报告投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 12月美国服装经销商库销比处于近5年最低水平，显示渠道库存健康，PUMA在2025年第四季度库存去化顺利，为未来增长奠定基础 [1][3] - 报告建议关注品牌与制造板块的六条投资主线，具体推荐了包括水星家纺、波司登、李宁、百隆东方、华利集团、申洲国际等在内的多家公司 [5] - PUMA将2026年定义为“转型之年”，明确了组织、产品与营销的变革方向，并给出了2026年收入汇率中性下降低到中单位数、经营利润大幅改善的业绩指引 [5] 行情回顾总结 - **A股市场表现**：上周（20260223-20260227）申万纺织服饰板块上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第18位，纺织制造与服装家纺子板块分别上涨1.85%和2.01% [8] - **板块估值**：纺织服饰板块当前PE（TTM，剔除负值）为21.27倍，低于24.51倍的历史均值 [8] - **个股涨跌**：A股涨幅前五包括洪兴股份（+35.50%）、延江股份（+32.75%）等；跌幅前五包括壹网壹创（-8.93%）、万事利（-8.14%）等 [10] - **港股市场表现**：上周恒生指数上涨0.82%，纺织服装相关个股中，天虹国际集团（+14.33%）、滔搏（+6.78%）涨幅居前；新秀丽（-2.83%）等跌幅居前 [11][12] 行业数据跟踪总结 - **国内零售数据**：2025年12月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长1.20%，增速较上年同期增加0.80个百分点 [17] - **国内出口数据**：2025年12月，我国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.40%；2025年全年累计出口2937.67亿美元，同比下降2.61% [19] - **美国市场数据**：2025年12月，美国服装零售商和经销商销售额同比分别增长5.1%和3.1%；12月经销商库销比为1.99个月，为近5年最低 [5] - **原材料价格**：上周主要原材料价格普遍上涨，中国328棉花价格指数上涨3.88%至16713元/吨；Cotlook A指数上涨1.61%至11434元/吨；布伦特原油价格上涨7.24%至73美元/桶 [21][22] 重点公司动态总结 - **PUMA业绩与展望**：2025年第四季度收入汇率中性同比下降20.7%至15.6亿欧元，期末库存同比下降2.3%至20.6亿欧元，去库存进度略快于计划 [5] - **公司指引**：PUMA预计2026年收入汇率中性同比下降低到中单位数，EBIT预计从2025年的-3.6亿欧元改善至-1.5亿到-0.5亿欧元，目标在2027年恢复增长 [5] - **其他公司公告**：夜光明2025年收入同比下降3.1%至3.7亿元，归母净利润同比下降23.7%至1767万元；太湖雪预计2025年收入同比增长16.4%至6.0亿元，归母净利润同比增长39.6%至3917万元 [29][36] - **行业新闻**：Sandro母公司SMCP集团2025财年销售额同比增长0.5%至12.17亿欧元，实现净利润1660万欧元，同比扭亏为盈 [37]