核心观点 - 伯恩斯坦重申ServiceNow股票“跑赢大盘”评级 目标价219美元 认为其估值偏低且下半年AI令牌续订是上行催化剂 [1] 估值分析 - 伯恩斯坦称ServiceNow为“折价的大型成长股”机会 与市值超过500亿美元的其他大型软件同行相比 在三年增长与自由现金流市盈率评估基础上显得相对便宜 [2] - 尽管对2028财年增长的预测有所上调 但历史上赋予高增长软件的溢价进一步减弱 导致NOW以较低倍数交易 [2] 财务与业务预测 - 伯恩斯坦预测NOW按固定汇率计算的订阅收入将超出预期30个基点 人工智能年合同价值在FY26将达到12亿美元 高于公司10亿美元的指引 [3] - 公司和伯恩斯坦的模型均未计入早期消费驱动续订带来的上行空间 存在潜在保守性 [4] - 基于报告显示的令牌快速消耗速度 FY24 AI队列中部分客户（ACV超过2亿美元）可能在FY26下半年需要提前进行增量AI令牌续订 [4] 公司简介 - ServiceNow提供集成工作流、数据和AI的平台 以协调大型组织中的工作流程 [4]

核心观点 - 市场对ServiceNow存在根本性误读 将其与传统遗留软件提供商混为一谈 而实际上该公司并非简单的应用集合 而是底层平台 因此其股票是明确的买入标的[1] 作者背景与研究方法论 - 作者专注于研究各行业中拥有强大“护城河”的公司 秉承巴菲特和芒格的投资风格 采取长期投资视角[1] - 作者的投资方法聚焦于基本面分析 并采取“买入并持有”策略 关注价格和安全边际 尤其考虑其他短期分析师通常未纳入考量的风险[1] - 作者在雅虎财经社区是精选贡献者 其帖子覆盖了资产规模达2200万美元的关注投资者[1] - 作者拥有IESE商学院工商管理硕士学位、太平洋大学金融硕士学位以及太平洋大学经济学学士学位 并且是西班牙认证的财务顾问[1] 文章性质与免责信息 - 作者声明未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无建立此类头寸的计划[2] - 文章内容代表作者个人观点 作者除来自Seeking Alpha的报酬外未获得其他补偿 且与所提及股票的公司无业务关系[2] - 相关平台声明其分析师包括专业投资者和个人投资者 可能并未获得任何机构或监管机构的许可或认证[3]

华尔街分析师评级与目标价 - 伯恩斯坦分析师Peter Weed重申买入评级 目标价219美元 [1] - RBC Capital维持跑赢大盘评级 但将目标价从195美元下调至185美元 [1] - ServiceNow被华尔街分析师列为最佳软件股投资标的之一 [1] 2025财年第四季度财务业绩 - 营收同比增长20.66% 达到35.7亿美元 超出市场预期3891万美元 [2] - 每股收益为0.92美元 超出市场共识0.03美元 [2] - 公司在所有顶线增长和盈利指标上均超过指引 [2] - 增长归因于平台授权用户、工作流和交易量的增加 [2] 业绩亮点与分析师评论 - RBC Capital分析师指出公司实现了“干净利落的盈利超预期” [3] - 有机固定货币当前剩余履约义务增长达到20% [3] - 公司发布的2026年有机展望超出市场共识预期 [3] - 预计订阅收入中期增长约18.75% [3] 公司业务描述 - 公司提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台 用于协调大型组织内的工作流程 [4]

交易概述 - ServiceNow宣布收购Amos和Armis以扩展网络安全暴露管理能力 [1] - 此次收购旨在加速公司增长而非购买增长 公司已连续十年实现20%以上的收入增长并达到“规则50+”的运营水平 [2] 战略动机与协同效应 - 收购Armis能将公司的配置管理数据库优势扩展至运营技术和物联网领域 自动发现并盘点来自数十亿连接资产的洞察 [3] - 通过此次收购 ServiceNow将打造唯一的人工智能控制塔 驱动跨信息技术、运营技术和物联网环境的工作流行动与业务成果 [4] - 公司旨在构建一个统一的数字转型控制塔 让全球所有企业的员工都在ServiceNow平台上完成所有行动无需离开 [7] 产品与市场愿景 - 公司通过收购Move Works以智能体人工智能重塑员工体验 使平台能根据员工决策采取行动加速企业运营 [6] - 收购VZA旨在扩展身份管理能力 从管理人类身份延伸至管理非人类身份 例如其他云中的智能体 [6] - 公司已拥有750亿个进行中的工作流和数万亿次交易 在企业市场构建了相当深厚的护城河 [7] 增长前景 - 管理层将此次交易视为ServiceNow增长的主要加速器 [5] - 公司愿景是成为一家万亿美元市值的公司 [5]

