涉及的公司与行业 * 公司：TFC Optical (300394.SZ) [1] * 行业：光通信、硅光技术、共封装光学(CPO) [1] 核心观点与论据 * **业绩指引与短期挑战**：公司公布2025年净利润指引为人民币18.8亿至21.5亿元，同比增长40%至60% [1] 其中第四季度净利润指引中点为人民币5.51亿元，低于分析师此前预期的15%，主要归因于第四季度EML芯片组的供应紧张 [1] 尽管存在短期制约，分析师预计季度环比增长将持续，支撑因素包括现有供应商供应改善、新供应商的引入、公司产能扩张以及硅光解决方案贡献提升 [1] * **增长驱动因素**：公司是CPO技术采用的关键受益者，提供光引擎、FAU和封装的全套解决方案 [1] 1.6T光引擎正逐步上量，预计将驱动第四季度营收环比增长9%，同比增长87%至人民币16亿元 [2] 展望2026年，预计EML供应将逐步改善，硅光贡献将增加，从而推动营收增长 [2] * **盈利预测调整**：基于公司第四季度指引，分析师将2025年净利润预测下调2%，主要因EML芯片组供应紧张导致营收预期降低 [3] 同时小幅下调2026年第一季度营收预测，但对2026/2027年的预测基本保持不变，因预期EML供应将逐步改善且硅光产品将上量 [3] 具体调整后，2025年营收预测为55.175亿元，净利润预测为20.77亿元 [4] * **估值与评级**：维持“买入”评级，12个月目标价不变，为人民币271.00元，基于对2026年下半年至2027年上半年平均市盈率41倍的预测 [4] 当前股价为人民币188.73元，隐含43.6%的上涨空间 [14] 目标市盈率倍数基于同业2026年预期市盈率与2027年预期每股收益同比增长率及营业利润率之和的相关性得出 [4] * **财务预测摘要**：预测公司2025年至2027年营收分别为55.175亿元、96.648亿元、130.690亿元 [10] 同期净利润分别为20.77亿元、40.44亿元、56.26亿元 [10] 毛利率预计从2025年的50.9%提升至2027年的53.9%，营业利润率从42.2%提升至48.1% [10] * **主要下行风险**：1) 需求增长慢于预期；2) 地缘政治问题可能导致供应链中断；3) CPO技术采用慢于预期；4) 在1.6T/3.2T周期中市场份额地位弱于预期 [12] 其他重要内容 * **历史估值区间**：图表显示公司12个月远期市盈率历史平均值约为31倍，正负一个标准差分别为41倍和21倍 [11] * **并购可能性**：公司在高盛的M&A框架中排名为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[14][20] * **利益冲突声明**：高盛在过往12个月内与TFC Optical存在投资银行业务客户关系，并预计在未来3个月内寻求相关报酬 [23] 报告同时包含标准的评级分布、监管披露及免责声明 [24][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54]

涉及的公司/行业 * 公司：**舜宇光学 (Sunny Optical, 2382.HK)** [1][2][3][4][8][9][17] * 行业：**智能手机摄像头、汽车摄像头、AI/AR 眼镜 (XR)** [1][2][3] 核心观点与论据 * **管理层对2026年保持乐观**，尽管智能手机终端市场可能面临个位数下滑[3] * **AI/AR 眼镜被视为关键增长动力**：预计将提供第一视角拍摄、免提通讯和AI接入功能，预计中国AI/AR眼镜出货量将从2026年的**370万部**增长至2027年的**700万部**，并在2027-2030年间以**32% 的复合年增长率**增长，到2030年达到**1600万部**[1] * **智能手机摄像头规格持续升级**：尽管每部手机的摄像头数量从2022年的**3.8个**峰值降至2025年迄今的**3.1个**，但**2000万像素以上**的渗透率从2024年的**52%** 提升至2025年迄今的**57%**[1] * **2026年的增长催化剂包括**： 1. **智能手机摄像头规格升级**：微型摄像头、可变光圈摄像头、具有更强光学变焦能力的潜望式摄像头需求增长[3] 2. **智能手机摄像头产品组合升级**：手机镜头（**6P及以上**）和摄像头模组均向高端升级，并进一步扩大对全球一线智能手机品牌客户的供货份额[3] 3. **智能驾驶趋势**：支持单车搭载更多摄像头，L3级别单车摄像头数量可达**11-15个**，2025年平均单车摄像头数量为**4.3个**，预计2026年将继续增加[3] 