涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技硬件[4] * 公司：富士康工业互联网股份有限公司[1][4] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司第三季度营收为2431.72亿元人民币，较摩根士丹利预期低14%[2][8] * 第三季度营业利润为127.35亿元人民币，超出摩根士丹利预期12%，环比增长52%，同比增长57%[6][8] * 第三季度营业利润率环比提升1个百分点，同比提升0.4个百分点，达到5.2%[2][8] * 第三季度净利润为103.73亿元人民币，每股收益为0.52元人民币，符合摩根士丹利预期[2][8] * 第三季度毛利率为6.9%，高于预期的6.0%和去年同期的4.4%[8] 各业务板块增长动力 * 云设备业务收入同比增长超过75%，其中来自云服务提供商客户的收入同比增长超过2.1倍，AI GPU服务器收入环比增长超过90%[6] * 电信与网络设备业务随AI发展趋势增长，第三季度800G网络交换机收入同比增长超过27倍[6] * 精密组件业务稳步增长，得益于某大客户新款AI智能手机产品的发布需求[6] 资产负债表与现金流状况 * 第三季度库存达到1647亿元人民币，环比增长34%，同比增长82%[6] * 库存周转天数保持在58天，与第二季度持平，但高于去年同期的49天[6] * 第三季度营运现金流转为流出55亿元人民币[6] * 现金转换周期改善至37天，优于第二季度的43天和去年同期的53天[6] 未来展望与估值 * 摩根士丹利预计AI服务器机柜出货将在2026-2027年推动显著的利润增长[6] * 对公司评级为“增持”，目标股价52.50元人民币，相较当前80.80元的股价有35%的下行空间[4] * 估值基于多阶段剩余收益模型，关键假设包括10%的股权成本、16%的中期增长率以及5%的永续增长率[9][10] * 2025年预期每股收益为1.68元人民币，2026年预期为2.50元人民币[4] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险包括工业物联网解决方案项目获取进度加快、制造业业务竞争减弱、5G和数据中心需求超预期以及宏观经济前景更强[10] * 下行风险包括工业物联网解决方案项目获取进度缓慢、制造业业务竞争加剧、5G和数据中心需求低于预期以及宏观经济前景疲弱[10] 投资评级分布 * 摩根士丹利覆盖的3698家公司中，41%为“增持/买入”评级，44%为“持股/持有”评级，16%为“减持/卖出”评级[28]