基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]

财务业绩 - 第三季度集团营收达68.67亿欧元，按固定汇率计算同比增长11.7%，创下集团最佳季度表现 [1] - 按当前汇率计算，第三季度营收同比增长6.7% [1] - 前九个月营收按固定汇率计算同比增长8.8% [6] 增长驱动力 - 可穿戴设备业务表现强劲，是主要增长动力 [2][6] - 视力护理和太阳镜业务增长势头良好，按固定汇率和相同业务范围计算增长5% [2][6] - 欧洲、中东、非洲和北美地区实现双位数增长，批发和直接面向消费者渠道均表现优异 [2][6] 产品创新与战略 - 推出最前沿的AI眼镜产品组合，包括新一代Ray-Ban Meta和Oakley Meta眼镜以及Meta Ray-Ban Display [3] - 扩大产品创新管线，持续引领可穿戴设备创新 [3][6] - 加速医疗科技战略，通过Stellest镜片加强在近视管理领域的领导地位 [3] 市场拓展与监管进展 - Stellest镜片获得美国FDA全面批准，将于10月进入美国市场，并获得强劲临床结果支持 [3][6] - 整合Optegra眼科诊所和RetinAI，构建视力健康生态系统，提供AI驱动的预防和治疗方案 [3][6] - Optegra收购已于10月1日完成并开始合并报表，RetinAI收购于昨日宣布 [6]

财务业绩 - 第三季度集团收入达到68.67亿欧元，按固定汇率计算同比增长11.7%，创下集团有史以来最佳季度表现 [1] - 按当前汇率计算，第三季度收入同比增长6.7% [1] - 2025年前九个月集团收入按固定汇率计算同比增长8.8% [6] 增长驱动力 - 可穿戴设备业务表现强劲，成为主要增长动力 [2][6] - 视力护理和太阳镜业务按固定汇率和业务范围计算增长5% [6] - EMEA（欧洲、中东、非洲）和北美地区实现双位数增长，专业解决方案和直接面向消费者渠道均表现优异 [2][6] 产品与创新 - 公司推出最前沿的AI智能眼镜产品组合，包括新一代Ray-Ban Meta和Oakley Meta眼镜以及Meta Ray-Ban Display [3] - 拥有强大的产品创新管线 [6] - 其Stellest镜片获得美国FDA全面批准，凭借强劲的临床效果，于10月进入美国市场 [3][6] 战略发展 - 通过收购RetinAI和整合Optegra眼科诊所，构建视力健康生态系统 [3][6] - RetinAI的收购于昨日宣布，Optegra交易已完成，并于10月1日起开始合并报表 [6] - 致力于结合AI驱动的预防和治疗方案 [3]