2026 年 6 月 15 日 国内宏观 中国宏观周报（2026 年 6 月第 2 周） 出口集装箱运价上涨 证券分析师 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 宏 观 报 告 从高频数据观察，本周工业生产表现分化，除钢铁外的原材料开工率多数 边际放缓，工业品价格也有回落。农产品价格同比恢复，得益于鸡蛋和蔬 菜价格的上涨。需求方面，本周新房销售有所回落，但出行和电影票房热 度提升，6 月初邮政快递揽收量同比也有恢复；外需景气度仍处较高位置， 韩国 6 月前 10 日出口加速增长，本周中国出口运价指数加速上涨。 1. 工业：生产表现分化。1）原材料方面，本周日均铁水产量恢复，主要钢 材品种表观需求有所分化；浮法玻璃开工率、石油沥青开工率、水泥熟料 产能利用率、山东地炼炼油厂及部分化工品开工率回落。2）中下游方面， 本周纺织聚酯开工率略有回落，但织造业开工率明显提升，汽车半钢胎开 工率提升 ...

固收市场周报 大类资产配置周报——20260612 2026 年 06 月 14 日 【固收观点】 【风险提示】 2026.06.08 《月初流动性并未明显宽松，利率短端承 压——利率市场周度回顾（20260607）》 2026.06.08 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠 证书编号：S1160525060003 证券分析师：刘哲铭 证书编号：S1160525120003 相关研究 《非农就业大超预期，"加息交易"再起 ——美国全景高频跟踪（2026/6/7）》 《工业生产淡季特征逐步显现，黄金价格 大幅下跌——宏观高频数据追踪》 2026.06.07 《加强未来产业前瞻布局，财政下达 999 亿元育儿补贴——政策周度观察》 2026.06.07 《资产荒逻辑未变，震荡中寻优》 2026.06.07 固 收 研 究 / 固 收 市 场 周 报 / 证 券 研 究 报 告 本周（6 月 8 日-6 月 12 日）权益市场整体走弱，上证综指上涨 0.09%， 收于 4031.51 点；深证成指下跌 2.29%，收于 14963.41 点；中小板综 指下跌 2.07%，收于 15213.3 ...

消费底部逐步清晰 20260614 消费与轻工行业筑底回升，关注高股息龙头与基本面拐点 摘要 市场筹码冲击接近尾声，ETF 规模由 6.2 万亿降至 4.7 万亿，基本面边 际放缓导致的非理性调整预计告一段落。 食品饮料分化：大单品 6 月料迎边际上行，白酒板块预计中报后至 Q4 见底，推荐海天味业、安井食品及珀莱雅。 美妆与社服回升：美妆 618 表现超预期，珀莱雅新并购品牌花知晓 2026 年收入预增至 25 亿+；跨境电商龙头增速底部反转。 家电与轻工：家电板块 PE 处 10-12 倍价值区间，黑电优于白电；造纸 行业底部确立，淡季不淡，重点关注玖龙纸业、太阳纸业。 纺服与原材料：棉花价格年内涨近 20%，全球供需收紧；看好百隆东方 高股息（约 9%）及比音勒芬盈利弹性。 农业与宠物：厄尔尼诺形成支撑粮价上行，生猪产能调控政策落地；宠 物食品功能化趋势明显，中宠股份线上增速超 40%。 美妆行业已陆续出现见底回升的趋势。从 2026 年"618"的初期数据来看，美 妆市场表现好于预期，无论是国产品牌还是海外品牌都取得了不错的成绩。部 分头部国产品牌，如珀莱雅、自然堂、谷雨和毛戈平，保持了高速增长；而贝 ...

