报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 科技板块调整，顺周期情绪酝酿，优质消费布局正当时 [2] - 推荐关注内需三条主线与外需两条主线 [2][4] 行情回顾 - **A股市场表现**：上周（20260202-20260206）申万纺织服饰板块上涨1.32%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在31个申万一级行业中位列第7位 [7] - 纺织制造板块上涨2.18%，服装家纺板块上涨2.25% [7] - 板块PE估值（TTM，剔除负值）为21.66倍，低于历史均值24.54倍 [7] - **港股市场表现**：上周恒生指数下跌3.02% [12] - **个股涨跌**： - A股涨幅前五：棒杰股份（+25.00%）、洪兴股份（+21.93%）、哈森股份（+18.59%）、ST起步（+18.22%）、如意集团（+17.16%） [10] - A股跌幅前五：延江股份（-13.61%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%）、日播时尚（-5.35%）、华茂股份（-5.06%） [10] - 港股涨幅前五：天虹国际集团（+6.81%）、维珍妮（+6.47%）、都市丽人（+4.55%）、李宁（+4.31%）、波司登（+3.98%） [12][13] - **推荐标的估值**：报告列出了12家推荐公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [15][17] 行业数据跟踪 - **国内零售数据**：2025年12月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长1.2%，增速较上年同期增加0.80个百分点 [17] - 服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长0.6%，增速较上年同期增加0.90个百分点 [17] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.4% [19] - 2025年1-12月累计出口2937.67亿美元，同比下降2.61% [19] - **原材料价格**： - 棉花：中国328棉花价格指数报收16025元/吨，周下跌0.98%；cotlookA指数报收11139元/吨，周下跌1.68% [21] - 涤纶：POY指数报收7050元/吨，周下跌1.05%；短纤报收6530元/吨，周下跌2.10% [21] - 锦纶：POY报收11800元/吨，DTY报收14000元/吨，周均持平；CPL报收9800元/吨，周上涨2.08% [22] - 其他：布伦特原油报收68美元/桶，周下跌3.51%；澳大利亚羊毛价格指数报收1177美分/公斤，较24年同期上涨54.87% [22] 重点公告及新闻 - **公司公告**： - 新秀丽宣布Luciano Severo Rodembusch将于4月1日后出任公司及TUMI品牌总裁 [24] - 孚日股份拟在6个月内通过集中竞价减持不超过2%的已回购股份 [25] - **行业新闻**： - Ralph Lauren第三财季净收入同比增长12%至24.06亿美元，净利润同比增长21.6%至3.616亿美元，并上调全年营收增速指引 [26] - 加拿大鹅第三财季总收入同比增长14.2%至6.945亿加元，其中大中华区收入增长13.1%至2.483亿加元 [26] 投资要点详述 - **内需主线（三条）**： 1. 基本面好且有股息率支撑（A股>5%，港股>7%）：推荐水星家纺、罗莱生活、江南布衣 [4] 2. 估值处近三年低位（20%分位以下）且有股息率支撑（>7%）：推荐波司登、滔搏 [4] 3. 基本面预期向好或上调：推荐李宁、新秀丽 [4] - **外需主线（两条）**： 1. 估值处近三年低位（25%分位以下）：推荐华利集团、申洲国际 [4] 2. 2026年利润预期增长高单位数-双位数且有股息率支撑（>6%）：推荐晶苑国际、九兴控股、超盈国际控股 [4] - **核心逻辑支撑**： - **内需环境**：2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，需求恢复具韧性；高端白酒动销与批价反馈积极；地产链修复预期升温 [4] - **外需环境**：2026年1月美国密歇根大学消费者信心指数终值56.4，创五个月新高；得益于“大美丽法案”，26Q1美国个人退税额预计将达3500亿美元，支撑消费；2025年10月美国服装零售商库销比2.15月，11月批发商库销比1.91月，均处三年新低，潜在补库需求催化 [4]

