在很长一段时间里，长春高新在资本市场的画像极为单一，生长激素这头现金奶牛太过强壮，掩盖了这 家公司其他所有的可能。 投资者习惯了盯着集采的风吹草动，鲜有人愿意相信它能讲出一个真正的创新药故事，市场对于"药 茅"的期待与焦虑，始终在一个单一维度的叙事中反复拉扯。 "药茅"的BD有含金量 这笔交易的含金量，也体现买方上。 买方Yarrow Bioscience并非无名之辈，它是由著名的医疗全生命周期基金RTW Investments亲手孵化的 NewCo。RTW在业内的风格向来以眼光毒辣、出手精准著称，其曾早期投资的Prometheus Biosciences，后被默沙东以百亿美元收购。 他们重金买断GenSci098的海外权益，将其作为Yarrow公司的核心资产来打造，这种"押注式"的投入本 身就是最高级别的背书。 在RTW的估值模型中，GenSci098显然已经具备了颠覆现有治疗格局的潜力，改变了针对甲状腺眼病治 疗机制。 目前的市场霸主是安进旗下的Tepezza，这款年销数十亿美元的药物虽然开启了靶向治疗时代，却留下 了明显的软肋。 2025年12月15日，一笔来自大洋彼岸的交易打破了这种沉闷。 长春高新子 ...

Argenx SE (NASDAQ:ARGX) on Monday announced it would discontinue the Phase 3 UplighTED studies evaluating efgartigimod subcutaneous (SC) (efgartigimod alfa and hyaluronidase-qvfc) in adults with moderate to severe thyroid eye disease (TED).The decision is based on the recommendation from an Independent Data Monitoring Committee (IDMC) to stop the trials for futility following its review of data from a pre-specified interim analysis.Efgartigimod showed a favorable safety and tolerability profile, and no new ...

核心观点 - 安进公司2025年第三季度业绩超预期，营收和每股收益均超出市场共识，并因此上调了全年业绩指引 [2] - 公司股价在财报发布后约一个月内上涨约8%，表现优于同期标普500指数 [1] - 尽管业绩强劲，但财报发布后市场对其未来收益的共识预期呈下降趋势，幅度达-7.7% [30] 第三季度财务业绩 - **营收表现**：第三季度总营收为96亿美元，同比增长12%，超出市场预期的89亿美元 [2] - **盈利表现**：第三季度调整后每股收益为5.64美元，同比增长1%，超出市场预期的5.00美元 [2] - **产品收入**：总产品收入为91.7亿美元，同比增长12%，销量增长14%部分被4%的定价负面影响所抵消 [3] - **其他收入**：其他收入为4.2亿美元，同比增长19.3%，主要由特许权使用费收入增长驱动 [3] - **营业利润率**：调整后营业利润率下降2.5个百分点至47.1% [22] - **营业费用**：调整后营业费用增长18%至52.5亿美元，其中研发费用增长31%至18.9亿美元，销售及管理费用增长9%至17亿美元 [22] - **税率**：调整后税率为18.2%，较去年同期上升4.8个百分点 [23] 各业务板块及关键产品表现 - **生物类似药**：生物类似药产品组合销售额同比增长52%至7.75亿美元 [5] - **普通药物**： - Prolia销售额为11.4亿美元，同比增长9% [6] - Evenity销售额为5.41亿美元，同比增长36% [7] - Repatha销售额为7.94亿美元，同比增长40% [7] - **血液肿瘤学**： - 创新肿瘤产品组合销售额同比增长9%至23亿美元 [8] - Blincyto销售额为3.92亿美元，同比增长20% [9] - Xgeva销售额为5.39亿美元，同比持平 [10] - Kyprolis销售额为3.59亿美元，同比下降5% [11] - Vectibix销售额为2.84亿美元，同比增长1% [12] - Nplate销售额为4.57亿美元，同比持平 [12] - Lumakras/Lumykras销售额为9600万美元，同比下降2% [12] - 新药Imdelltra第三季度销售额为1.78亿美元，较上季度增长33% [12] - 肿瘤生物类似药Mvasi销售额为2.13亿美元，同比增长9% [13] - **炎症**： - Otezla销售额为5.85亿美元，同比增长4% [14] - Enbrel销售额为5.8亿美元，同比下降30% [15] - 哮喘药物Tezspire销售额为3.77亿美元，同比增长40% [16] - 新生物类似药Wezlana第三季度总销售额为4400万美元，全部来自美国以外市场 [16] - 新生物类似药Pavblu第三季度销售额为2.13亿美元 [17] - Amjevita/Amgevita销售额为1.54亿美元，同比下降7% [17] - **罕见病**： - 罕见病药物销售额同比增长13%至14亿美元 [18] - Tepezza销售额为5.6亿美元，同比增长15% [18] - Krystexxa销售额为3.2亿美元，同比增长3% [19] - Uplizna销售额为1.55亿美元，同比增长46% [19] - 超罕见病产品收入为2亿美元，同比增长6% [20] - Tavneos销售额为1.07亿美元，同比增长34% [20] - **成熟产品**：包括Aranesp、Parsabiv和Neulasta在内的成熟产品总销售额为5.33亿美元，同比增长3% [21] 2025年业绩指引更新 - **营收指引**：将全年总营收预期从350-360亿美元上调至358-366亿美元 [24] - **每股收益指引**：将全年调整后每股收益预期从20.20-21.30美元上调至20.60-21.40美元 [24] - **营业利润率指引**：预计调整后营业利润率约为45% [25] - **研发费用指引**：预计调整后研发费用同比增长率从原先的超过20%上调至25%左右的中段 [25] - **税率指引**：将调整后税率预期从14.5-16.0%上调至15.0-16.5% [26] - **资本支出指引**：预计资本支出在22-23亿美元之间 [26] - **股票回购**：预计2025年回购不超过5亿美元的股票 [26] 研发管线进展 - **MariTide（肥胖症）**：两项III期研究MARITIME-1和MARITIME-2已完成入组，分别针对伴有或不伴有II型糖尿病的肥胖患者，约6个月内入组了约5000名成人 [27] - **MariTide（心血管）**：另外两项III期研究MARITIME-CV和MARITIME-HF正在进行中，分别针对动脉粥样硬化性心血管疾病和心力衰竭 [28] - **其他研究**：近期启动了两项针对阻塞性睡眠呼吸暂停的III期研究 [28] - **研究终止**：由于临时分析显示疗效不足，终止了评估bemarituzumab联合Opdivo和化疗用于一线胃癌的FORTITUDE-102 Ib/III期研究 [28] 市场与行业比较 - **行业表现**：安进所属的Zacks医疗-生物医学和遗传学行业中，另一家公司Insmed在过去一个月股价上涨10.7% [33] - **同业公司业绩**：Insmed在截至2025年9月的季度营收为1.4234亿美元，同比增长52.3%，每股亏损1.75美元 [33] - **同业预期**：Insmed当前季度预计每股亏损1.39美元，同比下降5.3%，过去30天市场共识预期变化-0.4% [34]

