财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：公司产生与费用相关的收益（FRE）为 8040 万巴西雷亚尔，或每股 1.23 巴西雷亚尔，FRE 利润率为 32.6%，调整后可分配收益为 8130 万巴西雷亚尔，或每股 1.24 巴西雷亚尔 [3] - **全年业绩**：2025 年全年，公司实现与费用相关的收益 1.884 亿巴西雷亚尔，或每股 4.52 巴西雷亚尔，FRE 利润率为 30.4%，调整后可分配收益为 2.924 亿巴西雷亚尔，或每股 4.58 巴西雷亚尔 [3] - **季度股息**：公司宣布每股普通股派发 0.17 美元的季度股息，将于 4 月 2 日支付给截至 3 月 19 日的在册股东 [3] - **管理费收入**：第四季度管理费收入为 2.2 亿巴西雷亚尔，同比增长 29% [28] - **咨询费收入**：第四季度咨询费收入为 1500 万巴西雷亚尔，同比下降 [29] - **FRE增长**：排除2024年第四季度私募股权领域的一次性追赶费用影响后，FRE同比增长26% [30] - **业绩相关收益**：第四季度确认了500万巴西雷亚尔的业绩相关收益 [31] - **投资相关收益**：第四季度投资相关收益达到创纪录的4500万巴西雷亚尔 [32] - **调整后收益**：第四季度调整后可分配收益为8100万巴西雷亚尔或每股1.24巴西雷亚尔，名义增长10%，每股增长8% [34] - **全年调整后收益增长**：2025年全年调整后可分配收益名义增长22%，每股增长7% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **AUM增长**：截至2025年底，公司总资产管理规模达到3540亿巴西雷亚尔，全年资本形成和投资组合增值总计达420亿巴西雷亚尔，同比增长13% [8][9] - **信贷业务**：信贷业务AUM达到360亿巴西雷亚尔，同比增长25% [22] - **信贷资本形成**：第四季度信贷业务贡献了约30亿巴西雷亚尔的资本形成和增值，全年总计约100亿巴西雷亚尔 [22] - **拉美企业债策略**：第四季度录得超过3亿巴西雷亚尔的净流入，全年为24亿巴西雷亚尔 [23] - **全球IP&S业务**：第四季度第三方分销业务录得46亿巴西雷亚尔的净流入 [20] - **股票业务**：第四季度出现净流出，主要集中在巴西股票策略的外国投资者 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：公司赢得新的BNDES招标，这是巴西国家开发银行第三次任命其管理专注于可持续金融的长期私募信贷基金 [9] - **哥伦比亚市场**：公司正准备推出首个本地基金COPCO，这是一个主要面向机构投资者的直接企业私募贷款工具 [24] - **智利市场**：公司正在为其直接贷款策略Chilco的第二期基金进行路演 [24] - **秘鲁市场**：公司看到本地投资者对LAPCO二期基金的强烈兴趣，预计今年推出 [25] - **区域基础设施**：公司与一家亚洲有限合伙人签署了28亿巴西雷亚尔的独立管理账户，用于投资拉丁美洲的基础设施资产 [10][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **并购整合**：2025年是公司与Compass业务合并后作为泛区域平台运营的第一个完整年度，团队致力于从合并中获取最大价值 [5] - **收购Verde**：公司于2025年12月完成对Verde的收购，增加了约160亿巴西雷亚尔的AUM，并已开始合作推出新产品 [6] - **新产品发布**：推出了结合Vinci Compass信贷专长和Verde多策略经验的首个合作产品VVFE Infra [6][7] - **泛区域平台建设**：通过一系列战略收购，加强了在巴西的业务组合，并支持了向泛区域平台的演进 [18] - **GP承诺投资**：公司向旗下专有基金承诺了约14亿巴西雷亚尔的普通合伙人出资，这些投资构成了投资相关收益 [16] - **投资组合目标**：该投资组合的混合目标内部收益率为18%-20%，基于2028年至2031年的正常化实现计划，预计每年可实现超过1亿巴西雷亚尔的内部收益率贡献 [17] - **资本回报**：自首次公开募股以来，公司已通过股息和股票回购向股东分配了超过14亿巴西雷亚尔 [19] - **行业地位**：公司认为其已建立的结构性弹性，明显区别于其他本地和区域参与者 