纪要涉及的行业或公司 * 会议主题为**美的集团**的更新电话会议，由华泰证券科技消费团队组织[1] * 会议核心围绕**家电行业**（特别是白电、暖通空调）及公司向**工业集团**转型涉及的**To B业务**（如楼宇科技、工业技术、机器人、新能源等）展开[2][7][9] 核心观点与关键论据 **1. 公司定位与战略转型：从家电龙头向科技驱动的工业集团演进** * 核心观点：美的正在进行**科技转型**，市场应将其从传统的To C家电品牌公司，重估为**To C与To B双轮驱动**的工业集团[2][7] * 关键论据： * To B业务（楼宇科技、工业技术、机器人、新能源）收入占比已达**百分之三四十**，成为重要组成部分[7] * 公司战略从过去的偏规模扩张，转向**聚焦核心增长**，强调投入产出比和经营质量[9][10][11] * 未来三年将**不再进行大型并购和大型资本开支**，进入消化整合、提升资本回报的新阶段[16][17] **2. 业务板块分析：传统业务稳健，新业务提供成长与重估潜力** * **传统主业（白电与暖通业务）：估值底座与现金流来源** * 核心观点：白电与暖通业务是公司**稳定的现金流和经营能力底座**，公司要求其维持增长并冲击全球领先位置，并非估值拖累[9][13][20] * 关键论据： * 在国内市场进入存量阶段下，公司凭借制造效率、渠道效率、产品矩阵和成本管控维持较好盈利能力[18][19] * 暖通业务从家用延伸至商业建筑、数据中心液冷、楼宇能源管理等To B方向，是能力的自然衍生[20] * 海外市场通过品牌、渠道、本土化制造及服务持续投入，以提升全球份额和盈利能力[20] * **To B业务：第二增长曲线与估值重估关键** * 核心观点：To B业务是公司**成长价值**的来源，其收入兑现将推动估值体系重估[8][11][21] * 关键论据： * 2023年To B业务收入**1000多亿**，增速明显高于To C业务[21] * **楼宇科技**：目前To B中收入占比最高（约**七八个点**），受益于数据中心、能源管理等需求驱动，是稳定增长来源[21][22][23] * **工业技术**：收入占比约**七个点**，核心为家电零部件，未来通过向集团外输出电机电控、压缩机等能力提升贡献[21][23] * **机器人（库卡）**：业务处于修复状态，中国市场增长快，份额处于**top three**；改善路径包括中国市场突破、欧洲降本、核心零部件自制率提升[24][25] * **新能源**：定义为次核心业务，目前收入占比约**1%-2%**，但增速快（2023年主体收入约**130亿**，同比增**40%以上**）[26][27] * 中期目标为五年后向**500亿**收入规模努力，意味着未来几年需保持**30%以上**的复合增长[27] * 差异化在于提供“源网荷储充”一体化解决方案及系统集成能力，液冷业务是近期关注点（2023年收入约**十多个亿**）[27][28] **3. 股东回报与资本配置：高股息与回购构成稳定红利逻辑** * 核心观点：公司进入新的资本配置阶段，强调**资本纪律**，通过高分红和回购提升股东回报，构成稳定的**底仓价值**和**每股价值增厚**[9][11][17] * 关键论据： * 2023年现金分红加回购注销约**440亿**，超过全年净利润[30] * 2024年推出**65亿到130亿**的回购方案，并通过注销提升回报，分红比率将维持高位，股东回报规模预计不低于2023年[30][31] * 公司资金实力雄厚，可动用资金规模超**3000亿**，有息负债仅**500多亿**，净现金规模达**2000多亿**[31] * 在无大规模资本开支需求下，通过利润回馈股东可降低净资产，从而提升ROE和投资回报率[32] **4. 全球化与运营效率：盈利韧性的核心支撑** * 核心观点：**全球化布局**和**全价值链效率**是公司盈利韧性和抗风险能力的来源，也是资金抱团的原因之一[33][34][35] * 关键论据： * 2023年海外收入近**2000亿**，占比接近**50%**[33] * 通过泰国、越南、墨西哥、巴西、沙特、欧洲等多地产能布局，本土化能力强，受贸易摩擦和汇率扰动相对较低[33] * 公司拥有强大的KPI考核体系，核心是提升效率，来源包括制造业能力、供应链、成本控制及AI与数字化降本（2023年通过数字化优化**大几亿**成本）[34][35] **5. 