**公司概况与行业地位** - 滔搏是全球最大的阿迪达斯经销商和全球第二大的耐克经销商 在中国体育用品市场份额接近16% 仅次于保盛(11%) 行业龙头地位显著[3] - 2024财年营收近290亿元 归母净利润超22亿元[2][3] **核心运营策略与改进** - 建立综合体育生态系统 提供球鞋保养 体育培训 社交活动等服务 会员人数达8,100万(较2020年增长五倍) 复购会员占比70% 会员消费占总消费95%[2][4] - 数字化改造采购 补货及库存调配 存货周转天数显著优于可比公司宝胜国际[2][9] - 疫情后渠道策略调整 关闭小店聚焦大店 门店数量从8,400家降至5,800家 但单店销售额约400万元 评效约2.5万元 均超2019年水平 平均门店面积超160平方米(较2018年130平方米增长20%以上)[10] **品牌合作方动态与影响** - 耐克与阿迪达斯管理层更替及策略调整 库存压力减小 阿迪达斯大中华区收入恢复正增长 构成向上修复机会[2][5][6] - 耐克新任CEO重视经销商关系 提供补贴及产品支持 放权中国团队设计本土化产品[11] **财务表现与前景** - 2025财年前三季度利润端承压 但收入增长5-10%即可带动利润大幅回升[2][7] - 中性测算模型:折扣水平八折对应毛利率42% 销量增10%时净利润有望增长50% 预计2025-2026年净利润每年至少增长20%[11] - 2025-2027年净利润预测分别为13亿 17亿 20亿元 增速超20%[14] **股东结构与资本策略** - 高瓴资本私有化百丽国际后持有滔搏约35%股份 通过数字化改造提升运营效率[2][8] - 过去三年平均分红率超100% 股息率达7.2% 显著高于行业[12][13] **估值与市场预期** - 当前市盈率11-12倍(近三年最低) 预期2025年估值修复至15倍 对应市值270亿元(30%增长空间)[14] - 港股高股息配置价值凸显 消费板块资金风格切换利好公司[2][7]