报告投资评级 * 报告未明确给出对天禄科技 (301045.CH) 的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 * 天禄科技立足于显示面板导光板业务，正通过发展TAC膜材料项目打造第二成长曲线，以把握国产替代机遇 [1][4] * TAC膜市场由日本厂商主导，国产化需求迫切，公司凭借与产业链关键厂商的合作，有望在进口替代进程中优先受益 [1][4] 公司业务与近期业绩 * 公司成立于2010年，核心产品为液晶显示设备背光模组的关键部件导光板，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域 [4] * 2025年上半年，公司实现营业收入2.97亿元，同比下降8.40% [4] * 收入下降主要源于台式显示器类和液晶电视类导光板业务收入下滑，与下游细分品类出货量趋势一致；仅笔记本电脑类导光板业务收入略有增长 [4] * 2025年上半年，公司导光板业务毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要因主要原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期 [4] TAC膜项目进展与战略意义 * 公司于2023年成立子公司安徽吉光新材料公司，作为研发和生产TAC膜（显示面板偏光片的核心原材料）的实施平台 [1][4] * 公司联合京东方及三利谱共同发展高端膜材料，以助力面板产业链自主可控 [1] * 截至报告发布，项目稳步推进：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备计划于2026年上半年陆续进场调试 [1] * 实验室阶段的TAC膜样品已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测 [1] * 在安徽吉光的出资结构中，天禄科技、三利谱光电科技、天津显智链分别出资2.4亿元、0.5亿元、0.4亿元，持股占比分别为56.5%、11.5%和9.2% [1] 行业背景与市场机遇 * TAC膜是偏光片的关键材料，其成本占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键 [4] * TAC膜全球市场高度集中，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%，加上日本瑞翁，前三家厂商合计市占率约80% [4] * 下游需求方面，2025年全球TAC膜需求量预计达12.29亿平方米 [4] * 超过70%的面板产能和预计整合后70%的偏光片产能位于中国大陆，但TAC膜供应严重依赖进口，因此国产化需求极为迫切 [4]

市场格局与产业现状 - TFT级偏光片用TAC膜主要由日本厂商垄断，富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁三家公司合计约占全球市场份额的80% [1] - 2025年，全球TAC膜需求量预计达到12.29亿平方米 [3] - 下游面板环节超过70%的产能在中国大陆，偏光片环节预计也将有70%产能在中国大陆 [3] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是关键材料 [3] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，其中日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [3] 公司项目背景与战略意义 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，旨在打破日本对TAC膜的垄断 [3] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到加强，旨在助力中国面板产业链实现自主可控 [3] 项目当前进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [4] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [4] - 研发测试：实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [4] - 部分设备已进场：春节前夕，调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场，调液罐体属于生产工艺的前端环节 [5]

