文章核心观点 - 霍尔木兹海峡出现通行能力部分恢复的初步信号 伊朗建立“安全走廊” 期待合规原油轮通行能力部分恢复[1][2] - 在有限通行背景下 因封阻带来的原油海运需求缺口预计可控 若通行量恢复至冲突前40% 考虑改道及战略储备释放 实际需求缺口将持续缩小至10%以内[1][4] - 短期供应链调整将拉长运距并可能推高特定航线运价 中期补库及上游库存消化需求有望成为周期上行的催化剂[1][5] 霍尔木兹海峡通行状况与政策信号 - 出现“通行能力部分恢复”初步信号 伊朗开始建立经过其领海的航运“安全走廊”[1][2] - 3月20日-24日霍尔木兹海峡通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘、3艘 远低于2月27日的127艘[2] - 伊朗外交部表示 只要未参与针对伊朗的侵略并遵守安全规章 经协调后可安全通过海峡[2] - 包括印度、巴基斯坦、伊拉克、马来西亚和中国在内的多国政府据悉正与德黑兰直接讨论船舶过境计划 伊斯兰革命卫队已建立初步的船舶注册系统[3] - 3月23日 中国船东实际控制的巴拿马籍集装箱船“NEW OYAGER”已通过该“安全走廊”离开 是第一艘使用该通道的中国船东[3] 原油流量与需求缺口分析 - 根据Kpler数据 3月1日以来伊朗原油出口占霍尔木兹海峡通过量近四分之三 近20天出口超200万桶/天 高于2025年日均159万桶[2] - 参考EIA数据 霍尔木兹海峡原油海运量约为1420万桶/天 其中前往亚洲的占比为74.6%[4] - 假设通行量恢复至冲突前40% 则对应原油海运运量为570万桶/天[4] - 据之前报告推算 通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量实现600万~700万桶/天[1][4] - 美国能源部3月11日宣布 将在120天内逐步释放1.72亿桶战略原油储备 对应143.3万桶/天[4] - 综合改道及战略储备释放（若全部前往远东） 在此情境下实际需求缺口将持续缩小至10%以内[1][4] 短期与中期市场影响推演 - 短期调整供应链方式带来运距拉长 改道港口（如延布）基础设施偏弱可能拉长实际航程[1][5] - 美国战储放量有望推动TD22（美湾-中国）运价上行[1] - 对于原油储备偏低的国家 实际采买需求预计更高 价格并非首要考虑目标[5] - 中期来看 一旦海峡通行能力部分恢复 补库需求有望成为周期上行催化剂[1] - 恢复稳定通行后 封闭期间消耗的原油储备库存需回补 上游产商需消化已满储罐以提高开工率 部分国家可能进一步提高储备要求[5] - 这些需求预计将对油运中期需求形成支撑 推动VLCC运价维持在相对高位[5]

霍尔木兹海峡通行情况 - 3月20日至24日，霍尔木兹海峡通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘、3艘，而2月27日为127艘，通行量处于极低水平 [1] - 近3日有两条成品油船通过海峡，同时部分原油轮在进出海峡和波斯湾内全程关闭自身AIS信号，导致定位数据缺失 [1] - 海峡出现“通行能力部分恢复”的初步信号 [1] 原油改道与需求缺口分析 - 通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量已达到600万至700万桶/天 [1] - 假设霍尔木兹海峡通行量恢复至冲突前水平的40%，并考虑红海和美湾需求替换，实际原油需求缺口将持续缩小至10%以内 [1] 油运市场前景与催化剂 - 短期调整供应链方式将带来运距拉长 [1] - 美国战略石油储备（战储）放量有望推动TD22（美湾-中国）航线运价上行 [1] - 一旦霍尔木兹海峡通行能力部分恢复，补库需求亦有望成为行业周期上行的催化剂 [1] 行业盈利预测 - 2026年，油运企业利润有望创下历史新高 [1]

文章核心观点 - 油运行业估值与资产的结构性机会有望持续 地缘冲突导致的供应链重构是驱动本轮油运周期的核心因素 [1] - VLCC（超大型油轮）市场供给端因Sinokor运力快速扩张而出现集中度提升的革命性变化 通过“类联盟”与“停航挺价”重塑运价机制 行业议价能力增强 [1] - 地缘事件强化行业周期动能 预计2026年油运龙头利润有望创新高 [1] VLCC市场供给端结构性变化 - Sinokor通过购买二手船和期租锁定运力 形成了VLCC历史上最大的运力池 其在合规运营市场的控制运力占比接近25% [1] - Sinokor与MSC、Trafigura形成“类联盟” 开创了在油轮市场部分时段“停航挺价”的先例 