财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现了**330亿雷亚尔**的股东回报，为历史最高水平，其中包括**132亿雷亚尔**的股息、**42亿雷亚尔**的资本利息以及一项新的**25亿雷亚尔**的股票回购计划 [12] - 2025年全年，公司合并口径的标准化EBITDA利润率扩大了**50个基点**，达到**33.4%**，这是连续第三年实现利润率扩张 [11][18] - 2025年全年，公司每百升净收入增长了**7.5%**，所有业务单元均实现增长 [18] - 2025年全年，巴西啤酒业务的现金销售成本（COGS）每百升（不包括非Ambev市场产品）增长了**6.1%**，处于年初指引区间的低分位数 [19] - 2025年全年，公司运营活动产生的现金流为**245亿雷亚尔**，较上年减少**16亿雷亚尔**，主要受销量疲软影响营运资本所致 [20] - 2025年全年，投资活动消耗的现金流约为**50亿雷亚尔**，与去年大致持平；融资活动消耗的现金流为**268亿雷亚尔**，主要由股东回报和完成2024年股票回购计划驱动 [21] - 2025年全年，公司以现金形式向股东返还了**217亿雷亚尔**，约占其运营现金流的**90%** [21] - 2025年全年，公司报告的每股收益（EPS）同比增长**8.2%**，而标准化每股收益增长了**2%** [20] - 2025年全年，公司的有效税率为**17.7%**，若剔除一次性项目，合并有效税率约为**20%** [20] - 2025年全年，公司的净财务费用接近**40亿雷亚尔**，主要归因于外币计价资产相关的汇率变动损失、雷亚尔升值以及在玻利维亚获取美元的相关费用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西啤酒业务**：2025年全年销量与疲软的行业表现一致，下半年表现优于上半年，第四季度市场份额显著扩大 [12][13] 第四季度，公司在尼尔森销售数据中实现了**低个位数**的市场份额增长 [13] 高端和超高端产品销量增长**近20%**，平衡选择品牌增长**近70%**，无酒精啤酒增长约**30%** [14] 根据公司估计和尼尔森数据，第四季度巴西啤酒行业在高端和无酒精领域的全部增长均由公司贡献 [14] 巴西啤酒业务的EBITDA利润率扩大了**110个基点** [11] - **巴西非酒精饮料业务**：2025年，战略和资源分配的严格执行支持了EBITDA增长和利润率扩张 [15] 上半年，尽管成本较高带来利润率压力，但销量势头和商业执行支持了市场份额增长；下半年，行业增速放缓，价格相对优势减弱，导致市场份额承压，但盈利能力状况改善 [15] - **阿根廷业务**：宏观经济环境持续改善，通胀降低，汇率波动减少，但消费复苏慢于预期，继续影响2025年业绩 [16] 全年业绩逐季改善，第四季度在更严格的执行和收入管理支持下，实现了更平衡的营收与利润动态 [16] - **多米尼加共和国业务**：尽管第四季度受到天气相关干扰，但全年消费环境逐季改善 [16] 在此背景下，啤酒在全年的酒精饮料中份额增加，同时Presidente品牌健康度创历史新高 [16] - **加拿大业务**：公司在啤酒和啤酒以外品类均表现优于行业，得益于其啤酒大品牌的实力和啤酒以外品类的持续势头，同时在成本执行上保持纪律，实现了EBITDA利润率扩张 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：2025年啤酒行业受到异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷）的严重影响，主要影响了户外社交场合，这是啤酒消费的主要场景 [30][31] 第四季度，随着天气好转，10月是销量同比下滑的主要拖累月份，11月情况好转，12月恢复同比增长 [31] 2026年初的天气影响在同比比较中趋于中性 [32] - **拉丁美洲市场**：啤酒品类在拉丁美洲仍然深受喜爱，具有强大的基本面和增长空间，得益于有利的人口结构 [7][8][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一（品类引领）**：公司的核心任务是缩小啤酒潜力与实际消费之间的差距，推动品类增长 [8] 2025年，公司在品类扩张最快的领域（高端、平衡选择、无酒精）处于领先地位，并通过创新和投资提升核心细分市场，同时建立风味啤酒等相邻品类 [8] - **战略支柱二（数据与技术）**： - **B2B端**：深化BEES平台作为核心业务助推器的作用，通过数据和洞察驱动的数字化销售激活工具，在销售点进行更精准的激活和产品组合推荐 [9] BEES Marketplace持续扩大规模，全年商品交易总额（GMV）增长**70%**，毛利率较上年提升**3.5个百分点** [10] - **消费者端**：Zé Delivery在2025年以创纪录的业绩收官，实现GMV **47亿雷亚尔**（同比增长**13%**），订单量**6700万**，年度活跃用户**2700万**（同比增长**11%**），巩固了其在巴西作为主要便利平台之一的地位 [10] 该平台**近80%**的买家为Z世代或千禧一代，使公司更贴近年轻消费者，并加速了执行和创新循环 [10] - **战略支柱三（规模化能力）**：这是使前两大支柱能够规模化的基础 [10] 2025年，公司设定了明确的雄心：再次扩大合并EBITDA利润率 [11] - **竞争与行业**：2025年的行业逆风主要是周期性和场合驱动的，而非啤酒基本面的突然改变 [7] 啤酒品类在拉丁美洲的文化相关性和社交联系依然牢固，在酒精饮料中占有较高份额 [7] 公司认为品类仍有扩张空间，可通过场合开发（户外和居家）以及更广泛的产品组合来吸引新消费者 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年是运营环境非常动态的一年，这增强了公司解读和适应市场变化的能力 [24] 这一年是对公司战略的压力测试，但公司以更强的姿态结束了这一年 [5][24][77] - **2026年展望**：2026年将带来其自身的动态，但预计将是社交活动充满希望的一年，例如巴西和拉丁美洲的狂欢节、2026年国际足联世界杯（在有利时区举行）以及巴西丰富的节假日日历，将创造更多社交场合 [24] 公司进入2026年时势头延续，且实力更强 [25] - **成本与利润展望**：对于2026年，公司预计巴西啤酒业务的现金销售成本（COGS）每百升（不包括非Ambev市场产品）将增长**4.5%至7.5%**，主要受商品价格（尤其是铝）和产品组合影响，预计上半年成本压力更大 [22] 公司仍专注于寻找机会和提高效率，以追求扩大合并利润率的长期目标 [22] - **资本分配**：2026年，公司资本分配的优先事项保持一致：1) 再投资于有机增长以支持战略支柱一和二的开发；2) 对并购机会保持纪律性；3) 持续向股东返还超额现金 [21] 其他重要信息 - **员工与文化**：在充满挑战的2025年，员工对公司未来的信心增强，敬业度指标创下历史新高，回到疫情后的峰值水平，表明公司文化在艰难时刻表现突出 [6][7] - **团队更新**：资深财务专业人士Patrick Conrad将加入投资者关系团队，接替Guilherme Yokaichiya；后者将转任Ambev财务部门负责人 [22][23] - **GLP-1药物影响**：管理层表示，尚未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但会像对待任何新兴趋势一样，继续监测并采取相应行动 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西啤酒12月销量增长的原因和1月趋势，以及巴西非酒精饮料（NAB）销量下降的具体原因和2026年展望 [28][29] - **回答（巴西啤酒）**：2025年巴西啤酒行业销量下滑主要归因于异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷），严重影响了户外社交场合 [30][31] 