涉及的行业与公司 * 报告涉及的行业为软件行业，具体为游戏子行业 [16] * 报告针对的上市公司为巨人网络集团，股票代码 002558 CH，在深圳证券交易所上市 [2][7][16] 核心财务表现与业绩更新 * 公司第三季度收入同比增长116%至人民币17.06亿元，净利润同比增长81%至人民币6.4亿元，但低于预期约17% [2] * 第三季度合同负债环比增长50%，预示未来季度将有更多收入确认 [2] * 公司2025年第三季度毛利率为90.5%，同比提升0.6个百分点 [20] * 分析师将公司2025-2027年收入预测分别上调8.3%、18.3%和36.4%，净利润预测分别上调2.1%、19.5%和25.8% [4][28] * 对游戏《超自然行动小队》的2025-2027年收入预测分别上调30%、76%和112% [4] * 预计2025-2027年净利润复合年增长率为41%，高于同行平均的29% [32] 核心游戏产品表现与前景 * 游戏《超自然行动小队》在暑期（7-8月）实现日活跃用户显著增长，并在9-10月假期后用户数保持高位，显示强大的用户粘性 [2][3] * 截至10月31日，该游戏在IOS畅销榜排名第8位 [2] * 该游戏的商业化仍处于早期阶段，许多付费功能和道具尚未开发，ARPU有较大提升空间 [3] * 预计2025年第四季度至2026年第一季度期间的圣诞节和春节促销将推动游戏流水增长 [2][3] * 该游戏计划于2026年在海外市场发布，预计将带来增量收入 [3] 产品管线与未来发展 * 公司另一款产品《名将杀》于10月16日开启付费测试，预计于2025年末或2026年初上线 [3] * SLG游戏《五千年》已进行多轮测试，研发进展顺利 [3] * 为支持新产品，公司预计将增加研发投入，导致2025-2027年研发费用率预测分别上调1.4、0.2和1.3个百分点 [27][28] 估值、评级与股价催化剂 * 维持买入评级，目标价从人民币43.30元上调至51.80元，隐含约43%的上涨空间 [5][7][32] * 估值采用25倍目标市盈率，高于行业平均2026年预期前瞻市盈率16倍 [5][32] * 基于2026年预期每股收益人民币2.07元得出目标价 [5][32] * 潜在股价催化剂包括：《超自然行动小队》的递延收入在第四季度确认提振收益；2025年第四季度至2026年第一季度的节日促销推高流水 [2][33] 风险因素 * 游戏产品上线延迟风险：受外部市场环境、监管、版号、内部研发进度及测试结果等因素影响 [37] * 游戏产品流水不及预期风险：受宏观经济、竞争强度、游戏运营和上线后表现等因素影响 [37] * 关键人员流失风险：稳定的高素质研发、运营和管理团队是公司保持核心竞争力的关键 [37] * 监管趋严风险：政府对文化娱乐市场监管标准收紧，游戏内容不当或违规可能影响上线和公司收益 [37] 其他重要信息 * 公司2025年第三季度销售费用率为36.6%，同比上升1.4个百分点 [20] * 公司2025年第三季度研发费用率为19.9%，同比下降4.0个百分点 [20] * 分析师对公司的2025-2027年收入和净利润预测均高于万得共识预期 [29][30] * 公司无有息债务，净现金状况良好 [13]