纪要涉及的公司 - StepStone Group：全球私募市场公司，提供定制化投资和咨询解决方案，管理约1900亿美元资产，负责近5万亿美元私募市场配置 [3] - Blackstone、KKR：行业内的普通合伙人（GPs） [4] - FTSE Russell：与StepStone Group合作开发私募资产指数、数据和分析产品的公司 [17] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场机会 - **业务策略**：StepStone主要有三种投资策略，即投资其他基金（主要基金业务）、与基金经理共同直接投资公司（共同投资业务）、收购二手权益（二手业务），涵盖私募股权和风险投资、房地产基础设施、私募信贷四个资产类别 [5][6] - **市场规模与发展**：自2007年成立以来，私募市场从约2万亿美元资产管理规模增长到超15万亿美元，解决方案提供商的定义和市场也在不断扩大，从为大型资产所有者定制投资组合，到为小型投资者提供混合基金，再到为私人财富领域设计投资工具 [7][8] - **客户群体**：客户包括全球最大的主权财富基金、养老基金到个人投资者等各类群体，公司采取以解决方案为导向的方法满足不同客户需求 [8][9] 募资情况 - **2025财年募资成果**：2025财年募资强劲，流入资金300亿美元，其中200亿美元来自独立账户，100亿美元来自混合基金 [10] - **独立账户募资驱动因素**：一是能够为客户定制解决方案，满足其对风险调整回报和流动性的需求；二是超60%的业务来自美国以外地区，全球28个办事处和17个国家的布局使其能利用新兴市场机会；三是拥有大型机构投资者客户，部分数十亿美元的独立账户在2025年同时续约 [11] - **混合基金募资成功因素**：现有混合基金表现出色，如房地产、私募股权二手和风险投资二手基金均成功募资超30亿美元；新推出基础设施共同投资基金和二手基金；私人财富管理业务规模从去年3月的34亿美元增长到今年3月的超80亿美元 [12][13] - **客户留存率**：管理账户客户续约率达90%，续约时平均规模扩大30%；新业务占管理账户流入资金的40%（84亿美元），为未来续约提供了潜在客户 [14][15][16] 与FTSE Russell的合作 - **合作愿景与目标**：计划在今年年底前推出一系列合作产品，首先是季度基准和参考指数，随后是每日指数，旨在解决客户在衡量包含流动性和非流动性证券的投资组合表现时的难题，中长期可能推出指数基金等可投资产品 [17] - **技术优势与创新**：StepStone已有每日估值引擎，可对常青基金进行每日估值，与FTSE Russell的合作将增强其在私募市场每日指数方面的能力 [20] 宏观环境影响 - **业务影响**：宏观环境波动对公司有一定影响，但公司业务多元化，包括四个资产类别、三种投资策略和全球布局，使公司能受益于不同资产类别和地区的需求变化，如二手业务和私人财富业务近期需求较高 [23][24] - **市场活动预期**：由于市场不确定性，新投资和变现活动可能会放缓，需等待买卖双方预期达成一致，但公司在私募股权共同投资业务中仍看到一定活动 [24] 客户资产配置与市场机会 - **客户资产配置情况**：机构资产所有者对私募市场的目标配置稳定或增长，部分投资者因流动性不足和前期投资活跃而超配，可能会利用二手市场调整投资组合 [26][27] - **市场机会地区与资产类别**：国际市场尤其是中东和亚洲有新的资金开始配置私募市场；资产类别方面，私募信贷和基础设施等相对较新的资产类别有更大增长空间 [29] 二手市场情况 - **市场规模增长**：二手市场在过去五到六年内规模翻倍，2024年交易总额接近1600亿美元，其中约80%来自GP主导的二手交易（延续性工具） [33][34] - **供需失衡与机会**：与私募股权近8.5万亿美元的资产相比，1600亿美元的交易量显示出供需失衡，有利于买家市场；StepStone在各资产类别拥有约150亿美元的干粉资金，多资产类别方法使其在二手市场更具优势 [34][35] - **折扣情况**：私募股权收购的折扣目前在低个位数到中个位数，风险投资的折扣在中两位数到20%左右 [37][38] 私人财富业务 - **资金流入情况**：4月和5月每月资金流入4亿美元，上一季度资金流入12亿美元，预计本季度也将保持类似趋势，Liberation