财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入超过77亿美元 同比增长9% [5] - 2025年调整后营业利润率扩大至51.1% 同比提升300个基点 [6] - 2025年调整后稀释每股收益为14.94美元 同比增长20% 过去三年累计增长70% 自2022年以来的年复合增长率约为20% [7] - 2025年自由现金流预计在28亿至30亿美元之间 中点同比增长13% [42] - 公司预计2026年调整后稀释每股收益在16.40美元至17.00美元之间 中点同比增长约12% [42] - 公司预计2026年有效税率在23%至25%之间 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 穆迪投资者服务 - 2025年穆迪投资者服务收入同比增长9% [5] - 2025年穆迪投资者服务调整后营业利润率为63.6% 同比提升350个基点 [39] - 2025年穆迪投资者服务评级债务总额达6.6万亿美元 创历史新高 [8] - 2025年第四季度穆迪投资者服务收入同比增长17% [39] - 2025年第四季度穆迪投资者服务交易收入同比增长22% [39] - 2025年第四季度穆迪投资者服务经常性收入同比增长9% [39] - 2025年私人信贷收入增长近60% [9] - 公司预计2026年穆迪投资者服务收入将实现高个位数百分比增长 [40] - 公司预计2026年穆迪投资者服务营业利润率约为65% 较2025年提升150个基点 [41] 穆迪分析 - 2025年穆迪分析收入同比增长9% [27] - 2025年穆迪分析调整后营业利润率提升240个基点至33.1% [27] - 2025年第四季度穆迪分析调整后营业利润率接近36% 同比提升190个基点 [11] - 2025年第四季度穆迪分析经常性收入同比增长11% 占当季收入的97% [11] - 2025年穆迪分析年度经常性收入达到35亿美元 同比增长8% [27] - 穆迪分析有机不变货币经常性收入增长8% 与年度经常性收入增长一致 [27] - 公司预计2026年穆迪分析报告收入增长处于中高个位数百分比区间的高端 包括剥离学习解决方案业务带来的180个基点的增长阻力 [41] - 公司预计2026年穆迪分析调整后营业利润率在34%至35%之间 中点提升约150个基点 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度 公司为包括Alphabet 亚马逊 和Meta在内的公司评级了超过700亿美元的发行 部分与其人工智能投资计划相关 [8] - 2025年第四季度 私人信贷在所有资产类别中增长40% [39] - 公司预计2026年总发行量将以低个位数百分比的速度增长 债务驱动的并购发行预计增长40%至45% [40] - 预计2026年发行活动将更多集中在上半年 占全年总发行量的中高50%范围 [59] - 预计2026年上半年发行量同比增长高个位数百分比 下半年同比中个位数百分比下降 [60] - 预计2026年第一季度发行量约占全年的高20%范围 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是扩展决策级情境智能 将其直接嵌入客户工作流程 平台 第三方系统和人工智能界面中 [5] - 在穆迪分析 公司正推进一项深思熟虑的战略 将穆迪的数据定位为人工智能的可信情境层 [22] - 公司正在加速努力连接其庞大的数据资产 扩展基于网络的洞察力 并使内容在客户工作流程中更具可操作性 [22] - 鉴于所见的市场吸引力 公司已在2026年成立了一个专注于代理就绪数据的专门销售团队 [22] - 公司预计2026年大部分增长将来自三个主要领域：1) 贷款和信贷决策 2) KYC和合规 3) 保险 [23] - 在贷款和信贷决策方面 公司正在将客户升级到更集成的AI赋能平台 包括将CreditView用户迁移到Moody's View 将CreditLens扩展为更广泛的贷款套件 并提供代理能力 [23] - 在KYC和合规方面 公司专注于提高效率和规模 为金融机构提供生产力提升 为企业推出简化的模块化合规套件 [23] - 在保险方面 公司持续投资巨灾建模 承保和风险转移 