Principal Financial Group 2025年第四季度及全年业绩核心摘要 - 2025年第四季度运营每股收益为2.19美元，较市场预期低1.8%，但同比增长13% [1] - 第四季度总收入同比增长9.2%至44亿美元，主要受保费及其他对价、费用及其他收入以及净投资收入增长推动 [1] - 2025年全年运营每股收益为8.27美元，较市场预期低0.3%，但同比增长19% [12] - 全年总运营收入为159.3亿美元，同比增长2% [12] 各业务板块表现 退休与收入解决方案 - 收入同比增长15.6%至25亿美元 [4] - 税前运营收益同比增长7%至2.995亿美元 [4] 投资管理 - 收入为4.827亿美元，同比增长1.7% [4] - 税前运营收益同比增长2%至1.667亿美元 [5] - 运营利润率维持在38.3%，与去年同期持平 [5] 国际养老金 - 收入同比下降9.6%至2.166亿美元 [5] - 税前运营收益为6490万美元，同比增长25% [6] 特色福利 - 收入同比增长2.8%至8.982亿美元 [6] - 税前运营收益为1.421亿美元，同比下降3%，主要因2024年第四季度一次性模型优化带来的有利影响 [6] 人寿保险 - 收入同比增长5.1%至3.461亿美元 [7] - 税前运营收益为2750万美元，同比增长超过三倍，主要得益于业务增长、费用管理及死亡率经验改善 [7] 公司及其他 - 税前运营亏损为1.028亿美元，较上年同期亏损1.039亿美元有所收窄 [9] 财务与资本状况 - 截至2025年12月31日，管理资产规模为7810亿美元，包含在1.8万亿美元的管理资产总额中 [3] - 现金及现金等价物为44亿美元，较2024年底增长5.2% [10] - 长期债务为39亿美元，较2024年底微降0.7% [10] - 每股账面价值（调整后）为57.25美元，较2024年底增长6.6% [10] - 2025年向股东返还资本总额达15亿美元，包括9亿美元股票回购和7亿美元股息 [11] - 董事会将第一季度股息提高7%至每股80美分 [11] 2026年业绩指引 - 预计非GAAP稀释后每股运营收益年增长率为9%至12% [13] - 预计自由现金流转换率为75%至85% [13] - 预计非GAAP股本回报率为15%至17% [13] - 计划资本配置规模为15亿至18亿美元，包括8亿至11亿美元股票回购及40%的股息支付率 [13] 同业保险公司业绩对比 CNA Financial Corporation - 2025年第四季度核心每股收益为1.16美元，低于市场预期3.3%，同比下降7.2% [15] - 总运营收入为34亿美元，同比增长3.8%，但低于市场预期1.2% [15] - 财产险业务净承保保费同比增长2%至28亿美元 [16] - 净投资收入为6.53亿美元，同比增长1.4%，低于市场预期 [16] The Travelers Companies, Inc. - 2025年第四季度核心每股收益为11.13美元，超出市场预期32%，同比增长22% [16] - 总收入同比增长3.2%至124亿美元，略超市场预期0.08% [17] - 净承保保费同比增长1%至创纪录的108亿美元 [18] - 净投资收入同比增长10.3%至10亿美元，符合市场预期 [18] - 承保收益为17亿美元，同比增长21.7%，综合基础赔付率为82.2，同比改善180个基点 [18] RLI Corp. - 2025年第四季度运营每股收益为94美分，超出市场预期23.6%，同比增长80.8% [19] - 运营收入为4.49亿美元，同比增长3%，但略低于市场预期0.4% [19] - 总承保保费同比下降2.1%至4.632亿美元，主要受财产险板块表现不佳拖累 [20] - 净投资收入为4230万美元，同比增长9.2%，略低于市场预期 [20] - 投资组合当季总回报率为1.5% [20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP调整后每股收益增长12%，达到目标区间高端，报告每股收益增长近20% [4] - 2025年全年非GAAP营业利润（剔除重大差异）为19亿美元，摊薄后每股8.55美元 [14] - 2025年第四季度非GAAP营业利润为4.99亿美元，摊薄后每股2.24美元，同比增长7% [14] - 2025年非GAAP营业净资产收益率为15.7%，同比改善120个基点，处于14%-16%目标区间的高端 [15] - 2025年全年利润率扩大80个基点至31% [15] - 2025年自由资本流转换率为92% [23] - 2025年向股东返还了超过15亿美元，包括约8.5亿美元的股票回购和6.85亿美元的普通股股息 [5] - 2025年第四季度向股东返还了4.48亿美元资本，包括2.75亿美元股票回购和1.72亿美元股息 [16] - 2026年第一季度普通股股息定为每股0.80美元，较2025年第一季度增长7% [16] - 2025年薪酬及其他运营费用增长2% [15] - 2025年可变投资收入改善，季度和全年回报均优于2024年，符合2025年展望电话会议中提供的假设 [15] - 第四季度，一笔房地产交易带来了约4000万美元的税前收益，反映在营业利润线下 [15] - 公司以406%的风险资本比率结束了2025年，超过375%的目标，拥有16亿美元的可用超额资本 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 退休与收入解决方案 - 2025年全年净收入增长4%，处于目标区间内 [19] - 2025年营业利润率为41%，较2024年扩大90个基点，处于目标区间顶端 [19] - 2025年税前营业利润同比增长6%，第四季度同比增长3% [19] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款全年增长5% [19] - 全年转移存款总额达350亿美元，同比增长9%，其中包括30亿美元的养老金风险转移销售额 [19] - 第四季度转移存款达120亿美元，同比增长35% [19] - 2025年养老金风险转移销售额达30亿美元，涉及70个案例 [7] - 2025年确定缴款计划投资外包销售额近80亿美元 [7] - 2025年参与者转入金额达65亿美元，同比增长15% [7] - 工作场所储蓄与退休解决方案递延参与者数量增长超过3%，平均每位成员的递延额增长超过2% [7] 全球资产管理 投资管理 - 2025年调整后收入增长4%，处于4%-7%目标区间的低端 [20] - 已剥离业务对2025年净收入增长产生了150个基点的影响，但对利润无相应影响 [20] - 2025年税前营业利润增长5%至6.1亿美元 [20] - 2025年全年营业利润率为36%，同比扩大60个基点，处于目标区间内 [20] - 2025年总投资管理总销售额达1270亿美元，同比增长16% [9] - 私人市场销售额增长50% [9] - 私人市场资产管理规模同比增长12% [10] - ETF平台资产管理规模达到创纪录的90亿美元 [10] - 2025年私人市场（房地产、基础设施、私人信贷）产生35亿美元的正净现金流 [9] - ETF平台增加近20亿美元的正净现金流 [9] 国际养老金 - 2025年资产管理规模达1540亿美元，同比增长24% [10][20] - 2025年全年营业利润率为46%，较2024年扩大170个基点，处于45%-49%目标区间内 [21] - 2025年全年净收入下降2%，受外币汇率和正在退出的香港业务影响 [20] 福利与保障 - 第四季度税前营业利润为1.77亿美元，同比增长7%，主要受人寿保险业务（增长29%）推动 [21] - 2025年全年税前营业利润增长7%，由 Specialty Benefits 业务11%的增长驱动 [21] Specialty Benefits - 2025年全年保费和费用增长3%，低于目标区间，受新业务净额较低影响 [21] - 2025年全年营业利润率为16%，较2024年扩大120个基点，处于13%-16%目标区间的高端 [21] - 2025年调整后损失率为59%，为历史最佳，较2024年改善130个基点，低于60%-64%的目标区间 [22] - 牙科核保业绩持续改善 [22] 人寿保险 - 2025年全年保费和费用增长3%，处于1%-4%的目标区间内 [22] - 商业市场保费和费用增长15%，抵消了传统业务块的缩减 [9][22] - 2025年全年营业利润率为10%，低于12%-16%的目标区间，受上半年较高理赔严重性影响 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 退休生态系统总转移存款达350亿美元，同比增长9% [6] - 小中型企业市场的工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款在2025年增长8%，转移存款增长32% [8] - 小中型企业市场账户价值净现金流为正15亿美元 [8] - 团体福利客户平均拥有3.13个产品，较2024年增长近3% [8] - 公司业务块（以过去12个月计）就业增长近2% [8] - 2025年人寿保险商业市场保费和费用增长15% [9] - 国际养老金资产管理规模增长24%至创纪录水平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个有吸引力的利润池：退休生态系统、小中型企业、全球资产管理 [6] - 公司业务模式具有差异化优势，能够提供综合解决方案 [6][8] - 公司持续进行业务组合优化，近期宣布出售智利的失效年金业务，以专注于更高增长、更高回报、资本效率更高的业务 [12] - 在退休业务中，管理账户采用加速，2025年参与者注册数增长51%，账户价值超过90亿美元 [10] - 在资产管理领域，对私人市场解决方案的需求持续，RFP（征求建议书）数量较过去三年平均水平增长16% [11] - 公司利用数据和人工智能等新兴技术深化客户互动并改善客户体验 [11] - 公司计划在2026年将客户群扩展至全球超过7500万 [11] - 在退休领域，行业整合预计将持续，公司凭借现有规模、满足监管变化和客户需求的能力，专注于有机增长而非溢价收购 [120][121] - 公司认为其业务组合具有资本效率高、资本密集度低的特点，为资本配置提供了灵活性和选择性 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于有利的市场条件、强劲的核保业绩以及全公司严格的费用管理 [5] - 小中型企业市场展现出韧性，公司帮助雇主吸引和留住人才的价值得到体现 [9] - 2026年，更多州将采用带薪家庭医疗假规定，这将促进增长 [11] - 管理层对实现2026年财务目标充满信心，预计将连续第三年达成目标 [28] - 关于人工智能对就业的影响，目前未看到实质性影响，就业和工资增长保持稳定和强劲 [41][42] - 小中型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，而非效率工具，预计工资上涨可能性很高 [104] - 在国际养老金业务中，外汇逆风正在转为顺风，将有助于以美元计价的盈利增长 [113][114] 其他重要信息 - 公司连续第14年被《养老金与投资》杂志评为“资金管理最佳工作场所”，自该奖项设立以来每年获奖 [12] - 自2017年以来，公司每年都被评为“军旅友好雇主”，并在2026年获得企业平等指数的“平等100奖” [12] - 公司拥有近2万名全球员工 [13] - 2026年第一季度的季节性影响：投资管理业务因递延补偿和较高的工资税，通常是盈利最低的季度，预计有3000-3500万美元的季节性费用；Specialty Benefits的牙科理赔通常在上半年较高 [28] - 这些季节性因素将导致2026年下半年公司总盈利高于上半年，并驱动自由资本流在全年内逐步增加 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资管理业务绩效费的前景 [31] - 回答: 绩效费在正常年份通常在3000万至4000万美元之间，预计2026年的趋势将与2025年相似，没有重大变化 [32] 问题: 关于同行重新定义与房地产相关的营业利润，以及公司是否考虑类似调整 [33] - 回答: 公司目前将房地产折旧反映在营业利润中，但展望是基于剔除重大差异的基础，因此不包含可变投资收入的预期改善，公司认为同行做法更能反映总回报，并考虑在2026年第一季度进行类似调整，但这并未包含在当前的展望中 [35][36] 问题: 关于就业市场挑战的影响以及2026年就业增长预期 [40] - 回答: 目前未看到实质性影响，退休与收入解决方案和Specialty Benefits业务的就业增长保持积极稳定，工资增长也保持强劲，近期的小中型企业福祉指数调查显示，85%的客户预计人工智能将使员工数量保持不变或增加，95%预计工资将保持稳定或上涨，公司庞大的客户基础提供了多样性缓冲 [41][42] 问题: 关于机构退休业务向财富管理扩张的差异化策略以及如何避免与财务顾问的渠道冲突 [43] - 回答: 公司的建议模式专注于现有401(k)计划客户中资产低于100万或150万美元的群体，这是一个公司有优势且需要帮助的细分市场，公司看到良好势头，增加了超过10万新客户，并与紧密合作的顾问伙伴合作，确保为客户提供所需建议并分享经济利益 [45][46] 问题: 关于国际业务小型剥离的战略考量 [51] - 回答: 近期的剥离是持续的业务组合优化的一部分，旨在确保与增长重点保持一致，并聚焦于更高增长、更高回报的业务，这些剥离会对收入、净现金流、资产管理规模和资本等财务指标产生影响，但预计将提升每股收益和净资产收益率，公司对当前业务组合感到满意，未来可以更专注于增长而非持续优化 [52][53][54] 问题: 关于提高净资产收益率目标至15%-17%的信心来源以及长期支撑因素 [55] - 回答: 提高目标范围反映了公司对业务轨迹的信心，也考虑了已宣布的剥离交易，这是公司信念和持续提升净资产收益率能力的体现，得益于竞争定位、差异化商业模式和资本效率高的业务，这些既能支持有机增长，又能通过股票回购和股息为股东提供充足资本，从而提升净资产收益率 [56][57][58] 问题: 关于剥离非核心业务的资本收益，以及对传统人寿业务块进行剥离的可能性 [62] - 回答: 对于第二个问题，公司喜欢当前的投资组合，虽然会探索战略和财务上合理的可能性，但这不是当前的首要任务 [63]，关于已宣布剥离的资本影响，其影响已完全包含在展望中，对利润影响甚微，但会影响收入，智利年金业务在2025年收入约为6500万美元，税前利润约3000万美元，交易预计在2026年第三季度完成，释放的资本将用于2026年增加的股票回购以及为回报率更高的有机优先事项提供资金 [64][65][67] 问题: 关于Specialty Benefits牙科业务在2026年上半年的损失率展望，以及定价行动的影响 [70] - 回答: 牙科定价调整和自有牙科网络优化是推动2026年损失率改善的两个关键因素，定价努力在2025年末已显现效果，网络优化将在2026年更多体现，预计2026年损失率将继续下降，改善幅度可能超过2025年全年，长期目标是将损失率降至接近60%出头的高位区间 [72][73][74] 问题: 关于公司产生强劲自由现金流的策略和信心来源，特别是在退休业务转向更多一般账户的情况下 [75] - 回答: 92%的转换率因计算细节略高于实际运行率，运行率约在85%的高位，公司业务组合具有资本密集度低的特点，这为资本配置提供了灵活性和选择性，公司对资本配置设置了高门槛并严格审查，因此对实现75%-85%的自由资本流转换目标充满信心 [76][78][80] 问题: 关于投资管理业务2026年净流动展望及领先指标 [84] - 回答: 公司看到新的增长渠道，例如欧洲房地产业务中与亚洲机构投资者（尤其是家族办公室）的新交易和尽职调查活动管道，在法国推出的私人财富产品在一月份筹资超出预期，目标是通过独立金融网络增长，此外，与沙特领先伊斯兰银行签署独家合作伙伴关系，设计私人市场解决方案并获得大量种子资本，2025年私人市场平台大幅增长，非房地产私人市场资产管理规模超过160亿美元，这些都为未来管道建设带来信心 [85][86][87] 问题: 关于投资管理业务季度管理费率下降的原因及展望 [90] - 回答: 本季度费率受到约130亿美元剥离交易的影响，这些交易影响了收入增长比较但对利润无影响，此外，公开市场策略组合及相关绩效波动性对基于资产管理规模的费率有轻微影响，随着全球私人市场增长，客户需求转向更高回报的策略（如开发型策略），这些策略基于承诺或已投资资本而非报告资产管理规模，可能导致传统基点费率出现暂时性不匹配，但这些策略将产生更多交易费和绩效费，支持更强的收入和利润增长，公司专注于实现收入增长目标 [93][94][95] 问题: 关于投资组合中对软件的风险敞口，以及人工智能对福利与保障业务定价动态的潜在影响 [100] - 回答: 投资组合方面，公司对软件的风险敞口不足总账户的1%，且交易基于现金流而非经常性收入进行承保，体现了保守性，信用风险和漂移仍然可控，符合长期预期 [102]，福利与保障业务方面，小中型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，有助于更好地了解客户和设计客户旅程，公司自身业务块的数据未显示受影响迹象，就业增长预期稳定，且几乎所有受访小中型企业都认为工资上涨的可能性很高，这有利于福利与保障及退休业务 [103][104] 问题: 关于国际养老金业务中与投资管理缺乏协同效应的部分是否会成为未来优化重点 [105] - 回答: 将资产管理业务重组为投资管理和国际养老金，使得投资管理部门能更专注于在全球利用自身能力推动增长，近期的国际养老金剥离交易确实聚焦于此，但剩余的国际养老金实体和资产仍被视为具有战略性，能够持续创造价值和增长，并在某些情况下通过利用客户基础和关系促进投资管理业务的增长 [106][107] 问题: 关于国际养老金业务2026年展望的乐观情绪来源，特别是考虑到剥离影响后盈利增长 [111] - 回答: 2025年国际养老金业务（剔除重大差异）税前利润为2.79亿美元，公司有信心在2026年实现3亿美元的目标，支撑因素包括：创纪录的1540亿美元资产管理规模（同比增长24%），以及宏观上外汇逆风转为顺风，这将使本地业务的盈利能力不仅以本币体现，在折算为美元后也能展现增长 [113][114]，此外，一些养老金业务（如墨西哥）正在好转并贡献盈利增长，而在智利等市场，公司正利用强大的养老金品牌进行交叉销售，推动投资管理业务增长并产生正净现金流 [115][116] 问题: 关于行业整合背景下，技术进步是否为公司带来参与整合的机会，或来自更大规模同行的风险 [117] - 回答: 公司认为无需依靠并购即可实现近期目标，在福利与保障及退休业务中，参与整合有多种方式，包括直接收购业务块，或在公开市场中通过竞标以有机方式获取业务，公司目前更侧重于在公开市场竞争并赢得业务，而非支付溢价收购业务块，公司已具备规模优势，能够满足雇主、参与者和监管变化的需求，因此更注重有机增长 [118][119][120][121]

公司股价表现 - 自上份财报发布约一个月以来，公司股价上涨约3%，表现优于标普500指数 [1] 第三季度财务业绩概览 - 第三季度2025年运营每股净收益为2.10美元，同比增长19%，但低于Zacks共识预期3.6% [3] - 运营收入同比增长6.2%至38亿美元，主要因保费及其他款项、费用及其他收入以及净投资收入增长，但低于Zacks共识预期4.1% [3] - 总费用同比增长3.8%至34亿美元，低于预期的36亿美元 [5] 资产管理规模与财务状况 - 截至2025年9月30日，资产管理规模（AUM）达7843亿美元，较2024年底增长10.1%，其中包括4亿美元净现金流和18万亿美元管理资产 [5] - 现金及现金等价物为51亿美元，较2024年底增长22% [12] - 长期债务为39亿美元，较2024年底下降0.7% [12] - 每股账面价值（经调整）为55.93美元，较2024年底增长4.2% [12] 各业务板块表现 - 退休与收入解决方案部门收入同比增长11.8%至19亿美元，高于预期的18亿美元；税前运营收益同比增长26%至3.103亿美元，但低于预期的3.19亿美元 [6] - 投资管理部门收入同比增长3.7%至4.839亿美元，高于预期的4.824亿美元；税前运营收益同比增长9%至1.735亿美元，高于预期的1.571亿美元 [7] - 国际养老金部门收入同比下降10.5%至2.48亿美元，高于预期的2.454亿美元；税前运营收益1.012亿美元，同比下降8%，但高于预期的7640万美元 [8] - 专业福利部门收入同比增长3.2%至8.965亿美元，低于预期的9.392亿美元；税前运营收益1.555亿美元，同比增长53%，但低于预期的2.053亿美元 [9] - 人寿保险部门收入同比增长5.6%至3.642亿美元，低于预期的4.229亿美元；税前运营亏损6900万美元，较上年同期亏损3730万美元有所扩大，远逊于预期的盈利1.073亿美元 [10] - 公司部门税前运营亏损9160万美元，较上年同期亏损7940万美元有所扩大，主要因利息收入减少和运营费用增加，亏损幅度大于预期的6980万美元 [11] 资本回报与股东收益 - 第三季度向股东返还资本总额3.98亿美元，包括2.25亿美元股票回购和1.73亿美元股息 [13] - 董事会宣布第四季度股息为每股0.79美元，较2024年第四季度增长8%，将于2025年12月19日派发 [13] 市场预期与评级 - 过去一个月，投资者见证了预估修正的上行趋势 [14] - 公司增长评分为F，动量评分为B，价值评分为A，总体VGM评分为C [15] - 公司Zacks排名为第3位（持有），预计未来几个月回报将与市场一致 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP每股收益为2.10美元，同比增长19%，年初至今增长21% [11] - 调整后每股收益为2.32美元，同比增长13%，年初至今增长14% [11] - 