纪要涉及的行业或公司 * **天禄科技 (苏州天禄光科技股份有限公司)**：主营业务涉及光电材料，具体为偏光片用TAC膜的国产化项目[1][2] * **华伍股份 (江西华伍制动器股份有限公司)**：主营业务为工业制动器，涉及港口起重机、矿用卡车（矿卡）等领域[5] * **中国天楹 (中国天楹股份有限公司)**：主营业务涉及环保（垃圾焚烧发电）与新能源（氢能、绿色甲醇）[10][12] 核心观点与论据 **天禄科技 (TAC膜国产化项目)** * **行业现状与项目必要性**：TFT级偏光片用TAC膜市场基本由日本厂商垄断，其中富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%[2][3]。中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口[3]。京东方、三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力面板产业链自主可控[3] * **项目进展**：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进[4]。主要设备将于2026年上半年陆续进场调试[4]。实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自检结论无重大差异[4] **华伍股份 (工业制动器业务)** * **整体展望**：2026年将是公司卸掉历史包袱、轻装上阵、快速发展的一年，将继续聚焦工业制动器领域[5] * **港口起重机业务**：港口起重机械是公司传统优势板块，具有良好的市场口碑[6]。随着全球港口设备智能化水平提升，智慧码头、数字码头建设进程加快，港口改造项目增多[6]。公司内部测算显示，在该领域市占率仍有较大提升空间，增量市场可进一步提升公司盈利水平[8] * **矿卡制动器业务**：该业务是公司今后几年的重点发展业务，也将是公司利润增长的重要贡献方面[9]。产品已进入国内头部矿卡主机厂的供应体系[9]。湿式制动器产品已通过试用、小批量供货验证，并取得客户高度认可，近期已获得首个批量订单[9] **中国天楹 (环保与新能源业务)** * **海外环保项目**：越南河内朔山垃圾发电项目自2023年初投运以来保持安全稳定高效运行，已成为“一带一路”的标志性绿色示范工程[10]。项目扩建获批，扩建后总处理能力将提升至5600吨/天，预计于2027年内建成投产[11]。项目扩建将进一步巩固并扩大公司在越南乃至东南亚区域的业务规模、行业竞争力和品牌影响力[11] * **国内氢能项目**：公司正全力推进吉林辽源、黑龙江安达两大氢基能源一体化标杆项目[12]。吉林辽源一期项目中央集控室已基本建成，设备厂房电气设备已全部到位，98台风机计划6月底完成安装，一期项目总体计划6月底完成全部建设，三季度末调试出产品[12]。黑龙江安达项目一期氢氨醇化工部分地下施工已完成，厂房开始上部结构施工[12] * **绿色甲醇业务**：公司已与国际头部能源巨头签订了全球首单电制甲醇供货订单，标志着其绿色甲醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系[13]。公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，有望持续获得新订单[13] 其他重要内容 * **天禄科技项目背景**：在当前的地缘关系下，TAC膜国产化项目的必要性得到进一步加强[3] * **华伍股份技术策略**：公司继续加快产品技术迭代，推广智能制动器产品，以提升核心竞争力和产品附加值[6] * **中国天楹业务协同**：除河内项目外，公司也在加速推进越南富寿、清化等多个海外项目的建设进度，未来将与河内项目形成强大的协同效应[11] * **中国天楹原料储备**：吉林辽源项目已收储秸秆约5万吨[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天禄科技调研展开，介绍了TAC膜相关情况，包括全球主要厂商、市场空间、竞争格局、项目进展等，强调打破日本垄断对我国面板产业链自主可控的重要性 [23][24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为天禄科技，所属行业是光学光电子，接待时间为2026年2月26日，上市公司接待人员是投资者关系总监李艳茹 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构为富国基金，属于基金管理公司 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 全球TFT级偏光片用TAC膜主要供应商有五家，日本富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场80%，基本由日本厂商垄断 [23] - 2025年TAC膜需求量达12.29亿平方米，下游面板超70%产能、偏光片整合后预计70%产能在中国大陆，TAC膜占偏光片膜材成本超50% [23] - 中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，2023年京东方联合三利谱与天禄科技设立安徽吉光从事TAC膜项目，当前地缘关系下项目推进更坚决 [24] - 安徽吉光厂房建设稳步推进，2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备今年上半年陆续进场调试，实验室试制膜已送检测 [25] - 春节前夕调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场，调液罐体位于工艺前端，对罐体要求较高 [25]

行业与市场概况 - 根据市场机构数据，TAC膜的需求量预计在2025年达到12.29亿平方米 [1] - TAC膜下游的面板环节超过70%的产能在中国大陆 [1] - 偏光片环节在产能整合后，预计也将有70%的产能在中国大陆 [1] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [1] 竞争格局与国产化现状 - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口 [1] - 日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球TAC膜市场的75% [1] 公司战略与项目合作 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，从事TAC膜项目 [1] - 该项目旨在联合产业各方合力打破日本对TAC膜的垄断，助力中国面板产业链的自主可控 [1] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到进一步加强，项目推进将更为坚决 [1]

公司动态：天禄科技TAC膜产线建设进展 - 春节前夕，公司TAC膜生产线的调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场安装 [2] - 本次率先进场的设备是位于生产工艺前端的调液罐体 [2] - TAC膜的生产工艺主要分为调液、流延、拉伸、干燥、收卷等段落 [2] 技术与工艺细节 - 调液工艺段是使用溶剂对三醋酸纤维素进行改性的关键环节 [2] - 该工艺段对罐体有较高要求，旨在保证溶液纯度、稳定性，并提高溶解效率和均匀性 [2]

机构调研动态概览 - 2026年开年以来，已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研 [1] - 电子、机械设备、医药生物行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注 [1] - 调研机构核心关注点包括业务扩产、新品量产、并购及募投进展等 [1] 新产品量产与前沿技术落地提速 - **机器人**：华勤技术设立独立机器人公司，承接的国内大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付 [2] - **脑机接口**：翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式 [3] - **颠覆性创新产品**：耐普矿机新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广 [2] - **产业链投资**：洁美科技持股22.5%的北京临界领域，其合肥一期生产线预计2026年中期实现核心产品规模化量产，核心客户涵盖高温超导带材生产企业 [2] 高景气度赛道扩产与需求旺盛 - **海上风电**：大金重工透露海外项目产线排产紧凑，2026年预计有多个海外新项目安排发运，认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场增长空间广阔 [4] - **光通信**：中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长 [4] - **存储芯片**：帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [5] - **液冷**：鼎通科技拥有一条液冷板产线用于研发，预计2026年二季度新增一条产线以满足量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产 [5] - **数据服务**：海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右 [5] 通过并购与募投切入新赛道 - **光通信器件**：英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [6] - **锂电辅材**：鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流 [6] - **显示材料**：天禄科技变更募投资金投入子公司TAC膜及反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在构建公司发展的第二增长曲线 [7]

