投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - TAC膜国产替代空间广阔，公司项目已引入下游面板龙头京东方和偏光片厂商三利谱作为战略投资者，深度绑定客户，共同推动产业链自主可控 [5][6] - 预计公司2025至2027年业绩将实现显著增长，其中2027年归母净利润预计达0.82亿元，同比增长126.14% [7][10] 公司主业与市场地位 - 公司主业为导光板，2024年在显示器导光板市场占有率为16.70%，在笔记本导光板市场占有率为23.20%，市占率全球领先 [4] - 导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，产品持续向超薄、高亮、节能方向发展 [4] - 客户覆盖广泛，笔记本显示器领域用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌，台式显示器领域用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌，液晶电视领域用于华为、夏普、LG等品牌 [4] 新业务布局与市场机遇 - 公司战略布局TAC膜业务，TAC膜是偏光片核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下基金）、三利谱、北京电控产投等产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游核心客户的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.82元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为21.5%、23.4%、27.5%，净利率分别为4.9%、6.3%、10.4% [13] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10][13] 公司基本情况 - 公司股票代码为天禄科技(301045)，最新收盘价为47.41元，总市值为52亿元，流通市值为30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，52周内最高/最低价分别为49.16元/17.26元 [3] - 公司资产负债率为20.4%，最新市盈率为189.64倍，第一大股东为梅坦 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司正通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - 公司TAC膜项目已引入下游面板龙头京东方旗下基金及偏光片厂商三利谱等战略投资伙伴，深度绑定产业链，有助于打破国外垄断并把握国产替代机遇 [6] - 基于对主业及新业务的展望，报告预计公司2025至2027年收入及利润将实现增长，尤其是2027年归母净利润有望大幅提升至0.82亿元 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为47.41元，总市值约52亿元，流通市值约30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，第一大股东为梅坦 [3] - 公司52周内最高价为49.16元，最低价为17.26元，资产负债率为20.4%，市盈率为189.64 [3] 主业导光板业务 - 公司在导光板领域市场地位领先，2024年显示器导光板全球市占率达16.70%，笔记本导光板全球市占率达23.20% [4] - 公司导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续向超薄、高亮、节能、应用领域更广的方向创新 [4] - 公司导光板产品已广泛应用于主流品牌，笔记本领域客户包括联想、惠普、华为、戴尔；台式显示器领域客户包括联想、惠普、华为、LG、戴尔；液晶电视领域客户包括华为、夏普、LG [4] TAC膜业务与第二成长曲线 - TAC膜是偏光片的核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月中国大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年中国大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末中国大陆LCD偏光片总产能将占全球约76%，为TAC膜国产化提供了需求基础 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计为6000万平方米，产值预计为4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - 公司TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下产业投资基金）、三利谱、北京电控产投等多家产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游面板龙头及偏光片厂商的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元 [7][10] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.36元、0.82元 [10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10] - 报告预测公司毛利率将从2024年的19.2%提升至2027年的27.5%，净利率将从2024年的4.1%提升至2027年的10.4% [13]

市场格局与竞争现状 - TFT级偏光片用TAC膜主要由五家供应商提供：日本富士胶片、日本柯尼卡美能达、韩国晓星化学、中国台湾达辉、日本瑞翁 [1] - 日本厂商富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计占据全球TFT级偏光片用TAC膜市场约80%的份额 [1] - 日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达两家合计约占全球TFT级偏光片用TAC膜市场的75% [3] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口 [3] 市场规模与产业地位 - 2025年TAC膜全球需求量预计达到12.29亿平方米 [3] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [3] - 下游面板环节超过70%的产能在中国大陆 [3] - 偏光片环节在产能整合后预计也将有70%的产能在中国大陆 [3] 本土化项目进展 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断 [3] - 安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [4] - 主要生产设备将于2026年上半年陆续进场调试 [4] - 实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [4] - 春节（2026年）前夕，调液罐体和部分碳纤维滚轴已率先进场，属于生产工艺前端的调液段设备 [5] 项目背景与驱动因素 - 当前地缘关系加强了打破日本对TAC膜垄断、实现面板产业链自主可控项目的必要性 [3] - 安徽吉光在产业各方的支持下，项目推进将更为坚决 [3]