公司概况 * 公司为Viridian Therapeutics (NasdaqCM:VRDN)，是一家生物制药公司 [1] 核心产品管线与临床进展 * 公司核心产品管线针对甲状腺眼病，拥有静脉注射和皮下注射两种给药方式的候选药物 [3] * 静脉注射项目代号VELI/veligrotug，在THRIVE和THRIVE-2研究中针对眼球突出、复视和临床活动评分三个终点均表现优异 [1] * 静脉注射项目已提交突破性疗法认定申请，其治疗起效迅速，仅输注一次（三周后）多数患者即出现具有统计学显著性的疗效 [2] * 静脉注射项目在慢性患者群体中观察到了复视缓解，这是已上市产品未曾实现的 [2] * 静脉注射项目的治疗方案周期约为3个月（共5次输注），比当前已上市产品的6个月方案更短，且用药量减少70% [2] * 皮下注射项目代号003，与静脉注射抗体相同，但经过半衰期延长工程化改造，可装入自动注射笔供患者居家自行给药 [3] * 皮下注射项目关键研究REVEAL-1（活动期患者）和REVEAL-2（慢性期患者）的顶线数据预计将分别在2026年第一季度和第二季度读出 [3][9] * 皮下注射项目的研究设计（如患者入组标准）与静脉注射项目的THRIVE研究相似，旨在覆盖最广泛的慢性患者群体 [9][10] * 基于药代动力学模型，皮下注射两种剂量方案（每4周一次和每8周一次）的暴露量均达到或超过了2023年时静脉注射在二期试验中显示临床活性的水平 [11][12] * 公司认为皮下注射项目在疗效上成功的标准，是达到已上市产品Tepezza在其注册试验中实现的、约50%-70%的安慰剂校正后眼球突出缓解率 [13] * 公司对皮下注射研究的安慰剂效应控制有信心，因其拥有相同的临床运营团队、合同研究组织和主要研究者，且此前THRIVE研究中安慰剂组反应率一直很低 [15][17][18] 市场机会与商业策略 * 甲状腺眼病治疗市场仅在美国规模就达20亿美元 [4] * 公司认为其产品将为市场提供新的治疗选择，而非试图转换现有产品的使用者，市场处于新增需求阶段 [4] * 公司计划于2026年第一季度在欧洲提交上市许可申请，并可从已进入欧洲市场的竞品Tepezza的定价谈判中获益 [4][5] * 公司已于2025年夏季宣布与日本市场达成合作授权协议，将跟随Tepezza在日本已获高定价的步伐 [5] * 公司皮下注射产品的定位是提供“极其方便”的给药方式，患者无需前往输注中心，有望提升药物可及性 [13] 其他研发管线 * 公司另一产品管线针对抗FcRn靶点，这是一个经过验证的靶点 [5] * 公司在该靶点布局了两个项目：006项目是Fc片段（类似于已上市产品Vyvgart），正在完成首次人体研究 [6] * 008项目是半衰期延长方法，预计2026年下半年获得健康志愿者数据，公司已提交其新药临床试验申请 [7] 安全性特征 * 对于皮下注射项目的安全性，公司基于药代动力学参数认为，其最大血药浓度和总体暴露量均低于静脉注射，因此在安全性方面存在潜在优势 [20] * 公司指出，胰岛素样生长因子-1受体抑制剂的总体安全性特征已广为人知，不良事件大多为轻度、一过性，且在停药后几乎全部消失，医生已知道如何管理 [20][21] 财务状况 * 公司近期通过日本授权交易、特许权交易和股权融资增强了资产负债表 [26] * 公司最新公布的现金余额略低于9亿美元，资金充足以执行其产品管线计划 [27] * 公司通过融资已能够指引其实现盈利和盈亏平衡的目标 [26] 其他重要信息 * 甲状腺眼病主要影响四五十岁的女性群体，疾病会导致毁容和功能丧失，患者治疗需求迫切 [22][23] * 公司强调其执行THRIVE-1和THRIVE-2是有史以来规模最大的甲状腺眼病研究，而REVEAL研究规模更大 [15]

期权交易活动 - 监测到安进公司出现异常期权交易活动，今日共识别出8笔非典型期权交易[1] - 主要交易者情绪分化，75%看涨，0%看跌，交易包括1笔看跌期权（价值30,600美元）和7笔看涨期权（总计422,130美元）[2] - 在过去3个月内，大额投资者目标股价区间为290美元至400美元[3] 重大期权交易详情 - 最大一笔为看涨期权扫单，到期日2026年1月16日，行权价400美元，总交易金额180,600美元，未平仓合约614，成交量275[8] - 另一笔看涨期权交易，到期日2025年11月21日，行权价290美元，总交易金额60,000美元，未平仓合约574，成交量19[8] - 其余三笔看涨期权交易金额分别为52,200美元、36,200美元和35,000美元，行权价在290美元至322.5美元之间[8] 公司业务概况 - 公司为生物技术疗法领域领导者，旗舰药物包括红细胞促进剂Epogen和Aranesp，免疫系统促进剂Neupogen和Neulasta[9] - 