4. **AI/AR眼镜**：预计在2026-2027年将强劲增长，支持其XR业务收入增长[3] 财务数据与估值 * 公司当前股价为**66.25港元**，12个月目标价为**91.10港元**，潜在上行空间为**37.5%**[9] * 投资评级为**中性 (Neutral)**，主要考虑到智能手机摄像头市场竞争激烈以及估值相对公允[2][4] * **估值方法**：基于**21.6倍 2026年预期市盈率**设定目标价，该倍数与公司5年交易区间一致[4] * **关键财务预测 (人民币百万元)**： * 营收：2024年 **38,294.5**，2025年预期 **43,816.4**，2026年预期 **50,629.4**，2027年预期 **56,799.9**[9] * 每股盈利 (EPS)：2024年 **2.47**，2025年预期 **3.44**，2026年预期 **3.95**，2027年预期 **4.67**[9] * 市盈率 (P/E)：2024年 **18.7倍**，2025年预期 **17.2倍**，2026年预期 **15.0倍**，2027年预期 **12.7倍**[9] 风险因素 * 手机镜头竞争加剧或放缓[8] * 摄像头模组出货量增长快于或慢于预期[8] * 手机镜头市场份额提升快于或慢于预期[8] * 运营费用率改善快于或慢于预期[8] * 人民币汇率升值或贬值[8] 其他重要信息 * 公司被纳入高盛的**M&A框架评估**，排名为**3**，代表成为收购目标的概率较低 (**0%-15%**)[9][15] * 高盛与该公司存在业务关系，包括为其证券做市[18] * 报告覆盖的行业包括**大中华区科技**，公司属于**中国**市场[9]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心网络、数据中心互联、电信与网络设备[1][5][6] * **公司**：Arista, Cisco, Ciena, Coherent, Corning, Fabrinet, Lumentum[1][15][36][38] 核心观点与论据：AI需求扩展催生数据中心互联新机遇 * AI数据中心网络发展进入新维度，除了机架内互联和单个数据中心内互联，正涌现出跨地理数据中心互联和提升光纤密度的新需求，即“Scale-Across”和“Multi-Rail”[1] * **Scale-Across机遇**：由电力等约束驱动，旨在连接地理分离的数据中心以支持分布式AI训练[1][5] * 一个具体案例是某美国超大规模企业计划用约100公里超高速光链路连接两个各拥有10万以上XPU的数据中心，以实现20-25 Pb/s的聚合分布式AI训练流量，这大约相当于Ciena公司2024年总出货量的一半[5][7] * 单条此类DCI连接的设备收入机会估计在3亿至5亿美元之间（不含光纤光缆和连接器）[11] * 需要约55,000个800G相干可插拔模块，单价假设为4,000-6,000美元[11][12] * 需要约860个可重构线路系统，单价假设为20,000-50,000美元[11][12] * 需要约1,720台以太网交换机，每台系统单价假设为44,800-64,000美元[11][12] * 基于对美国五大云服务商主要数据中心项目的抽样，假设每年仅完成四分之一规划设施，估计DCI训练市场的总潜在市场规模可达约100亿美元[13][14] * 示例项目包括亚马逊的Rainier、谷歌的德州超级中心、Meta的Hyperion、微软的Fairwater和Oracle的Stargate，总计19个DCI连接，对应约90亿美元收入机会[16] * **Multi-Rail机遇**：由提升光纤密度以扩展DCI容量和支持新用例的需求驱动[1][17] * 传统区域和长途光部署中，线路放大器小屋是瓶颈，每个小屋通常最多支持16对光纤[18][23] * 新建小屋成本高昂（每座100-150万美元）且受偏远地区资源限制，因此运营商优先考虑在现有小屋空间内进行设备升级和基础设施密集化[23] * Multi-Rail技术可将单个小屋支持的光纤对数从16对提升至128对（传统机箱尺寸）或256对（稍大机箱）[23] * Lumen是此机遇的突出案例，计划将其网络光纤里程从2022年的1200万英里扩展到2028年的4700万英里，新增3000万英里[28][29] * 2025至2028年间，预计新增约35,091路线英里，对应约549个线路放大器小屋需要Multi-Rail设备[29][34] * 假设每个新增小屋的Multi-Rail设备内容价值约50万美元，仅Lumen的新建机会就达2亿至3亿美元（不含光纤光缆和连接器）[33][34] * 