公司报告的非GAAP运营收益为4.74亿美元，排除重大差异后为5.23亿美元，同比增长9% [11] - 企业净收入增长4%，利润率扩大180个基点 [4] - 股本回报率显著扩大，目前处于目标范围的高端 [4] - 年初至今自由资本流转化率超过90%，高于目标 [4] - 公司总管理资产规模为7840亿美元，环比增长4% [13] - 公司净现金流为4亿美元，环比和同比均有所改善 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 退休与收入解决方案业务税前运营收益为3.15亿美元，同比增长8%，利润率改善130个基点至42% [14] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款同比增长5%，中小型企业部门增长8% [14] - 退休与收入解决方案总销售额为70亿美元，同比增长8% [6] - 资产管理业务投资管理部门税前运营收益同比增长9%，管理费增长5% [15] - 资产管理业务运营利润率改善180个基点 [15] - 资产管理业务净现金流为8亿美元 [15] - 国际养老金报告资产管理规模达1510亿美元，创纪录，同比增长9%，运营利润率为47%，扩大180个基点 [15] - 特种福利业务税前运营收益为1.47亿美元，创纪录，同比增长28%，运营利润率为17%，扩大330个基点 [16] - 特种福利总损失比率改善340个基点，低于目标范围 [16] - 人寿保险保费收入同比增长3%，商业市场增长11% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 工作场所储蓄与退休解决方案转移存款同比增长13% [6] - 中小型企业部门工作场所储蓄与退休解决方案转移存款同比增长27% [7] - 全球资产管理业务总投资管理总销售额为320亿美元，同比增长19% [8] - 私人市场能力产生净流入17亿美元 [8] - 私人资产管理规模同比增长9% [8] - 交易所交易基金业务季度净流入5亿美元，年初至今净流入13亿美元 [8] - 确定缴费机构销售额为20亿美元 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个重要利润池：广泛的退休生态系统、中小型企业、全球资产管理 [5] - 在退休生态系统内提供全面的能力套件，包括记录保存、资产管理、财富管理和收入解决方案 [5] - 公司通过整合业务模型和强大执行力，利用显著机遇，为顾客、股东和员工创造价值 [9] - 在中小型企业细分市场，差异化能力和深厚专业知识持续驱动业绩 [7] - 行业整合正在发生，记录保管商数量预计将从约40家缩减至个位数，公司作为第三大参与者预计将受益 [48] - 公司对无机机会保持纪律严明的方法，关注战略一致性、财务目标和文化契合 [109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于前三季度的强劲表现和业务势头，公司完全有望实现全年企业财务目标 [4] - 当前经济不确定性暂时影响了雇主财务包容计划，但政府和金融系统正在加强 [10] - 数字解决方案已成为推动进步的强大驱动力，帮助人们做出明智选择并实现更大的财务安全 [9] - 公司对实现14亿至17亿美元的全年资本回报目标充满信心 [12] - 公司预计下半年资产管理业务资金流将比上半年强劲得多 [59] 其他重要信息 - 公司期末拥有16亿美元超额可用资本，包括控股公司8亿美元、子公司3.5亿美元以及风险基础资本比率超出目标375%的4亿美元 [11] - 第三季度向股东返还约4亿美元资本，包括2.25亿美元股票回购和1.73亿美元普通股股息 [12] - 公司宣布第四季度普通股股息为0.79美元，较第三季度增加0.01美元，较去年同期和过去12个月增长8% [12] - 公司发布了第四年度全球金融包容指数，追踪全球各国政府、雇主和金融系统在推进金融包容方面的进展 [9] - 公司拥有近20000名员工致力于服务客户 [124] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于利润率扩张和增长投资 - 利润率扩张受到强劲承保业绩和严格费用管理的影响，预计利润率将继续扩大，同时进行业务投资 [19][20] - 退休与收入解决方案业务正在投资现代化记录保存能力和服务个人客户及退休计划的能力 [22] - 福利与保护业务正在进行多年投资，包括前端收购系统和增强数据交换能力，预计将于2025年末和2026年初推向市场 [23] - 资产管理业务投资于构建新的投资能力，如全球股票，以增加增长潜力，国际养老金业务优化销售分销网络 [24][25] 问题: 关于自由资本流转化率 - 公司处于非常强劲的资本状况，拥有资本高效的业务组合，能够有机投资业务并为股东释放有意义资本 [27] - 随着整个企业费用业务增长，将为自由资本百分比提供一些顺风 [29] - 第三季度部署了4亿美元资本，其中2.25亿美元用于股票回购，预计第四季度资本部署将进一步增加 [27][28] 问题: 关于资产管理业务资金流和投资者情绪 - 资产管理业务非附属净现金流为18亿美元正数，主要来自私人市场的长期授权，贡献于费用率和收入增长 [33] - 资金流增长跨越多个渠道，包括全球机构、美国零售平台以及亚洲和拉丁美洲的本地管理产品 [33] - 房地产和固定收入领域持续增长势头，特别是新兴市场固定收入继续赢得全球授权 [34][35] - 业绩费用预计与2024年保持相同水平，交易和借款人费用活动有所增加，但仍低于长期潜力 [37] 问题: 关于Bering战略合作伙伴关系 - 与Bering的合作是扩大私人市场专业知识战略的一部分，协助一般账户方面，Bering在特定资产类别的发起方面具有独特优势 [42][43] - 公司内部管理一般账户投资组合的约95%，将继续寻找协作方式与其他方合作以增强支持一般账户所需的能力 [44] 问题: 关于401k业务和行业整合 - 行业整合正在发生，主要通过大型并购交易和低规模参与者的淘汰，公司作为第三大参与者预计将从整合中受益 [48] - 公司目前更关注如何推动业务有机增长，而非任何大型交易 [49] - 收入增长是关注重点，而非仅仅资金流，团队专注于推动盈利收入增长 [50] 问题: 关于资产管理业务资金流趋势和投资业绩 - 本季度资金流质量高，来自更长期性质的客户，投资于市场周期低谷的领域，预计回报将强劲 [56] - 管理费率同比增长5%，逆行业趋势 [57] - 第四季度通常是资产再平衡活跃季度，今年可能比往常更活跃，投资者在市场上涨后寻找新产品和想法 [58][59] - 多资产产品表现疲弱影响了退休资金流，公司继续增强风险管理和增加人才，特别是在股票方面 [60][61] 问题: 关于退休与收入解决方案业务中的利差业务增长 - 利差业务在过去几个季度表现良好，重点继续是推动退休计划内的收入增长，包括以更快速度销售保证产品 [68] - 养老金风险转移业务表现强劲，专注于回报而非量，目标市场是较小细分市场 [68] - 注册指数关联年金业务增长良好，为客户提供终身收入产品 [68] 问题: 关于特种福利业务损失比率 - 优异的承保业绩由多个产品驱动，团体伤残保险因长期伤残事故减少而表现良好，团体人寿因频率降低而表现良好 [71] - 牙科损失比率改善100个基点，补充健康业务表现符合预期 [71] - 业务聚焦于正确的市场，即中小型企业市场，能够以适当利润增长 [72] - 职场和自愿业务增长有助于随着业务转向更自愿性而扩大利润率 [73] 问题: 关于资本部署展望 - 公司处于强大的资本状况，拥有16亿美元超额资本，预计第四季度股票回购将比第三季度进一步增加 [78] - 公司对投资有机增长和向股东交付有意义资本的选择性感觉良好 [78] 问题: 关于特种业务1/1续期和新业务展望 - 公司看到比去年同期更多撰写盈利业务的机会，正在赢得一些投标 [80] - 多年技术投资开始产生成果，预计将推动业务量接近范围低端 [81] - 公司继续平衡定价纪律与竞争定位，不会为了增长而追逐增长 [83] 问题: 关于私人信贷市场 - 公司私人信贷敞口相对适中，符合风险和资产负债管理参数，没有直接接触最近新闻中提及的一些名称 [90] - 投资组合质量高，专注于承保，大多数工具杠杆率低，第三季度非应计率较低，贷款分布质量高于行业其他部分 [90][91] - 资产类别增长迅速，预计资本部署非常快且持续不断的实体存在事故风险 [92] 问题: 关于财富管理机会 - 财富管理是长期建设项目，去年第四季度开始推出咨询服务，拥有200名受薪顾问 [95][96] - 计划主办方对该服务的采纳率约为90%，通过工作场所个人投资解决方案服务的咨询和零售客户数量呈两位数增长 [96] - 今年转入转移增加近20%，早期指标良好，但短期影响仍较温和 [96] 问题: 关于商业地产前景 - 商业地产在过去三年中处于最强劲位置，正在走出低谷，最近几个季度在占用率和定价能力方面更加稳定 [104] - 资本流改善，年初至今私人市场现金流将达到30亿美元，交易量同比增加约17% [104] - 市场周期中将出现商业地产赢家和输家的大分化，没有赎回队列的产品管理人将通过以更好估值投入新资本而受益 [105] 问题: 关于并购哲学 - 公司对无机机会的方法不变，保持纪律和专注，任何机会必须具有战略一致性，能够提高增长潜力，满足财务目标，并文化契合 [109] - 公司能够有机满足财务目标，但将保持好奇，并拥有资本灵活性审视外部机会 [110] - 规模在某些业务中至关重要，公司将审视符合财务、战略和文化门槛的机会 [111] 问题: 关于人寿保险段假设评估 - 假设评估的影响反映了技术模型更新和经验的广泛范围，是人寿保险长期业务的正常过程改进 [115] - 模型改进占影响的三分之二，反映了产品现金流波动行为在模型中的细化，经验占影响的三分之一，没有单一驱动因素 [115] - 调整是GAAP仅限，非现金，对企业自由资本流无影响，对持续运营速率不重要，不影响未来增长和盈利展望 [116] 问题: 关于可变投资收入 - 可变投资收入在第三季度表现良好，房地产是运营收益低于长期预期的原因，但一笔交易在已实现净收益中实现了2500万美元收益 [119] - 第三季度交易活动增加，预计第四季度将进一步增加，对下半年可变投资收入展望保持乐观 [119][120]