炎症疾病治疗药物包括Enbrel和Otezla，2006年推出首个癌症治疗药物Vectibix，并销售强骨药物Prolia/Xgeva和Evenity[9] - 通过收购Onyx Pharmaceuticals获得Kyprolis，近期上市药物包括Repatha、Aimovig、Lumakras和Tezspire[9] - 2023年收购Horizon获得数种罕见病药物，包括甲状腺眼病药物Tepezza，同时生物类似药产品组合不断增长[9] 市场表现与专家观点 - 当前股价为337.81美元，上涨0.45%，成交量为163,220股，相对强弱指数显示可能超买，预计82天后发布财报[14] - 过去一个月内3位专家发布评级，平均目标股价为314.67美元[11] - 摩根士丹利分析师维持“均配”评级，目标价329美元；Cantor Fitzgerald分析师维持“中性”评级，目标价315美元；富国银行分析师维持“超配”评级，目标价300美元[12]

公司及行业概述 * 公司为Viridian Therapeutics，专注于自身免疫性疾病治疗药物研发 [1] * 核心研发管线针对甲状腺眼病（Thyroid Eye Disease， TED）和FcRn靶点 [2][8] 甲状腺眼病（TED）项目：Veligrotug（VRDN-001/003） **市场机会与格局** * TED在美国是一个价值约20亿美元且不断增长的市场，仅有1个竞争对手（Amgen的Tepezza）[2] * 美国TED患者约50万人，其中20万为中度至重度患者，适合IGF1R靶向治疗 [7][10] * 现有疗法Tepezza近期恢复增长，上一季度销售额达5.6亿美元，年化约20亿美元，对应约7500名年治疗患者 [10][11] * 市场高度集中，约7500名患者由约2000名核心处方医生治疗，有利于商业化推广 [12] **产品优势与临床数据** * Veligrotug（静脉注射剂型）的BLA申请已提交，基于III期THRIVE研究的强劲数据 [2][4] * 临床数据显示对眼球突出、复视、疼痛和炎症均有显著改善 [3][4] * 与Tepezza相比的关键差异化优势包括：更短的给药方案（5次输注 vs 8次输注）、更快的起效时间（首次输注后3周即显效）、更短的输液时间（30-45分钟 vs 60-90分钟）以及更早完成治疗（约3个月 vs 21周）[14][15][16] * 产品计划在上市时标签中包含活动期和慢性期TED数据，而Tepezza上市时仅含活动期数据 [17] **皮下注射剂型（VRDN-003）进展** * VRDN-003与Veligrotug具有相同的结合域和CDR，预计疗效相似 [5][22] * 针对活动期TED的III期REVEAL-1研究顶线数据预计在2026年第一季度读出，慢性期REVEAL-2研究在第二季度读出 [5] * 设计为2毫升家用自动注射笔，方便患者自我给药 [5] * PK/PD数据显示其半衰期延长至40-50天，并能达到与静脉剂型相似的治疗性暴露水平，有望实现每4周或每8周给药一次 [22][23][25] **监管与商业化准备** * 产品已获得突破性疗法认定，并正在争取优先审评，FDA将在60天内决定，若获优先审评预计2026年中上市 [4] * 商业化团队（市场准入、患者服务、销售团队）正在积极搭建中，已配备领导层，医学事务团队已开始与KOL进行大量互动（如10月有超过500次互动）[19][20] FcRn项目（VRDN-006/008） **市场潜力与产品定位** * FcRn靶向疗法在已获批的适应症（如重症肌无力、慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病）市场潜力巨大，预计2030年总市场规模将超过100亿美元 [31] * VRDN-006是临床开发中除Vyvgart之外的唯一一个Fc片段 [8][31] * VRDN-008采用半衰期延长技术，有望改善给药频率 [8][31] * 目前处于早期阶段，被视为低成本期权，公司计划在获得健康志愿者数据后再决定具体开发路径 [32][35][36] **临床前数据与策略** * VRDN-006的健康志愿者数据显示其具有符合该类药物预期的IgG抑制和白蛋白节约特性 [8][35] * 公司内部已规划开发策略，但尚未公开具体适应症选择，以保持灵活性并应对竞争 [32][36] 财务状况 * 公司与DRI达成了特许权融资交易，获得了可观的预付款和里程碑付款，且该交易不会对资产构成战略限制 [37][38][42] * 随后完成了股权后续融资，结合现有现金，公司预计将实现盈亏平衡并达到盈利，无论FDA授予优先审评还是标准审评 [38] * 该特许权交易设有上限，达到6亿美元阈值后特许权使用费率将大幅下降，对公司运营不构成阻碍 [42] 其他重要信息 * 所有TED的III期研究（THRIVE， REVEAL）是TED领域迄今最大规模的研究，数据一致且曲线清晰 [27][29] * TED市场属于新起始治疗市场，无需从现有长期疗法中转换患者，有利于新疗法的快速采纳 [6][11] * 大部分TED药物的输注在独立输注中心进行，医生主导治疗选择，这减少了从静脉注射转向皮下注射时可能遇到的经济阻力 [18]

苹果公司(AAPL) - 公司面临特朗普贸易政策带来的成本上升风险 主要制造业务在中国 若关税持续将导致利润率下降 [1][3] - 过去12个月自由现金流达985亿美元 可用于转移生产基地至低关税国家并加强本土制造能力 [4] - 品牌价值全球领先 可通过提价转嫁成本而不显著影响市场份额 [5] - 服务业务成为重要增长点 设备安装基数超20亿 付费订阅超10亿 该业务利润率显著高于硬件 [6] - 金融科技布局(如Apple Pay)具有长期潜力 现金储备支持持续投资新盈利模式 [7] - 股息收益率0.5% 过去十年股息支付翻倍 股价年内下跌19%但长期仍具创新优势 [7][8] 安进公司(AMGN) - 减肥药MariTide二期临床结果未达预期 但52周平均减重20%且无平台期 每月给药方案优于竞品每周给药 [9][10] - 一季度营收同比增长9%至81亿美元 调整后EPS增长24%至4.9美元 Tepezza和Tezspire等药物驱动增长 [11] - 研发管线包含数十个项目 具备持续创新能力和新药获批潜力 [12] - 股息表现突出 自2011年首次派息以来增长750% 远期收益率3.4%远超标普500的1.3% [12] - 尽管12个月表现落后大盘 但基本面稳固 适合长期持有 [13]

公司业绩概览 - 2025年第一季度公司总营收同比增长9%至78.7亿美元，产品收入同比增长11% [1] - 14款产品实现两位数销量增长，包括Repatha、Blincyto、Tezspire等 [3] - 公司股价年内上涨8.8%，跑赢行业1.4%的跌幅 [3] 核心产品表现 通用药物 - Repatha收入6.56亿美元（同比+27%），销量增长41%但价格下降9% [4] - Evenity收入4.42亿美元（同比+29%），美国市场销量强劲 [5] - Prolia收入11亿美元（同比+10%），销量增长抵消价格下滑 [5] 罕见病药物 - 罕见病药物总收入10亿美元（同比+3%） [8] - Tepezza收入3.81亿美元（同比-10%），受库存调整影响 [9] - Tavneos收入9000万美元（同比+76%），成为增长亮点 [9] 肿瘤药物 - 肿瘤产品线收入超20亿美元（同比+10%） [10] - Blincyto收入3.7亿美元（同比+52%），学术与社区渠道双增长 [10] - 新药Imdelltra季度环比增长21%，收入8100万美元 [11] 生物类似药 - 生物类似药总收入7.35亿美元（同比+35%） [12] - 新药Wezlana（Stelara类似药）首季度收入1.5亿美元 [13] - Pavblu（Eylea类似药）收入9900万美元 [13] 产品管线进展 - 完成4项III期研究启动及3款新产品/适应症上市 [2] - 通过收购Horizon Therapeutics获得Tepezza等罕见病药物 [9] 市场动态 - 美国支付方取消Repatha事前授权要求推动销量 [4] - Wezlana因首季度大额订单可能导致Q2零销售 [14] - 炎症药物Otezla收入4.37亿美元（同比+11%） [15] 未来挑战 - 价格压力与竞争导致Kyprolis收入下降14% [11] - 生物类似药竞争或影响Prolia和Xgeva下半年表现 [17]

