华润啤酒(0291.HK) 2025年中期业绩电话会议纪要分析 公司概况 - **股票代码**: 0291.HK [1] - **当前股价**: HK$28.28 (2025年8月19日收盘价) [1] - **目标价**: HK$37.00 (30.8%上行空间) [1] - **市值**: HK$917亿/$117亿 [3] - **企业价值**: HK$903亿/$116亿 [3] - **3个月日均交易量**: HK$3.417亿/$4360万 [3] 核心财务数据 (2025E-2027E) | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-------------|-------------|-------------| | 营收(Rmb mn) | 39,222.3 | 40,255.4 | 40,940.2 | | EBITDA(Rmb mn) | 10,309.9 | 10,599.3 | 11,128.0 | | 每股收益(Rmb) | 1.70 | 1.90 | 2.05 | | 股息收益率(%) | 3.9 | 4.4 | 5.1 | | P/E(X) | 15.2 | 13.6 | 12.6 | [3][8][9] 业务亮点 啤酒业务战略 1. **高端化战略** - 以喜力(Heineken)作为核心驱动力，强化品牌资产 [1] - 在东南/南部市场优势基础上拓展全国高质量增长 [1] - 覆盖约350万销售点(PoS)，定价策略对标竞品SKU [1] 2. **产品分层策略** - RMB10-12价格带：巩固雪花纯生地位，增加白啤/精酿等变种 [1] - RMB8-10价格带：强化Super X并复兴"西湖"/"沈阳"等本地品牌 [1] 3. **新渠道增长** - 即时配送、山姆会员店、PDL等新渠道贡献中个位数百分比(MSD%) [1] - 新渠道收入实现双位数百分比增长(DD%)，偏好差异化及次高端以上产品 [1] 白酒业务调整 - 重点拓展中端产品线(RMB100-300) [14] - 渠道优化提升盈利能力，线上销售加速可能带来额外增长 [14] 运营效率提升 1. **产能优化** - 2025年计划整合3-4家工厂(上半年已完成2家) [14] - 精简组织架构，上半年裁员约2000人 [14] 2. **成本控制** - 受益原材料价格下降和销售费用削减 [15] - 预计2025年经常性SG&A费用降低，但行政管理费用增加 [15] 现金流与股东回报 - **自由现金流**: 2025年上半年约Rmb57亿 [14] - **净现金头寸**: 2025年上半年约Rmb70亿 [14] - **股息政策**: 2025-27年派息率预计55%-65% [3][12] 业绩展望 - **2025年集团预期** - 营收增长3.2% [15] - 经常性EBIT增长11.9% (啤酒业务增长18.2%) [15] - 净利润达Rmb59亿 (较此前预期上调5-6%) [15] - **政策影响正常化** - 反铺张浪费政策影响在8月显现正常化迹象 [1] - 7-8月啤酒和白酒销售节奏较5-6月改善 [1] - 渠道库存处于健康水平 [1] 风险因素 1. 高端产品增速不及预期 [22] 2. 高端市场竞争加剧 [22] 3. 成本压力超预期 [22] 估值方法 目标价基于19倍2026年预期市盈率，参考全球同业5年周期平均值 [22]