美印贸易协议对印度出口行业的影响 - 美印贸易协议达成后，印度宝石和珠宝行业以及纺织服装行业反响热烈，认为美国关税大幅降低将带来显著利益并期待业务强势反弹 [1][3] 宝石和珠宝行业反应与预期 - 全印度宝石与珠宝国内委员会主席表示行业对协议非常满意，认为将带来巨大利益 [3] - 古吉拉特邦珠宝商协会主席指出，此前印度占美国珠宝市场的35%，但在过去7-8个月因50%关税的实施，市场遭受巨大打击 [3] - 珠宝商Nilesh Soni描述，由于美国征收50%的关税，印度对美国的珠宝业务彻底崩溃 [3] - 随着美国对印度商品关税从50%下调至18%，并有望在未来进一步降至0%，行业重燃希望，珠宝商Soni表示正准备反弹 [3] - 珠宝商协会主席帕奇加尔期待，如果关税能降至0%，将带来巨大助力 [3] 纺织服装行业反应与市场前景 - 印度纺织中心苏拉特的行业代表欢欣鼓舞，纺织和服装出口商兰加纳特·沙尔达称该协议是苏拉特纺织业的重大新闻，18%的关税极具鼓舞性 [3] - 沙尔达强调，纺织品是印度对美出口的第二大品类，占总出口的30-35% [3] - 苏拉特对美国的纺织品出口额超过1万亿卢比 [3] - 该协议将使印度出口商获得竞争优势，推动行业更大增长 [3] - 沙尔达透露，苏拉特的商人已开始着手制定相关需求，并认为未来一段时间市场前景非常有利 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - Coach品牌驱动高质量增长与利润率扩张，年轻化获客和爆款产品矩阵为核心驱动力，公司大幅上调FY2026全年业绩指引 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现与财务数据 - Tapestry FY26Q2营收为25亿美元，同比增长14%；若剔除已剥离的StuartWeitzman品牌影响，Pro Forma营收增速高达18% [4] - FY26Q2毛利率同比提升1.1个百分点至75.5%，主要得益于定价能力提升和有利的品牌组合 [4] - FY26Q2经营利润率同比大幅提升3.90个百分点至28.8% [4] - FY26Q2每股收益（EPS）达2.69美元，同比增长34% [4] - 分品牌看，Coach FY26Q2收入高增25%至21.4亿美元，经营利润率攀升至39.5% [4] - 分品牌看，Kate Spade FY26Q2营收同比下滑14%，经营利润率收缩至4.6%，主要受制于去库存和促销收缩策略 [4] - 分地区看，大中华区实现34%的Pro Forma高增长，北美稳健增长17%，欧洲市场亦实现22%高增速 [4] - 公司在库存管理上表现出极高的纪律性，期末库存同比下降4% [4] 增长驱动因素 - Coach的收入持续加速，从Q1的21%提升至Q2的25% [4] - 增长核心来自于公司对年轻客群的精准俘获，FY26Q2全球新增用户高达370万，其中Coach品牌贡献了290万，创下历史新高，且Z世代（Gen Z）是核心驱动力 [4] - 年轻新客不仅以更高的客单价进入品牌，且留存率优于历史平均水平，证明了“Expressive Luxury（表达性奢华）”定位的成功 [4] - 公司成功将数据洞察（Logic）与创意设计（Magic）深度融合，通过打造Tabby等标志性爆款，实现了销量与价格的双重提升，在减少促销的同时提升了品牌热度 [4] 业绩指引与股东回报 - 公司预计FY2026全年营收将超过77.5亿美元，同比增长约11%，Pro Forma口径增长15%，远高于此前预期的73亿美元 [4] - 每股收益（EPS）指引区间上调至6.40-6.45美元，意味着全年增速将超过25% [4] - 公司预计全年经营利润率将扩张约1.8个百分点，这已经考虑并消化了约2个百分点的关税逆风影响 [4] - 鉴于强劲的现金流生成能力，公司宣布将FY2026的股东回报规模从之前的13亿美元上调至15亿美元，包括约3亿美元的股息和增加至12亿美元的股票回购计划 [4] - 此举兑现了将100%调整后自由现金流返还给股东的承诺 [4]

报告行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [1] 报告核心观点 - FY26Q3 HOKA品牌增速重回高双位数，国际市场持续成为增长引擎，本季度表现优于管理层在FY26Q2的谨慎预期 [3][4] - 财报展现出DTC、全价销售能力、年轻消费者、国际市场等4大亮点 [3][4] - 基于FY26Q3的强劲表现，管理层上调了FY26全年业绩指引 [3][4] 公司FY26Q3财务表现 - Deckers Outdoor FY26Q3总收入为19.6亿美元，同比增长7.1% [4] - 净利润为4.81亿美元，同比增长5.3% [4] - 分品牌看：HOKA收入6.29亿美元，同比增长18.5%；UGG收入13.05亿美元，同比增长4.9% [4] - 分渠道看：DTC直营收入10.93亿美元，同比增长8.1%；批发收入8.65亿美元，同比增长6.0% [4] - 