每个小屋约50万美元的设备成本，约为新建一座小屋成本（100-150万美元）的三分之一[35][36] * **总体市场潜力**：Scale-Across和Multi-Rail机遇的抽样估计共同为数据中心互联市场带来超过100亿美元的潜在市场规模，与行业专家估计的当前DCI市场规模（超过100亿美元）相当[1] 其他重要内容：受益公司定位 * **针对Scale-Across机遇**： * 交换机机会：Arista和Cisco[15] * 相干可插拔模块机会：Ciena, Cisco, Coherent, Lumentum, Fabrinet[15] * 可重构线路系统机会：Ciena, Coherent, Lumentum[15] * 光纤光缆和连接器机会：Corning[15] * **针对Multi-Rail机遇**： * 放大器设备机会：Ciena, Coherent, Lumentum[36] * 光纤光缆和连接器机会：Corning[36] * **更广泛的DCI收入机会**：Corning已概述了与服务提供商在DCI相关光纤方面10亿美元的收入机会[27]

核心业绩表现 - 第三季度净收入同比增长15.2%，达到2.217亿美元 [1][6] - 活跃客户数量在截至2025年9月30日的过去12个月内增长9.3%，达到266万 [1][6] - 每客户平均收入同比增长4.8%，达到320美元 [6] - 净利润改善990万美元，达到590万美元 [6] - 调整后税息折旧及摊销前利润增加840万美元，达到2570万美元，调整后税息折旧及摊销前利润率为11.6%，提升2.6个百分点 [6] 盈利能力与成本控制 - 毛利率为54.1%，较去年同期的54.5%略有下降，主要受眼镜关税、隐形眼镜销售增长以及客户运费增加影响 [6] - 销售、一般和行政费用为1.164亿美元，占收入的52.5%，较去年同期的57.9%有所下降，主要得益于公司费用和客户体验团队的杠杆效应以及股权激励费用降低 [6] - 调整后销售、一般和行政费用为1.08亿美元，占收入的48.7%，去年同期为1.006亿美元，占收入的52.3% [6] 战略重点与未来展望 - 公司战略重点包括通过人工智能进行创新，如开发AI眼镜、提升客户体验和推动生产力 [2] - 本季度净新增15家门店，第三季度末门店总数达到313家 [6] - 2025年全年业绩指引更新为：净收入8.71亿至8.74亿美元，同比增长约13%；调整后税息折旧及摊销前利润9800万至1.01亿美元，利润率11.3%至11.6% [5][6] - 计划在2025年新开45家门店，包括在部分Target门店内开设的5家店中店 [6] 财务状况与现金流 - 截至第三季度末，现金及现金等价物为2.804亿美元 [6] - 今年迄今经营活动提供的净现金为8750万美元，自由现金流为3560万美元 [6] - 库存为4559.2万美元，较2024年12月31日的5234.5万美元有所下降 [20]

产品创新与特性 - 公司推出PPG HI-GARD无甲醇硬涂层产品 适用于1.5标准折射率光学镜片 提供与传统含甲醇涂层相同的耐刮擦保护[1] - 新配方采用无甲醇补充溶剂 确保制造过程中粘度稳定 且与现有硬涂层系统完全兼容[2] - 产品具备低色度和可染色变体特性 支持多种镜片应用场景 同时减少操作人员所需防护装备[2] 战略方向与行业定位 - 基于70年以上光学领域技术积累 公司聚焦可持续性与合规性创新 计划开发其他折射率系列无甲醇涂层产品[3] - 随着全球甲醇使用限制日趋严格 公司通过无甲醇技术方案强化在可持续光学技术领域的领导地位[3] 财务表现与同业对比 - 公司股价过去一年下跌14.3% 同期行业整体跌幅为4.6%[4] - 同业公司Carpenter Technology当前财年每股收益预期9.51美元 同比增长27.14% 过去四年季度平均超预期8.38% 股价年涨幅57.9%[8] - Mosaic公司2025年每股收益预期3.17美元 同比预增60.10% 股价年涨幅31.6%[9] - Avino Silver & Gold Mines当前财年每股收益预期0.11美元 过去四年季度平均超预期141.67% 股价年涨幅达306.5%[10] 市场评级状况 - 公司目前获Zacks三级持有评级 同业中Carpenter Technology、Mosaic及Avino均获二级买入评级[6]

