主要事件：Insight Holdings Group 清仓 nCino - Insight Holdings Group 在第三季度清仓了其持有的 nCino 全部股份，出售近450万股，估计交易价值为1.247亿美元 [2][3] - 此次清仓导致该基金报告的美股资产环比下降32%，反映了其投资组合的整体缩减 [3] - 清仓前，nCino 头寸占该基金管理资产的比例为5.2% [4][6] nCino 公司财务与市场表现 - 公司过去十二个月营收为5.865亿美元，净亏损为2180万美元 [5] - 截至新闻发布日（周三），公司股价为24.97美元，过去一年下跌29%，表现远逊于同期上涨12%的标普500指数 [4][5] - 公司最新财季营收同比增长10%至1.522亿美元，主要由订阅收入增长11%驱动 [9] - 公司最新财季 GAAP 运营利润率转为正值，达到8%；非 GAAP 运营利润率扩大至26%，较去年同期提升约600个基点 [9] - 公司产生了正的自由现金流，并完成了1亿美元的股票回购计划 [9] nCino 业务概况 - nCino 是一家领先的云端银行软件提供商，提供包括 nCino 银行操作系统和 SimpleNexus 在内的应用，专注于数字化和自动化银行流程，如客户 onboarding、贷款管理和监管合规 [5][8] - 公司服务于广泛的金融机构，包括全球银行、企业银行、区域社区银行、信用合作社和独立抵押贷款银行 [11] - 公司利用高级分析和人工智能，在整个贷款生命周期中提供自动化和可操作的洞察 [11] - 其商业模式侧重于经常性 SaaS 收入，拥有多元化的客户基础 [8] Insight Holdings Group 投资组合调整 - 清仓 nCino 后，该基金的投资组合资本更多地倾向于规模更大、流动性更强的科技和平台业务 [10] - 基金前五大持仓（清仓后）为：Hinge Health（NYSE: HNGE，5.413亿美元，占管理资产33.4%）、Udemy（NASDAQ: UDMY，2.666亿美元，占16.5%）、SentinelOne（NYSE: S，1.484亿美元，占9.2%）、微软（NASDAQ: MSFT，1.126亿美元，占7%）、英伟达（NASDAQ: NVDA，8700万美元，占5.4%） [7] 事件分析与解读 - 此次清仓可能更多反映了基金管理风险（如流动性管理和集中度控制），而非公司基本面恶化，因为 nCino 在最新财季展示了切实的运营进展 [9][10] - 尽管公司财务表现改善，但股价与基本面出现脱节，过去一年下跌近30%，这种差异可能促使投资组合整体缩水的投资者优先考虑流动性和集中度控制 [10] - 对于有耐心的投资者而言，nCino 不断扩大的利润率和经常性收入基础仍提供了长期增长空间，但此次退出事件凸显了当公司执行与股价走势不同步时所需承受的波动性 [10]

机构持股变动 - 加州Tensile Capital Management在第三季度减持了449,165股nCino股份，使持仓价值减少了1330万美元 [2][3] - 此次减持后，该基金持有nCino股份901,539股，截至9月30日价值为2440万美元，占其可报告管理资产的比例从上一季度的4.6%降至约3.1% [3][4][7] - 减持后，nCino已不在该基金前五大持仓之列，其前五大持仓包括VERX、DKS、VVV、LAD和USFD [7][8] 公司股价与市场表现 - 截至2025年11月14日，nCino股价为23.39美元，在过去一年中下跌了37%，同期标普500指数上涨了13%，表现大幅落后于市场 [4] - 公司市值为27亿美元，截至周五收盘价为23.39美元 [5] 公司财务与运营状况 - 公司最近一个季度收入增长10%，达到1.522亿美元，订阅收入增长11% [12] - 公司GAAP营业利润为1170万美元，实现扭亏为盈，非GAAP营业利润增长43%，达到3990万美元，反映出严格的成本管理和单位经济效益改善 [12] - 公司在当季回购了140万股股票，显示出管理层信心 [12] - 过去12个月公司总收入为5.865亿美元，净亏损为2180万美元 [5] 公司业务与战略 - nCino是一家领先的云端银行软件提供商，为全球金融机构提供服务 [10] - 公司通过软件即服务模式提供基于云的软件应用程序，包括nCino银行操作系统和SimpleNexus，专注于金融机构的数字化和自动化运营 [9] - 公司客户群多元化，包括全球及区域性银行、信用合作社、抵押贷款银行和其他金融服务组织 [10] - 公司利用高级分析和人工智能来简化复杂的银行工作流程和合规流程，其可扩展的SaaS平台使其成为银行寻求数字化转型和运营效率的战略技术合作伙伴 [10] 行业与投资观点 - 对于长期投资者而言，此次基金减持行为反映了机构在股价表现疲弱但基本面增强的一年之后，正在重新评估高增长金融科技公司 [11] - nCino刚刚交付了迄今为止最强劲的运营季度之一，利润率扩大、订阅收入加速增长并推进了其人工智能路线图，但股价在过去一年仍大幅下跌，这种脱节为持有者创造了不同的风险回报状况 [11] - 核心问题在于nCino加速的盈利能力和深化的人工智能能力最终能否克服近期的估值倍数压缩 [13]