分地区看：国际市场收入7.57亿美元，同比增长15.0%；美国国内收入12亿美元，同比增长2.7% [4] - 毛利率达到59.8%，表现优于预期 [4] 财报四大亮点 - **HOKA美国DTC渠道健康增长**：HOKA在美国DTC业务出现积极的环比改善，新客户获取率显著提高，会员体系优化推动了用户客单和多品类购买提升 [4] - **全价销售能力**：尽管宏观环境促销频发，公司仍维持较高全价销售水平，HOKA和UGG的平均售价均略高于去年同期 [4] - **UGG品牌力提振**：UGG本季度经销和直营齐头并进，针对年轻消费者的产品策略以及"Weather Hybrid"系列在男士品类中进一步提振了品牌力 [4] - **国际市场强劲势头**：国际市场增速远超国内，HOKA和UGG在海外市场均保持了强劲动力 [4] 业绩指引更新与未来展望 - 管理层上调FY26全年指引：总收入上调至54.0亿 - 54.25亿美元，原指引为53.5亿美元 [4] - HOKA收入增速上调至中双位数，UGG收入上调至中个位数 [4] - 稀释每股收益上调至$6.80 - $6.85，原指引为$6.30−$6.39 [4] - 毛利率预计约为57%，较此前预期上调100个基点，主要因关税净影响低于此前预期 [4] - FY26全年关税净影响预计仅为2500万美元，得益于好于预期的定价行动收益和库存周转时机 [4] - 展望FY2027，HOKA和UGG仍处于通过品类扩张和国际化获取市场份额的成长阶段 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予普拉达“增持”评级，目标价为64.13港元 [7][11] - 报告核心观点：公司在2025年第四季度高基数下表现稳健，2026年范思哲并表将开启新篇章，Miu Miu品牌持续扩张，行业步入“新常态” [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为57.16亿欧元、61.62亿欧元、66.40亿欧元，同比分别增长5.2%、7.8%、7.8% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.82亿欧元、9.59亿欧元、10.46亿欧元，同比分别增长5.2%、8.7%、9.0% [4][11] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9.3港元的汇率，得出64.13港元的目标价 [11] - 当前股价为40.28港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.18倍、14.88倍、13.65倍 [4][7] 近期经营表现与展望 - 预计集团2025年全年零售额按固定汇率计算同比增长约高单位数，领先行业 [11] - 预计2025年第四季度零售额按固定汇率计算同比增长约中单位数，较第三季度略有放缓 [11] - 品牌层面，预计Prada品牌2025年第四季度零售增速将从第三季度的-1%改善至基本持平；Miu Miu品牌2025年第四季度零售增速预计为15-20% [11] - 利润端，预计2025年第四季度汇兑负向影响约700个基点，全年影响约400个基点 [11] 品牌发展战略 - **Miu Miu**：预计2026年将提升10%-15%的零售面积以贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并计划于2027年进一步布局低渗透率的美国市场 [11] - **Prada**：侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户 [11] - **范思哲**：已于2025年12月2日完成收购，预计2026年并表；截至2025年3月末，范思哲收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元；未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应 [11] 区域市场与行业趋势 - 分市场看，中国市场筑底企稳；日本市场短期受旅游消费受阻影响；中国消费者旅游购买力稳定；欧洲市场受旅游疲软影响放缓；美国市场在高基数下保持稳健 [11] - 奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向拥有强品牌DNA的企业集中 [11] - 行业大趋势正从显性消费和品牌驱动，回归真实性和价值驱动 [11] Miu Miu 长期成长空间 - 品牌持续高质量增长，高基数下的增速大部分由同店销售贡献 [11] - 未来开店潜力较大，截至2024年末，Miu Miu在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [11] - 