投资组合管理理念 - 投资组合管理的核心目标是展示如何构建和管理一个成功的集中持股投资组合 并强调跟踪业绩是管理组合的基础[3] - 投资理念可被归类为价值投资 但作者认为“价值投资”这一术语是冗余的 因为所有投资本质上都是寻求价值 且其投资组合中的公司均具有良好的增长前景[12] - 投资组合构建遵循本·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的“安全边际”原则 近期购买的股票价格远低于其内在价值 而许多现有持仓因价格上涨可能已处于充分估值或高估状态[12] - 投资组合保持极低的换手率 资产配置在过去24年中始终保持100%投资于普通股 在此之前有5年时间100%投资于两年期政府债券[8] - 作者明确表示其博客旨在交流投资理念、教授方法 而非提供具体的个股投资建议 投资者不应简单模仿他人的持仓[10][11] 投资组合业绩表现 - 2025年 家庭退休储蓄的总回报率为16.71% 该回报包含股票、债券和现金储蓄账户的综合收益[5] - 2025年 其业绩表现低于标普500指数17.88%的总回报率 也远低于标普/多伦多证券交易所综合指数31.68%的总回报率[5] - 自1973年1月1日以来的53年间 其退休储蓄的年化复合总回报率为13.35% 同期标普500指数（股息再投资）的年化复合总回报率为10.93% 美国同期平均CPI通胀率为3.88%[5] - 标普/多伦多证券交易所综合指数长期表现逊于标普500指数 例如过去20年 多伦多指数的年化复合总回报率为10.95% 而美国指数为14.81%[6] 资产配置与再平衡 - 资产配置长期保持100%投资于普通股[8] - 截至报告时 投资组合中加拿大股票的占比比美国股票高出约10% 而在2025年初 由于美国股票表现优异 美国股票占比曾达到约66% 随后进行了再平衡操作[13] 美国持仓明细 - **亚马逊 (AMZN)**: 占总持仓9.93% 业务涵盖亚马逊商店、配送与物流、设备与服务、亚马逊云科技和娱乐 市值2.6万亿美元 于2020年春季新冠疫情抛售期间建仓[15] - **C.H. Robinson Worldwide (CHRW)**: 原为持仓 但在2025年末因股价相对于公允价值被严重高估而全部卖出[16][17] - **Salesforce (CRM)**: 占总持仓9.80% 是全球领先的客户关系管理云平台 推出了新的AI层Agentforce 市值2430亿美元 持有超过五年[18][19] - **Invesco S&P 500等权重ETF (RSP)**: 占总持仓0.40% 作为其配偶的“占位符”资产 计划未来与VOO按50/50比例分配[20] - **嘉信理财 (SCHW)**: 占总持仓9.28% 是一家领先的投资服务公司 客户资产达10.10万亿美元 拥有3650万个活跃经纪账户 市值1780亿美元 持有超过五年[21] - **Zimmer Biomet Holdings (ZBH)**: 占总持仓8.68% 是一家全球医疗技术公司 在关节重建市场处于领先地位 市值184亿美元 于2022年春季建仓[22] - **Veeva Systems (VEEV)**: 占总持仓9.01% 为全球生命科学行业提供云解决方案 市值395亿美元 内部人士持股8.28% 于2024年夏季建仓[23] 加拿大持仓明细 - **CCL Industries (CCL.B)**: 占总持仓4.98% 是全球最大的压敏和特种挤出薄膜材料加工商 市值143亿加元 持有超过十年[25] - **Colliers International Group (CIGI)**: 占总持仓9.12% 是一家全球房地产服务和投资管理公司 采用轻资产模式 市值74亿美元 于2020年春季新冠疫情抛售期间建仓[26] - **Descartes Systems Group (DSG)**: 占总持仓6.09% 专注于物流和供应链管理业务流程 提供SaaS解决方案 市值105亿加元 于2025年秋季建仓[27] - **Onex Corp (ONEX)**: 原为持仓 但在2025年秋季因对公司失望而清仓[28] - **Toromont Industries Ltd.