纪要涉及的公司 nCino (NCNO)，一家基于云的贷款系统领域的全球领导者，致力于通过创新、声誉和速度变革金融服务，正将业务重心转向人工智能银行领域 [1][3] 核心观点和论据 1. **公司定位与业务** - **定位转变**：从全球云银行领导者向全球人工智能银行领导者转型，利用数据优势抓住银行业垂直人工智能机遇 [3] - **业务范围**：为全球2700家客户提供服务，涵盖社区银行、信用合作社和大型企业银行，业务包括客户入职、账户开户、贷款发放和投资组合监控等，横跨商业、消费和抵押贷款业务线 [4][5] - **数据优势**：拥有金融科技领域最丰富的数据集，可洞察资本流动和决策过程，为人工智能应用提供基础 [4][5] 2. **CEO的目标与战略** - **短期目标**：消除客户体验中的摩擦，实现更快速、可重复和简化的实施，以在销售周期中形成差异化 [10] - **长期目标**：帮助金融机构从传统系统向人工智能转型，利用公司的技术和经验推动变革 [11] 3. **财务状况与展望** - **业务表现**：客户基础整体健康，业务管道活动持续增加，对市场前景持乐观态度 [12] - **预算与执行**：今年执行预订计划，中点指导比去年增加300万美元，专注于执行和达成交易 [13] - **费用管理**：过去几年有效管理费用，将继续寻找效率提升机会，为未来增长奠定基础 [14] - **规则40目标**：计划在明年第四季度左右达到规则40标准，上周进行的重组是实现该目标的重要一步 [16][17] 4. **人工智能机遇与战略** - **机遇独特**：银行业人工智能机遇巨大，但在高度监管和风险规避的环境中，采用曲线尚不确定 [20] - **战略三支柱**：一是开发银行顾问技能集，针对银行不同角色进行自动化；二是实施代理人工智能，围绕现有工作流程部署代理；三是构建数据骨干，通过收购Sandbox Banking整合第三方数据 [21][23][24] - **货币化方式**：银行顾问有基础价格，根据交付的成果收取费用；代理人工智能通过提高效率和降低成本为客户创造价值，从而实现货币化 [25][26] 5. **市场渗透与增长机会** - **商业贷款市场**：在商业贷款产品中的渗透率为30%，仍有70%的增长空间，全球平台模式是竞争优势 [30][31] - **业务收入结构**：第一季度商业收入占比约50%，消费和抵押贷款各占25%，与研发投资相匹配 [33] - **增长领域**：小企业、信用合作社、抵押贷款向银行拓展、人工智能应用以及国际市场（如欧洲、中东和非洲地区和日本）都有增长机会 [33][34] 6. **消费和抵押贷款业务** - **消费业务**：获得大型银行客户后，市场兴趣增加，预计将实现增长，计划向现有商业客户交叉销售 [39][40][42] - **抵押贷款业务**：在艰难市场环境中实现份额增长，收购SimpleNexus为前端战略奠定基础，定价模式从座位制转变为平台费加超额贷款收费，市场已企稳，客户流失率下降 [45][47][51] 7. **并购与整合** - **当前状态**：处于消化模式，将全面整合已收购的公司，如DocBox、Full Circle和Sandbox Banking [53] - **未来策略**：保持机会主义态度，但当前增长主要依赖现有资源和整合 [53] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议设置提问邮箱session2@rwbaird，方便观众提问 [1] - 公司在不同地区的客户分布情况，如美国前30大银行中有15家、英国和爱尔兰前7大银行中有5家、亚太地区前5大银行中有3家是其客户 [6] - 公司在第一季度超出指导上限180万美元，其中80万美元来自抵押贷款业务 [44] - 抵押贷款业务在去年第四季度和今年第一季度的客户流失率持续下降，市场趋势向好 [51]