3i集团旗下Action公司2026年资本市场日电话会议纪要 一、 涉及的行业与公司 * 会议涉及**非食品折扣零售行业**[2] * 核心公司为**Action**，是欧洲领先的非食品折扣零售商，由**3i集团**控股[2][3] * Action的业务模式：提供**低价优质**的日常必需品和一般商品，涵盖14个品类，拥有超过6000个SKU[4][35] 二、 2025年财务与运营业绩核心要点 1. 财务表现 * **净销售额**：增长16.1%，达到**160亿欧元**[4][54] * **运营EBITDA**：增长14%，达到**23.67亿欧元**[5] * **EBITDA利润率**：为14.8%，较2024年下降30个基点，未达到此前10-20个基点的扩张指引[56][78] * **同店销售额增长**：为4.9%，低于至少6.1%的指引[4][54][57] * 增长主要由**交易量增长4.6%**驱动，占增长的94%[57] * 平均客单价仅增长0.3%[57] * 若剔除法国市场，同店销售额增长为**7.2%**[9] * **毛利率**：提升40个基点至40.8%，主要受**直接采购比例提高**和国别/品类组合效应驱动[65][66] * **资本支出**：为**3.79亿欧元**，占销售额的2.4%[84] * **现金流**：运营现金流占净销售额的12.3%，现金转换率为83%[87][88] 2. 门店扩张与网络 * **净新增门店**：**384家**，创历史记录，平均每天开设超过1家店[5][62] * **门店总数**：截至2025年底达到**3,302家**[62] * **新市场进入**：首次在一年内进入两个新市场——**瑞士**（非欧盟）和**罗马尼亚**[7] * 截至会议日，瑞士有9家店，罗马尼亚有11家店[63] * **单店贡献**：所有开业满一年的门店均实现盈利，贡献利润率稳定在**24.7%**左右，各国均高于20%[68][69] * **投资回收期**：新店平均投资回收期**显著少于1年**[56][70] * 即使在考虑对现有门店的蚕食效应后，在法国市场的新店回收期仍约为1年[71] * **单店资本支出**：2022-2024年期间新店平均投资约**60万欧元**，2025年约为**55万欧元**[71][85] 三、 各市场表现与挑战 1. 法国市场（最大市场，约占销售额三分之一） * **挑战**：消费者信心疲软，储蓄率上升，导致消费支出谨慎[9][59] * **表现**：全年同店销售额增长仅为**1.3%**，显著拉低整体表现[9][57] * 交易量增长2.5%，但客单价下降，顾客在发薪日前一周的购物篮商品数减少[9] * 2025年Q4同店销售额为负增长，12月恢复至持平[59] * 2026年前12周（截至会议时）同店销售额转为**正增长0.9%**，较2025年Q4的-2.7%有所改善[93] * **应对措施**：在Q4实施了超过450项降价，并在2026年Q1继续降价，以强化低价定位和竞争优势[17][93][118] 2. 其他市场表现 * **成熟市场**：**荷兰**（最成熟市场）同店表现高于平均水平，证明模式在成熟市场依然有效[7] * **高增长市场**：**南欧市场**（意大利、西班牙、葡萄牙）实现强劲的两位数同店销售额增长[8] * **意大利和西班牙**相比2023年增长最快，分别达**56.4%**和**38.5%**[61] * **新市场**：**瑞士和罗马尼亚**开局表现**远超预期**[7][14] * 瑞士创下新店首周销售额历史最高记录[14] * **整体表现**：除法国外，所有其他国家合计同店销售额增长为**7.2%**[9][58] 四、 公司战略与商业模式 1. 