投资评级与核心观点 - 报告对天禄科技（301045.SZ）维持“增持”评级 [5] - 核心观点：公司在主业导光板领域地位稳固，第二成长曲线光学TAC膜项目落地在即，预计项目投产后将大幅增加公司收益 [7] 公司基本状况与财务预测 - 截至报告日，公司总股本为1.1032亿股，流通股本为6396万股，市价为38.34元，总市值为42.2961亿元，流通市值为24.5215亿元 [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.16亿元、8.71亿元、13.43亿元，同比增长率分别为9%、22%、54% [5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.51亿元、1.34亿元，同比增长率分别为6%、77%、164% [5] - 估值水平：基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为147.8倍、83.3倍、31.5倍 [5] 近期经营与事件分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.47亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润2527.12万元，同比增长26.56% [7] - 2026年1月7日，公司公告拟终止“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余1.1333亿元募集资金投入新项目 [7] - 新项目投资：其中4333万元用于向子公司安徽吉光增资实施“TAC光学膜项目”，7000万元用于向子公司苏州屹甲增资实施“反射式偏光增亮膜项目” [7] 主营业务与行业现状 - 公司主业为导光板，2025年以来全球导光板行业受下游LCD面板行业低增速格局影响，整体呈现平稳发展态势 [7] 新项目布局与成长前景 - **TAC光学膜项目**：该项目由子公司安徽吉光实施，联合京东方、三利谱等重要产业合作方，旨在打破国外厂商垄断 [7] - **TAC光学膜项目进展**：主要设备预计在2026年上半年陆续到场，后续进入调试及试生产阶段，2026年有望成为项目落地元年 [7] - **反射式偏光增亮膜项目**：该项目由子公司苏州屹甲实施，计划投资建设2条生产线，年生产规模约2400万平方米 [7] - **反射式偏光增亮膜项目进展**：计划分两阶段推进，2026年投资建设第1条生产线，预计2027年投产 [7] - **反射膜市场空间**：根据百谏方略报告，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.38亿美元，预计2032年达到18.30亿美元，当前中国大陆市场高度依赖进口，主要为3M、日东电工等美日韩企业主导 [7]

公司业务进展 - 公司控股子公司安徽吉光主要从事TAC光学膜的研发与生产 [1] - 该项目已获得产业链上下游的广泛支持 股东包括偏光片厂商三利谱 面板厂商京东方的代表以及专业投资机构 [1] - 各方在技术路径 设备选型 产品验证和销售渠道等方面提供助力 [1] 项目当前状态 - 目前厂房建设稳步推进 [1] - 主要设备预计2026年上半年陆续进场调试 [1] - 实验室试制膜已送至下游客户检测 结果符合预期 [1] 产能规划 - 项目一期规划建设1条生产线 年产能约6000万平方米 [1] - 后续将根据推进情况决定二期扩产计划 [1]

项目进展 - 安徽吉光TAC膜项目厂房建设稳步推进 已于2025年6月取得建筑工程施工许可证 [1] - 项目主要设备预计2026年上半年陆续进场调试 [1] - 实验室试制膜已送至下游客户进行检测 测试结果符合预期 [1] 产能规划 - 项目一期规划建设1条TAC光学膜生产线 年产能约6000万平方米 [1] - 后续将根据一期推进情况决定二期扩产计划 [1] 资金状况 - 项目资金来源包括股东出资、政府补助及后续融资安排 [1] - 整体资金较为充裕 [1]