核心观点 - 伯恩斯坦重申对ServiceNow的“跑赢大盘”评级，目标价1093美元，认为其是“最便宜的大型软件股”，估值相对于基本面和同行被过度折价 [1] 估值分析 - 公司基于3年后自由现金流（减去股权激励）与增长率的估值模型显示，其估值已低于受AI叙事影响最悲观的大型应用软件同行，如Adobe [2] - 公司当前估值甚至低于声誉受损的Salesforce，而后者是看空者常用来比较的对象 [2][3] - 尽管公司未显现增长问题迹象，但股价被严重低估 [2] 业务与增长前景 - 管理层持续指出需求正在加速，这一观点也得到了近期渠道核查的支持 [3] - 未看到像2022年中那样的有机增长指引下调即将发生 2022年的指引下调发生在宏观环境转熊之际，而当前2026年的信号显示IT需求“正常” [3] - 即使出现意外的宏观冲击影响IT支出，但在下行市场中企业追求成本效率的需求，仍可能支持对ServiceNow产品的需求 [4] - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和AI的平台，用于协调大型组织的工作流程 [4] 市场与行业比较 - 在近期股价下跌约11%后，公司被视为“最便宜的大型软件股” [2] - 公司曾被比作“下一个微软” [2]

核心观点 - KeyBanc将ServiceNow评级下调至“减持” 主要基于人工智能带来的颠覆风险、估值以及增长动力等因素 并给出775美元的目标价 [1] 评级调整与原因 - 评级下调至“减持” 这不仅是基于市场叙事的判断 更是一个结构性观点 预计会引发较多争议 [2] - 下调评级的主要考量包括：人工智能带来的颠覆风险、估值问题以及增长势头 [1] 人工智能相关风险与竞争 - IT后台就业数据呈现令人担忧的趋势 增加了公司在未来几个季度成为“受AI威胁”对象的风险 [2] - 尽管公司自身提供AI产品 并采用混合货币化结构以缓解人员席位数量压力带来的不利影响 但历史表明这并未能挽救其他面临类似叙事的SaaS子行业 [3] - KeyBanc认为 公司作为AI编排领域的赢家地位 可能在2026年让位于微软 [3] 公司运营与财务 - 除了Adobe之外 该机构覆盖的其他企业软件公司增长都在加速 而ServiceNow的增长势头相对不足 [4] - 公司正在进行比以往任何时候都更多的非有机投资（如收购等） [4] - 公司估值虽不极端 但仍处于溢价水平 [4] 宏观与行业环境 - 政府支出审查以及增加的非有机投资 增加了不确定性 [3] - 企业软件行业正朝着2026年发展 [1] 公司业务描述 - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台 用于协调大型组织内的工作流程 [4]

公司近期动态与市场表现 - 公司于12月2日宣布计划收购身份安全领域的领导者Veza [1] - 自收购消息宣布后，公司股价上涨约5% [1] - 公司股价年初至今仍下跌17.95% [1] 收购详情与战略意义 - 此次收购旨在解决人工智能威胁兴起背景下，管理人类、机器和AI代理访问权限的关键网络安全缺口 [2] - 通过整合Veza的技术，公司旨在创建一个统一平台，以改进其安全和风险产品 [2] - 此次战略收购也将增强公司的AI控制塔和安全套件 [2] - 交易尚需满足惯常的监管批准和交割条件 [2] - 分析师指出，交易细节虽未披露，但预计交易金额将超过10亿美元 [4] 华尔街分析师观点 - 12月3日，Mizuho Securities的Gregg Moskowitz重申对该股的买入评级，目标价为1150美元 [3] - 同日，Barclays的Raimo Lenschow也重申买入评级，目标价为1225美元 [3] - 分析师认为Veza对ServiceNow而言是一项有趣的资产，主要因其与公司AI控制塔及现有风险和安全业务的潜在协同效应 [4] - 近期对Veza的调查显示，该公司在身份治理和管理（IGA）领域的中端市场取得了良好成绩 [4] 公司业务概况 - 公司提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台，用于协调大型组织中的工作流程 [5] - 公司总部位于加利福尼亚州圣克拉拉 [5] - 公司报告每年运行数百亿个工作流 [5]

公司战略与产品进展 - 公司在第三季度财报中强调其智能体人工智能战略已取得成效 具体体现在AI Experience企业级人工智能用户界面的发布以及苏黎世平台的上线 该平台能使智能体人工智能运行更快速且安全地扩展 [1] - 公司已构建超过100个开箱即用的智能体工作流和流程 客户可以快速启动并从中看到价值 从而增强信心并将成功模式复制到其他领域 [4] - 公司倡导平台优先的方法 将人工智能内置于产品本身 而非从外部拼凑 这被认为是客户能否成功从人工智能中获取价值的关键转变 [7] 行业采用与客户成效 - 企业在采用智能体时遇到的主要障碍并非技术本身 而是如何起步以及如何针对具体用例应用人工智能 公司通过提供预设方案来帮助客户克服这些障碍 [4] - 目前有数千家客户在ServiceNow平台上使用人工智能能力 客户能够快速上线并获取价值及投资回报 其智能体使用量环比增长了6倍 表明客户对技术本身并不担忧 [5] - 许多客户过去采用“零散机器人”的试验方式 从开源或其他供应商处拼凑技术 但由于缺乏端到端的解决方案而难以跟上技术发展 导致无法从人工智能中获得价值 [6][7]