包括向基于云的智能风险平台迁移 新的高清晰度模型产品以及增强的数据管理能力 [24] - 在资本市场 公司看到了巨灾债券领域的机会 因为气候风险日益转移到结构融资领域 [25] - 公司持续优化产品组合 2025年12月完成了学习解决方案业务的出售 并宣布出售监管报告业务 这些业务不再符合核心战略 [12] - 公司被Chartis RiskTech100连续第四年评为排名第一的供应商 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩是由客户对决策级数据 分析和洞察的持续需求推动的 背景是巨大的融资需求 更大的市场复杂性 更高的风险与韧性需求以及合规要求 [6] - 随着人工智能成为决策的新接口 对可信情境的需求是增加而非减少的 [12] - 人工智能系统需要可验证的许可 特定领域的数据和分析来产生准确 可解释和可辩护的输出 这正是穆迪所提供的 [13] - 随着人工智能的普及 价值将累积到那些提供可信情境 决策级数据和分析的供应商身上 这些数据和分析是嵌入式 可审计且难以复制的 [20] - 公司对2026年的信心基于其建立的商业模式的持久性以及资本配置的纪律性 [20] - 展望未来 公司预计投资需求将持续增加 债务仍是一个有吸引力的资金来源 宽松的货币条件 下降的违约率以及健康的投资者收益需求应支持各行业获得资本 [40] - 公司预计2026年穆迪公司收入将实现高个位数百分比增长 调整后营业利润率同样扩大150个基点至50%至53%的范围 [42] 其他重要信息 - 2025年第四季度是公司历史上最繁忙的第四季度 [8] - 穆迪连续第14年被评为美国最佳信用评级机构 [8] - 2025年12月 公司就跨行业稳定币评级方法论发布了征求意见稿 预计到2026年底已发行稳定币总价值将达到4000亿美元 到2028年达到2万亿美元 [9] - 购买或升级到至少一个独立GenAI或代理解决方案的客户保留率为97% 并且增长速度大约是其余客户群的两倍 [13] - 旗舰贷款解决方案CreditLens在2025年增长接近20% [15] - 2025年 大约三分之一的符合条件的续约客户转换为AI赋能的Lending Suite 平均提升约67% [16] - KYC持续实现中双位数增长 [17] - 2025年第四季度 国际刑警组织宣布利用公司的所有权和企业数据来支持针对非法金融的行动 [18] - 2025年 公司完成了与RMS收购交易相关的财务目标 略微超出预期 到2025年增加了1.5亿美元的经常性收入 [34] - 公司预计2026年将回购约20亿美元的股票 并将季度股息提高10% 资本计划要求2026年将至少90%的自由现金流返还给股东 [43] - 2026年的自由现金流指引受到1亿美元资本支出增加的影响 用于纽约总部和伦敦办公空间的扩建 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于穆迪分析的投资组合状态 是否已拥有合适的资产 还是预期会有更多调整 [45] - 管理层对现有资产和能力感到满意 认为数据和可信数据将成为人工智能的燃料 特别是对于大型受监管机构客户 公司拥有庞大的数据资产 并专注于链接数据和从数据网络中获取洞察 [45] - 管理层正在对投资组合进行审视 将资源集中在具有最强能力 最深客户关系和最大可扩展增长机会的领域 如贷款和信贷决策 KYC和合规以及保险 并已剥离非核心资产以聚焦于高增长领域 [46][47] 问题: 关于人工智能对穆迪分析年度经常性收入和收入的贡献时间点 以及是否存在其他业务问题 [50] - 管理层指出 第四季度年度经常性收入与第三季度一致 投资组合内不同客户群的增长存在此消彼长 2025年银行 研究和数据业务年度经常性收入增长有所加快 而保险和KYC业务面临一些阻力 部分KYC业务受到司法部相关取消的影响 [52] - 管理层提供了两个领先指标：最大的战略客户贡献了超过30%的第四季度穆迪分析净增长 全年增长速度是其余客户群的两倍 购买或升级到人工智能解决方案的客户群增长速度也是其余客户群的两倍 这表明最复杂的机构正在驱动增长和人工智能参与度 并预计这将逐步渗透到其余客户群 [53][54][55] 问题: 关于评级业务在2026年的发行量轨迹和收入节奏 [58] - 