电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 涉及公司为**Voya Financial**，一家美国金融服务公司，核心业务包括退休金、投资管理、员工福利和财富管理[1] * 行业涉及**北美寿险与金融服务行业**，特别是退休金计划（Defined Contribution）、投资管理、员工福利（尤其是止损保险）和财富管理领域[1][5][37] 核心观点与论据 1. 2025年业绩与2026年展望 * **2025年表现卓越**：现金生成达**7.75亿美元**，较上年大幅增长；退休和投资管理业务创下商业纪录，两者合并资产达**1万亿美元**；退休业务创纪录的盈利增长；员工福利业务利润率显著改善[2] * **2026年增长动力**：2025年的增长势头将延续至2026年，主要由退休和投资管理的商业增长以及员工福利利润率的持续改善推动[3] * **强劲的资产负债表与资本配置灵活性**：公司拥有强劲的资产负债表和高现金生成业务，为资本配置提供灵活性。计划在2026年上半年部署更多资本用于股份回购，**上半年约3亿美元**，大致平均分配在第一和第二季度[3][15] 2. 退休业务：核心增长引擎 * **规模与增长**：退休是公司最大的业务，2025年实现了接近**40%** 的利润率，高于**35%-39%** 的指引目标。实现了创纪录的有机增长，净流入**280亿美元**，加上OneAmerica交易带来的**600亿美元**流入，总计增加约**900亿美元**资产。参与者增加近**200万**，总参与者接近**1000万**[6] * **行业整合与并购策略**：行业处于长期整合中，约有**60家**不同的退休金提供商，前**10名**控制着**80%** 的资产，Voya稳居前五。公司视自己为增长者和整合者，并积极寻找类似OneAmerica的并购机会，但对并购设定了非常高的标准[12][13] * **OneAmerica交易成功**：该交易显著超出设定的财务目标（**2亿美元**收入增长和**7500万美元**盈利），实现了超过**30%** 的无杠杆股东回报，并巩固了公司作为市场整合者的地位[11][12][14] 3. 财富管理业务：新兴增长点 * **现有基础与独特定位**：财富管理业务并非从零开始，现有约**2亿美元**收入来自退休业务，约占退休业务的**10%**。公司拥有**1000万**退休计划参与者和**2000万**职场客户，构成了天然的客户基础，无需像其他财富管理机构那样承担高昂的客户获取成本[22][23] * **目标客户与投资**：目标客户是大众富裕阶层（Mass Affluent），特别是千禧一代。公司正在投资扩大现场和电话顾问团队以及数字自助服务工具。预计该业务的长期利润率将达到或超过退休业务，投资回报率超过**20%**[24][25][28][29] * **战略意义**：财富管理是将退休业务收入增长率从低个位数提升至中个位数的关键原因之一[26] 4. 投资管理业务：多元化增长 * **强劲表现**：连续两年表现优异，有机增长超过行业水平，利润率稳步提升[42] * **增长支柱**：四大增长支柱包括：1) 保险渠道（服务约**80家**保险客户）；2) 私募和另类投资增长；3) 通过推出主动型ETF拓展美国中介市场；4) 国际收入与增长特许经营业务的持续增长[42][43] * **长期目标与多元化**：**2%** 的有机增长是长期目标。业务增长基础广泛，涵盖国际、国内、零售和机构等多个渠道，不依赖单一渠道[44] 5. 员工福利与止损保险：管理挑战与复苏之路 * **2025年改善与当前挑战**：员工福利业务2024年税前调整后营业利润为**4000万美元**，2025年超过**1.5亿美元**，预计2026年将进一步改善。然而，止损保险业务正经历“一代人一遇”的医疗背景，索赔波动性增加，损失率波动范围从通常的**3个百分点**扩大到约**6个百分点**[49][50][52] * **积极管理措施**：公司采取了三方面措施：1) **定价**：2025年1月业务获得**21%** 的费率增长，2026年1月业务获得**24%** 的费率增长；2) **风险选择**；3) **审慎计提准备金**。