核心观点 - 预计2026年油散市场进入周期兑现阶段 VLCC运价中枢有望达到60000-75000美元/天 船队利润将快速增长 干散货市场受益于需求增长及特定项目投产 运价预计上行 其中Capesize型船为主要贡献船型 [1][2][8] 油运市场分析 供给端 - 船队老化和黑白船队割裂导致市场运力供给不足 截至2025年11月被制裁运力在全球VLCC中占比为15.7% 较年初增长5.8个百分点 被制裁运力正逐步转化为浮舱 [1] - 到2027年 20岁以上VLCC运力占比将提升4个百分点至23% 新船交付或难以应对老旧船替换需求 2026年供给端强约束将显现 [1] - 根据Clarksons预计 2026年VLCC供给增速为2.6% 未来3年交付高峰主要集中在2027年 但快速的老龄化将对冲新船交付 受制裁VLCC数量提升将推动部分非合规船转为浮舱 [3] 需求端 - 2026年合规市场需求结构性增长及低油价背景下 原油补库需求或为主要边际变量 [1][2] - 复盘2025年 VLCC重拾龙头地位 大西洋市场货量超预期释放及原油套利窗口打开带动西非、巴西和OPEC等合规市场需求增加 旺季TD3C部分航次TCE突破14万美元/天 [2][4] - 2026年OPEC+增产有望成为主要边际变量 与巴西原油产量增长共振 Clarksons预计2026年巴西原油出口将同比增长11% 油价中枢下行背景下 美国页岩油开发受限 非合规市场需求边际增量预计有限 [4] 运价与利润展望 - 预计2026年年化VLCC运价中枢将落在60000美元/天-75000美元/天 [1][2][8] - 周期上行兑现期下 VLCC运价弹性释放有望带动明年船队利润快速增长 [1][2][8] - 短期季节性运输淡季临近 建议择机布局 [1][2][8] 干散货市场分析 供给端 - 预计2026-2027年干散货船舶供给端整体保持温和增长 大型船舶增长更受限 [5] - Clarksons预计 Cape型干散货船舶26年/27年供给增速将较行业整体增速低1.5/1.2个百分点 整体在手订单相对偏低 未来运力增长有限 [5] - Clarksons预计 Panamax型干散货船舶26/27年供给增速较行业整体增速高1.8/0.4个百分点 但该船队老龄化更严重 20岁以上船舶运力占比为14% 较Cape型船舶高9个百分点 [6] 需求端 - 美国降息周期、国内反内卷政策推进有望增强新兴国家需求张力 带动下游需求增长 地产端对干散货的边际影响将逐步减弱 [1][5][6] - 西芒杜铁矿项目于2025年底开始正式运营 假设2026年其产量达到满产产量的30%~50% 据此测算对全球铁矿石海运需求的拉动效应为2.1%~3.6% 对应Capesize船舶需求为53~88艘 [6] - 中美潜在的大豆贸易将带来边际增量 有利于Panamax型干散货船舶 [1][6] 运价展望与船型贡献 - 看好干散货周期逐步上行 [6] - Capesize型干散货船舶预计将作为干散货运价增长的主要贡献船型 [1][6][8] - Panamax型干散货船则有望受益于中美潜在的大豆贸易 [1][6]