公司及行业 * 公司是是德科技 (Keysight, KEYS) [1] * 行业涉及测试与测量、电子测量仪器、半导体、数据中心、无线通信、航空航天与国防、人工智能 (AI) 基础设施 [3][6][7][12][29][39] 核心观点与论据 **财务表现与指引** * 公司连续两个季度上调2025财年增长预期 从最初预期的长期增长范围下限5% 上调至6% 再到7% [2] * 业绩超预期主要驱动因素包括 有线业务 (Wireline) 表现强于预期 半导体市场反弹比预期更强劲 无线业务 (Wireless) 实现增长而非此前预期的持平 [3] * 无线业务规模超过10亿美元 ($1,000,000,000) 其增长足以影响公司整体增长率 [4] **各终端市场展望 (2026财年)** * 预期有线业务将继续保持增长势头 行业正经历从400G到800G、1.6T的技术过渡 并且行业正在寻找英伟达专有标准的替代方案 这些都驱动了强劲的研发投资 [6] * 预期航空航天与国防业务将保持强劲 驱动力不仅来自美国预算 还来自欧洲北约盟友增加的支出承诺 [7] * 对汽车领域保持谨慎 虽然软件定义汽车（自动驾驶、信息娱乐系统）侧有投资 但电动汽车 (EV) 和制造侧仍然充满挑战 [7][9] **有线业务与AI驱动** * AI驱动的加速在过去18-24个月里推动了有线业务增长 本财年实现了强劲的两位数增长 [12] * 客户生态广泛 包括 1) 芯片制造商（GPU、AI芯片） 使用其解决方案进行高速接口表征、硅光子学测试验证 [13] 2) 组件设计师（光模块、收发器） 验证其功率、幅度等KPI [14][15] 3) 子系统厂商（思科、Juniper等路由器交换机厂商） 为其提供以太网和AI工作负载流量仿真及安全验证能力 [16] 4) 超大规模云厂商 (Hyperscalers) 这是一个新增的客户类别 需要在实验室仿真AI集群 测试性能、模型训练延迟、能耗和GPU利用率 [17] * 公司已为核心有线协议产品组合增加新能力以支持超大规模云厂商 并看到大量初创公司进入生态 成为积极增长动力 [18] * 当前部署主流是400G 且其机会尚未见顶 同时800G部署也在增长 并已有早期1.6T研发活动 这些设计周期正在压缩并重叠进行 [20][21] **无线业务** * 公司认为5G的强劲增长期已过 正处于5G和6G周期之间 该业务在过去几年经历了两位数下滑后正从低点复苏 [22] * 当前增长动力包括 1) 5G标准的持续演进推动研发活动 [23] 2) 智能手机订阅量首次增长 提升了整个供应链的活动 [23] 3) 非地面网络 (NTN) 应用 这是一个关键领域 涉及卫星网络运营商 需要仿真轨道、卫星、地面站等 设计容错率极低 [24][25] 4) 6G研究本身已开始兴起 客户正从纯研究向预试验开发过渡 [26] **航空航天与国防业务** * 该业务是公司几十年来的稳定业务 通过与主承包商合作服务各国国防部 [29] * 主要应用包括 1) 国防现代化 投资电磁频谱操作 帮助客户在实验室设计、测试下一代通信、干扰/抗干扰、雷达系统 并仿真其战场操作能力 [29][30] 2) 太空与卫星应用 赋能下一代GPS卫星、新的LEO星座、商业与国防卫星系统间的互操作性 [31][32] 3) 前线战场网络运营 提供确保网络可行和可操作的装备 [33] 4) 政府研究 如网络安全、量子等领域的资助 [33] * 业务地域上历史上略超50%来自美国 略低于50%来自美国以外 [35] * 增长动力包括美国国防预算连续8-9年增长带来的稳定性 以及未来主要机遇是欧洲北约盟友承诺增加国防支出（占GDP百分比） 这将是一个持续十年的过程 公司正处于与欧洲大型防务承包商早期接洽阶段 [36][37][38] **电子工业业务** * 增长驱动因素包括 1) 半导体市场预期中的反弹已成现实 高频宽内存、硅光子学、更小工艺架构是驱动力 并与AI存在关联 [39] 2) AI和有线业务的光环效应 带动了更基础的电子产品需求 如PCB、连接器、线缆等 这些主要由亚洲制造商生产并受益于数据中心建设带来的量增 [40] **软件业务** * 软件业务规模约为10亿美元 ($1,000,000,000) 约占公司营收的25% 软件和服务合计占近40% 经常性收入占比接近30% 带来业务稳定性 [41][49] * 软件形式包括 1) 内嵌于核心产品的仪器固件 [42] 2) 协议层产品（仿真无线/有线协议栈） 软件含量显著更高 可独立迭代更新以跟上标准演进 驱动ARR增长 [43][44][45][46] 3) 独立的仿真软件组合 用于芯片和组件设计中的电气、热、多物理场仿真 采用基于订阅的ARR模式 [46][47] * 软件业务毛利率比工业业务高出几个百分点 带来显著的利润 benefit [49] * 公司通过 pending 的收购继续扩展工程软件组合 跟随客户“左移”趋势 在构建昂贵原型前进行更多仿真和模拟工作 [50] **并购 (M&A) 与资本配置** * 公司有三项待完成的收购 1) 收购 Spirent 旨在将SAM扩展到实时无线网络和精密定位 (GPS) 市场 对6G、汽车、航空航天与国防至关重要 正在等待中国监管批准 预计本财季末完成 [52][53] 2) 从 Synopsys 收购光学解决方案组 (Optical Solutions Group) 增加光学仿真能力 [54][55] 3) 从 Ansys 收购 Power Artist 业务 增加电源仿真和模拟能力 [54][55] * 完成这些收购后 杠杆率仍将低于2倍的目标 不会制约资本配置策略 [56] * 资本优先事项将首先专注于完成整合并捕获收购价值 之后将继续通过股票回购返还资本（至少达到反稀释水平 以往更为积极）并寻求通过并购扩张终端市场 [57][58] **6G机遇展望** * 无线行业遵循每十年一代的演进规律 目前正处于5G和6G周期之间 5G部署仍在继续（全球4G仅占70%）且NTN等新应用带来提振 [62][63] * 6G研究已于过去两年启动 最初集中在学术界 现在正向商业实体探索过渡 首次6G标准会议于2025年3月在首尔举行 [64][65] * 6G的四大关键主题是 1) 非地面网络 (NTN) 卫星与地面网络共存 [65] 2) 网络与设备中的AI [66] 3) 新频谱（如FR3） [66] 4) 集成传感与通信 (ISAC) [67] * 标准预计在2029年3月正式确定 商业化约在一年到一年半后 即2030年底前 预计2027至2028年将开始看到有意义的贡献和增长 [67] 其他重要内容 **竞争与市场地位** * 公司自称拥有最广泛和最深入的产品组合（无线、有线、航空航天与国防） 覆盖从物理层（电气、数字、光学）到应用层的全部协议栈 并与各领域的市场标杆客户有最深入的合作 [68][69] * 公司的研发投入预算超过某些竞争对手的营收 这有助于公司在市场复苏和 secular trends 中获取份额 [70] **未来产品演进** * 物理层业务（连接物理世界）将保持稳定 但协议层和应用层（特别是数字孪生 如仿真整个数据中心性能）预计将看到更多扩展 [72][73]