**: 业务包括销售、租赁和服务卡特彼勒工程机械及动力系统 以及制造和分销制冷和工艺系统 市值139亿加元 持有超过二十年[30] - **iShares S&P/TSX 60 Index ETF (XIU)**: 占总持仓0.40% 作为“占位符”资产[31] - **CI Morningstar Canada Momentum Index ETF (WXM)**: 占总持仓0.40% 作为“占位符”资产[31] - **BRP Inc. (DOO)**: 占总持仓4.70% 专注于动力运动产品、推进系统和船舶 市值73亿加元 其私人控股公司Beaudier Inc.持股17.8% 于2025年4月以非常有吸引力的价格买入[31] - **Shopify Inc. (SHOP)**: 占总持仓7.26% 是一家全球商业公司 提供电商基础设施 市值2982亿加元 创始人持股6.14% 于2025年4月以非常有吸引力的价格买入[32] - **Spin Master Corp. (TOY)**: 占总持仓4.89% 是一家儿童娱乐公司 市值21亿加元 三位创始人持有约15亿加元公司股票 于2020年春季新冠疫情抛售期间建仓[33][34] 市场与行业观察 - 2025年 标普/多伦多证券交易所综合指数表现强劲 主要得益于黄金及其他贵金属股和加拿大银行的权重较高 据报道 黄金及其他贵金属板块贡献了该指数全年约30%的回报 权重约33%的金融板块在2025年上涨了约40%[5]

行业市场概况 - 企业软件市场呈现强劲增长势头 全球企业软件市场2024年估值为2638亿美元 预计到2030年将达到5173亿美元 年复合增长率为12.1% [1][2] - 企业需求转向统一工作流程和嵌入人工智能的运营平台 推动市场增长动力 [1] monday.com业务分析 - 公司定位为灵活的工作操作系统 主要吸引中小型团队作为轻量级协作和项目管理平台 [1] - 核心工作管理产品收入在2025年6月季度达到2.99亿美元 同比增长27% [5] - 净美元留存率从2024年的112%下降至2025年6月季度的111% 预计9月季度将进一步降至110.11% [5][10] - monday CRM模块年经常性收入仅为10万美元 收入贡献有限 [4] monday.com财务表现 - 研发支出增至5920万美元 占收入比例20% 销售和营销支出达1.392亿美元 占收入比例47% [4] - 非GAAP运营利润率在2025年6月季度为15% 低于去年同期的16% [6] - 2025年每股收益共识预期为3.93美元 较去年同期的3.5美元有所改善 [7] Salesforce业务分析 - 作为最大企业软件提供商之一 拥有多云产品组合覆盖销售、服务、营销、集成和分析领域 [8] - 销售云和服务云仍是最大收入贡献者 在企业市场渗透率已趋成熟 [9] - 新推出的Data Cloud和Agentforce在2025年7月季度产生12亿美元经常性收入 同比增长120% [9] - 超过40%的Agentforce交易来自现有客户 显示公司创新变现能力 [9] Salesforce财务表现 - 总剩余绩效义务在2025年7月季度达到599亿美元 同比增长10% [10][12] - 2026财年收入共识预期为595亿美元 显示稳健增长预期 [12] - 非GAAP运营利润率为34.3% 2026财年指引为34.1% 盈利能力保持稳定 [12] - 2026财年每股收益共识预期为11.30美元 高于去年同期的10.20美元 [13] 股价表现与估值比较 - monday.com股价在三个月内暴跌40.6% Salesforce同期下跌8.9% [10][14] - monday.com远期12个月市销率为6.66倍 高于Salesforce的5.65倍 [17] - monday.com面临较高执行风险和盈利压力 估值溢价显得过高 [17] - Salesforce凭借业务规模、稳定利润率和长期合同可见性 估值更具平衡性 [17]