管理层预计发行活动将更多集中在上半年 与银行沟通后也认为发行将前倾 预计上半年发行量占全年的中高50%范围 与2023和2024年一致 2025年则更偏向后半年 [59] - 预计2026年上半年发行量同比增长高个位数百分比 下半年同比中个位数百分比下降 第一季度发行量约占全年的高20%范围 [60][61] - 从收入角度看 前倾程度不如发行量明显 预计上半年收入占全年的低至中50%范围 预计全年每个季度收入都将增长 上半年收入增长中双位数百分比 下半年低个位数百分比增长 第一季度收入增长可能在20%中段范围 [62] 问题: 关于穆迪分析业务中基于专有数据的部分占比和数据来源 [65] - 管理层强调公司拥有庞大的专有数据资产 并正在将所有数据 模型 评级 研究和风险评估整合到每个实体的单一标准化记录中 以构建强大的知识图谱 这将使代理能够访问实体的全面 互联视图 [66] - 公司正在将这些数据组装成“可信情境层” 这是一个结构化的 受治理的数据表示层 位于原始数据资产和人工智能推理引擎之间 使数据可用于推理 例如Orbis数据包含了多年的实体解析 所有权映射 专家判断以及复杂的许可和知识产权生态系统 所有这些情境都直接融入分析和模型 使输出准确 可解释 可辩护且达到“决策级” [67][68] 问题: 关于人工智能时代下穆迪分析软件或垂直解决方案的护城河 以及通用大模型的影响 [72] - 管理层以CreditLens为例 指出不同客户细分市场有不同的采用曲线 大型一级银行通常希望通过智能API 专业代理或AI门户等多种方式消费内容 而非直接使用软件 而三级银行可能更需要集成了AI和数据的贷款软件平台 [73][74] - 管理层认为 公司构建的软件本质上是内容的交付载体 而非单纯的业务逻辑 公司战略是无论客户希望通过软件 AI平台还是企业软件系统消费内容 公司都能满足 因此对交付方式的变化担忧较少 [75] 问题: 关于两项穆迪分析业务剥离对2026年收入和年度经常性收入的影响 [77] - 学习解决方案业务已于2025年12月剥离 对2025年影响微乎其微 预计对2026年穆迪公司收入增长造成约1个百分点阻力 对穆迪分析收入增长造成接近2个百分点阻力 其中约90%为一次性影响 该业务增长较慢 剥离后应能改善未来的收入增长状况 对穆迪分析利润率稀释约30个基点 对穆迪公司调整后营业利润率指引影响极小 [77] - 监管报告业务预计在2026年年中完成交割 尚未反映在当前指引中 预计交割后将对穆迪分析报告收入增长造成约2个百分点的阻力 且大部分为经常性收入 预计对穆迪公司调整后费用增长带来100个基点的顺风 对穆迪公司利润率稀释约10个基点 对调整后每股收益有0.05至0.10美元的轻微影响 具体取决于交易时间及股票回购安排 [78][79] - 年度经常性收入和有机不变货币经常性收入均已调整以消除剥离和收购的影响 预计两者在2026年都将实现高个位数增长 [80] 问题: 关于穆迪投资者服务利润率指引优于预期且超过中期目标的驱动因素 以及如何思考中期指引 [83] - 管理层将2026年穆迪投资者服务调整后营业利润率指引定为约65% 驱动因素包括收入增长和交易收入增长 以及过去几年在技术赋能 数据价值挖掘和自动化工具方面的重大投资 这些投资提高了评级分析师效率 增加了运营杠杆 [84] - 公司仍在持续投资评级业务 包括增加分析人员以支持业务量 拓展私人信贷等领域 以及投资商业 元方法论小组和更广泛的技术 在投资的同时通过技术投资扩大利润率 [85] 问题: 关于穆迪分析业务可能被第三方AI复制或侵蚀的风险 以及AI导致白领裁员对定价和续约的影响 [88] - 管理层以Orbis为例 阐述了其数据难以复制的多个原因：大量数据不公开 拥有复杂的商业协议和知识产权网络 需遵守法律和监管问题 存在语义复杂性需要本地专家数十年积累来清理和规范化 实体解析和所有权推断结合了概率模型 人工验证和专有逻辑 拥有深厚的历史数据深度 以及对数据治理的高要求 [90][91][92] - 关于定价 公司从未采用基于席位的许可模式 而是基于价值定价 目前正在部分业务中试验不同的定价模型 考虑引入基于消费的定价元素 以更紧密地与结果挂钩 如果AI导致大规模劳动力替代 公司认为模型提供商和数据提供商将有机会捕获部分效率提升带来的价值 因此正在思考和试验新的定价模型以获取部分上行空间 [93]