涉及的公司/行业 * 公司：**舜宇光学 (Sunny Optical, 2382.HK)** [1][2][3][4][8][9][17] * 行业：**智能手机摄像头、汽车摄像头、AI/AR 眼镜 (XR)** [1][2][3] 核心观点与论据 * **管理层对2026年保持乐观**，尽管智能手机终端市场可能面临个位数下滑[3] * **AI/AR 眼镜被视为关键增长动力**：预计将提供第一视角拍摄、免提通讯和AI接入功能，预计中国AI/AR眼镜出货量将从2026年的**370万部**增长至2027年的**700万部**，并在2027-2030年间以**32% 的复合年增长率**增长，到2030年达到**1600万部**[1] * **智能手机摄像头规格持续升级**：尽管每部手机的摄像头数量从2022年的**3.8个**峰值降至2025年迄今的**3.1个**，但**2000万像素以上**的渗透率从2024年的**52%** 提升至2025年迄今的**57%**[1] * **2026年的增长催化剂包括**： 1. **智能手机摄像头规格升级**：微型摄像头、可变光圈摄像头、具有更强光学变焦能力的潜望式摄像头需求增长[3] 2. **智能手机摄像头产品组合升级**：手机镜头（**6P及以上**）和摄像头模组均向高端升级，并进一步扩大对全球一线智能手机品牌客户的供货份额[3] 3. **智能驾驶趋势**：支持单车搭载更多摄像头，L3级别单车摄像头数量可达**11-15个**，2025年平均单车摄像头数量为**4.3个**，预计2026年将继续增加[3] 4. **AI/AR眼镜**：预计在2026-2027年将强劲增长，支持其XR业务收入增长[3] 财务数据与估值 * 公司当前股价为**66.25港元**，12个月目标价为**91.10港元**，潜在上行空间为**37.5%**[9] * 投资评级为**中性 (Neutral)**，主要考虑到智能手机摄像头市场竞争激烈以及估值相对公允[2][4] * **估值方法**：基于**21.6倍 2026年预期市盈率**设定目标价，该倍数与公司5年交易区间一致[4] * **关键财务预测 (人民币百万元)**： * 营收：2024年 **38,294.5**，2025年预期 **43,816.4**，2026年预期 **50,629.4**，2027年预期 **56,799.9**[9] * 每股盈利 (EPS)：2024年 **2.47**，2025年预期 **3.44**，2026年预期 **3.95**，2027年预期 **4.67**[9] * 市盈率 (P/E)：2024年 **18.7倍**，2025年预期 **17.2倍**，2026年预期 **15.0倍**，2027年预期 **12.7倍**[9] 风险因素 * 手机镜头竞争加剧或放缓[8] * 摄像头模组出货量增长快于或慢于预期[8] * 手机镜头市场份额提升快于或慢于预期[8] * 运营费用率改善快于或慢于预期[8] * 人民币汇率升值或贬值[8] 其他重要信息 * 公司被纳入高盛的**M&A框架评估**，排名为**3**，代表成为收购目标的概率较低 (**0%-15%**)[9][15] * 高盛与该公司存在业务关系，包括为其证券做市[18] * 报告覆盖的行业包括**大中华区科技**，公司属于**中国**市场[9]

涉及的行业或公司 * 公司为舜宇光学（2382 HK）[1] * 行业涉及智能手机摄像头、XR（扩展现实，包括VR、AI/AR眼镜）设备及边缘AI设备[1][3] 核心观点和论据 XR业务（特别是AI/AR眼镜）前景 * 管理层对2026年XR收入持乐观态度 受市场需求增长 更多新产品发布及规格升级驱动[3] * 2025年XR收入预计持平 主要因VR头显缺乏新品推出 但2026年将看到更多VR、AI、AR眼镜型号发布[3] * 公司是AI/AR眼镜全球领先品牌及本土领先品牌的主要供应商 业务覆盖镜头、摄像头模组、光学波导/光学模块及组装[1][3] * AI/AR眼镜的摄像头数量预计将持续增长 从目前1个摄像头最终增至超过10个 以更好地捕捉用户动作和环境检测[3] * 混合镜头（塑料+玻璃）技术预计在2026年将继续应用 舜宇光学是该领域的全球领先供应商[3] AI/AR眼镜的催化剂 * 第一人称视角拍摄 相比手持智能手机更易实现[4][8] * 生成式AI功能增强人机交互 如语音命令或一键生成照片/视频[8] * 与VR头显的沉浸式体验不同 AI/AR眼镜可透视并保持与周围环境的连接 更便于日常使用[8] * 佩戴体验改善 设备更轻 采用新材料减重 更多摄像头 全彩双屏显示 电池续航更长[8] * 时尚设计及有竞争力的价格 如Meta与Ray-Ban联名的首款AI眼镜售价299美元 吸引新用户尝试[8] * 管理层认为AI/AR眼镜有潜力成为人类通往数字世界的新入口[1] 智能手机摄像头业务展望 * 管理层认为2025年业务按计划进行 预计2026年全球智能手机市场将基本持平 但摄像头规格升级趋势将持续[9] * 规格升级包括更大的CIS（图像传感器） OIS（光学防抖）更广角度 5-10倍光学变焦 潜望式摄像头设计更复杂等[9] * 2025年至今 智能手机摄像头收入增长符合同比5%-10%的目标[9] * 摄像头模组和手机镜头ASP（平均售价）因产品组合升级 高端摄像头终端需求更好以及公司在高端摄像头市场份额提升而实现两位数增长[9] * 手机镜头毛利率维持在25%-30% 2025年下半年将强于上半年 摄像头模组毛利率维持在8%-10% 2025年下半年与上半年水平相似[9] 其他重要内容 财务数据与预测 * 公司市值702亿港元（90亿美元） 12个月目标股价91.1港元 当前股价64.15港元 隐含上行空间42.0%[12] * 投资评级为中性（Neutral） 目标市盈率基于2026年预期每股收益的21.6倍[10][12] * 营收预测：2024年382.945亿元人民币 2025年预期438.164亿元人民币 2026年预期506.294亿元人民币[12] * 每股收益预测：2024年2.47元人民币 2025年预期3.44元人民币 2026年预期3.95元人民币[12] 风险因素 * 手机镜头竞争程度超预期[11] * 摄像头模组出货量增速超预期[11] * 手机镜头市场份额提升速度超预期[11] * 运营支出比率改善速度超预期[11] * 人民币汇率波动[11] 投资观点 * 报告方看好舜宇光学在AI/AR眼镜领域的业务扩张 视其为边缘AI趋势的主要受益者之一[2] * 鉴于智能手机摄像头市场的竞争性 维持中性评级 若毛利率恢复上升趋势 观点可能转向更积极[2]