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：预期的货币宽松周期将逐渐降低杠杆公司的债务服务成本，并降低巴西的贴现率，这一举措的条件似乎越来越成熟 [13] - **市场波动**：管理层预计会出现波动期，特别是考虑到巴西、哥伦比亚和秘鲁即将到来的选举周期，但公司业务旨在驾驭和利用波动和市场错位 [13] - **增长前景**：公司坚信其实力、可扩展性和多元化将使其在2026年继续展现健康增长，深化在拉丁美洲的领导地位 [15] - **信贷业务展望**：信贷业务仍然是公司平台的基石，在本地策略和区域解决方案方面都有充足的市场份额扩张空间 [22] - **房地产投资信托**：公司对房地产投资信托市场在SELIC利率下调后可能重新开放保持关注，这可能为筹集资本创造更有利的环境 [26] - **FRE展望**：预计2026年FRE增长将继续保持势头，这得益于强劲的资金募集渠道以及Verde收入和FRE的完整贡献 [31] - **IRE展望**：随着VCP4、SPS4、VICC等主要基金走出J曲线，预计2026年未实现部分的IRE将对净利润做出更多贡献 [56][57] 其他重要信息 - **报告变更**：从本季度开始，反映外汇变动的其他综合收益现在计入公司的可分配收益、调整后可分配收益和调整后净收入 [32] - **少数股东权益**：在Verde交易后，本季度引入了少数股东权益项目，代表归属于剩余49.9%非控股权益的Verde收益部分 [33] - **并购估值**：考虑到2025年的数据以及基于迄今业绩的潜在盈利支付，公司在这些收购上的税后混合企业价值与FRE倍数为8.6倍 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于选举对资金募集的影响以及潜在催化剂 [38] - **回答**：公司2025年AUM实现了13%的健康增长，并希望在货币调整基础上，2026年能重复这种低双位数的增长率 [39] - **回答**：除了选举，影响更大的变量是周期性对与利率更相关产品的影响，例如股票、房地产和巴西投资解决方案业务 [40] - **回答**：随着长期实际利率曲线开始下降以及降息预期，如果这些周期性资产类别能够参与增长，将对AUM增长预期带来巨大提升 [41] 问题: 关于咨询费收入线的建模和2026年预期 [42] - **回答**：就企业咨询而言，至少上半年看起来将继续处于较疲软的状态，交易量仍不及2023年 [43] - **回答**：全球IP&S方面的前期费用很难预测时间，总体预计2026年咨询收入线将略低于2025年 [44][45] - **回答**：目前看来，企业咨询的增长不足以抵消第三方分销另类投资前期费用的下降 [46] 问题: 关于2026年并购协同效应的下一步和体现 [49] - **回答**：除了已纳入数字的低垂果实型协同效应外，未来仍有很多其他机会，例如优化结构、采购、合理化对策略和人员的投资，以及通过其他地域扩展部分策略 [50] - **回答**：公司仍看到从先前并购活动中获取协同效应的机会，特别是与Compass合并以及较新的Verde收购 [51] - **回答**：预计2026年就能看到一些商业协同效应的成果，例如与Verde推出新产品，或利用Compass在各国的影响力为当地市场推出另类投资产品 [52] 问题: 关于2026年投资相关收益的预期 [53][54] - **回答**：随着VCP4、SPS4、VICC等主要基金走出J曲线，预计2026年未实现部分的IRE将对净利润做出更多贡献 [56] - **回答**：下一阶段是这些基金开始返还资本时，收益将对可分配收益数字产生影响，但这可能需要更长时间，或许在更好的流动性环境下会加快 [56] - **回答**：预计2026年IRE的未实现部分将开始对净利润做出更多贡献，并希望在今年年底或明年转化为可分配收益 [57] 问题: 关于私募信贷领域的市场情绪和客户概况 [60][61] - **回答**：公司对信贷业务线仍非常乐观，其信贷业务非常多元化，涉及不同策略和不同类型的资金 [62] - **回答**：公司的信贷业务，特别是企业债务，与全球半流动基金领域的私募信贷问题关联较小，且主要投资于实物资产和低淘汰率领域 [63] - **回答**：公司的私募信贷基金主要来自机构资金、封闭式基金，零售或富裕客户资金不多，因此相关风险很小 [63] - **回答**：可能受到影响的领域是全球第三方分销业务中的私募信贷募集，但这并非公司最重要的渠道，且公司自主管理的基金策略与国际上对私募信贷的担忧关联不大 [64]