投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [5] - **目标价**：18.00港元，较当前股价12.76港元有41.1%的上升空间 [5] - **核心观点**：报告持续看好TCL电子的全球化与高端化战略，认为其电视核心业务量价齐升且盈利能力改善，同时创新业务全球拓展带来新的增长曲线，因此上调未来盈利预测及目标价 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业额为1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为25亿港元，同比增长41.8%（经调整后为25.1亿港元，同比+56.5%）[4][7] - **盈利预测**：预测2026-2028年股东净利润分别为29.79亿、35.58亿、42.36亿港元，对应每股基本盈利为1.18、1.41、1.68港元 [4][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为15.6%，整体费用率同比下降0.7个百分点至11.1%，净利率为2.2% [4][7][8] - **股息政策**：2025年拟派发末期股息每股49.80港仙，派息率维持约50%，预测2026-2028年每股股息分别为0.59、0.71、0.84港元 [4][7][8] - **估值**：基于2026年4月1日12.76港元的股价，对应2026年预测市盈率为10.8倍，目标价18港元对应2026-2028年预测市盈率分别为15、13、11倍 [4][5][7] 核心业务：电视业务分析 - **市场地位**：电视出货量和金额市占率分别保持全球第二及第三 [7] - **高端化成效**：TCL Mini LED电视出货量同比大幅增长118.0%，稳居全球第一 [7] - **国内市场**：2025年收入同比下降9.7%至172亿港元，但通过产品结构升级，电视业务毛利率逆势提升1.9个百分点至21.7% [7] - **海外市场**：是电视业务增长核心驱动力，2025年收入达475亿港元，同比增长15.7%，毛利率同比提升1.6个百分点至15.1% [7] 增长动力：创新业务 - **整体表现**：创新业务分部2025年收入同比高增31.9%至356.3亿港元 [7] - **光伏业务**：收入达210.6亿港元，同比大幅增长63.6%，毛利同比提升47.5%至18.2亿港元，已依托SunPower品牌在欧洲、东南亚、中东等重点区域布局 [7] - **互联网业务**：实现收入31.1亿港元，同比增长18.3%，毛利率高达56.4%；TCL Channel全球累计用户突破4570万 [7] 战略合作与未来展望 - **与索尼合作**：双方于3月31日签订协议，成立由TCL电子控股51%并表的新子公司BRAVIA，承接索尼高端电视与家庭音响产品线业务，预计2027年4月开始运营，此次合作将有助于TCL电子提升品牌、显示技术及销售渠道 [7] - **增长驱动**：未来增长主要来自电视核心业务的量价齐升与盈利能力改善，以及创新业务全球拓展带来的新增长曲线 [7]