报告投资评级 * 报告未明确给出对天禄科技 (301045.CH) 的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 * 天禄科技立足于显示面板导光板业务，正通过发展TAC膜材料项目打造第二成长曲线，以把握国产替代机遇 [1][4] * TAC膜市场由日本厂商主导，国产化需求迫切，公司凭借与产业链关键厂商的合作，有望在进口替代进程中优先受益 [1][4] 公司业务与近期业绩 * 公司成立于2010年，核心产品为液晶显示设备背光模组的关键部件导光板，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域 [4] * 2025年上半年，公司实现营业收入2.97亿元，同比下降8.40% [4] * 收入下降主要源于台式显示器类和液晶电视类导光板业务收入下滑，与下游细分品类出货量趋势一致；仅笔记本电脑类导光板业务收入略有增长 [4] * 2025年上半年，公司导光板业务毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要因主要原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期 [4] TAC膜项目进展与战略意义 * 公司于2023年成立子公司安徽吉光新材料公司，作为研发和生产TAC膜（显示面板偏光片的核心原材料）的实施平台 [1][4] * 公司联合京东方及三利谱共同发展高端膜材料，以助力面板产业链自主可控 [1] * 截至报告发布，项目稳步推进：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备计划于2026年上半年陆续进场调试 [1] * 实验室阶段的TAC膜样品已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测 [1] * 在安徽吉光的出资结构中，天禄科技、三利谱光电科技、天津显智链分别出资2.4亿元、0.5亿元、0.4亿元，持股占比分别为56.5%、11.5%和9.2% [1] 行业背景与市场机遇 * TAC膜是偏光片的关键材料，其成本占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键 [4] * TAC膜全球市场高度集中，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%，加上日本瑞翁，前三家厂商合计市占率约80% [4] * 下游需求方面，2025年全球TAC膜需求量预计达12.29亿平方米 [4] * 超过70%的面板产能和预计整合后70%的偏光片产能位于中国大陆，但TAC膜供应严重依赖进口，因此国产化需求极为迫切 [4]

市场格局与产业现状 - TFT级偏光片用TAC膜主要由日本厂商垄断，富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁三家公司合计约占全球市场份额的80% [1] - 2025年，全球TAC膜需求量预计达到12.29亿平方米 [3] - 下游面板环节超过70%的产能在中国大陆，偏光片环节预计也将有70%产能在中国大陆 [3] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是关键材料 [3] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，其中日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [3] 公司项目背景与战略意义 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，旨在打破日本对TAC膜的垄断 [3] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到加强，旨在助力中国面板产业链实现自主可控 [3] 项目当前进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [4] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [4] - 研发测试：实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [4] - 部分设备已进场：春节前夕，调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场，调液罐体属于生产工艺的前端环节 [5]

纪要涉及的行业或公司 * **天禄科技 (苏州天禄光科技股份有限公司)**：主营业务涉及光电材料，具体为偏光片用TAC膜的国产化项目[1][2] * **华伍股份 (江西华伍制动器股份有限公司)**：主营业务为工业制动器，涉及港口起重机、矿用卡车（矿卡）等领域[5] * **中国天楹 (中国天楹股份有限公司)**：主营业务涉及环保（垃圾焚烧发电）与新能源（氢能、绿色甲醇）[10][12] 核心观点与论据 **天禄科技 (TAC膜国产化项目)** * **行业现状与项目必要性**：TFT级偏光片用TAC膜市场基本由日本厂商垄断，其中富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%[2][3]。中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口[3]。京东方、三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力面板产业链自主可控[3] * **项目进展**：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进[4]。主要设备将于2026年上半年陆续进场调试[4]。实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自检结论无重大差异[4] **华伍股份 (工业制动器业务)** * **整体展望**：2026年将是公司卸掉历史包袱、轻装上阵、快速发展的一年，将继续聚焦工业制动器领域[5] * **港口起重机业务**：港口起重机械是公司传统优势板块，具有良好的市场口碑[6]。随着全球港口设备智能化水平提升，智慧码头、数字码头建设进程加快，港口改造项目增多[6]。公司内部测算显示，在该领域市占率仍有较大提升空间，增量市场可进一步提升公司盈利水平[8] * **矿卡制动器业务**：该业务是公司今后几年的重点发展业务，也将是公司利润增长的重要贡献方面[9]。产品已进入国内头部矿卡主机厂的供应体系[9]。湿式制动器产品已通过试用、小批量供货验证，并取得客户高度认可，近期已获得首个批量订单[9] **中国天楹 (环保与新能源业务)** * **海外环保项目**：越南河内朔山垃圾发电项目自2023年初投运以来保持安全稳定高效运行，已成为“一带一路”的标志性绿色示范工程[10]。项目扩建获批，扩建后总处理能力将提升至5600吨/天，预计于2027年内建成投产[11]。项目扩建将进一步巩固并扩大公司在越南乃至东南亚区域的业务规模、行业竞争力和品牌影响力[11] * **国内氢能项目**：公司正全力推进吉林辽源、黑龙江安达两大氢基能源一体化标杆项目[12]。吉林辽源一期项目中央集控室已基本建成，设备厂房电气设备已全部到位，98台风机计划6月底完成安装，一期项目总体计划6月底完成全部建设，三季度末调试出产品[12]。黑龙江安达项目一期氢氨醇化工部分地下施工已完成，厂房开始上部结构施工[12] * **绿色甲醇业务**：公司已与国际头部能源巨头签订了全球首单电制甲醇供货订单，标志着其绿色甲醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系[13]。公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，有望持续获得新订单[13] 其他重要内容 * **天禄科技项目背景**：在当前的地缘关系下，TAC膜国产化项目的必要性得到进一步加强[3] * **华伍股份技术策略**：公司继续加快产品技术迭代，推广智能制动器产品，以提升核心竞争力和产品附加值[6] * **中国天楹业务协同**：除河内项目外，公司也在加速推进越南富寿、清化等多个海外项目的建设进度，未来将与河内项目形成强大的协同效应[11] * **中国天楹原料储备**：吉林辽源项目已收储秸秆约5万吨[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天禄科技调研展开，介绍了TAC膜相关情况，包括全球主要厂商、市场空间、竞争格局、项目进展等，强调打破日本垄断对我国面板产业链自主可控的重要性 [23][24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为天禄科技，所属行业是光学光电子，接待时间为2026年2月26日，上市公司接待人员是投资者关系总监李艳茹 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构为富国基金，属于基金管理公司 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 全球TFT级偏光片用TAC膜主要供应商有五家，日本富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场80%，基本由日本厂商垄断 [23] - 2025年TAC膜需求量达12.29亿平方米，下游面板超70%产能、偏光片整合后预计70%产能在中国大陆，TAC膜占偏光片膜材成本超50% [23] - 中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，2023年京东方联合三利谱与天禄科技设立安徽吉光从事TAC膜项目，当前地缘关系下项目推进更坚决 [24] - 安徽吉光厂房建设稳步推进，2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备今年上半年陆续进场调试，实验室试制膜已送检测 [25] - 春节前夕调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场，调液罐体位于工艺前端，对罐体要求较高 [25]