Day对零售投资者影响不大 [42] - **成功驱动因素**：产品具有回报优势，同时通过提供有交易代码的基金、无提款或资本成本结构等方式，提高了资本效率，提供了服务附加值 [43] - **产品套件与客户选择**：产品套件在过去五年有显著发展，包括S Prime（全私募市场产品）、Spring（风险投资和成长股权产品）、Structs（专注基础设施）和CredX（专注私募信贷）；客户合作平台从一年前的约300个增加到现在的500个，40%的合作伙伴配置了多种产品，合作超一年的平台中超50%配置了多种产品 [44][46] 未来业务拓展方向 - **公私合作**：公私市场界限逐渐模糊，对流动性、透明度和基准的需求相似，公司对此持开放态度，认为这是市场趋势，但目前仍处于实验阶段，公司将密切关注并寻找合适机会 [50][51] - **退休市场**：退休市场（401k空间）是公司关注的领域，资产规模超10万亿美元，公司认为可能通过目标日期基金进入该市场，其多经理方法、国际业务经验和数据技术优势将有助于把握这一机会 [53][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议提醒查看摩根士丹利研究披露网站，禁止拍照和使用录音设备，有问题可联系销售代表 [1] - 2024年私募股权的干粉资金为2.5万亿美元，投资的净资产价值接近8.5万亿美元，而2007年干粉资金和净资产价值均约为1万亿美元 [34]

合作内容 - Corcentric与Amazon Business合作 为客户提供数亿种产品 涵盖办公用品和专业工业设备 通过Punchout目录直接访问[1] - 合作使客户能在Corcentric系统内搜索 比价并完成采购 同时符合组织采购政策和审批流程[3] - 客户可享受独家批量折扣和Amazon Business Prime服务 超1亿商品支持免费两日达[3] 客户覆盖 - Amazon Business全球客户超800万 服务对象包括中小企业 大型企业 学校 医院 非营利组织和政府机构[2] - 服务覆盖美国 加拿大 英国 德国 法国 意大利 西班牙 日本和印度市场[7] 功能优势 - 自动化审批和详细发票功能增强支出治理 提升预算管理和数据驱动决策能力[4] - 整合支持可持续发展目标 提供Guided Buying和Buy Local功能 便于采购环保产品和本地供应商资源[5] - 解决方案减少物流延迟 实现更快速 简单 高效的采购体验[3] 公司背景 - Corcentric是全球领先的采购和财务解决方案提供商 结合技术 支付解决方案与咨询服务 拥有20多年行业经验[8] - Amazon Business为各类组织提供采购分析 便捷运输选项和商业定制功能 包括Business Prime和企业专属定价[7] 高管观点 - Amazon Business法国负责人强调合作通过高效采购和成本节约为客户创造价值[6] - Corcentric EMEA副总裁表示合作将提升客户资源获取效率 加速整合流程[6] - Maisons du Monde采购负责人认可Amazon Business PunchOut工具满足特定采购需求[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净亏损1850万美元，合每股亏损0.24美元 [5] - 第四季度费用相关收益9410万美元，同比增长85%，FRE利润率为44% [5] - 第四季度追溯费用为1570万美元，上年同期为540万美元 [5] - 第四季度调整后净收入8060万美元，合每股0.68美元，上年同期为3770万美元，合每股0.33美元 [6] - 宣布本季度基本股息为每股0.24美元，补充股息为每股0.40美元，本财年股息总额为每股1.36美元，高于去年的0.99美元 [6] - 全年筹集超310亿美元资产管理规模，收费资产管理规模增长275亿美元，收费资产增长率超29% [8] - 第四季度总流入资金99亿美元，其中常青基金认购额12亿美元 [12] - 收费资产管理规模超1210亿美元，较上季度增加72亿美元 [13] - 全年混合管理费率为65个基点，高于上一财年的59个基点 [23] - 第四季度费用收入2.15亿美元，同比增长40% [31] - 