公司募投项目重大变更 - 公司于1月7日召开董事会，审议通过多项募投项目调整议案，包括终止一项原项目、将剩余资金投入两项新项目，并将另一项目延期[3] - 公司2021年IPO募集资金净额为3.62亿元，原计划投入三个项目[3] - 截至2025年12月31日，“扩建中大尺寸导光板项目”已投入6040.73万元，剩余募集资金账户余额为1.16亿元，“新建光学板材项目”已投入5013.5万元，“补充流动资金项目”已全部完成投入[3] 终止原项目原因与资金重新分配 - 终止“扩建中大尺寸导光板项目”主要受行业周期影响，2022年以来导光板终端消费电子需求下降，LCD面板行业进入低增速周期，导致原项目产能扩张需求减弱，募集资金预计无法按期使用完毕[4] - 为提高资金使用效率，公司将剩余1.13亿元募集资金投入两项新增光学膜项目，并通过向子公司增资实施[4] - 具体分配为：向安徽吉光增资4333万元用于“TAC光学膜项目”，向苏州屹甲增资7000万元用于“新建生产光学膜项目”，剩余资金用于支付原项目合同尾款[4] 新增光学膜项目一：TAC光学膜项目 - 该项目由子公司安徽吉光实施，总投资额为6.2亿元，其中拟投入募集资金4333万元[5] - 项目建设期为3年（2024年1月至2026年12月），将建设1条年产能6000万平方米的TAC光学膜生产线[6] - 项目契合国家高端光学膜发展规划，面对TAC膜国产化需求迫切的市场环境，可优化公司产品结构[6] - 项目税后投资回收期约7.97年，税后内部收益率约16.44%[6] - 此次增资后，公司对安徽吉光的持股比例将提升至56.4603%，同时成都元禾原点创业投资合伙企业（有限合伙）同步对安徽吉光增资3000万元[6] 新增光学膜项目二：新建生产光学膜项目 - 该项目由子公司苏州屹甲实施，总投资额为3亿元，其中拟投入募集资金7000万元[5] - 项目建设期为3年（2026年1月至2028年12月），将分两阶段建设2条反射式偏光增亮膜生产线，年产能合计2400万平方米[6] - 项目聚焦全球需求增长的反射式偏光增亮膜产品，国产化空间广阔，符合公司光学膜领域深耕战略[6] - 项目税后投资回收期约4.58年，税后内部收益率约40.03%[6] 其他项目调整 - 公司将“新建光学板材项目”达到预定可使用状态日期由2026年2月13日延期至2026年8月13日[3] - 此次延期不改变项目的投资总额、实施主体及内容，系基于宏观经济、行业现状及新厂房建设进度做出的审慎调整[6]

公司战略与资本配置调整 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金113.33百万元投入新项目 [1] - 公司将使用43.33百万元募集资金向子公司安徽吉光增资，用于实施新增募投项目“TAC光学膜项目” [1] - 公司将使用70.00百万元募集资金向子公司苏州屹甲增资，用于实施新增募投项目“新建生产光学膜项目” [1] - 公司决定将募投项目“新建光学板材项目”达到预定可使用状态的日期延期至2026年8月13日 [1] 业务与产品线布局 - 公司业务重心从“中大尺寸导光板”向“光学膜”领域转移，新布局“TAC光学膜”和“生产光学膜”项目 [1] - 公司通过向两家子公司增资来具体实施新的光学膜项目，表明其通过子公司架构进行专业化运营的策略 [1]

公司战略调整与募投项目变更 - 公司拟终止原募投项目"扩建中大尺寸导光板项目" [1] - 公司将剩余募集资金11,333万元人民币投入两个新项目 [1] - 其中4,333万元用于向子公司安徽吉光增资以实施"TAC光学膜项目" [1] - 其中7,000万元用于向子公司苏州屹甲增资以实施"新建生产光学膜项目" [1] - 公司拟将另一募投项目"新建光学板材项目"达到预定可使用状态日期延期至2026年8月13日 [1] 资金具体投向 - 剩余募集资金总额为11,333万元人民币 [1] - 资金重新分配至光学膜领域的新项目 [1] - 安徽吉光新材料有限公司获得4,333万元增资用于TAC光学膜项目 [1] - 苏州屹甲新材料有限公司获得7,000万元增资用于新建生产光学膜项目 [1]

TAC膜项目进展 - TAC膜项目厂房建设已进入尾声，主要设备预计在2026年上半年陆续到场 [3][4][5][8] - 项目已完成主要生产设备的订购工作，重点推进厂房建设及设备交货跟进 [3][5][8] - 与流延机供应商的仲裁尚未开庭，公司表示将按规定进行信息披露 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润2,527.12万元，同比增长26.56%；扣非净利润2,069.70万元，同比增长14.19% [10] - 净利润增长源于压缩低效产能、优化生产布局、材料本土化采购等降本增效措施 [10] - 前三季度营收同比下滑，受下游面板行业景气度影响及公司主动压缩低效产能所致 [10] 研发与技术突破 - 导光板方面成功开发棱镜型网点技术产品，可使显示面板亮度提升5%-12% [7] - TAC膜实验室已搭建，试制膜送往下游偏光片厂检测，测试结果与自身检测无重大差异 [7] - 研发费用同比略有增加，重点聚焦光学板材和TAC膜产品技术突破 [7] 子公司经营状况 - 控股子公司安徽吉光处于建设阶段，尚未产生收入，导致少数股东损益为负 [6] - 公司表示待TAC膜项目达产后子公司经营业绩将改善 [6] 资本运作与市值管理 - 长期借款同比增长主要用于光学板材厂区工程建设，目前工程已基本完成 [9] - 截至2025年11月28日，公司股东人数为8,742户 [13] - 公司暂无并购、引进国资、回购或增持股票计划，未来将适时推出市值管理方案 [11][14][15]