第四季度，随着天气好转，10月是主要拖累，11月改善，12月在天气好转和市场份额增长（尼尔森销售数据显示**低个位数**增长）的共同作用下恢复同比增长 [31] 2026年初的天气影响在同比比较中趋于中性 [32] - **回答（巴西NAB）**：巴西NAB业务上半年在销量势头和商业执行支持下获得市场份额，但面临利润率压力；下半年，行业增速放缓，且公司的收入管理决策导致价格相对优势减弱，从而造成市场份额压力，但带来了更好的盈利能力状况 [15] 管理层未在问答中直接回应2026年具体销量预期 问题: 关于2025年SG&A（尤其是分销成本）表现优异的原因，以及2026年在成本对冲和效率提升方面的展望 [34] - **回答**：2025年巴西啤酒业务在面临显著现金COGS压力（年初指引为5.5%-8.5%）的情况下，通过聚焦工业和分销等环节的一系列项目，最终实现了**6.1%**的COGS增长（处于指引低分位数）[37][39] 对于2026年，公司给出了**4.5%-7.5%**的现金COGS每百升增长指引，中值与2025年大致持平，压力主要来自商品价格（尤其是铝）和产品组合 [40] 公司将继续努力推进各项举措，以实现利润率扩张的雄心 [39] 2025年销量下滑带来的压力测试了公司保护利润率的能力，增强了公司应对未来挑战的信心 [41] 问题: 关于2026年股息分配政策的考虑，是否会延续2025年季度支付中期股息的做法 [45] - **回答**：公司重申了其资本分配框架的三点：投资有机增长、选择性并购、持续向股东返还超额现金 [47] 公司每个季度都会根据现金状况和现金流进行讨论，但无法提供具体的2026年支付时间表指引 [46][47] 2026年初已开始支付2025年底宣布的资本利息的第一期（**12亿雷亚尔**）[12][46] 问题: 关于核心品牌（Core）在战略中的定位和潜力，以及过去几年投资组合扩张后SG&A效率提升的可持续性 [51][52][53] - **回答（核心品牌）**：核心品牌在巴西仍扮演重要角色，因其提供品类可及性，且在不同地区有周期性表现 [54] 公司致力于通过创新（如推出Skol Zero Zero）保持核心品牌的相关性，并追求“双元性”管理，使产品组合的各个方面都能发挥潜力 [54][55] 2025年第四季度的市场份额增长不仅来自高端、无酒精等新领域，也来自核心品牌 [55] 核心品牌受天气影响的社交场合冲击更大，而公司则在品类扩张最快的领域（高端、无酒精）引领增长 [56] - **回答（SG&A效率）**：过去几年对品牌和产品组合的投资旨在建立长期优势，2025年的表现部分体现了开始收获这些投资效益 [53] 公司持续进行资源分配，衡量市场促销等活动的回报，并计划将不合理的成本剔除，重新投资于品牌，以推动长期利润率扩张的“飞轮”效应 [72][73] 问题: 关于GLP-1药物对产品组合的潜在影响及公司的应对措施 [60] - **回答**：2025年的业务疲软主要是行为变化（由天气导致）所致，而非态度变化 [61] 公司监测显示，消费者与品类的关系，尤其是与重度消费者的关系，在2025年得到了加强 [62] 公司通过开发无酒精啤酒、功能啤酒（如无麸质、低卡路里）和风味啤酒（如Flying Fish）等多元化产品来满足不同趋势和需求 [63] 截至目前，尚未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但公司会继续监测并采取相应行动 [63] 问题: 关于2026年巴西啤酒业务的定价策略、产品组合影响以及推动销量增长的关键因素 [67][68] - **回答（定价与组合）**：定价策略具有双重使命：保持行业可及性（核心品牌和包装组合扮演角色）和保护未来盈利能力 [69] 公司拥有更完整的产品组合和数字生态系统（BEES， Zé Delivery），能够以更精细、更有效的方式执行收入管理策略，从而优化定价和产品组合效应，以抵消COGS上涨的影响 [70][71] 公司有扩大利润率的长期雄心，但可能无法每季度都实现 [72] - **回答（销量驱动）**：2026年有利的社交场合（如世界杯、更多节假日）预计将支持销量 [24][67] 管理层未在回答中明确指出哪个变量对销量增长最相关