第四季度核心FRE利润率为37%，较去年同期扩大近600个基点 [32] - 第四季度调整后现金薪酬为8600万美元，与上季度持平 [32] - 第四季度调整后股权薪酬为290万美元，较去年同期增加120万美元 [33] - 第四季度一般及行政费用为3200万美元，较上季度增加200万美元，较去年同期增加约500万美元 [34] - 第四季度毛实现业绩费为8100万美元，净业绩费为4200万美元 [34] - 第四季度调整后每股净收入为0.68美元，同比增长106% [35] - 第四季度非控股权益和利润权益收入为3300万美元，较去年同期增加2100万美元 [35] - 第四季度净应计收益为7.38亿美元，较上季度下降1%，较去年同期增长16% [35] - 投资组合本季度末为2.76亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 管理账户业务 - 管理账户续约率保持在90%以上，续约账户平均增长约30% [9] - 本财年独立管理账户（SMA）流入资金超85亿美元，超40%来自新账户或扩大的合作关系 [9] - 第四季度管理账户资产管理规模流入近7亿美元 [18] 混合基金业务 - 本财年混合基金流入资金超10亿美元 [18] - 第四季度混合基金新增资金超3亿美元，包括成长股权基金最终募资3亿美元和房地产二级基金募资12亿美元 [18][19] - 房地产基金最终募资超37.5亿美元，为行业最大房地产二级基金 [20] 私人财富业务 - 私人财富平台资产从2024财年末的34亿美元增至本财年末的超80亿美元 [11] - 第四季度常青基金认购额达12亿美元，平台资产增至82亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月资本市场环境有所改善，2024年末交易活动增加，2025年第一季度实现强劲变现和分配 [13] - 4月市场环境转变，5月似乎又有变化，全球贸易政策导致公共市场波动，私人市场买卖价差扩大 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注情景规划，根据资产类别、策略、地区和行业动态评估影响，利用全球私募市场规模平衡机会与风险，把握市场错位机会 [14] - 公司目前正在市场上推出多只基金，包括私募股权共同投资基金、多策略全球风险投资基金等，并预计2026财年保持活跃 [22] - 公司计划在2026财年第一季度进行第二轮非控股权益收购，使用1000万美元现金和1.61亿美元股权 [28] - 行业竞争方面，私人财富市场竞争加剧，但公司凭借产品差异化和市场教育取得良好业绩 [77][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新业务机会的管道持积极态度，认为无论是通过招标书还是新资金池，都有大量机会 [44] - 尽管市场存在不确定性和季节性因素，但公司对管理账户续约管道仍有信心，预计续约率较高 [45] - 公司认为私募市场长期表现优于公开市场，公司凭借经验、专业知识和规模能够在市场周期中为客户进行投资 [15][17] 其他重要信息 - 公司信息和技术融入研究、承保、现金流规划和估值等各个环节，是获取和保留客户的关键价值主张，并用于提升公司品牌 [27] - 公司SPI的见解近期被纳入两份著名行业年度报告，未来有望更多展示基准和数据集 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度的一次性费用情况，以及排除追溯费用和一次性费用后的利润率情况，未来利润率趋势如何？ - 一次性费用为咨询费中的约400万美元，考虑现金薪酬调整后，本季度FRE利润率为37%，与2025财年全年排除追溯费用后的利润率相当，可作为未来利润率的参考起点，但季度间会有波动，下一季度因薪酬增加和招聘可能会有轻微变化 [39][40] 问题2：未部署收费资本（UFEC）本季度增长，新业务管道情况如何，考虑市场季节性和条件，可见度和前景如何？ - 公司对新业务机会管道持积极态度，包括招标书和新资金池，管理账户续约管道健康，预计续约率高，部分混合基金也有机会回归市场 [44][45] 问题3：对于基金募集，是否会出现类似同行旗舰基金的杠铃式募集情况，目前主要旗舰基金的募集情况、是否计入收费资产管理规模以及近期关闭的节奏如何？ - 公司在私募股权二级和房地产二级基金募集上经历了类似的杠铃式情况，目前私募股权共同投资基金和多策略全球风险投资基金等在市场上，但尚未有立即计入收费资产管理规模的关闭情况 [50][51] 问题4：混合基金的费率情况，本季度核心费率较高的原因以及未来趋势如何？ - 本季度混合基金费率较高主要受房地产二级基金追溯费用影响，排除追溯费用后约为94个基点，过去12个月排除追溯费用后的费率在90个基点左右 [53][54] 问题5：二手市场中投资者出售私募股权组合股份的情况如何，公司在其中的角色，以及房地产和基础设施二手产品如何实现大规模增长？ - 预计二手市场出售活动将增加，公司是私募市场的积极买家和参与者，房地产二级基金目前主要是GP主导的二级交易，LP二级交易活动较少，在LP二级交易活跃前，该基金规模难以大幅增长 [59][61] 问题6：未来五年私人财富产品平台如何发展，未来筹集的10亿美元中，海外、国内、新产品和现有产品的贡献比例如何？ - 美国市场持续强劲，欧洲市场有较大发展空间，随着个人投资者在私募市场的配置增加，可能会出现专业化机会，公司将逐步推出产品满足需求 [63][65] 问题7：非控股权益收购的建模问题，包括发行股份数量、是否计入全季度以及核心FRE中归属于非控股权益的比例？ - 收购使用1000万美元现金和1.61亿美元股权，发行320万股，股份自4月1日起生效，每次收购后非控股权益轨迹将逐渐平稳并下降，预计2026财年的影响为低个位数 [69][71][72] 问题8：零售产品的500个独特分销平台中，哪些渠道产生的新客户需求最多，与历史情况相比如何，这些渠道的竞争情况如何演变？ - 美国分销渠道中，约三分之一通过券商，三分之一通过注册投资顾问，其余通过经纪交易商和直接关系分销，情况较为稳定，竞争方面，市场上基金增多，但个人投资者对私募市场兴趣增加，公司业绩良好 [76][77] 问题9：公司较早推出的股票代码功能，新的区间基金也有类似功能，是否影响公司的募资情况，未来是否会改变？ - 未看到其他产品的类似功能对公司募资产生负面影响，公司产品具有差异化，新参与者有助于教育个人投资者，对公司有益 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度，GAAP净亏损1850万美元，合每股亏损0.24美元 [4] - 费用相关收益9410万美元，较上年同期增长85%，FRE利润率为44% [4] - 追溯费用为1570万美元，高于2024财年第四季度的540万美元 [4] - 调整后净收入为8060万美元，合每股0.68美元，高于上一财年第四季度的3770万美元（每股0.33美元） [4][5] - 宣布季度基础股息为0.24美元，补充股息为0.40美元，本财年股息总额为1.36美元，高于去年的0.99美元 [5] - 全年筹集超310亿美元的管理资产，收费资产管理规模增长275亿美元，收费资产增长率超29% [6] - 第四季度总流入资金99亿美元，其中常青基金认购额12亿美元 [11] - 收费资产管理规模超1210亿美元，较上季度增加72亿美元 [12] - 费用收入2.15亿美元，较上年同期增长40% [30] - 核心FRE利润率为37%，较去年同期扩大近600个基点 [31] - 调整后基于现金的薪酬为8600万美元，与上季度持平 [31] - 调整后基于股权的薪酬为290万美元，较上一财年第四季度增加120万美元 [32] - 一般和行政费用为3200万美元，较上季度增加200万美元，较去年增加约500万美元 [33] - 本季度毛实现业绩费为8100万美元，扣除相关薪酬费用后为4200万美元 [33] - 调整后每股净收入为0.68美元，较去年同期增长106% [34] - 归属于非控股股东权益和利润权益的收入为3300万美元，较去年增加2100万美元 [34] - 季度末净应计收益为7.38亿美元，较上季度下降1%，但较过去十二个月增长16% [34] - 自有投资组合季度末为2.76亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 管理账户业务 - 管理账户续约率保持在90%以上，续约账户平均增长约30% [7] - 2025财年管理账户流入资金超85亿美元，超40%来自新账户或扩大的合作关系 [7] - 本季度管理账户资产管理规模流入近7亿美元 [17] 混合基金业务 - 过去十二个月内，三只规模超30亿美元的混合基金完成募资 [8] - 本季度混合基金新增资金超3亿美元，包括成长股权基金3亿美元的最终募资和房地产二级基金12亿美元的募资 [17][18] - 房地产基金最终规模超37.5亿美元，是行业内规模最大的房地产二级基金 [19] 私人财富业务 - 私人财富平台资产从2024财年末的34亿美元增至本财年末的超80亿美元 [10] - 本季度常青基金认购额达12亿美元，平台资产增至82亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去十二个月资本市场环境有所改善，2024年底宣布的交易活动增加，2025年第一季度实现强劲变现和分配 [12] - 4月市场背景发生变化，5月似乎又有所转变，全球贸易政策变化导致公开市场波动，私募市场买卖价差扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注情景规划，根据资产类别、战略、地区和行业动态评估影响，利用全球私募市场规模平衡机会与风险，把握市场错位带来的机遇 [13] - 公司计划在2026财年第一季度进行第二轮非控股股东权益收购，使用1000万美元现金和1.61亿美元股权 [27] - 公司目前正在为多只基金进行募资，包括私募股权共同投资基金、多策略全球风险投资基金等 [21] - 私募市场长期表现优于公开市场，公司凭借经验、专业知识和规模，能够在市场周期中为客户进行私募市场投资 [14][15] - 公司在私募市场资产管理领域增长迅速，在不确定时期能够证明自身实力，与同行拉开差距 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新业务机会的管道持积极态度，包括正在响应的招标书和新的资金池 [43] - 尽管市场存在不确定性和季节性因素，但公司对管理账户续约管道仍有信心，预计续约率较高 [44] - 公司认为私募市场个人投资者对私募市场的配置增加时，将有机会填补产品空白 [65] - 虽然零售产品分销渠道竞争加剧，但个人投资者对私募市场的兴趣增加，市场规模在扩大，公司产品具有差异化优势 [80] 其他重要信息 - 公司组织目前拥有超1100名专业人员，较2023财年末增长近20%，投资集中在私人财富、业务发展、数据软件和工程等领域 [25] - 公司数据和技术融入研究、承保、现金流规划和估值等业务，有助于获取和保留客户，并提升品牌形象 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度的一次性费用情况，以及调整后利润率情况和未来预期 - 一次性费用为咨询费中的约400万美元，考虑一次性费用和现金薪酬调整后，本季度FRE利润率为37%，2025财年全年调整后利润率也约为37%，可作为未来利润率的参考起点，但季度间会有波动，下一季度薪酬会因绩效提升和招聘增加而略有上升 [37][38][39] 问题2: 未部署收费资本（UFEC）增长，以及新业务管道的情况和可见度 - 公司对新业务机会管道持积极态度，包括招标书和新资金池，管理账户续约管道健康，预计续约率高，部分混合基金可能提前回归市场 [40][43][44] 问题3: 基金募资是否会呈现杠铃式模式，旗舰基金的募资情况和近期关闭节奏 - 公司在私募股权二级和房地产二级基金募资中经历了类似的杠铃式模式，目前私募股权共同投资基金和多策略全球风险投资基金等正在募资，但近期关闭尚未影响收费资产管理规模 [48][49][51] 问题4: 混合基金费率情况及趋势 - 本季度混合基金费率受房地产二级基金追溯费用影响较高，剔除追溯费用后约为94个基点，过去十二个月剔除追溯费用后的费率在90个基点左右 [52][53][54] 问题5: 二手市场情况，公司的角色，以及房地产和基础设施二手产品的规模化路径 - 预计二手市场出售活动将增加，公司是私募市场的积极买家和参与者，房地产二级基金目前主要是GP主导的二手交易，LP二手交易活动较少，短期内难以大幅规模化 [57][59][61] 问题6: 私人财富产品平台未来五年的发展，以及未来募资的来源分布 - 美国市场依然强劲，欧洲市场有较大发展空间，随着个人投资者对私募市场配置增加，可能会有机会填补产品空白 [63][64][65] 