 部分原因是COVID后的供应链约束以及对更高增长预期的备货 公司正通过精益方法和改进预测来优化库存水平 [69] - 营运资本消耗较高 公司承认存在改进效率的机会 并已 initiatives 旨在推动更有效的营运资本管理 [68][69] - 公司计划在2026年春季举办资本市场日（Capital Market Day）活动 并提供2026年至2028年的三年期财务模型 [93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 过程色谱（Process Chrome）业务的能见度以及除了提到的客户之外的其他因素 [10] - 回答: 该业务本质上是季度性波动的 但如今的能见度比几年前要好 公司与使用其产品的公司建立了更好的合作伙伴关系 该业务已经稳定下来 如果排除波动 它仍然是一个健康增长的业务 增长率在高个位数到低双位数之间 并且预计未来将继续保持这一趋势 [11][13][14] 问题: 除过程色谱外的生物制药研发需求状况 以及仪器和耗材之间是否存在差异 [15] - 回答: 除大型药企外的生物制药领域仍然面临挑战 尤其是在仪器方面 耗材活动因推动研究的需要而持续 大型药企则已经稳定 [17] 问题: 药品关税和MFN条款对客户对话或支出意愿的影响 [18] - 回答: 目前没有看到太大影响 默克等公司也不认为这会对他们产生重大影响 预计这不会成为公司的阻力 [18] 问题: 对下半年美国及全球A&G市场的展望 [20] - 回答: 从美国 perspective A&G市场预计将与第二季度相似 活动持续 但仪器采购保持谨慎 全球范围内 欧洲面临压力 中国挑战持续 日本和韩国有所改善 [21][23] NIH预算解决后 重建信任和仪器需求恢复需要时间 [24] sequentially 预计下半年美国A&G市场与第二季度相似 不会出现预算集中支出的情况 [25] 问题: 液滴数字PCR（ddPCR）产品组合扩展带来的新机遇以及正常化的增长率 [26] - 回答: 产品组合扩展开辟了大量机会 特别是在入门级领域 现在拥有了从低到高的全面平台组合 并可以移植大量现有检测方法 [26][27] 近期增长率预期从中个位数开始 长期目标是将增长率推至高个位数 并尝试触及双位数增长率 [30] 问题: ddPCR市场是否将继续集中在研究领域 以及诊断应用采纳需要什么条件 [31] - 回答: 开始看到一些诊断应用的采纳 但这需要时间 公司正通过与Genosity和InSight等外部合作伙伴的合作在诊断领域开发机会 [31] 数字PCR在诊断方面的应用仍处于早期阶段 随着在生命科学领域获得更多关注 未来将会看到更多向诊断领域的转化 [32][33] 问题: Stila收购的财务细节 包括收入贡献、收支平衡和 accretation 时间以及毛利率 [34] - 回答: 下半年收入贡献预期约为提问中提到的数字的一半（即约750万至1500万美元范围） 原因是需要时间进行团队培训和产品推广 [38] 客户反馈非常积极 管道正在建设中 [39][40] 收购 dilution 已包含在提高后的全年利润率展望中 accretation 时间目标为18至24个月 公司将在年底提供最新情况 [42] 并专注于看是否能进一步加速 [43] 问题: 中国诊断市场的定价和报销环境 以及其对2026年的影响 [44] - 回答: 带量采购（VBP）主要针对大型企业和大型检测 对公司影响较小 因为公司更专注于 specialty 领域 [44] 影响主要来自A1C测试的报销费率变化 发生在去年第四季度 预计2025年不会出现进一步的报销费率变化 [45][46] 公司也注意到了DRG政策的影响 这减少了诊断中的组合检测以控制成本 [48] 问题: 中国市场对诊断业务的拖累程度 以及中国以外市场的增长驱动因素 [49] - 回答: 报销费率变化每年造成约1500万至2000万美元的影响 加上合作伙伴的 donor screening 业务带来的阻力 对诊断业务构成了一定的不利因素 [49][50] 排除中国后 诊断业务在第二季度实现了3.7%的增长 质量系统是主要贡献者 希望这一趋势能持续到2025年及以后 [50][51] 问题: 2024年关税的财务影响 2026年完全缓解的可能性 以及瑞士新关税的影响 [52] - 回答: 关税对利润率的负面影响已从130个基点缓解至30-40个基点 [53] 瑞士的新关税（50%）尚未最终确定 其影响有待确定 