涉及的公司与行业 * 公司：京东物流 (JD Logistics, 股票代码 2618.HK) [1] * 行业：中国供应链/物流行业、电子商务物流 [1][4] 核心观点与论据 **财务与增长展望** * 公司预计2026财年总收入将同比增长20-25% [1] * 公司预计2026财年利润增长将快于收入增长，同比增速为25-30% [2] * 国际业务目前贡献中个位数百分比的总收入，并预计在2026财年保持强劲增长势头且大幅收窄亏损 [3] * 高盛预测公司2026财年总收入为2612.1亿元人民币，同比增长20% [13] * 高盛预测公司2026财年非国际财务报告准则净利润为93.61亿元人民币，同比增长21% [13] **收入增长驱动因素** * 提升一体化供应链能力，以增加重点行业/客户的份额，包括通过专注于高ARPU产品来发展限时快递服务 [1] * 来自即时零售配送（包括外卖）的增量收入 [1] * 国际业务增长前景强劲，关键客户需求旺盛 [1] * “特快”产品在2025年第四季度实现两位数收入增长，由高附加值服务（如生鲜配送和上门取件）的提价和增量共同驱动 [12] **盈利能力提升路径** * 业务组合改善，快递业务占比提升 [2] * 资产利用率提高 [2] * 与德邦整合带来的成本协同效应（预计在2026年下半年改善）以及跨越速运的强劲盈利能力 [2] * 持续投资自动化技术和自有干线运输车辆 [2] * 部署超过1000辆无人配送车优化快递员路线，使其专注于上门取件等更高利润的任务，并计划在2026年扩大规模 [12] * 分拣和仓储运营自动化程度提高，例如“智狼”机器人解决方案在2024年底部署于一个服装仓库，显著提高了人工效率和仓容利用率，公司计划加速推广至医药等更多品类 [12] **国际扩张进展** * 海外仓库面积从2024年的100万平方米增至200万平方米 [3][12] * 专注于欧洲、美国和中东等核心区域 [12] * 在欧洲与京东集团的JoyBuy密切合作，并已在英国、德国、法国和比荷卢经济联盟开始初步测试 [3] * 正在欧洲建立自有的最后一公里配送能力，建设新的专有快递网络，在沙特阿拉伯也有类似举措 [12] * 国际业务增速超过国内业务增速 [12] **成本与油价风险管理** * 公司运营车辆的燃油成本占总收入的低个位数百分比 [3] * 公司受益于电动汽车的部署（超过四分之一的自营车辆是电动汽车） [3] * 长期来看，如果油价持续高位（例如从每桶70-80美元升至100美元以上），快递业务有可能进行成本转嫁；而一体化供应链业务因业务更多样化（如仓储）而受影响较小 [3] * 对于由第三方承运商处理的50%运输，合同包含燃油价格联动机制，虽有时间滞后，但允许长期成本调整转嫁 [11] **运营能力增强** * 通过增加三架全货机来升级运力，将机队规模扩大至十二架，以加强限时达产品 [12] 其他重要内容 **投资建议与估值** * 高盛维持对京东物流的“买入”评级，12个月目标价维持在18.7港元 [4] * 目标价基于EV/EBITDA估值法 [14] * 当前股价13.94港元，目标价隐含34.1%的上涨空间 [16] **主要风险** * 收入严重依赖京东集团 [15] * 集中在少数行业/领域，如果出现行业/经济衰退，业务运营和盈利能力可能受到负面影响 [15] * 相对高端的市场定位：在宏观疲软下，如果客户（尤其是中小企业）更关注短期而非中长期成本节约/效率提升，可能面临短期增长压力 [15] **业务数据与预测** * 2025年总收入预测为2171.47亿元人民币，同比增长19% [13] * 2025年一体化供应链收入预测为1162.23亿元人民币，同比增长33% [13] * 2025年其他收入（外卖、快递、零担）预测为1429.46亿元人民币，同比增长42% [13] * 2025年非国际财务报告准则营业利润率为2.6% [13] * 2026年非国际财务报告准则营业利润率预测为2.7% [13]