核心战略（五要素） * 强化客户价值主张（低价优质）[31] * 推动国际增长[32] * 维持**简单、高效、可扩展**的运营模式[32] * 使可持续发展触手可及[32] * 珍视员工与价值观[32] 2. Action模式的核心 * **价值主张**：在**14个品类**中提供**优质低价**产品[35] * 三分之二的售出产品价格**低于2欧元**[35] * **商品组合**：超过90%的商品在各市场相同，仅因本地法规等需要时进行差异化[32] * 三分之一为固定商品，三分之二为灵活商品，**每周引入150个新产品**[35] * **采购模式**：四种类型结合[38] * 进口商/批发商：提供速度和灵活性，获取潮流新品[38] * **直接采购**：2025年占销售成本**17.6%**，同比增长2.4个百分点，战略目标是达到**20%**[38][65][130] * 直接采购带来更低的商品成本，其中约三分之二用于再投资（降低售价或提升质量），三分之一用于覆盖更高的运营费用[66][74] * 知名A品牌：增强消费者信任[39] * 库存尾货：提供独特的一次性产品[39] * **定价策略**：持续监控所有市场所有品类约2000种产品相对于线上线下竞争对手的价格，确保**最低价定位**[15][16] * **技术投资**：2025年完成新ERP系统迁移，2026年开始在所有门店推广新POS系统和劳动力管理系统[34][86] 五、 增长前景与扩张计划 1. 欧洲市场增长潜力 * **门店增长空间**：目前估计在欧洲现有市场的**白色空间潜力**约为**4,000-4,650家**门店（较去年增加约200家）[43] * **2026年计划**：新增**至少400家**门店，主要增长国家为意大利、德国、波兰、西班牙和法国[46][63] * **新市场进入**：2026年将进入**克罗地亚和斯洛文尼亚**，2027年计划进入**保加利亚**[46] * 克罗地亚首店已于2026年3月11日开业[46][63] * **供应链支持**：计划在意大利、法国和西班牙开设新的配送中心[46] 2. 美国市场扩张（重大战略决策） * **决策依据**：经过两年深入市场研究，认为Action的低价优质模式在美国有明确潜力[47][100] * **进入计划**：目标在**2027年底或2028年初**开设首家美国门店[48] * **初期布局**：计划在**北卡罗来纳州、南卡罗来纳州和佐治亚州**开设约**20家**门店[48] * **长期目标**：到**2030年底**增长至约**100家**门店[49] * **投资规模**：2026-2030年期间总投资预计为**3.5亿至4亿欧元**，涵盖门店、库存、组织搭建和供应链建设[50][116] * **本地化调整**：将设立**本地采购团队**，商品组合预计约40%与欧洲相同，60%将不同以适应美国消费者[49][148] * **盈利预期**：由于需要建立本地团队和组织，预计美国业务达到盈利的时间将晚于欧洲市场扩张[117] 六、 可持续发展与员工 1. 可持续发展 * **减排目标**：Scope 1和2排放较2024年减少**11%**，较基准年（2021年）减少**56%**，目标到2030年减少75%[21] * **可持续采购**：超过**99%**的木材、棉花、可可、咖啡和棕榈油来自可持续采购，并获得相关认证[22] * **包装**：将包装总重量减少了**29%**，超过25%的目标[22] * **供应商参与**：已启动供应商参与计划，目标到2029年覆盖供应商80%的排放[21][40] 2. 员工与文化 * **员工数量**：截至2025年底，拥有超过**84,000名**员工，全年创造超过4,500个新工作岗位[25] * **员工发展**：2025年超过**3,700名**员工获得晋升，平均每位员工接受**4.2小时**培训[26] * **员工敬业度**：员工敬业度调查得分创纪录地达到**78%**，远高于零售和物流行业基准[27] * **文化认可**：在德国、波兰、意大利、荷兰和奥地利获得多项最佳雇主奖项[28] 七、 风险与展望 1. 