2026年1月机构调研概况 - 2026年1月，合计有超过600家A股上市公司接受了机构调研[1][3] - 调研活动保持较高热度，调研形式主要包括电话会议等[3] 机构调研热门行业分布 - 按申万一级行业划分，接受调研公司数量居前的行业包括：电子、机械设备、医药生物、电力设备、计算机、基础化工[8] - 从参与调研机构数量看，较受青睐的行业包括：医药生物、计算机、电子、电力设备、机械设备、汽车[8] - 银行业上市公司接受机构调研的活跃度有明显提升，无论是调研次数还是调研机构数量均明显增加[1][8] 重点被调研公司详情 洁美科技 - 2026年1月被调研次数居前，全月累计调研次数合计超过10次[3] - 参与调研机构类型多样，包括公募基金、私募基金、券商、保险公司、外资等[3] - 公司表示，AI服务器、新能源汽车、机器人、无人机、可穿戴设备等新兴应用领域需求旺盛，带动电子元器件需求持续增长，近期下游客户已陆续对其产品开始涨价[3] - 公司会结合行业景气度、原材料价格波动等因素综合考虑，择机调整产品价格[3] 冰轮环境 - 2026年1月接受机构调研次数合计超过10次[4] - 1月29日接受了欧洲Robeco基金和中金公司的调研[4] - 公司介绍其联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元[4] - 去年以来市场需求旺盛，新厂房已竣工，新增产能正在爬坡中[4] 泰和新材 - 2026年1月接受机构调研的次数超过10次[4] - 在智能纤维研发方面，发光纤维已有生产线，纤维电池处于中试线阶段，目前主要进行应用场景开发[4] - 主要应用方向为柔性穿戴（如夜跑鞋等服饰）和汽车（如汽车内饰、缝纫线等），部分车型已在走流程[4] - 纤维电池目前正开发用于智能眼镜等方面[4] 天禄科技 - 2026年1月多次接受机构调研，1月30日接受了太平资管、交银施罗德基金、中邮基金等机构的调研[5] - 关于TAC膜项目，厂房建设稳步推进，主要设备将于2026年上半年陆续进场调试[5][6] - 实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异[6] 其他被频繁调研公司 - 海安集团、汇川技术、太力科技、博盈特焊、先锋精科等多家公司接受机构调研的次数也居于前列[8] 银行业调研重点 - 2026年1月，机构调研沪农商行、上海银行、苏州银行、宁波银行、杭州银行、齐鲁银行等的次数均居于市场前列[8] - 多家银行在调研中回复了关于“开门红”信贷投放的问题[9] 沪农商行 - 2026年制定了更为积极的信贷投放目标，以优化信贷结构[9] - **对公信贷**重点对接市区重大项目、城市更新城中村项目、重点区域基础设施项目，并推进绿色低碳转型（如园区节能改造）、制造业转型、现代服务业升级等领域[9] - **零售信贷**方面，预计按揭贷款保持平稳增长，坚持“双经营”驱动和“房产+金融”生态圈建设[9] 苏州银行 - 已于2025年10月下旬召开2026年旺季工作动员会，出台“开门红”激励方案，鼓励加快项目储备[9] - 目前旺季信贷投放工作有序推进，力争为全年信贷规模稳健增长提供支撑[9] 杭州银行 - 2026年“开门红”对公信贷投放情况整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较上年第四季度保持稳定[10] - 对公信贷将围绕具备良好发展动能和优秀产业基础的区域，聚焦主流市场、客户和资产[10]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目 [1] - 新项目旨在以导光板主业为依托，向显示行业相邻领域横向延伸，打造公司第二增长曲线 [1] - TAC膜和反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目 [1] TAC膜市场与竞争格局 - 预计2025年TAC膜需求量将达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50% [2] - 下游面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节预计也有70%产能在中国大陆 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场75% [2] - 京东方、三利谱与公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，以打破日本垄断 [2] 项目进展与地缘影响 - 安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，测试结果与公司自检无重大差异 [2] - 在当前地缘关系下，TAC膜项目的必要性进一步加强，项目推进将更为坚决 [2]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 业务发展以原主业导光板为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础发展反射式偏光增亮膜项目，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜和反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”的国产替代项目，主要供应商分别为日本厂商，以及美国和日本企业 [1] TAC膜市场与竞争格局 - 根据市场机构数据，TAC膜的需求量在2025年有望达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜下游的面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节在产能整合后预计也将有70%产能在中国大陆 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [2] - 2023年，京东方联合三利谱与本公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力产业链自主可控 [2] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到进一步加强，项目推进将更为坚决 [2] TAC膜项目近期进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 设备采购：主要设备将于今年（指2026年）上半年陆续进场调试 [2] - 研发进展：实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [2] - 当前测试程序主要用于验证不同方式对厚度、透光率、雾度值、拉伸性能、抗UV等指标的影响，并非用于论证批量化生产能力 [2]