估值观点与催化剂** * 核心观点：当前估值具有进一步**重估向上**的空间，估值锚不应再局限于传统白电龙头框架[8][11] * 关键论据： * 估值提升的三大催化剂：[36] 1. **股东回报的进一步提升** 2. **To B业务的收入兑现**（如楼宇、库卡、新能源、液冷的新订单） 3. **全球化的催化**（海外自主品牌占比提升、收购整合进展） * 公司兼具现金流、红利、To B转型与全球化转型属性，具备防御性，同时有长期重估空间[36] 其他重要内容 * **行业与市场环境**：耐用消费品全球市场处于**偏低增长及高度不确定性**阶段，国内有国补退坡影响，海外有欧洲市场压力、美国关税、高通胀及地缘冲突等因素[6][12] * **探索性业务**：对于医疗、半导体等更加新兴的业务，公司持**谨慎探索**态度，采取慢慢投入、逐步推进的方式[10][15] * **团队研究视角**：华泰团队看好“**科技消费**”赛道，认为AI、机器人等技术在家电等领域有落地场景，除美的外，也覆盖TCL电子、海信视像、安克等公司[38][39]

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略周报】 虹吸是昂贵的假设：从 2021 年茅&宁指数分野看当下 ——策略周聚焦 引言：部分投资者将今年以来 AI 科技引领的 K 型分化行情，和 2021 年春节 后宁组合（新能源）和茅指数（传统消费核心资产）的分化对比，将 AI 以外 其他板块的下跌归因于"资金虹吸"的筹码转移，倘如市场结构出现调整，是否 可以逢低布局那些"被虹吸"的低估值品种？我们认为"虹吸论"的问题在于短 期难以被证伪，从而豁免了对基本面的重新审视，正如 2021 年新能源行情中， 将茅指数的下跌解释为资金被虹吸，而忽视了盈利预测的持续下修和高频数据 先于财报变脸。我们复盘当年情景，讨论当下哪些板块是被错杀的"真虹吸"， 哪些是"假虹吸"的盈利走弱。 复盘：2021 年新能源行情中的真假"虹吸" 21 年春节后行情显著分化，新能源延续景气上涨，2/18-11/30 宁组合累计涨 17.5%，而茅指数大幅下跌-22%。市场将核心资产下跌解释为新能源"虹吸"， 财报视角看似在为虹吸论提供"证据"，但当期业绩是后视镜，2021 年是本轮 全 A 业绩下行的起点，多数行业在 21 年盈利见顶，短期业绩虽能 ...

行业投资评级 - 对家电行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 原材料价格持续处于高位，地产市场景气偏弱，大家电龙头与地产关联度逐步弱化，后续增长更多依托换新需求驱动 [3][26] - 在原料涨价周期下，头部企业凭借议价传导优势、品牌定价能力与精细化成本管控，能够稳固盈利水平，具备经营韧性 [3][26] - 大家电龙头股息率持续提升，具备稳健红利配置价值，同时行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线 [3][26] - 投资主线包括：1）经营效率高、成本上行周期更稳健且股息率较高的龙头公司；2）以出海为长期主线，并预计第二季度迎来拐点的公司 [3][27] 行业数据与市场表现 - 根据奥维W23数据，家电线上销售分化：空调线上销量同比增长19%，但冰箱和洗衣机线上销量同比均下降11% [9][12] - 线下销售普遍承压：冰箱、空调、洗衣机线下销量同比分别下降17%、11%、27% [9][12] - 清洁电器线上销售维持高景气度：扫地机器人和洗地机线上销量同比分别增长30%和51% [9][12] - 今年618大促（W20-W23累计）整体表现承压：线上冰箱、空调、洗衣机销量同比分别为-7%、11%、2%，销额同比分别为-7%、-2%、-7% [9][12] - 