涉及的行业与公司 * 公司为三七互娱（Sanqi Entertainment，股票代码：002555 CH），所属行业为软件行业，具体为中国的游戏行业 [1][6][15] 核心观点与论据 业绩表现与超预期 * 公司第三季度营收同比下降3.2%至39.7亿元人民币，但净利润同比大幅增长49.2%至9.4亿元人民币，超出预期约40% [1] * 公司销售费用率同比下降12个百分点至45.0% [1] * 公司维持买入评级，目标价从26.10元人民币上调至32.60元人民币，意味着较当前股价有约57%的上涨空间 [4][6][11] 盈利预测上调与费用优化 * 将2025-2027年净利润预测分别上调10.3%、6.8%和11.5% [2][7][22] * 下调2025-2027年营收预测，分别下调7.0%、8.7%和0.5%，主要因新游戏《斗罗大陆：魂师世界》用户培育周期较长导致流水增长慢于预期，以及国内外新游戏上线进度慢于预期 [2][18] * 下调2025-2027年销售费用率预测，分别下调3.6、3.5和2.8个百分点，原因在于成熟游戏进入回收期减少了流量购买投入，以及AI技术提升了流量购买转化率 [2][20] 增长驱动因素 * 增长动力来自成熟游戏的利润释放和新游戏上线 [3] * 八月上线的《斗罗大陆：魂师世界》仍处于爬坡期，通过推广活动仍有增长空间 [3] * 《叫我大掌柜》、《英雄没油山》、《时光大爆炸》等已上线游戏进入成熟期，流量购买减少将释放更多利润 [3] * 产品管线包括《霸业》、《Code: MLK》等，覆盖RPG、SLG、卡牌等多种品类 [3] * 预计公司净利润在2025年增长16%，2026年增长11%，2027年增长12% [3][13] 估值与评级依据 * 当前股价对应2026年预期市盈率为13倍，低于行业平均的16倍 [1] * 采用市盈率估值法，基于2025-2026年净利润年均增长率13%（高于2019-2022年的复合年增长率11%），将目标市盈率从18倍上调至21倍（高于2019-2022年历史平均市盈率18倍） [4][27][28] * 基于2026年预期每股收益1.55元人民币（此前为1.45元人民币），得出新目标价 [4][27] 风险消除与催化剂 * 证监会对公司信息披露违规的调查结果公布，处罚力度轻于市场预期，消除了市场担忧风险，有利于公司估值修复 [1][11] * 潜在的股价催化剂包括下一季度成熟游戏利润释放推动的盈利增长，以及2025年第四季度和2026年的新游戏上线 [1][29] 其他重要内容 财务数据与同业比较 * 公司市值为459.48亿元人民币（64.56亿美元），自由流通股比例为52% [6][12] * 预计2025年股息率为5.4%，2026年为5.9%，2027年为6.6% [7][14] * 预计2025年净资产收益率为23.4%，2026年为24.6%，2027年为26.2% [7][13] * 与同业相比，公司估值（2026年预期市盈率13倍）低于部分同行（如吉比特22倍、巨人网络29倍） [30] 下行风险提示 * 监管风险：政府对文化娱乐行业监管收紧，游戏内容不当或违规可能限制公司运营并损害盈利 [33] * 利润受营销费用影响风险：若流量采购价格上涨导致营销费用大幅增加，可能影响公司利润 [33] * 市场竞争风险：公司的APP游戏和小游戏面临大量竞争对手，产品缺乏竞争力可能导致市场份额流失 [33]