推动市场结构由分散向“准联盟化”演变 [1] - 集中度提升与期租运价繁荣相互促进 VLCC市场规模相对较小 使得“类联盟”趋势对运价机制的重塑作用更为显著和持久 [1] - 一年期VLCC租金已突破11万美元/天 运价机制改变有望驱动行业盈利能力大幅抬升 [1] 历史周期类比与扩张逻辑 - 回顾2002-2008年干散货大周期 TMT公司控制运力规模从约12-15艘扩张至约105艘 增长约7倍 [2] - 该轮周期中 BDI指数从2002年的882点最高升至11793点 增长约12倍 中国铁矿石进口与粗钢产量高速增长是核心驱动力 [2] - TMT的扩张路径表明 在周期繁荣期进行运力大幅扩张能显著放大公司业绩弹性（Beta）[2] - 本轮VLCC供给端的强约束与“类联盟”趋势强化 是支撑油轮周期爆发的重要类比因素 [1] 地缘事件影响与供应链变化 - 霍尔木兹海峡通行受阻显著重塑能源运输格局 3月中旬某几日通行量仅为个位数（4/2/6/7/7艘）而2月27日正常通行量为127艘 [3] - 海峡正常原油通过量约为1500万桶/天 当前保守估计仍存在600-700万桶/天以上的运输缺口 [3] - 短期影响：为对冲影响 供应链调整导致运距拉长 例如 使用延布港的运距增加18% 使用美湾的运距增加30%以上 [3] - 中期影响：一旦局势缓和 补库需求有望成为周期上行的催化剂 若出现运力拥堵 行业高景气周期可能进一步延长 [3]

霍尔木兹海峡通行受阻对能源供应链的影响 - 霍尔木兹海峡通行受阻重塑全球能源供应链，该海峡原油和凝析油流量约占全球原油海运量的35.9% [2] - 事件导致波斯湾内原油轮区域内载重吨占比约6.1%停滞，沙特转而增加红海延布港的出货量 [2] - 航线改变导致运距显著增加，延布港至青岛港的运距相比经霍尔木兹海峡增加约18%，若需求缺口寻求美湾补充，运距增长可进一步扩大至30%以上 [1][2] 对油轮运输市场及运价的直接影响 - 预计约10艘油轮将停靠延布港，打破了市场“有价无市”的疑虑，预计VLCC数量将进一步提升 [1][2] - 短期通过释放战略库存和调整供应链来对冲地缘影响，但寻求海峡通行能力的部分恢复仍是关键 [1][2] - 解禁后，补偿式需求有望维持高运价，若船舶利用率受限则有望进一步抬升运价 [1][2][3] - 地缘冲突为行业带来风险溢价和运距提升的双重利好 [1][2] 亚洲主要消费国的依赖度与潜在影响 - 2025年第一季度，经霍尔木兹海峡运往中国的原油量达535.1万桶/日，约占中国进口量的46.1% [3] - 同期，流向印度、日本、韩国的原油量分别为208.5万桶/日、170.4万桶/日、155.4万桶/日，分别占其进口量的43.5%、66.9%、61.8%，显示亚洲国家对波斯湾原油的依赖度高于全球平均水平 [3] - 若海峡解禁，亚洲主要消费国将迎来补偿式采购，短期运力调整可能带来堵港风险，从而降低船舶利用率并进一步推高运价 [3] VLCC市场结构变化与定价机制重塑 - VLCC运力集中度正经历历史性提升，行业供给端由分散市场向“准联盟化”结构演变，显著提升了船东议价能力 [1][3][4] - Sinokor通过购买二手船和期租锁定运力，已控制接近全球四分之一的VLCC运力，形成史上最大VLCC运力池 [4] - Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟，利用船队租金盈余进一步扩张运力，行业集中度有望持续提升，形成供给端的良性循环 [1][3][4] - 运价定价机制正在重塑，“挺价”行为为整个行业争取运价红利，行业盈利能力或将大幅抬升 [1][4] 行业周期展望与公司盈利预测 - 地缘冲突带来的供应链重构是本轮油运周期的核心驱动，霍尔木兹海峡承担全球约30%的原油和石化运输 [5] - 运价形成机制重塑淡化了行业淡季特征，预计2026年第一季度招商轮船、中远海能等公司的单季利润将超过2025年第四季度旺季水平 [5] - 伊朗等地缘事件强化了行业周期动能，预计2026年油运龙头公司利润有望创下新高 [1][3][5] - VLCC在油轮周期中弹性领跑，其“看涨期权”属性正逐渐兑现 [5]