**行业与公司** - **公司**：舜宇光学科技（2382 HK）[1] - **行业**：光学元件、车载摄像头、智能手机摄像头模块、AR/VR设备[5] --- **核心观点与论据** **1 盈利能力改善驱动因素** - **智能手机摄像头规格升级**：公司技术能力支持中高端手机的微型化和专业级成像，推动毛利率恢复（2025E/2026E GM：19.7%/20.2% vs 2023/2024的14.5%/18.3%）[1] - 关键升级方向：潜望式镜头、超薄解决方案、AI成像[1] - 7月出货量：手机镜头/车载镜头/摄像头模块同比-15%/+29%/-3%[1] - **产品结构优化**：6P及以上手机镜头和大尺寸图像模块提升ASP和毛利率[5] - **超微型封装技术**：为折叠手机等提供模块微型化支持[5] **2 车载摄像头增长潜力** - **ADAS渗透加速**：推动车载镜头和模块收入增长，规格升级至800万像素解决方案[5] - 近期获得欧洲OEM客户的800万像素模块设计订单[5] - **毛利率压力**：车载摄像头模块扩张可能拉低综合毛利率[1] **3 AR/VR业务展望** - **AI/AR眼镜驱动**：预计2025年AR/VR产品增长，尽管VR业务疲软[5] - 产品布局：XR交互模块、显示模块、整机ODM服务[5] - 技术研发：轻量化全彩波导解决方案[5] **4 财务预测与估值** - **盈利上调**：2025-2027E净利润上调10%/2%/2%，因政府补助和投资收入超预期[3][6] - 2025E毛利率上调0.5个百分点至20.0%[7] - 目标价上调至91.1港元（原89.0港元），基于21.6x 2026E P/E（历史区间内）[9][14] - **中性评级**：当前股价82.25港元，潜在涨幅10.8%[16] --- **其他重要细节** - **风险因素**： 1) 手机镜头竞争超预期 2) 摄像头模块出货增速波动 3) 市场份额变化 4) 运营开支控制不及预期 5) 人民币汇率波动[15] - **历史市盈率**：12个月远期P/E平均24x，±1标准差为19x-28x[13] --- **数据摘要** | 指标 | 2025E (新) | 2026E (新) | 2027E (新) | 同比变化 (2025E vs 2024) | |--------------|------------|------------|------------|--------------------------| | 收入（亿人民币） | 438.2 | 506.3 | 568.0 | +14% | | 毛利率 | 20.0% | 20.2% | 20.2% | +1.7个百分点 | | 净利润（亿） | 37.6 | 43.1 | 50.9 | +39% | [7][10] **注**：单位换算（Rmb m=百万人民币，HK$=港元）[7][16]

**行业与公司** * **行业**：光学镜头及摄像头模组制造业 * **公司**：Sunny Optical (2382 HK) --- **核心观点与论据** **1 产品出货量表现** * **手机镜头** - 7月出货量99m单位（环比+4% 同比-15%）[1][8] - 7M25累计出货692m单位（同比-8%）[1][8] - 7月出货量占2H25E预估的13% 低于2024年同期的17% [8] * **车载镜头** - 7月出货11m单位（环比+3% 同比+29%） 客户需求增长驱动同比提升 [1][8] - 7M25累计出货76m单位（同比+23%）[1][8] - 7月出货量占2H25E预估的17% 与2024年同期持平（18%）[8][9] * **摄像头模组** - 7月出货43m单位（环比+2% 同比-3%） 因转向中高端项目及产品结构升级 [1][9] - 7M25累计出货271m单位（同比-19%）[1][9] - 7月出货量占2H25E预估的14% 低于2024年同期的18% [9] **2 财务与估值** * **目标价**：89港元（基于2026E市盈率21.6x） 当前股价76港元 潜在涨幅17.1% [9][14] * **盈利预测**： - 2025E EPS 3.13元 2026E EPS 3.86元 [9][14] - 2025E净利润34.1亿元（同比+26%） 2026E净利润42.1亿元（同比+23%）[9][14] * **利润率趋势**： - 2025E毛利率19.5%（同比+1.2pp） 营业利润率8.2%（同比+2.3pp）[10] **3 风险因素** * 手机镜头竞争超预期 [13] * 摄像头模组出货增速不及预期 [13] * 运营开支改善不及预期 [13] * 人民币汇率波动 [13] --- **其他重要内容** **1 行业对比** * 手机镜头：Largan营收同比-0.1% Genius营收同比+5% [1] * 