公司正在评估如何为区域内生产进行缓解 [52] 关税动态（包括印度和近期的法院案件）仍然多变 公司正在评估其对近期和2026年的影响 [54][55][56] 问题: 供应链转型的进展和机遇 [59] - 回答: 供应链负责人（前Danaher员工）正在稳步推进多个项目 [59] 精益制造概念带来了立竿见影的影响 提高了生产率和劳动力杠杆 [61] 完成了物流优化、分销中心整合以及将法国产能转移至新加坡的工作 这为亚洲市场未来的增长提供了增量产能 [61][62] 未来还有更多机会 包括进一步的足迹合理化、采购杠杆以及工厂内的精益效率和质量执行 [62] 问题: 营运资本消耗高的原因以及改进计划 [66] - 回答: 公司承认在营运资本效率方面存在机遇 [68] 库存周转率低（1.5次）部分是由于COVID后的供应链约束和为预期更高增长率而进行的备货 [69] 公司正通过精益方法、改进预测、调整库存水平以及通过供应商整合获得更好的付款条件来重点改善库存周转和应付账款天数（DPO） [69][70] 目标是实现更好的自由现金流 [68] 问题: 对下半年第四季度收入连续增长 ramp-up 的信心 [76] - 回答: 第四季度的增长模式与往年没有太大不同 [77] 具体的驱动因素包括质量系统的批次放行（lot releases）时间（主要集中在第四季度）以及扩展后的液滴数字PCR产品组合带来的收入 [78][79] 公司基于自下而上的分析感觉良好 但需要执行好批次放行并完成交易 [79] 问题: 第四季度的有机增长预期（4%-5%）是否可以作为2026年的基准 [80] - 回答: 现在讨论2026年还为时过早 第四季度的增长得益于一些特定的驱动因素和2024年报销削减带来的容易比较的基数 [80] 公司的重点是达到一致的市场增长率（例如3%-5%或4%-6%） [82] 问题: 实现利润率扩张所需的最低营收增长率 [83] - 回答: 至少需要3% 略高于3%的增长率 [83] 问题: 销售、一般和行政费用（SG&A）是否需要在营收增长时增加 [84] - 回答: 公司已经具备了更大规模公司的基础设施 [85] 重点必须是通过持续的收入增长、生产力努力和确定进一步合理化费用管理的机会来更有效地利用SG&A杠杆 [86] 问题: 对Sartorius股权的计划和考虑 [87] - 回答: 2028年并非一个神奇的日期 其主要变化是股东结构的改变 [88] 目前将该资产视为可货币化的资产 问题在于如何以及何时聪明地运用它 [88] 公司不需要立即采取行动 该资产提供了 optionality 并且目前被低估 [89] 问题: 资本配置的优先事项 [90] - 回答: 优先事项是再投资于业务增长机会 [90] 收购战略已转向寻找拥有上市产品、能更快带来增值的资产（如Stila） [90] 将继续 opportunistically 进行股票回购 [91] 问题: 2025年举办资本市场日（Capital Market Day）和更新长期计划（LRP）目标的可能性 [92] - 回答: 保证会在春季举办 届时将提供2026年至2028年的三年期模型 [93]

股价表现 - 自6月29日季度财报发布后股价上涨3.2%，同期标普500指数仅上涨0.1% [1] - 过去一个月股价上涨1.7%，低于标普500指数2.5%的涨幅 [1] 财务业绩 - 季度净销售额1550万美元同比下降4.5%，去年同期为1620万美元 [2] - 毛利润下降11.3%至350万美元，毛利率从24.5%降至22.7% [2] - 净亏损110万美元（每股0.10美元），去年同期净利润30万美元（每股0.03美元） [2] 业务分部表现 - 床上用品和尿布袋销售额增长8.6%至680万美元，去年同期为630万美元 [3] - 围嘴、玩具和一次性产品销售额下降12.8%至870万美元，去年同期为990万美元 [3] 成本与费用 - 营销及行政费用增长10.6%至470万美元，占销售额比例从26.3%升至30.5% [4] - 利息支出激增180.2%至30万美元，去年同期为10万美元 [4] - 关税上升和库存短缺对业绩造成压力 [4] 资产负债表 - 库存增至3160万美元，较财年末2780万美元有所上升 [5] - 现金及等价物降至20万美元，财年末为50万美元 [5] - 长期债务降至1190万美元，财年末为1650万美元 [5] - 股东权益微降至3790万美元，财年末为3960万美元 [5] 管理层评论 - 