近年已建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢品牌分流的行业趋势 [11] 财务健康状况 - 预测毛利率将从2025年的79.84%稳步提升至2028年的80.20% [14] - 预测销售净利率将从2025年的15.45%稳步提升至2028年的15.75% [14] - 预测净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2028年分别为19.07%、18.17%、17.93%、17.76% [14] - 资产负债率持续改善，预计从2025年的48.31%下降至2028年的42.77% [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予普拉达“增持”评级，目标价为64.13港元 [7][11] - 报告核心观点：公司在2025年第四季度高基数下表现稳健，预计2026年范思哲并表将开启新篇章，Miu Miu品牌持续扩张，行业步入“新常态” [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为57.16亿欧元、61.62亿欧元、66.40亿欧元，同比分别增长5.2%、7.8%、7.8% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.82亿欧元、9.59亿欧元、10.46亿欧元，同比分别增长5.2%、8.7%、9.0% [4][11] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9.3港元的汇率，得出64.13港元的目标价 [11] - 当前股价为40.28港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.18倍、14.88倍、13.65倍 [4][7] 近期经营表现与展望 - 预计集团2025年全年零售额按固定汇率计算同比增长约高单位数，领先行业 [11] - 预计2025年第四季度零售额按固定汇率计算同比增长约中单位数，较第三季度略有放缓 [11] - 品牌层面，预计Prada品牌2025年第四季度零售增速将从第三季度的-1%改善至基本持平；Miu Miu品牌2025年第四季度零售增速预计为15-20% [11] - 汇率波动对盈利造成短期扰动，预计2025年第四季度汇兑负向影响约700个基点，全年影响约400个基点 [11] 品牌发展战略 - **Miu Miu**：预计2026年将提升10%-15%的零售面积以贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并计划于2027年进一步布局低渗透率的美国市场 [11] - **Prada**：侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户 [11] - **范思哲**：已于2025年12月2日完成收购，预计2026年并表；截至2025年3月末，范思哲收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元；未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应 [11] 区域市场与行业趋势 - 分市场看，中国市场筑底企稳；日本市场短期受旅游消费受阻影响；中国消费者旅游购买力稳定；欧洲市场受旅游疲软影响放缓；美国市场在高基数下保持稳健 [11] - 奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向拥有强品牌DNA的企业集中 [11] - 行业大趋势正从显性消费和品牌驱动，回归真实性和价值驱动 [11] 长期成长驱动 - 持续看好Miu Miu的成长空间，主要驱动因素包括：1）品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；2）未来开店潜力较大，2024年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上；3）近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [11] - Prada品牌在2025年第三季度环比改善，未来将通过持续加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，以拓宽消费者覆盖 [11] 可比公司与财务概要 - 可比公司估值：历峰集团、LVMH、爱马仕2025年预测市盈率平均为32.82倍 [12] - 公司当前市值为1030.69亿港元，股本为25.59亿股 [8] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的79.84%稳步提升至2028年的80.20%，净资产收益率（ROE）预计保持在17.76%至19.07%之间 [14]

