市场周期定位 - 分析师普遍认为比特币处于熊市 但关键数据显示市场在经历中期周期调整而非长期熊市 此调整发生在2025年末创历史新高后的急剧上涨之后 [1] - 中期周期调整通常标志着市场从恐慌性抛售阶段过渡到积累阶段的转折点 [2] 链上及ETF数据信号 - 链上和ETF数据显示抛售浪潮正在失去动力 数据表明并非长期投资者退出 而是后期买入的弱势持有者被清洗出局 同时更强的持有者正在吸收供应 [1] - 美国比特币ETF在1月上半月经历了自推出以来最剧烈的抛售 在1月2日和5日合计录得超过11亿美元强劲流入后 资金流向急剧转为负值 随后三个交易日内有超过11亿美元资金流出 [3] - 这种模式是典型的投降式清洗 在10月和11月上涨期间买入ETF的投资者成本接近历史高点 当价格未能维持在95,000美元上方时 许多头寸出现亏损 随后风险经理和短期交易者迅速削减敞口导致赎回 [4] - 此次流出并非持续数月的熊市特征性行为 而是一次快速、集中的清洗 这类抛售通常会自行耗尽 因其首先清除了最弱势的持有者 [5] - 近期数据显示ETF资金流已趋于稳定 表明强制抛售阶段接近完成 在市场周期中 此类ETF清洗通常先于横盘整理和最终复苏 [5] 关键价格水平分析 - CryptoQuant的ETF持仓成本图表显示 ETF持有的比特币平均实现价格接近86,000美元 这意味着自10月峰值以来入场的大部分ETF投资者目前已接近盈亏平衡 [6] - 当价格交易于最大边际买家群体的平均成本附近时 抛售压力通常会下降 已经承受损失的投资者已退出 而仍在持有的投资者倾向于等待反弹而非小幅亏损卖出 [6][7]

市场结构脆弱性 - 比特币价格在12月22日保持在88,000至90,000美元上方，但价格之下的市场结构看起来日益脆弱[1] - 近期的波动性加剧、流动性稀薄以及需求减弱引发担忧，加密市场可能正从牛市后期阶段过渡到2026年1月前的早期熊市[1] 需求增长放缓 - 比特币的表观需求增长正在回落，该指标追踪相对于可用供应而言的新购买压力[3] - 最新数据显示，在本周期早期经历多轮增长后，需求增长正在放缓[3] - 尽管比特币价格在2025年大部分时间保持高位，但需求未能创出新高，这种背离表明价格强势更多依赖于动能和杠杆，而非新鲜的现货购买[3][4] - 历史上，当需求增长趋于平缓或下降而价格保持高位时，市场会从积累阶段转向派发阶段，这通常标志着熊市早期或长期盘整的开始[4] 现货ETF资金流入失速 - 美国现货比特币ETF是本周期结构性需求的最强来源[5] - 2024年，ETF资金流入在年底稳步加速，相比之下，2025年第四季度的数据显示资金流入趋于平缓，并在某些时期出现下降[5] - 当ETF需求放缓而价格保持高位时，表明大型买家正在退场，若没有持续的机构资金流入，比特币将更容易受到衍生品和投机头寸驱动的波动性影响[6] - 自2025年10月以来，比特币ETF出现大量资金外流[7] 大户持仓减少 - 持有100至1,000 BTC的钱包（常被称为“海豚”）通常与成熟投资者和基金相关[7] - 最新数据显示，海豚持仓量在一年期基础上出现急剧下降，类似行为曾出现在2021年末和2022年初，随后市场出现了更深的下跌[7] - 这并非恐慌性抛售的信号，而是经验丰富的持有者在降低风险，历史上，当这类群体在价格高企时进行派发，反映了他们对未来回报降低或长期盘整的预期[8] 资金费率趋势下行 - 资金费率衡量交易者持有杠杆头寸的成本[9] - 在各大交易所，比特币资金费率已进入明显的下降趋势，这表明即使价格保持相对高位，对杠杆的需求正在减弱[9]