核心观点 - 地缘冲突驱动的供应链重构是当前油运周期的核心驱动力 霍尔木兹海峡的潜在波动构成油轮周期的“看涨期权” VLCC（超大型油轮）在运价和估值上弹性最大 [1] - 行业集中度提升正在重塑运价形成机制 船东议价能力增强 预计2026年油轮龙头公司利润有望创下新高 [1][2][8] 地缘冲突的影响与历史复盘 - 历史地缘冲突往往导致VLCC运价和估值短期快速提升 例如海湾战争期间 VLCC TCE（等价期租租金）从2.74万美元/天飙升至6.53万美元/天 [2] - 近期地缘冲突（如2026年初美国对委内瑞拉军事行动）显著推高各船型运价 VLCC即期运价同比上涨178.8%至84,968美元/天 Suezmax船型运价同比上涨182.2%至86,721美元/天 [19] - 霍尔木兹海峡是全球能源关键通道 承担全球约30%的原油和石化运输 其通过能力若因冲突下降 将成为运价快速上行的重要“加速器” [1][14] 行业供需与运价机制重塑 - 运力供给紧张 2026年VLCC计划交付仅35艘 难以满足替换性需求 若伊朗地缘冲突持续 占黑市运力较高比例的伊朗市场运营效率可能大幅下降 [8] - 行业集中度迎来历史性提升 海外船东加大运力控制 “准联盟化”趋势增强船东议价能力 例如Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟 [8] - 当前VLCC一年期租金已突破10万美元/天 即期运价接近20万美元/天的历史高点 以一年期租金10万美元/天计算 每艘VLCC一年可产生近2000-3000万美元经营现金流 强大的现金流为联盟进一步扩张运力、提升集中度提供了能力 [2][8] 供应链重构与贸易流向变化 - 地缘冲突推动原油贸易供应链重构 提升东亚地区对合规油轮运输的需求 货主为保障供应链安全支付溢价的意愿更加坚挺 [14] - 2025年第一季度 通过霍尔木兹海峡运往中国的原油达535.1万桶/日 约占中国进口总量的46% [14] - 从2025年下半年中国原油进口结构看 自马来西亚和美国的进口同比减少81.5万桶/日 而自巴西、加拿大及中东（沙特、阿联酋、科威特）的进口同比增加96.5万桶/日 预计自中东及美湾地区进口量有望增加70-80万桶/日 [14] - 具体到国家进口量变化（2025年下半年 vs 2024年下半年） 来自阿联酋的进口增加20.2万桶/日 沙特阿拉伯增加14.4万桶/日 加拿大增加12.4万桶/日 而来自马来西亚的进口减少60.2万桶/日 美国减少21.3万桶/日 [18]

行业核心驱动与周期判断 - 地缘影响成为油运周期运价和估值的主导因素，正重塑油轮运价的形成机制 [1] - 地缘冲突带来的供应链重构，成为本轮油运周期的核心驱动，霍尔木兹海峡的波动是油轮周期的“看涨期权” [20] - 伊朗地缘冲突强化油运周期动能，2026年油轮龙头利润有望创新高 [1][2][10] 运价与租金水平 - 2026年3月1日当周，VLCC一年期租金已突破10万美元/天，TD3C即期运价接近20万美元/天的历史高点 [1][2] - 历史地缘冲突往往推高运价，例如海湾战争期间VLCC TCE从2.74万美元/天升至最高点6.53万美元/天 [2] - 2026年1月，VLCC运价达到84,968美元/天，同比上涨178.8% [19] 市场结构与集中度提升 - 行业供给端由分散市场向“准联盟化”结构演变，船东议价能力明显增强 [1] - Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟通过购买二手船舶和期租运力锁定，或已控制超全球1/4的VLCC运力，形成历史上最大的VLCC运力池 [1] - 当前一年期期租水平10万美元/天，远高于假设的5-6万美元/天盈亏平衡线，中信证券测算每艘船一年可产生近2000~3000万美元经营现金流，联盟扩张运力的能力增强，集中度有望进一步提升 [10] 地缘冲突的具体影响 - 霍尔木兹海峡为全球能源重要战略通道，原油和凝析油流量占全球海运量35.9% [2] - 2025年第一季度，通过霍尔木兹海峡运往中国的原油为535.1万桶/日，约占中国进口量的46% [14] - 地缘冲突加剧推动贸易链路调整，提升东亚地区对合规油运输需求，并放大石油厂商对供应链安全的需求和支付溢价的意愿 [14] - 2025年下半年，中国自马来西亚和美国进口原油同比减少81.5万桶/日，而自巴西、加拿大及中东（沙特、阿联酋、科威特）进口同比增加96.5万桶/日，预计自中东及美湾地区进口量有望增加70~80万桶/日 [14] 供给与需求动态 - 根据Clarksons预计，2026年VLCC计划交付35艘，难以满足替换性需求 [10] - 地缘冲突下非合规船舶运营难度提升，合规运力更受青睐，浮舱运力未来或提升 [10] - 若伊朗地缘冲突持续时间超预期，占黑市运力较高比例的伊朗市场运营效率或进一步大幅下降 [10] 历史事件与运价关联 - 2022年俄乌冲突导致油运贸易格局调整，推动Suezmax、Aframax和MR船型运价同比大幅上涨504.0%、579.0%和371.4% [19] - 