策略是**利润优先于增长**，保护资产负债表[51][53][55] * **市场动态与产品价值**：市场需求强劲，RFP（征求建议书）数量显著增加。尽管费率大幅上涨，但止损保险保费仅占雇主医疗福利支出的**4%-5%**，对CFO而言仍是锁定年度成本的有价值工具[54][71] * **市场地位**：公司止损保险业务规模约**12-13亿美元**，拥有约**4%** 的市场份额，是市场上少数具备规模的服务商之一[66][70] 6. 资本生成与股东回报 * **清晰的资本回报承诺**：公司专注于持续的现金生成和股东回报，同时为类似OneAmerica的并购机会保留灵活性。2026年上半年的股份回购计划为**3亿美元**[3][4][15] * **高回报与价值主张**：公司拥有接近**19%** 的净资产收益率（ROE），并通过股份回购和股息向股东返还资本。管理层认为当前股价具有吸引力，并将继续执行回购[73][75] * **2026年现金生成展望**：预计2026年现金生成将超过2025年的**7.75亿美元**，动力来自退休和投资管理的商业势头、费用效率以及员工福利利润率的改善[74] 其他重要内容 * **千禧一代与Z世代的机遇**：到2028年，千禧一代将成为劳动力最大组成部分（约**5000万**工人），随后Z世代将再增加**5000万**。这些年轻一代更早开始积极储蓄、参与退休计划，并对IRA、Roth IRA和更广泛的投资方式持开放态度，但他们缺乏获得顾问服务的渠道，这为公司提供了巨大机遇[34][35] * **监管环境**：退休金监管环境整体有利，例如允许私人信贷纳入退休计划的新规。公司认为退休计划运行良好，账户价值在过去几年大幅增长[38][39][41] * **战略合作**：与Blue Owl的合作正在推进，计划在2026年上半年推出多管理人目标日期基金产品[48] * **止损业务战略考量**：公司强调不会为了市场份额牺牲利润，宁愿失去部分业务以提升整体利润率。该业务是员工福利产品组合的一部分，有助于加强与经纪人和雇主的整体关系，但公司正致力于减少该业务对整体业绩波动性的影响[66][70]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年税前调整后营业利润超过10亿美元，比2024年高出1.68亿美元 [7][16] - 2025年全年每股收益增长22%至8.85美元，第四季度每股收益为1.94美元，同比增长39% [16] - 2025年产生7.75亿美元超额现金，远超7亿美元的目标，其中第四季度产生约1.75亿美元 [7][17][28] - 调整后股本回报率扩大超过200个基点，达到18.6% [28] - 退休与投资管理合并资产规模超过1万亿美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年调整后营业利润近10亿美元，同比增长17%，其中第四季度为2.55亿美元 [18] 调整后营业利润率达40% [19] 收费收入超过14亿美元，同比增长21% [19] 固定缴款计划净流入创纪录达280亿美元，从OneAmerica整合获得600亿美元资产 [20] 总固定缴款计划资产增长30%至约7300亿美元，参与账户数接近1000万 [10][21] - **投资管理业务**：2025年净收入超过10亿美元，有机增长4.8% [13][22] 调整后营业利润为2.26亿美元 [22] 全年净流入约150亿美元，管理资产规模达3600亿美元 [14][23] 第四季度实现3500万美元业绩费 [22] - **员工福利业务**：2025年调整后营业利润为1.52亿美元，显著高于2024年的4000万美元 [24] 团体寿险全年损失率处于77%-80%目标区间的低端 [24] 自愿福利全年损失率约为50% [25] - **止损保险**：2025年全年报告损失率改善10个百分点，从94%降至84% [26] 第四季度增加3700万美元准备金 [26] 2026年1月业务平均净有效费率增长24%，高于去年的21% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **机构渠道**：保险渠道对投资级信贷、商业抵押贷款和私募信贷策略的需求保持强劲 [23] - **零售渠道**：国际对收入和增长策略的需求保持强劲，而固定收益和特种股票策略在美国中介渠道推动了正向资金流 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的战略重点包括加速退休和投资管理的商业势头、成功整合OneAmerica以及改善员工福利业务的利润率 [8][9] - OneAmerica的整合在财务目标上大幅超额完成，并为客户提供了更广泛的能力 [11] - 财富管理作为高利润增长引擎持续扩张，2025年贡献了超过2亿美元的净收入 [12] - 投资管理平台在私募资产、保险资产管理和通过主动管理ETF扩展中介平台等增长领域定位良好 [13] - 公司在第三方保险渠道是成熟的领导者，这是基于其管理公司普通账户的专业知识，这构成了明显的竞争优势 [14] - 退休行业处于长期整合中，公司被视为天然买家，正在积极评估并购机会，但对并购设有高门槛，目前认为回购股票是超额资本最具价值增值的用途 [30][94][95] - 公司正在利用人工智能改善客户体验、驱动效率并支持规模和增长，同时关注其可能带来的颠覆风险 [105][106][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年进一步改善超额资本生成持乐观态度 [17][59] - 预计2026年固定缴款计划将有可观的净流入，主要由下半年预计注资的计划支撑 [21] - 投资管理业务进入2026年势头强劲，有望实现又一年有机增长 [24] - 员工福利业务在2025年取得有意义的进展，预计2026年利润率将进一步改善 [14][32] - 对于止损保险，管理层认为2025年的业务表现比2024年同期略好，但鉴于医疗背景，结果范围更广，因此采取了审慎的拨备措施 [35][36][71] 相关行动（拨备、定价、风险选择）已显著加强了公司的定位，并支持2026年进一步的利润率扩张 [28] - 公司2026年的优先事项明确：增加超额现金生成、保持资产负债表实力和资本灵活性、推动退休和投资管理业务的持续商业势头、进一步改善员工福利业务的利润率 [32] 其他重要信息 - 公司计划在2026年第一季度回购1.5亿美元股票，并预计在第二季度进行相同规模的回购（取决于宏观条件） [30] - 新推出的综合休假和伤残理赔解决方案于2026年1月成功上线，市场对此需求强劲，超过50%的团体寿险、伤残和补充健康险RFP与休假捆绑 [119][120] - 在投资组合方面，公司对科技行业的风险敞口有限：普通账户债券组合中广义科技占比略高于1%，软件约占0.5%；私募组合中科技占比不到1%；高收益债券中科技敞口几乎为零 [108][109][110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于止损保险拨备增加的更多细节，是出于保守还是实际看到损失发展？ - 2025年1月业务的表现比2024年同期略好 [35] - 第四季度增加拨备是因为第一季度理赔经验至关重要（从约65%发展到90%可信度），且在当前医疗背景下，结果范围比历史上更宽（约是正常范围的两倍），因此选择在最佳估计范围的高端进行拨备 [36][37] - 相关行动（定价、风险选择、拨备）使公司定位加强，并支持2026年进一步的利润率扩张 [38] 问题: 24%的费率增长是否足够？对未来几年定价动态的看法？ - 考虑到公司预期2025和2026年趋势较高，24%的费率增长是合适的 [40] - 相对于高个位数至10%的首美元趋势，杠杆效应使其达到约20%的范围 [41] - 雇主对支出确定性的需求上升，而供应有限甚至下降，这为公司提供了更多机会 [42][56] 问题: 关于2026年利润率扩张的基线是全年84%还是1月业务的91%？ - 利润率扩张的基线既包括全年报告的84%损失率，也包括1月业务的91%损失率 [46] - 由于结果范围更宽，公司在第四季度评估时选择在最佳估计范围的高端拨备 [47] - 不要将当前的拨备水平与最终结果混为一谈，最终结果将在2026年第一、二季度逐渐明朗 [48] - 相比一年前拨备水平接近95%，目前2025年业务预计在90%-91%范围，已是显著改善 [49][50] 问题: 91%的损失率是否意味着20%的损失成本趋势？