文章核心观点 - 山东省人大代表、即发集团董事长杨为东在省人大会议上建议，需加大政策扶持力度，以实现纺织服装产业的全面绿色转型 [1] - 传统纺织服装产业通过科技创新和跨界融合，可以培育出高新技术企业和国家绿色工厂 [1] - 行业绿色转型面临政策协同不足、融资困难、技术标准不完善等挑战，需通过整合资源、强化金融支持、加大政策扶持来突破瓶颈 [2][3] 行业现状与地位 - 纺织工业是中国国民经济与社会发展的支柱产业，也是工业废水排放大户，传统水染每染1吨纺织品约消耗100吨淡水，并产生大量化学废水 [1] - 中国纺织年废水排放量约为18亿吨，严重影响行业绿色可持续发展 [1] - 山东省纺织服装产业是传统优势产业，已形成完整产业链，拥有生产企业5万余家、国家集群22个 [2] - “十四五”期间，山东规上企业营收年均增长6.1%，高于全国同行业4个百分点，纱、布产量居全国第1、2位，6家企业进入中国棉纺织行业百强前10，4家企业入选中国印染30强前10，均居全国首位 [2] 技术创新与突破 - 即发集团突破了聚酯纤维筒子纱超临界二氧化碳无水染色关键技术，实现整个染色过程完全不用水、不用化学助剂、无污水排放，碳排放减少50%左右 [1] - 高新技术不应特指某些产业，在传统纺织服装行业中通过持续科技创新和跨界融合，同样可以培育出高新技术企业和国家绿色工厂 [1] 绿色转型面临的挑战 - 行业在绿色先进技术工艺的开发与应用方面已取得成效，但全面绿色转型仍面临困难和挑战 [2] - 具体挑战包括：政策协同不足、融资相对困难、发展存在瓶颈 [2] - 从绿色技术转化应用角度看，许多新兴绿色技术领域因发展时间短，尚未形成统一完善的行业标准，延缓了技术的推广和普及 [2] 政策与发展建议 - 建议整合各类政策资源，协同促进绿色技术创新发展，由政府牵头整合企业、高校和科研院所资源，建立跨部门政策协调机制 [2] - 建议强化政策性金融支持，发挥政策性银行作用，设立专项绿色技术贷款渠道，鼓励社会资本参与，拓宽绿色技术项目融资渠道 [3] - 建议加大政策扶持力度以突破发展瓶颈，包括：聚焦核心技术攻关并加大资金支持；鼓励原创性、颠覆性技术研发；加速技术成果转化，打通“产学研用”链条，建立绿色技术交易市场；鼓励企业建设“原料—生产—回收—再利用”的绿色制造体系，增加再生及可降解材料使用比例，推广绿色新材料、新技术、新工艺、新装备 [3] 企业背景 - 即发集团始建于1955年，从一个发制品小作坊发展成年销售收入过百亿元的中国针织行业领军企业和山东、青岛纺织服装行业链主企业 [1]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，给予2025年PE 20X，按照1港元=0.9人民币汇率换算，对应目标价104.1港元 [10] - 核心观点：安踏体育出资15亿欧元收购PUMA 29.06%股份，成为其最大股东，此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步 [2][10] - 核心观点：选择在PUMA业绩和股价的“低谷期”入局，体现了安踏对长期主义的坚持，预计安踏将利用其在中国市场的洞察、渠道和供应链优势赋能PUMA大中华区业务，同时借助PUMA提升自身国际竞争力 [10] 收购交易详情 - 交易细节：安踏体育以每股35欧元的价格向卖方Artémis收购PUMA 29.06%的已发行股份，总交易对价约为15.06亿欧元 [10] - 资金来源与股权：收购将全部使用自有资金，未涉及外部融资；交易完成后安踏将成为PUMA最大股东，并计划在监事会中获得代表席位 [10] - 品牌与协议：PUMA将继续保持其品牌独立性；协议包含保护性条款，若PUMA在未来15个月内发生退市或被第三方收购，安踏将支付卖家额外差价补偿 [10] PUMA经营状况分析 - 财务表现：2024年PUMA收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6% [10] - 历史增长：2019-2024年收入CAGR约9.9%，净利润CAGR约1.4% [10] - 地区分布：美洲/EMEA/亚太收入分别占比40%/39%/21%，其中大中华区收入约6亿欧元，占比7% [10] - 当前挑战与指引：管理层认为公司面临品牌热度落后、产品缺乏突破、批发渠道过度依赖低端大众商家等挑战；正在执行“清理”策略以解决库存和渠道问题；指引2025全年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损 [10] - 未来规划：管理层将2025年定义为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在2027年恢复超越行业的增长 [10] 