报告行业投资评级 - 维持买入评级，将腾讯音乐娱乐集团（TME）12个月目标价上调至每股美国存托股份21美元/1698.HK 82港元 [1] 报告的核心观点 - 基于超级VIP渗透率提升和非订阅业务长期潜力，上调目标价并维持买入评级 [1] - 预计2025年ARPU增长10%，2026年及以后实现高个位数同比增长 [7] - 非订阅收入长期将超过订阅收入，直播活动和艺人经纪业务潜力大 [7] - 近期并购交易体现公司拓展音乐产业链的战略，对股东回报政策影响小 [7] - 采用SOTP估值法，新目标价对应2026年22倍市盈率，相比中国互联网同行有溢价 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值283亿美元，企业价值234亿美元，3个月平均每日交易量1.167亿美元 [3] - 2024 - 2027年预测营收分别为284.01亿、315.4亿、347.713亿和383.854亿元人民币 [3] 核心观点 提升ARPU估计 - 超级VIP会员渗透率有望从低两位数提升至20%，推动2025年ARPU增长10%，2026年及以后高个位数增长 [7] 非订阅收入长期超越订阅收入 - 非订阅音乐业务目前占在线音乐服务收入约30%，预计未来广告和多元化市场拓展将推动其增长 [24] 并购和资本配置战略 - 收购喜马拉雅和投资SM娱乐符合公司拓展音乐产业链的长期战略，对股东回报政策影响小 [7] 估值 - 采用SOTP估值法，上调目标价至21美元/82港元，对应2026年22倍市盈率，相比中国互联网同行有溢价 [15] 财务与估值 财务指标 - 2024 - 2027年预测营收分别为284.01亿、315.4亿、347.713亿和383.854亿元人民币 [3] - 2024 - 2027年预测EBITDA分别为94.299亿、85.638亿、124.314亿和139.552亿元人民币 [3] - 2024 - 2027年预测EPS分别为4.91元、5.77元、6.75元和7.64元人民币 [3] 估值指标 - 新目标价对应2026年22倍市盈率，相比中国互联网同行17倍有溢价 [15] - 中国音乐业务20倍市盈率，投资部分包括Spotify、环球音乐和SM娱乐等 [36] 超级VIP渗透率提升 现状与趋势 - 目前超级VIP会员占总付费用户低两位数，预计2027年渗透率从2025年的12%升至19% [16] 驱动因素 - 音质效果、长音频内容、艺人周边和演唱会活动是吸引用户的关键因素 [17] 非订阅业务增长 现状与趋势 - 非订阅音乐业务目前占在线音乐服务收入约30%，预计未来将超越订阅收入 [24] 业务构成 - 广告主要包括开屏广告和激励广告，在线赚钱模式增长势头良好 [30] - 直播活动、艺人周边和经纪业务潜力大，与SM娱乐的合作体现公司战略 [30] 拓展长音频领域 战略意义 - 收购喜马拉雅符合公司拓展音频内容和保持差异化的战略 [29] 对SVIP的影响 - 有助于提升SVIP会员的留存率和渗透率 [31] 财务与估值 财务调整 - 上调2026 - 2027年EPS 2 - 4%，考虑超级VIP渗透率提升和非订阅收入增长 [32] 估值方法 - 采用SOTP估值法，更好反映公司投资价值 [32] 目标价 - 上调12个月目标价至21美元/82港元，对应2026年22倍市盈率 [33]

Tencent Music Entertainment Group (TME) Q4 2024 Earnings Call March 18, 2025 07:00 AM ET Company Participants Millicent T. - Investor RelationsCussion Pang - Executive ChairmanZhu Liang - CEO & DirectorMin Hu - CFO & Director Conference Call Participants Alicia Yap - AnalystLincoln Kong - AnalystNone - Analyst Millicent T. Good evening and good morning, and welcome to Tencent Music Entertainment Group's fourth quarter and full year twenty twenty four earnings conference call. I'm Nelson Tu, head of IR. We a ...