问题7: 非控股股东权益收购的建模问题，包括发行股份数量、时间和持续占比 - 收购使用1000万美元现金和1.61亿美元股权，发行320万股，股份自4月1日起生效，每次收购后非控股股东权益占比将逐渐下降，预计2026财年为低个位数 [70][72][74] 问题8: 零售产品的分销渠道需求和竞争情况 - 美国分销渠道中，约三分之一通过电线，三分之一通过注册投资顾问，其余通过经纪交易商和直接关系分销，较为稳定，虽然竞争加剧，但个人投资者对私募市场兴趣增加，市场规模扩大，公司产品具有差异化优势 [79][80] 问题9: 股票交易功能对募资的影响及未来预期 - 未看到其他产品推出类似功能对公司募资产生负面影响，公司产品具有差异化，其他产品有助于教育个人投资者，对公司有益 [81][82][83]

公司业绩表现 - 公司一季度营收和盈利均超预期，但同比下滑，且表现落后于行业[3] - 当前季度可比销售额预计下降1.5%至2.5%，每股收益(EPS)指引为22至27美分，同比可能下滑近50%[7][8] - 公司维持全年业绩指引不变[8] 市场与竞争态势 - 公司旗下拥有Outback Steakhouse等知名连锁品牌，覆盖休闲餐饮、高端休闲餐饮和精致餐饮细分市场[2] - 根据Black Box数据，公司市场份额正在流失[3] - 空头头寸占流通股比例超过10%，且近期持续增加[12] 经营战略调整 - 公司将缩减各连锁餐厅菜单，淘汰低销量、低满意度或配送表现差的菜品[4][5] - Outback品牌将减少季节性促销和限时优惠活动，以降低员工培训负担[5] - 公司承认家庭收入低于10万美元的客户需求疲软，这导致业绩指引下调[6] 财务指标分析 - 市盈率(P/E)约4.3倍，股息收益率超过7%[9] - 市销率(P/S)0.17，较12个月平均值低39.4%[14] - 市净率(P/B)4.97%，较12个月平均值低16.7%[14] - 投资资本回报率(ROIC)6.99%，较12个月平均值低28.7%[14] - 债务权益比7.66，较12个月平均值高83.7%[14] 分析师观点 - 分析师共识评级为"减持"，但12个月目标价13.75美元隐含87.2%上涨空间[6][10] - 股价近期未能突破50日移动平均线[10] - 分析师认为若利率下调或通胀缓解，下半年股价或更具吸引力[12]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收10.5亿美元，同比下降12.2% [1] - 每股收益0.59美元，低于去年同期的0.70美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1.04亿美元1.32%，每股收益超出预期3.51%（共识预期0.57美元）[1] - 餐厅销售额10.3亿美元，同比下降12.7%，特许经营及其他收入2008万美元，同比增长26.8% [4] 同店销售数据 - Bonefish Grill美国同店销售下降4%，低于分析师预期的下降1.1% [4] - Carrabba's Italian Grill美国同店销售增长1.4%，超出分析师预期的下降0.5% [4] - Fleming's Prime Steakhouse美国同店销售增长5.1%，远超分析师预期的1.6% [4] - Outback Steakhouse美国同店销售下降1.3%，优于分析师预期的下降2.1% [4] - 美国整体同店销售下降0.5%，优于分析师预期的下降1.2% [4] 门店数量 - 全系统餐厅总数1466家，高于分析师预期的1430家 [4] - Outback Steakhouse美国门店673家，略低于分析师预期的677家 [4] - Carrabba's Italian Grill美国门店208家，低于分析师预期的210家 [4] - Bonefish Grill美国门店166家，高于分析师预期的165家 [4] - Fleming's Prime Steakhouse公司直营店65家，高于分析师预期的63家 [4] 股价表现 - 公司股价过去一个月上涨26.7%，远超标普500指数10.6%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为4级（卖出），预示短期内可能跑输大盘 [3]