报告核心观点 - 稀宇科技与智谱华章两家原生大模型公司港股上市进程推进 体现中国AI大模型公司业务初具规模 看好AI技术迭代与商业化落地带来的投资机会 [1][2] 稀宇科技业务分析 - 公司自2022年初开始AI大模型研发 模型全面覆盖各模态 最新的M2.1模型聚焦编程语言和办公场景可用性 在多个测试基准上表现超过M2 部分基准得分甚至超过Gemini 3 Pro、GPT-5.2 (thinking)等模型 [2] - 视频生成模型Hailuo 2.3动态表现力提升 为全球最优性价比 [2] - 商业化主要通过“AI原生产品”和“开放平台及基于AI的企业服务” 其中AI原生产品是主要收入来源 2025年1-9月贡献营收的71% [2] - 情感陪伴AI应用Talkie/星野在垂类赛道MAU位居全球第二 是公司第一大收入来源 [2] - 视频生成产品海螺AI获得用户广泛认可 正在成为公司收入的新增长动力 [2] - 2025年前三季度营收5343.7万美元 同比增长175% [3] - 2025年前三季度研发费用1.8亿美元 研发费用率为337% [3] 智谱华章业务分析 - 公司以大语言模型GLM为基础 形成模型矩阵与一站式MaaS业务 [3] - 最新大语言模型GLM-4.7代码能力对齐Claude Sonnet4.5 并形成包括反思及沉思模型、多模态模型、Agent模型代码模型的全面布局 [3] - 商业化通过MaaS对外输出模型能力创收 包括标准化、轻量化的云端部署和更加定制化的本地化部署两种方式 后者是当前主要创收方式 客户行业与地区呈现多元化趋势 [3] - 2025年上半年营收1.91亿元 同比增长325% [3] - 2025年上半年研发费用15.95亿元 为营收的8.35倍 [3] 行业与公司发展态势 - 两家公司均为原生大模型公司 深耕AI研发多年 具备深厚技术积累 已经开始有变现的商业模式 [1] - AI技术仍在高速发展和迭代中 对大模型公司而言 “技术领先”优先于短期盈利 [3] - 随着AI技术发展和商业化推进 AI预计将对企业生产和用户消费产生改变 [2]