安踏体育财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为131.06亿元、141.24亿元、158.45亿元 [4][10] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为784.10亿元、858.46亿元、957.07亿元，同比增长率分别为10.7%、9.5%、11.5% [4] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为4.69元、5.05元、5.67元 [12] - 估值比率：基于预测，2025-2027年PE分别为16.62X、15.43X、13.75X；PB分别为3.19X、2.89X、2.62X [4][12] - 市场数据：公司当前股本为2,797百万股，当前市值为217,859百万港元 [7] 可比公司估值 - 李宁：总市值527.3亿港元，2025E/2026E PE为19X/17X [11] - Nike：总市值962.1亿美元，2025E/2026E PE为41X/28X [11] - Adidas：总市值262.4亿欧元，2025E/2026E PE为19X/14X [11] - Lululemon：总市值216.3亿美元，2025E/2026E PE为14X/15X [11] - 行业平均：2025E/2026E PE平均为23X/19X [11]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，给予2025年PE 20X，按1港元=0.9人民币汇率换算，对应目标价104.1港元 [10] - 核心观点：安踏体育出资15亿欧元收购PUMA 29.06%股份，成为其最大股东，此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步 [2][10] - 核心观点：选择在PUMA业绩和股价的“低谷期”入局，体现了安踏对长期主义的坚持，预计安踏将利用其在中国市场的洞察、渠道和供应链优势赋能PUMA大中华区业务 [10] 收购交易详情 - 交易细节：安踏体育以每股35欧元的价格，向卖方Artémis收购PUMA 29.06%的已发行股份，总交易对价约为15.06亿欧元 [10] - 资金来源与股权：交易将全部使用自有资金，未涉及外部融资，完成后安踏将成为PUMA最大股东，并计划在监事会中获得代表席位 [10] - 品牌与协议安排：PUMA将继续保持其品牌独立性，协议包含保护性条款，若PUMA在未来15个月内发生退市或被第三方收购，安踏将支付卖家额外差价补偿 [10] PUMA经营状况分析 - 财务表现：2024年PUMA收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6% [10] - 历史增长：2019-2024年收入CAGR约9.9%，净利润CAGR约1.4% [10] - 地区分布：美洲/EMEA/亚太收入分别占比40%/39%/21%，其中大中华区收入约6亿欧元，占比7% [10] - 当前挑战与指引：管理层认为公司面临品牌热度落后、产品缺乏突破、批发渠道过度依赖低端商家等挑战，正在执行“清理”策略以解决库存和渠道问题，指引2025年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损 [10] - 未来规划：管理层将2025年定义为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在2027年恢复超越行业的增长 [10] 安踏体育财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为131.06亿元、141.24亿元、158.45亿元 [4][10] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为784.10亿元、858.46亿元、957.07亿元，同比增长10.7%、9.5%、11.5% [4] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为4.69元、5.05元、5.67元 [12] - 估值比率：基于预测，2025-2027年PE分别为16.62X、15.43X、13.75X；PB分别为3.19X、2.89X、2.62X [4][12] 公司基本市场数据 - 股票信息：安踏体育(2020.HK)，所属行业为纺织服装业 [5] - 交易数据：52周内股价区间为75.50-104.40港元，当前股本为2,797百万股，当前市值为217,859百万港元 [7] 可比公司估值 - 可比公司：李宁、Nike、Adidas、Lululemon 2025E平均PE为23X [11] - 安踏估值对比：报告给予安踏2025年20X PE估值，低于可比公司平均水平的23X [10][11]