关税波动导致消费者不确定性和供应商中断 [6] - Baby Boom收购贡献210万美元销售额 [6] - 已开始实施提价措施以抵消关税影响，预计9月底全面见效 [6] 业务发展 - 迪士尼授权协议续约并扩展至尿布袋品类和加拿大市场 [7] - 拥有1220万美元循环信贷额度保持财务灵活性 [7] - 宣布每股0.08美元季度股息，将于2025年10月3日支付 [12] 业绩影响因素 - 关税驱动的库存管理策略限制收入增长 [8] - 毛利率下降主要源于中国进口商品的关税压力 [9] - 广告支出增加26.8万美元及Baby Boom整合成本影响经营利润 [9] 业绩展望 - 7月销售趋势走强 [11] - 零售商补库存将推动未来季度需求 [11] - 通过价格调整和成本控制有望恢复盈利能力 [11]

估值水平 - 公司当前远期12个月市盈率为26.14倍 低于Zacks计算机与科技行业平均市盈率28.19倍 [1] - 公司估值显著低于半导体同业 博通/英伟达/超微半导体市盈率分别为38.58倍/36倍/24.47倍 [3] - 当前估值折扣可能构成价值陷阱 因2026年增长前景存在不确定性 [3] 财务表现 - 第二季度净销售额同比增长23.2%至76.9亿欧元 每股收益飙升47.1%至5.90欧元 [4] - 美元计值收入87亿美元 每股收益6.70美元 分别超预期1.8%和12.8% [4] - 第三季度收入指引74-79亿欧元（86-92亿美元）显著低于市场共识预期98.1亿美元 [11] - 第三季度毛利率指引50%-52% 较第二季度53.7%出现明显收缩 [12] 市场表现 - 自7月16日发布财报后股价累计下跌9.6% [4] - 年内涨幅7.1% 大幅低于科技板块13.7%的涨幅 [6] - 表现落后于主要半导体同业 博通/英伟达/超微半导体年内涨幅分别为32.1%/34.4%/47% [6] 增长前景 - 管理层撤回对2026年增长的先前预期 表示"无法确认2026年增长" [9] - 客户资本支出时间表受中美关税谈判影响 可能导致2025年末至2026年订单延迟 [10] - Zacks共识预期对2026年盈利预测过去30日内下调4.1% [12] - 高数值孔径系统收入利润率较低且升级订单减少 对毛利率构成压力 [12]

行业与公司 - 行业涉及美国CPI数据、亚洲关税政策对市场的影响[1] - 公司包括摩根士丹利及其研究团队，涵盖固定收益策略师、美国经济学家、亚洲经济学家等[1][4][12][34][47][56] 核心观点与论据 美国CPI与关税影响 - 核心CPI预计为0.32%月环比（3.04%年同比），高于6月的0.23%月环比，主要受核心商品加速推动[5] - 服务业表现平稳，但商品价格因关税影响加速上涨[5] - 关税效应在6月已显现，且领先指标显示未来价格压力可能进一步加大[7][9] 亚洲关税政策 - 美国对亚洲进口商品的加权有效关税税率从年初的5%升至25%[13] - 与2018-2019年周期不同，亚洲货币在美元走弱趋势下升值[15] - 亚洲出口商尚未完全分担关税负担： - 美国进口价格已高于2025年2月水平[21] - 亚洲出口价格指数以美元计上涨1.8%，但不足以抵消汇率升值影响[23] 贸易与资本支出影响 - 亚洲贸易数据暂时保持稳定，部分因提前出货支撑[25] - 初步迹象显示资本支出周期受损[27] - 7月亚洲（除印度）PMI仍处于收缩区间，新出口订单和总需求放缓[31] 股市与投资策略 - 新兴市场和日本股市的盈利修正广度仍为负值[35] - 历史数据显示8月是新兴市场和日本股市表现最差的月份[44] - 美国股市展望： - 6-12个月看涨，因盈利和现金流复苏支撑估值[52] - 标普500远期市盈率增长环境中，正增长概率达90%[54] - 建议超配工业、金融板块，低配消费 discretionary（因关税压力和定价能力减弱）[57] 其他重要内容 - 印度国内基本面良好，但面临中国通缩外溢和关税挑战，央行宽松政策或支持经济再通胀[57] - 新兴市场股市估值处于历史高位，增长下行风险显现，建议关注内需主导板块[57] - 摩根士丹利研究存在潜在利益冲突，需结合其他因素决策[2][3] 数据来源 - 美国CPI数据引用BEA、S&P Global[11] - 亚洲经济数据引用Haver Analytics、CEIC[33] - 股市数据引用FactSet、Bloomberg[37][51] - 历史回报数据引用MAS[46]