公司是否遭遇了逆向选择？ - 风险选择是一个持续的过程，公司在2025年1月业务上已做出改进，并预计在2026年进一步改善 [52] - 趋势率估计在20%左右的高十位数范围 [53] - 公司对当前情况有充分的掌控 [53] 问题: 是否利用止损保险经验来交叉销售其他产品？ - 员工福利产品通常销售给相同的经纪人和顾问，市场需求高 [55] - 团队在利润率增长方面保持高度纪律，不会为了不必要的增长而冒进 [55] - 市场需求显著上升，而供应有限，这引发了关于市场承保能力的讨论 [56] - 公司在员工福利和退休业务的相似领域拥有全面的产品，这正在改变与合作伙伴的对话，并看到越来越多的捆绑机会 [57][58] 问题: 对2026年超额现金流增长信心来源的拆解？ - 信心来源于三个方面：1) 退休和投资管理业务的强劲商业势头和创纪录的收益；2) 员工福利业务在2025年取得良好进展，预计2026年利润率将进一步扩张；3) 股票回购是价值主张的关键部分，公司乐于在当前估值下回购股票 [59][60] - 退休业务创纪录的一年、投资管理业务创纪录的收入和资金流、财富管理的建设以及OneAmerica的成功整合，都为持续增长和现金生成奠定了良好基础 [62][63] 问题: 止损保险的改善过程是否会延长至更长时间？ - 公司定价是为了达到目标利润率，2025年已取得很大进展但尚未完全达成，预计2026年将继续取得进展 [65] - 公司通过定价、风险选择和拨备这三个维度采取行动，并对情况有充分掌控 [67] 问题: 从1/3发展到2/3再到90%的经验中，是否有特定信息导致第四季度增加拨备？ - 这只是时间问题，第四季度和第一季度对评估至关重要 [68] - 理赔发生和报告之间存在滞后，鉴于医疗背景，在最佳估计范围的高端进行拨备是审慎的做法 [68] 问题: 在当前背景下，止损业务未来是否会有更多的季节性波动？ - 当前医疗背景是“一代人一次”的情况，不希望暗示每个第四季度都会如此 [71] - 公司所做的分析和评估工作将持续进行，所有行动使公司有信心在2026年继续扩大员工福利业务的利润率 [72] 问题: 止损保险在整体战略中的协同作用是什么？ - 止损保险是产品组合中非常重要的部分，帮助雇主控制自保时更波动的医疗支出 [74][75] - 市场需求大、供应少，公司处于有利地位 [76] - 员工福利（如补充福利、休假管理）旨在帮助人们防范意外事件，而退休、财富管理和资产管理则关乎积累、回报和规划，两者相辅相成，共同服务于帮助客户实现财务安全的愿景 [77][78] 问题: 为何不提供更多关于过去几个月导致拨备增加的具体信息？ - 公司看到的理赔主题与之前一致：与癌症相关的频率更高（特别是年轻人群），以及细胞和基因疗法导致的严重程度更高 [82] - 业务发展模式决定了直到第三季度才发展约三分之一，第四季度翻倍至约三分之二，此时才对结果范围进行真正评估 [83] - 不要将最终结果与当前的拨备水平混为一谈，结果范围更宽，因此选择在高端拨备是审慎的 [84] 问题: 为何选择现在变得保守，是基于市场或损失环境的观察吗？ - 美国医疗市场出现更多癌症理赔和更高药价，导致结果范围更广 [87] - 历史上77%-80%的目标损失率范围很窄，而现在像飓风轨迹一样范围更宽，随着时间推移确定性才增加 [88] - 鉴于更广泛的医疗背景和已观察到的理赔，采取审慎的拨备提升是合适的，且公司认为向好超预期的机会大于向坏 [89] 问题: 2026年退休业务（全服务）的有机增长展望？OneAmerica的冲击性失效是否已基本结束？ - 基于2025年强劲的固定缴款计划净流入（280亿美元）、从OneAmerica整合的600亿美元资产、接近1000万的参与账户以及高保留率，预计2026年资金流将继续保持强劲，且下半年权重较大 [91][92] - 计划RFP活动持续健康增长，显示了强劲的商业势头 [92] 问题: 资本部署的长期展望，退休领域是否有更多类似OneAmerica的整合机会？ - 退休行业处于长期整合中，公司被视为天然买家，正在积极评估机会，但对并购设有高门槛 [94] - 目前认为回购股票是超额资本最具价值增值的用途，但追求退休领域的整合不会影响公司向股东持续返还资本的承诺 [95][96] 问题: 能否提供一些量化指标（如已付赔款、IBNR占比）来证明止损保险拨备的保守性？ - 公司可以考虑在未来电话会议中提供此类信息 [101] - 由于业务规模变小、损失率经验改善以及理赔结算速度加快，直接比较年度间的已付赔款可能会混淆判断 [101] - 2024年业务的发展比2025年初拨备时更为有利，公司不能保证2026年也会如此，但正在据此进行定位 [103] 问题: 对人工智能的看法，既是机会也是风险？ - 公司正在利用人工智能改善客户体验、驱动效率并支持规模和增长，例如在理赔、客服中心和技术领域 [105][106] - 鉴于公司业务性质（人们需要保险和退休规划），人工智能目前带来的颠覆风险较小，公司看到的机会多于阻力 [107] - 在投资组合方面，公司对科技行业的风险敞口有限：普通账户中广义科技占比略高于1%，软件约0.5%；私募组合中科技占比不到1%；高收益债券中科技敞口几乎为零；在另类投资组合（占资产负债表约3%）中，私募股权约有20%-25%与软件相关，但占普通账户比例仍低于1% [108][109][110][111][112] 问题: 为何不能提供已付赔款经验数据？这与去年第四季度做法不同 - 公司可以考虑在未来提供更多细节，特别是在第一季度，因为那时会有更合适的年度对比 [115][117] - 今年的拨备增加额远少于去年，部分原因是业务规模变小、2024年至2025年业务块拨备释放与发生的时间不同，以及理赔结算因素 [116] - 公司评估了已付赔款和已报赔款等多维度信息 [116] 问题: 新的休假和短期伤残产品的采纳情况如何？对2026年收入和收益的展望？ - 综合休假和伤残理赔解决方案已于2026年1月成功推出，预计将在2026年全年贡献收入，初期反馈令人鼓舞 [119] - 市场需求强劲，超过50%的团体寿险、伤残和补充健康险RFP与休假捆绑 [120] - 从有效保费增长来看，年同比增长较为温和，但两年期增长（自愿团体寿险）非常良好 [122] - 关于止损保险已付赔款，2025年1月业务比2024年同期略好，幅度为低个位数，但公司暂不分享具体数字，需要观察年内后续发展 [123][124] 问题: 2026年投资管理业务的有机增长预期？哪些产品或策略是主要驱动力？ - 长期来看，公司继续维持2%以上的有机增长率假设 [128] - 进入2026年势头良好，预计第一季度将实现正增长，且增长基础广泛 [129] - 驱动力来自强劲的投资业绩，以及各渠道和策略的延续：保险渠道的固定收益（公开和私募）、美国机构渠道的固定缴款计划目标日期产品和固定收益、国际渠道的收入和增长及主题股票策略 [130][131] 问题: 自愿福利业务2026年的展望？损失率是否仍围绕50%？ - 2025年损失率约为50%，符合计划 [133] - 展望2026年，损失率预计会小幅上升，这是公司计划的一部分，旨在为客户提供更多价值 [134] - 通过寻找效率来抵消增长投资或保护利润率，净利润率将保持完整 [135] - 公司是自愿福利市场的前三大提供商，约占10%市场份额，新推出的综合休假解决方案将有助于增长和保留，2026年1月1日的销售显示了商业势头 [136][137] 问题: 如何考虑2026年1月止损保险业务的损失假设？结合24%费率增长、20%医疗趋势和风险选择收益 - 趋势率估计在20%左右的高十位数范围 [141] - 风险选择持续改进，特别是相较于2024年1月业务块 [141] - 公司定价是为了使业务回到目标损失率范围内 [143] - 更多细节将在第一季度财报电话会议中提供 [142] 问题: 2025年现金生成超目标的因素中，是否包含2024年止损保险业务的准备金释放？ - 2024年止损保险业务的准备金释放对2025年的现金生成产生了影响，从全年净额看，员工福利业务整体表现更好 [145] - 退休业务（最大的业务）的现金生成以及OneAmerica的成功整合（超出目标）也是现金生成的重要贡献者 [146] - 公司有信心将这一势头带入2026年 [146]