涉及的公司与行业 * 公司：VeriSilicon (芯原股份，688521.SS) [1] * 行业：半导体设计服务与IP (半导体IP、ASIC设计服务) [1][2] 核心观点与论据 * **管理层对增长前景乐观**：管理层对公司截至2025年第四季度末的强劲在手订单表示乐观，新订单（10月1日至12月25日）达到历史新高的25亿元人民币，同比增长130% [1] * **增长驱动力明确**：AI计算项目是订单增长的主要贡献者，大多数项目的交付周期在一年内，管理层预计2026年将加速增长 [1] * **市场需求旺盛**：公司强调客户对云端和边缘AI设备（如智能手机、AI PC等）的先进AI ASIC项目需求强劲 [2] * **业务模式与护城河**：公司提供涵盖一站式服务（设计/制造服务）和IP授权的整体解决方案，并且是GPU/NPU IP的早期进入者，以支持客户 [2] * **扩张战略**：为更好地赋能AI设备，公司计划通过投资和收购来扩大产品覆盖范围，例如在2025年10月宣布收购Pixelworks Semiconductor，旨在整合其图像预处理技术与Pixelworks的图像后处理技术，为客户提供更全面的AI边缘设备IP解决方案 [1][2] 财务数据与预测 * **投资评级与目标价**：高盛给予公司“买入”评级，12个月目标价为243.00元人民币，较2026年1月19日收盘价180.72元有34.5%的上涨空间 [3][8] * **估值方法**：目标价基于2029年预期市盈率贴现法，采用60倍目标市盈率乘以2029年预期每股收益，并以10.0%的股本成本贴现 [3] * **财务预测**： * 预计营收将从2024年的23.219亿元人民币增长至2027年的65.477亿元人民币 [8] * 预计每股收益将从2025年预期的-0.70元人民币扭转为2026年预期的1.37元人民币和2027年预期的2.24元人民币 [8] * 预计2026年市盈率为131.5倍，2027年降至80.6倍 [8] * **市值与交易量**：公司市值为902亿元人民币（130亿美元），3个月平均日成交额为26亿元人民币（3.693亿美元） [8] 风险提示 * 技术发展慢于预期 [4] * 人才获取和留存的成本高于预期 [4] * 客户在IP/新芯片项目上的支出弱于预期 [4] * 并购风险：公司M&A Rank为3，意味着被收购的概率较低（0%-15%），此因素未计入目标价 [14] 其他重要信息 * **机构覆盖**：高盛与公司存在投行业务关系，在过去12个月内曾为VeriSilicon提供投资银行服务，并预计在未来3个月内寻求相关业务 [17] * **研究独立性声明**：报告末尾包含分析师个人观点认证及广泛的利益冲突披露和法律合规声明 [6][10][17][22][23][36][38][39][41][43]