分品牌看：空调品牌线上增长、线下承压；冰箱市场海尔领跑线上、美的线下占优；洗衣机龙头小天鹅线上保持双位数增长 [9][12] 成本与供应链动态 - 核心原材料价格维持高位：截至2026年6月5日，铜、铝、钢、塑料价格年累计涨跌幅分别为3.8%、2.8%、0.4%、24.3% [9][16] - 原油价格环比上涨3.6%，年累计涨幅达55.2% [9][16] - 海运价格指数达年内高点：截至2026年6月5日，中国出口集装箱运价指数年累计上涨18%，环比上涨3%，季度内上涨19% [9][24] - 主要航线运价大幅上涨：美西航线年累计上涨26%，欧洲航线年累计上涨8%，南美航线年累计大幅上涨96% [9][24] 投资建议与标的 - **主线一（稳健配置龙头）**：推荐经营效率更高、在成本上行周期经营更稳健且股息率较高的公司，相关标的为海尔智家(600690) [3][27] - **主线二（出海主线）**：出海被视为长期主线，并预计第二季度迎来拐点，相关标的包括石头科技(688169)、科沃斯(603486)、欧圣电气(301187)、莱克电气(603355) [3][27]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [6] 报告核心观点 - 原材料价格持续处于高位，地产市场景气偏弱，大家电龙头增长更多依托换新需求驱动 [3] - 在原料涨价周期下，头部企业凭借品牌定价与精细化成本管控，议价传导优势突出，能够稳固盈利水平 [3] - 大家电龙头具有定价能力与经营韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值 [3] - 行业新材料、新技术有望开辟相关公司的第二成长曲线 [3] - 投资主线一：经营效率更高的龙头公司，在成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选 [3] - 投资主线二：出海仍为长期主线，第二季度有望迎来拐点 [3] 根据相关目录分别总结 1. 家电销售持续承压，空调线上618同比增长 - 根据奥维W23数据，线上冰箱、空调及洗衣机销量同比分别为-11%、19%和-11% [9][12] - 线下冰箱、空调及洗衣机销量同比分别为-17%、-11%和-27% [9][12] - 空调线上增长主要受厄尔尼诺现象带来的异常高温天气及618促销带动 [9][12] - 清洁电器线上销售景气度维持，扫地机器人及洗地机线上销量同比分别增长30%和51% [9][12] - 今年618大促整体表现承压，根据奥维W20-23累计数据，线上冰箱、空调及洗衣机销量同比-7%、11%、2%，销额同比-7%、-2%、-7% [9][12] - 分品牌看，空调品牌线上销量同比增长、线下承压；冰箱市场海尔领跑线上、美的线下表现占优；洗衣机龙头小天鹅线上保持双位数增长 [9][12] 2. 核心原材料价格维持高位运行 - 截至2026年6月5日，铜、铝、钢、塑料价格环比分别为0.2%、0.1%、-0.2%、-1.6% [9][16] - 铜、铝、钢、塑料价格年累计涨跌幅分别为3.8%、2.8%、0.4%、24.3% [9][16] - 原油价格环比上涨3.6%，年累计涨幅达55.2% [9][16] 3. 海运主要航线价格指数达年内高点 - 截至2026年6月5日，中国出口集装箱运价指数年累计上涨18%，环比上涨3%，季度内上涨19% [9][24] - 美西航线年累计上涨26%，环比上涨5%，季度内上涨29% [9][24] - 欧洲航线年累计上涨8%，环比上涨4%，季度内上涨9% [9][24] - 南美航线年累计上涨96%，环比上涨13%，季度内上涨36% [9][24] - 东南亚航线年累计上涨1%，环比上涨0%，季度内上涨23% [9][24] - 地中海航线年累计上涨3%，环比上涨5%，季度内上涨15% [9][24] 4. 投资建议与投资标的 - 主线一（稳健配置）相关标的：海尔智家(600690，未评级) [3] - 主线二（出海拐点）相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入) [3]