摄像头模组：Q-tech出货量同比+19%至40m单位 [1] **2 图表数据** * **Exhibit 1**：手机镜头/车载镜头/摄像头模组出货量同比变化趋势（2016-2025）[3] * **Exhibit 2**：P&L摘要显示2025E营收436.6亿元 2026E营收504.5亿元 [10] **3 分析师立场** * 维持“中性”评级 因出货量复苏力度不足且估值已反映增长预期 [1][9] --- **数据引用来源** [1][3][8][9][10][13][14]

报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][8][12] 报告的核心观点 - 5月出货量环比增长乏力，手机镜头、车载镜头、摄像头模组出货量环比分别下降5%、7%、4%，同比分别下降5%、增长28%、下降17% [1] - 5M25出货量方面，手机镜头、车载镜头、摄像头模组同比分别下降5%、增长18%、下降25%，分别达到此前1H25E估计的81%、86%、81% [1][7][8] - 继续通过近期市盈率得出目标价，目标价维持在83.1港元不变，目标市盈率倍数21.0倍与公司历史交易区间相符 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 出货量情况 - 5月手机镜头出货量9800万件，环比和同比均下降5%，5M25出货量4.98亿件，同比下降5%，达到此前1H25E估计的81% [7] - 5月车载镜头出货量1100万件，环比下降7%，同比增长28%，5M25出货量5400万件，同比增长18%，达到此前1H25E估计的86% [7][8] - 5月摄像头模组出货量3800万件，环比下降4%，同比下降17%，5M25出货量1.86亿件，同比下降25%，达到此前1H25E估计的81% [8] 财务数据 |项目|1H24|2H24|1H25E|2H25E|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万元）|18,860|19,434|18,509|25,043|38,002|37,497|33,197|31,681|38,294|43,553|50,272|56,464| |Gross profits（百万元）|3,246|3,760|3,596|4,832|8,698|8,736|6,605|4,590|7,006|8,428|9,978|11,254| |Operating income（百万元）|989|1,255|1,393|2,077|5,167|5,062|2,520|599|2,243|3,471|4,384|5,172| |Pretax income（百万元）|1,249|1,895|1,618|2,302|5,643|5,635|2,715|1,358|3,144|3,920|4,767|5,680| |Net income（百万元）|1,079|1,620|1,372|1,952|4,872|4,988|2,408|1,099|2,699|3,324|4,043|4,817| |EPS（元）|0.99|1.49|1.26|1.79|4.46|4.57|2.20|1.01|2.47|3.05|3.70|4.41| |GM（%）|17.2|19.3|19.4|19.3|22.9|23.3|19.9|14.5|18.3|19.4|19.8|19.9| |OPM（%）|5.2|6.5|7.5|8.3|13.6|13.5|7.6|1.9|5.9|8.0|8.7|9.2| |NM（%）|5.7|8.3|7.4|7.8|12.8|13.3|7.3|3.5|7.0|7.6|8.0|8.5| |Revenues YoY（%）|32|12|-2|29|0|-1|-11|-5|21|14|15|12| |Gross profits YoY（%）|52|53|11|29|12|0|-24|-31|53|20|18|13| |Operating income YoY（%）|334|238|41|66|12|-2|-50|-76|275|55|26|18| |Pretax income YoY（%）|111|147|30|21|24|0|-52|-50|131|25|22|19| |Net income YoY（%）|147|144|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| |EPS YoY（%）|148|145|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| [9] 估值与目标价 - 12个月目标价83.1港元，基于2026E市盈率21.0倍得出，目标市盈率倍数与公司5年交易区间相符 [11][12] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |Market cap（十亿港元/十亿美元）|73.1 / 9.3| |Enterprise value（十亿港元/十亿美元）|71.4 / 9.1| |3m ADTV（十亿港元/百万美元）|1.0 / 129.2| |EPS（元）（12/24）|2.47| |EPS（元）（12/25E）|3.05| |EPS（元）（12/26E）|3.70| |EPS（元）（12/27E）|4.41| |P/E（X）（12/24）|18.7| |P/E（X）（12/25E）|20.1| |P/E（X）（12/26E）|16.5| |P/E（X）（12/27E）|13.9| |P/B（X）（12/24）|2.0| |P/B（X）（12/25E）|2.4| |P/B（X）（12/26E）|2.2| |P/B（X）（12/27E）|1.9| |Dividend yield（%）（12/24）|1.1| |Dividend yield（%）（12/25E）|1.0| |Dividend yield（%）（12/26E）|1.2| |Dividend yield（%）（12/27E）|1.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/24）|0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/25E）|-0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/26E）|-0.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/27E）|-0.9| |CROCI（%）（12/24）|15.4| |CROCI（%）（12/25E）|13.4| |CROCI（%）（12/26E）|14.7| |CROCI（%）（12/27E）|15.3| |FCF yield（%）（12/24）|2.3| |FCF yield（%）（12/25E）|6.1| |FCF yield（%）（12/26E）|3.1| |FCF yield（%）（12/27E）|6.0| |EPS（元）（12/24）|1.49| |EPS（元）（6/25E）|1.26| |EPS（元）（12/25E）|1.79| |EPS（元）（6/26E）|1.62| [13]

文章核心观点 Diagnos公司宣布Ed Weiner加入顾问委员会，其与白宫经济顾问委员会前副主席合作，为公司提供美国光学市场见解，助力公司成为美国主要人工智能驱动的医疗解决方案提供商 [1][2][3] 公司动态 - Diagnos公司宣布Ed Weiner加入顾问委员会 [1] - 公司在美国佛罗里达州南部开设办公室，以支持美国潜在客户和现有客户 [3] 顾问信息 - Ed Weiner是经验丰富的企业家，在光学行业有几十年领导经验，曾引入Ralph Lauren Eyewear，与沃尔玛合作开设400家光学门店，还是美国最大光学零售商之一National Vision Associates的董事长和创始人 [2] - Ed Weiner将与白宫经济顾问委员会前副主席兼代理主席Tomas J. Philipson合作，为Diagnos公司提供美国光学市场见解 [2] 公司业务 - Diagnos公司是一家加拿大上市公司，致力于利用人工智能早期检测关键眼部健康问题，旨在为全球医疗临床医生提供更多信息，提高诊断准确性、简化工作流程和改善患者治疗效果 [4] - 公司构建了人工智能平台来分析视网膜图像，这些图像由全球数千名验光师拍摄 [3] 行业数据 - 2020年美国约有1.11亿次常规眼科检查和6000万次医学眼科检查 [3]

公司分析 - Coherent是全球最大的光学、激光和光子学公司 在数据中心垂直领域连续多个季度表现强劲 但投资者尚未充分认可其价值 [1] 行业关注领域 - 分析师重点关注生物技术、计算机芯片、云计算技术、能源和大宗商品领域 这些行业在当今地缘政治中扮演重要角色 [1] - 研究偏向中等市值成长型公司 注重知识产权优势 关注可能成为未来行业领导者的企业 [1] 分析方法论 - 采用自上而下与自下而上相结合的分析框架 特别关注商业案例中的风险因素 [1] - 对成长型企业系统性地进行资产负债表分析 强调资金压力测试 以评估商业模式的安全边际 [1] - 投资风格偏好长期资本增值而非短期投机 [1]