业绩总结 - 2025年第三季度每股收益（EPS）为2.10美元，同比增长19%[9] - 2025年第三季度非GAAP每股收益（EPS）为2.32美元，同比增长13%[9] - 2025年第三季度报告的非GAAP运营收益为4.74亿美元，同比增长15%[9] - 2025年第三季度企业净收入增长4%，利润率扩展180个基点[4] - 2025年第三季度总资产管理规模（AUM）为7840亿美元，同比增长4%[10] - 2025年第三季度私人净现金流（NCF）为17亿美元，私人资产管理规模（AUM）同比增长9%[6] - 2025年第三季度净收入为213.8百万美元，相较于2024年第三季度的净亏损220.0百万美元实现扭亏为盈[41] 用户数据 - 2025年第三季度退休和收入解决方案的税前运营收益增长8%，净收入增长4%，利润率为42%[4] - 2025年第三季度特殊福利的税前运营收益增长28%，创下新高[4] - 2025年第三季度投资管理运营收入为483.9百万美元，较2024年第三季度的466.4百万美元增长2.9%[40] - 2025年第三季度特殊福利部门的非GAAP运营收益为147.2百万美元，较2024年第三季度的115.3百万美元增长27.7%[33] - 2025年第三季度国际养老金部门的非GAAP运营收益为72.7百万美元，较2024年第三季度的70.7百万美元增长2.8%[33] 股东回报 - 2025年第三季度公司回购股票2.25亿美元，支付普通股股息1.73亿美元，共计向股东返还3.98亿美元[10] - 2025年第四季度普通股股息提高至0.79美元，较2024年第四季度增长8%[11] 财务指标 - 2025年第三季度非GAAP运营收益为473.7百万美元，较2024年第三季度的412.0百万美元增长14.9%[33] - 2025年第三季度的非GAAP运营收益税率为22.4%，较2024年第三季度的20.0%有所上升[41] - 公司使用多种非GAAP财务指标，以帮助投资者理解和评估公司的财务状况和运营结果[44] - 公司提供非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节说明[44] - 公司将非GAAP财务指标用于目标设定和员工及高管奖励的基础[44] 其他信息 - 2025年第三季度公司部门的非GAAP运营亏损为98.5百万美元，较2024年第三季度的亏损89.8百万美元增加10.0%[33] - 2025年第三季度的净实现资本损失为8.1百万美元，较2024年第三季度的7.1百万美元损失有所减少[41] - 本次演示包含前瞻性声明，涉及股票回购和计划分红等内容[46] - 前瞻性声明基于公司当前的预期和信念，实际结果可能与预期存在重大差异[46] - 公司不承担更新任何前瞻性声明的义务[46]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后非GAAP收益（排除重大差异）为4.69亿美元，每股收益2.7美元，较2024年增长18% [5] - 第二季度向股东返还3.2亿美元资本，包括1.5亿美元股票回购，并连续第八个季度提高普通股股息，符合40%派息率 [6] - 第二季度末公司管理的AUM达7530亿美元，较上一季度增长5%，较2024年增长8% [7] - 第二季度净现金流为负26亿美元，较上一季度有所改善 [7] - 报告的非GAAP运营收益为4.89亿美元，同比增长27%，每股收益2.16美元，同比增长33% [15] - 排除重大差异后，第二季度非GAAP运营收益为4.69亿美元，每股摊薄收益2.7美元，较2024年每股收益增长18%，年初至今增长14% [16] - 第二季度报告的净收入（排除已退出业务）为4.32亿美元，信用损失1700万美元 [16] - 非GAAP运营ROE（排除AAR）为14.9%，较去年同期提高170个基点，处于14% - 16%目标范围内 [16] - 本季度税率为18%，符合全年17% - 20%目标范围，预计下半年和全年保持在此范围内 [23] - 季度末公司拥有14亿美元过剩和可用资本，包括控股公司8亿美元、子公司2.5亿美元以及超出目标风险资本比率3.5亿美元 [23] - 本季度自由资本流略高于目标范围，预计全年实现75% - 85%自由资本流目标 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 退休业务（Retirement） - 第二季度RIS销售额6亿美元，同比增长7% [9] - 第二季度RIS收入增长3%，利润率40%，较2024年提高80个基点，接近目标范围上限 [18] - 税前运营收益同比增长5%，转移存款同比增长8%，其中基于费用的转移存款增长24% [18][19] - 个人递延和获得雇主匹配的数量同比增长3%，WSRS定期存款在过去12个月增长7%，SMB细分市场增长9% [19] 资产管业务（Principal Asset Management） - AUM达7230亿美元，较上一季度增长5% [11] - 销售额33亿美元，同比增长19%，其中10亿美元来自国际客户 [11] - 投资管理总费用收入同比增长6%，管理费用增长4%，业绩费用贡献增加 [11] 特殊福利业务（Specialty Benefits） - 收益增长10%，承保表现良好，利润率扩大100个基点 [12] 人寿保险业务（Life Insurance） - 销售业绩强劲，非合格产品销售创纪录 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度市场波动持续，4月市场下跌导致日均数据下降，影响了第二季度费用收入 [6] - 5月和6月市场强劲反弹，为下半年带来积极势头，推动AUM季度环比增长 [7] - 本季度资产管理资产的每日股票市场平均水平环比下降，但较2024年增长6% [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续执行战略，注重收入增长、利润率和费用控制，同时为增长进行投资 [5] - 退休业务有强大的机会管道，有望持续增长，在养老金风险转移市场排名第三，注重目标回报 [10] - 资产管业务反映了战略进展、全球业务实力和客户渠道多元化的优势 [11] - 特殊福利业务注重定价纪律，以实现持续盈利增长 [12] - 行业竞争方面，养老金风险转移市场竞争加剧，但公司能从现有客户中获得业务并注重回报 [42] - 投资管理业务通过出售Post Advisory Group进行能力评估和团队整合，交易对中期目标影响极小 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年充满信心，预计全年企业业绩符合2025年展望和财务目标 [8] - 市场波动时，公司将专注于可控因素，管理费用以减少宏观逆风对底线的影响 [32] - 预计全年业绩费用与2024年持平，下半年可变投资收入将改善 [11][48] - 特殊福利业务预计下半年保费增长回升，但难以达到6% - 9%的增长范围 [93] 其他重要信息 - 公司被评为2025年残疾人包容最佳工作场所之一，The Principal Experience获得新闻周刊首届AI影响奖 [13] - 公司数字身份验证倡议获得2025年CSO奖 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于整体费用水平，下半年是否有更多举措，目前情况如何 - 公司历史上一直积极负责地使费用与收入保持一致，本季度利润率有所提高，未来将继续在投资业务的同时管理费用，对费用结构有信心 [29][31] 问题2: RIS账户价值在利差方面本季度有所下降，投资仅部分，对全年利差余额有何预期 - 今年到目前为止，2025年到期的投资多于发行的，且PRT业务本季度较为温和，公司将持续关注市场机会，预计全年不会疲软 [34][35][37] 问题3: PRT市场是否更具竞争性，是否因4月市场混乱导致养老金合作伙伴减少 - 市场竞争确实加剧，但公司能从现有客户中获得业务，预计全年PRT业绩仍在25 - 30亿美元范围内，具体取决于管道和市场竞争力 [40][42] 问题4: 各业务部门可变投资收入在本季度表现不同，对第三季度有何展望 - 本季度VII表现较第一季度有所改善，房地产方面预计下半年交易活动将增加，全年回报将低于长期假设但下半年会改善 [44][47][48] 问题5: 投资管理部门业绩费用约900万美元，高于预期，本季度是否有更多交易活动，全年展望如何 - 本季度业绩费用主要来自另类债务策略，体现了业务多元化，预计全年费用水平与2024年相似，交易和借款人费用将恢复正常 [52][55] 问题6: RIS去年推出带计划内担保的目标日期基金，产品2.0有何更新 - 今年第一季度在平台外推出，第二季度在平台上推出，目前处于早期阶段，客户接受度逐渐提高 [57][59] 问题7: RIS收益和利润率强劲，但资金流仍为负，原因是什么，对全年资金流有何展望 - 市场高位不利于AV净现金流，但第二季度有所改善，费用型AV还受到传统可变年金流出和向利差型RILEH产品转换的影响 [61][63][66] 问题8: 是否能主动联系临近退休的计划参与者并提供滚动解决方案 - 公司在去年第三季度推出了为参与者提供建议的解决方案，取得了不错的效果，注重参与者增长和服务机会 [67][69] 问题9: 投资管理业务销售势头良好，但赎回有所增加，导致资金流未改善，赎回情况如何，未来是否会改善 - 本季度资金流出主要集中在美国业务，是由于客户增加对冲、主动再平衡和资产重新分配，国际业务表现良好，公司有信心通过扩大客户覆盖和多元化资金流来改善情况 [74][76][78] 问题10: 牙科业务从收入和损失率角度来看情况如何，未来展望 - 牙科市场竞争激烈，新销售率有竞争力，续约情况开始有所缓和，损失率呈现上下半年不同的模式，公司注重定价以实现可管理的续约率 [82][83][86] 问题11: 特殊福利业务预计下半年增长回升的依据是什么 - 经纪人看到竞争对手牙科续约率较高，开始重新考虑与公司合作，整体损失率处于低位有利于捆绑定价 [91][93][94] 问题12: 投资管理业务出售Post Advisory Group，多经理模式有何更新，财务影响如何 - 出售是战略调整，与客户需求和团队整合有关，对收益影响不大，对中期目标无显著影响 [96][97][99] 问题13: 资产管理资金流未来几个季度是否会转正 - 公司注重建立客户机会管道，国际业务表现良好，随着美国业务贡献增加，净现金流有望改善，目前市场波动影响流出，但公司会平衡业务 [104][106][107] 问题14: 投资管理业绩费用与去年持平，上半年接近去年全年水平，下半年指导是否保守 - 部分业绩费用提前确认，房地产股权市场尚未完全启动，预计2026年将改善，目前业绩费用增长轨迹较难提升 [112][113][114] 问题15: 特殊福利业务中团体人寿和残疾业务损失率良好，哪些因素有利于利润率，非牙科业务定价竞争是否加剧 - 业务主要面向中小企业市场，计划设计不同，LTD业务表现受事件驱动因素影响，人寿和残疾业务竞争相对稳定，以捆绑业务为主 [118][120][123] 问题16: RIS已接近利润率目标上限，市场进入第三季度，费用是否会相应调整以维持利润率，市场表现强劲是否有上行空间 - 公司有信心实现今年净收入和利润率目标，费用增长将低于收入增长，会维持在目标范围内并为未来能力进行投资 [125][128][129] 问题17: 关于将流出资金引入其他业务领域的战略，特别是IRAs和咨询业务，进展和财务表现如何 - 这是长期战略，需要建立与参与者的关系和提升咨询能力，目前处于建设阶段，有巨大机会 [132][133][134] 问题18: 同行在固定缴款账户中提供私人投资的合作，对公司是否是机会 - 公司认为这是机会，但需要时间发展，涉及信托责任、顾问和参与者兴趣培养等问题，公司有相关经验，会根据客户需求参与 [138][139][142]