涉及的行业或公司 * 公司为浪潮信息（Inspur，股票代码 000977 SZ）[1] * 行业涉及人工智能服务器、中国云计算资本支出、生成式AI、本土GPU芯片[1] 核心观点和论据 * 公司第三季度营收实现环比增长21%至405亿元人民币，但较预期低16%，主要归因于GPU供应和产品周期导致AI服务器上量时间延长[1][2] * 公司于2025年8月发布面向万亿参数以上AI模型的SuperPod AI服务器解决方案"元脑SD200"，支持本土AI芯片，并能以低延迟同时运行多个AI模型和智能体[1] * 预计第四季度营收将恢复同比增长39%至440亿元人民币，支撑因素为中国生成式AI需求上升及本土GPU供应链改善[1] * 尽管毛利率从第二季度的6.1%下降至第三季度的5.6%，反映出云服务提供商客户贡献增加且其毛利率较低，但营业利润仍实现环比增长16%[2] * 基于第三季度业绩及向本土芯片平台过渡的考量，下调2025-27年净利润预测14%/2%/3%，但同时对由推理需求增长驱动的中国云资本支出增长持积极态度[3] * 维持"买入"评级，12个月目标价86.5元人民币，基于2026年预期市盈率29.5倍，相对当前股价有32.6%上行空间[7][11][12] 其他重要内容 * 第三季度费用率总体符合预期为3.9%，研发支出因新AI服务器解决方案而增加[2] * 净利润环比大幅增长103%至6.83亿元人民币[3] * 预计2026-27年毛利率将因向本土芯片平台过渡带来的成本结构改善而上调0.3/0.4个百分点[3] * 主要风险包括中国AI服务器上量速度不及预期、本土GPU量产进度慢于预期、以及更激烈的价格竞争[11] * 公司的并购概率评级为3（低概率0%-15%）[12]