当前挑战与风险 * **法国市场**：消费者环境持续充满挑战，价格竞争激烈（主要来自超市，尤其是在快消品领域）[6][10] * **供应链成本**：直接采购相关的处理成本意外增加，导致供应链成本占销售额比例从5%升至5.3%[10][81] * **地缘政治**：中东冲突可能影响全球供应链、导致通胀上升、影响消费者信心和购买力[29][94][97] * 目前影响有限，主要体现在燃料成本，但局势仍在演变[29][97] * **利润率压力**：2025年EBITDA利润率下降主要由于：1) 同店销售额增长低于预期，运营杠杆减少；2) 供应链成本上升；3) 利润率调整项增加（关税/税费和库存损失）[57][79][80] 2. 2026年展望 * **门店扩张**：计划新增至少400家门店，按计划进行[95] * **同店销售额增长**：预计全年约为**4%-5%**[96] * 上半年维持当前水平，下半年因在法国等市场的价格、促销和商品组合调整措施完全生效后略有提高[95] * **EBITDA利润率**：预计**保持稳定在14.8%**[96] * 持续的价格和促销投资将导致毛利率略低（更接近2024年水平），但同店销售额增长将带来运营杠杆收益，同时运营费用存在通胀压力[96] * **现金流与分红**：计划在2026年5月初现金及等价物达到约**10亿欧元**时支付股息[94] 八、 其他重要信息 1. 财务与资本结构 * **融资活动**：2025年完成多项融资交易，包括债务重新定价、跨境债务融资（16亿欧元）和股票赎回（17.4亿欧元），实现年度经常性利息节省[88][89] * **杠杆率**：净杠杆率从3.4倍降至3.0倍[90] * **信用评级**：标普将公开信用评级上调至BB+（稳定展望），穆迪确认Ba1（稳定）评级[89] 2. 竞争格局 * **价格监控**：持续监控所有市场所有品类的线上线下竞争对手价格，并动态调整以保持最低价定位[16] * **法国竞争**：主要来自超市的促销和价格竞争，尤其是在快消品领域[10][153] * **在线竞争**：提及Temu，但认为Action在一般商品类别表现依然强劲，且提供大量Temu没有的日常必需品[156][157] 3. 运营弹性 * 公司强调其运营模式具有高度灵活性，能够应对重大挑战，如在COVID-19疫情期间和此前海运挑战中的表现[30][97] * 面对可能的供应链中断，公司拥有健康的库存水平，并可利用其灵活的采购模式（包括欧洲批发商）进行调整[150]

业绩总结 - 2025年净销售额预计达到160亿欧元，同比增长16%[19] - 2025年经营EBITDA为23.93亿欧元，同比增长14%[7] - 2025年同店销售增长为5%，高于同行业平均水平1个百分点[9] - 2025年经营EBITDA预计为23.67亿欧元，较2024年增长14.0%[168] - 2025年现金转换率为83%，较2024年上升2%[168] 用户数据 - 2025年在荷兰和南欧市场表现强劲，客户每周平均访问量达到2160万，同比增长16%[26] - 2025年法国同店销售增长为1.3%，其他国家为7.2%[125] - 2025年每周新增150种产品，约2/3的产品售价低于€2[78] 门店扩张 - 2025年新增384家门店，门店总数达到3302家[44] - 2026年计划新增至少400家门店，EBITDA利润率维持在14.8%[178] - 2025年新开门店的平均回报期为不到1年，前期投资约为€0.6百万[144] 财务指标 - 2025年各类商品的总毛利率为40.8%[136] - 2025年平均门店贡献率为25%[139] - 2025年杠杆比率为3.0倍，较2024年上升[168] 未来展望 - 2025年预计净销售额达到16,000百万欧元，比2024年增长16.1%[168] - 2026年第一季度的净销售额为3,693百万欧元，同比增长14.5%[176] - 2026年第一季度的同店销售增长为4.0%[176] 负面信息 - 2025年公司在法国面临供应链成本上升的挑战[24] 其他信息 - 2025年公司在员工参与度调查中，工作满意度达到78%[59] - 2025年公司在产品质量方面获得多项奖项，包括“2025-2026年度最佳产品”[41] - 2025年通过债务再融资节省的年利息约为3300万欧元[165]