财报发布时间与预期 - 公司将于2025年5月1日盘后公布第一季度财报 [1] - 上一季度公司盈利超出预期5.57% [1] - 第一季度Zacks共识预期销售额为79.6亿美元，每股收益4.16美元 [1] 产品销量驱动因素 - Evenity、Repatha、Kyprolis和Blincyto等产品销量增长强劲，Zacks共识预期分别为4.06亿、6.16亿、3.81亿和3.33亿美元 [2] - 公司内部预期上述产品销售额分别为3.7亿、5.709亿、3.808亿和3.345亿美元 [2] - Tezspire和Tavneos等新药销量增长贡献收入 [4] 专利到期影响 - Prolia和Xgeva的RANKL抗体专利于2025年2月在美国到期，欧洲部分国家将于11月到期 [3] - Zacks共识预期Prolia和Xgeva销售额分别为9.9亿和5.42亿美元 [3] 新产品表现 - Imdelltra（tarlatamab）2024年5月获批用于晚期小细胞肺癌，2024年第三、四季度销量增长显著，2025年第一季度预计持续增长 [4] - 2024年第四季度推出Stelara生物类似药Wezlana，2024年第一季度推出Eylea生物类似药Pavblu [8] - Soliris生物类似药Bekemv于2024年5月获批，预计2025年第二季度上市 [8] 收入下滑产品 - Enbrel和Otezla销量预计下滑，Zacks共识预期分别为5.03亿和4.02亿美元，公司内部预期为4.147亿和3.922亿美元 [5][6] - 肿瘤生物类似药Kanjinti和Mvasi收入因竞争加剧而下降 [7] 收购产品贡献 - 2023年10月收购Horizon获得的Tepezza、Krystexxa和Uplizna预计拉动收入 [6] 运营与成本 - 2025年第一季度运营利润率预计为42%，全年其他季度预计为46% [9] - 研发成本增加，销售及管理费用占产品销售额比例下降 [9] 研发管线进展 - 投资者关注肥胖症候选药物MariTide（GIPR/GLP-1受体）的更新 [9] 历史表现与股价 - 过去四个季度盈利平均超出预期5.23% [10] - 公司股价年内上涨9.5%，行业同期下跌4.7% [10] 其他生物制药公司表现 - Exelixis（EXEL）年内股价上涨15.5%，过去四个季度盈利平均超出预期26.87% [13] - Blueprint Medicines（BPMC）年内股价上涨1.5%，过去四个季度盈利平均超出预期13.10% [14] - Denali Therapeutics（DNLI）年内股价上涨20.2%，过去四个季度盈利平均超出预期6.51% [15]

核心观点 - 在经济环境充满挑战的背景下，股息股票因其韧性和稳定回报成为投资组合的优选 [1] - 推荐四支优质股息股票：艾伯维、安进、百时美施贵宝和硕腾 [2] 艾伯维 (AbbVie) - 核心业务聚焦免疫学领域，主力产品Skyrizi和Rinvoq推动收入增长 [3] - 管理层将Skyrizi和Rinvoq的2027年收入预期上调40亿美元至超过310亿美元 [4] - 其他产品如偏头痛治疗药Qulipta和肉毒杆菌品牌Botox贡献稳定收入 [5] - 股息连续53年增长，远期股息率达3.9%，显著高于标普500平均1.3% [5] 安进 (Amgen) - 尽管减肥药MariTide二期临床试验未达预期，仍具备商业化潜力 [6] - 拥有超过10款重磅药物，哮喘药Tezspire和甲状腺眼病药Tepezza为增长引擎 [7] - 股息自2011年以来增长750%，远期收益率超3.5% [7][8] 百时美施贵宝 (Bristol Myers Squibb) - 面临Opdivo和Eliquis等核心药物专利到期挑战，但通过新药获批缓解压力 [9] - 贫血药Reblozyl和抗癌药Opdualag等新产品将驱动长期增长 [10] - 过去十年股息增长68%，当前股息率高达5.1% [11] 硕腾 (Zoetis) - 全球动保行业龙头，拥有15款年销售额超1亿美元的产品和300条产品线 [12] - 主力产品Apoquel面临竞争，但新药Solensia和Librela（治疗宠物骨关节炎疼痛）将推动增长 [13] - 过去十年股息增长500%，当前股息率1.4%但无削减风险 [14]