行业与市场概况 - 根据市场机构数据，TAC膜的需求量预计在2025年达到12.29亿平方米 [1] - TAC膜下游的面板环节超过70%的产能在中国大陆 [1] - 偏光片环节在产能整合后，预计也将有70%的产能在中国大陆 [1] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [1] 竞争格局与国产化现状 - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口 [1] - 日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球TAC膜市场的75% [1] 公司战略与项目合作 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，从事TAC膜项目 [1] - 该项目旨在联合产业各方合力打破日本对TAC膜的垄断，助力中国面板产业链的自主可控 [1] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到进一步加强，项目推进将更为坚决 [1]

公司动态：天禄科技TAC膜产线建设进展 - 春节前夕，公司TAC膜生产线的调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场安装 [2] - 本次率先进场的设备是位于生产工艺前端的调液罐体 [2] - TAC膜的生产工艺主要分为调液、流延、拉伸、干燥、收卷等段落 [2] 技术与工艺细节 - 调液工艺段是使用溶剂对三醋酸纤维素进行改性的关键环节 [2] - 该工艺段对罐体有较高要求，旨在保证溶液纯度、稳定性，并提高溶解效率和均匀性 [2]

机构调研动态概览 - 2026年开年以来，已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研 [1] - 电子、机械设备、医药生物行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注 [1] - 调研机构核心关注点包括业务扩产、新品量产、并购及募投进展等 [1] 新产品量产与前沿技术落地提速 - **机器人**：华勤技术设立独立机器人公司，承接的国内大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付 [2] - **脑机接口**：翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式 [3] - **颠覆性创新产品**：耐普矿机新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广 [2] - **产业链投资**：洁美科技持股22.5%的北京临界领域，其合肥一期生产线预计2026年中期实现核心产品规模化量产，核心客户涵盖高温超导带材生产企业 [2] 高景气度赛道扩产与需求旺盛 - **海上风电**：大金重工透露海外项目产线排产紧凑，2026年预计有多个海外新项目安排发运，认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场增长空间广阔 [4] - **光通信**：中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长 [4] - **存储芯片**：帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [5] - **液冷**：鼎通科技拥有一条液冷板产线用于研发，预计2026年二季度新增一条产线以满足量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产 [5] - **数据服务**：海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右 [5] 通过并购与募投切入新赛道 - **光通信器件**：英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [6] - **锂电辅材**：鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流 [6] - **显示材料**：天禄科技变更募投资金投入子公司TAC膜及反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在构建公司发展的第二增长曲线 [7]