行业投资评级 - 报告对纺织服装业给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 25年第四季度纺织服装行业基金持仓环比基本持平，其中服装家纺板块表现优于纺织制造板块 [3] - 2025年12月中国服装类零售额同比增长1.2%，但增速较11月有所放缓 [3] - 出口方面关注结构性机会，美国零售数据显韧性且服装库销比持续降低，多元产能布局、订单周期缩短下的产线分配能力、中高端产品订单韧性以及美棉价格筑底是核心观察点 [6] - 内需看好三条主线：估值处于历史低位的优质龙头与盈利弹性企业、客群与产品驱动的轻奢结构性机会、以及低估值高股息标的 [6] 行情回顾 - 上周（20260119-20260123）申万纺织服饰板块上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第8位 [9] - 子板块中，服装家纺板块上涨4.42%，纺织制造板块上涨2.08% [9] - 板块当前PE（TTM，剔除负值）估值为21.42倍，低于24.56倍的历史均值，其中纺织制造板块为21.38倍，服装家纺板块为20.38倍 [9] - A股市场个股方面，天创时尚、延江股份、梦洁股份等涨幅居前 [9][10] - 港股市场个股方面，六福集团、周生生、冠城钟表珠宝等涨幅居前，安踏体育、思捷环球、申洲国际等跌幅居前 [13][14] 行业数据跟踪 - **零售数据**：2025年12月，中国社会消费品零售总额同比增长0.9%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长0.6%，服装类零售额同比增长1.2%，三项增速均较11月（分别为+1.3%、+3.5%、+4.5%）放缓 [6][18] - 2025年1-12月累计，社会消费品零售总额同比增长3.7%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.2%，服装类零售额同比增长2.8%，较2024年全年（分别为+3.5%、+0.3%、+0.1%）明显改善 [6] - 2025年1-12月，穿类实物商品网上零售额同比增长1.9%，增速较1-11月的3.5%放缓 [6] - **出口数据**：2025年12月，中国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.4% [20] - 2025年1-12月累计，纺织品服装出口额2937.67亿美元，同比下降2.61%，其中纺织品出口1425.85亿美元，同比增长0.5%，服装及衣着附件出口1511.82亿美元，同比下降5.0% [20] - **原材料价格**： - 棉花：中国328棉花价格指数报15870元/吨，周环比下跌0.38%；Cotlook A指数报11369元/吨，周环比下跌1.07% [22] - 涤纶：POY指数报6800元/吨，周环比上涨1.49%；短纤报6630元/吨，周环比上涨2.71% [22] - 锦纶：POY报11600元/吨，DTY报13800元/吨，周环比均持平；CPL报9400元/吨，周环比上涨2.73% [22][23] - 其他：布伦特原油报66美元/桶，周环比上涨1.74%；澳大利亚羊毛价格指数报1104美分/公斤，较此前报价上涨8.13%，较2024年同期上涨49.80% [23] 重点公告及新闻 - **公司公告**： - 鲁泰A预计2025年归母净利润5.7亿元至6.3亿元，同比增长38.92%至53.54%，主要因出售金融资产收益 [28] - 朗姿股份预计2025年归母净利润9.0-10.5亿元，同比增长245.25%-302.80%，主因处置若羽臣股票产生收益约7.3亿元 [35] - 安正时尚预计2025年归母净利润亏损1.3亿元至2.1亿元，主因计提商誉减值及投资性房地产减值 [35] - **行业新闻**： - Burberry第三财季大中华区销售额增长6%，Z世代消费成为主要驱动力 [36] - Nike调整全球高级管理团队，大中华区负责人变更，旨在推动市场复苏 [37] 投资建议与推荐标的 - **出口链**：推荐百隆东方（2025E PE 15倍）、超盈国际控股（2025E PE 6倍），相关标的天虹国际集团 [6][16] - **内需主线一（低估值龙头/盈利弹性）**：推荐安踏体育（2025E PE 15倍）、李宁（2025E PE 20倍）、特步国际（2025E PE 9倍） [6][16] - **内需主线二（轻奢结构性机会）**：推荐普拉达（2025E PE 13倍）、新秀丽（2025E PE 15倍） [6][16] - **内需主线三（低估值高股息）**：推荐江南布衣（2025E PE 10倍）、滔搏（2025E PE 12倍）、罗莱生活（2025E PE 16倍） [6][16][18]