2023年11月红海冲突导致船舶绕行好望角，航距拉长推动运输需求增加 [19] - 2026年1月美国对委内瑞拉军事行动，叠加船舶制裁增加，使合规市场供需保持紧张，推动VLCC、Suezmax、Aframax运价同比上涨178.8%、182.2%和174.3% [19]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.87%，收于4117.41点 [1] - 深证成指日内上涨1.36%，收于14291.57点 [1] - 创业板指日内上涨0.99%，收于3308.26点 [1] ETF市场整体表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.77% [2] - 规模指数ETF中，万家中证800自由现金流ETF收益率最高，为2.79% [2] - 行业指数ETF中，油气基金收益率最高，为6.61% [2] - 策略指数ETF中，融通中证诚通央企红利ETF收益率最高，为4.06% [2] - 风格指数ETF中，大成深证成长40ETF收益率最高，为2.95% [2] - 主题指数ETF中，油气资源收益率最高，为9.53% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF均为油气资源主题：银华中证油气资源ETF（9.53%）、博时中证油气资源ETF（8.42%）、汇添富中证油气资源ETF（7.72%） [5] - 跌幅最大的3只ETF分别为：国泰中证影视主题ETF（-7.8%）、影视ETF（-7.37%）、游戏动漫（-4.8%） [5] ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF为：华夏中证电网设备主题ETF（流入4.54亿元）、华夏中证机器人ETF（流入4.47亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（流入3.23亿元） [7] - 资金流出最多的3只ETF为：易方达创业板ETF（流出7.54亿元）、国泰中证全指通信设备ETF（流出4.82亿元）、广发中证传媒ETF（流出4.46亿元） [8] ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF为：南方中证500ETF（3.47亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（2.98亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（2.7亿元） [10] - 融资卖出额最高的3只ETF为：华泰柏瑞沪深300ETF（5655.0万元）、南方中证500ETF（4679.0万元）、华夏上证50ETF（2856.38万元） [11] 机构观点：油气及油运行业 - 国金证券认为，原油市场行情已转变为由地缘局势风险驱动，预计未来一个月内原油价格将出现高波动 [13] - 若短期油价上行，建议关注拥有油气资源的上游企业以及长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [13] - 方正证券指出，VLCC迎来春节期间最强运价表现，供需基本面强劲为核心驱动力 [14] - 方正证券持续看好正规VLCC市场景气向上，2026年运价中枢有望再超预期，持续看好油运周期 [14]

涉及的行业与公司 * **行业**：交通运输物流行业，具体聚焦于航运子行业，包括油运、集运和干散货运输[1][2][4] * **公司**：中远海能（A/H股）、招商南油、中谷物流、海丰国际[4][7]；报告中亦提及招商轮船、Sinokor、Frontline等作为行业参与者[6] 核心观点与论据 * **核心观点**：油运周期有望维持“higher for longer”（更高位更持久）[2][5] * **核心论据**： * **运价表现强劲**：年初以来VLCC运价出现远强于季节性的走强，截至报告当周，VLCC运价达102,897美元/天，年同比大幅增长213.2%[4][5] * **供给端趋于集中**：以实际控制方衡量，VLCC市场供给正逐步集中，例如韩国Sinokor通过收购和期租控制超过100艘VLCC，China VLCC Pool控制55条，Tankers International控制28艘[6] * **资产价格上涨**：VLCC二手船价格显著上涨，10岁和15岁船龄的二手船价格较年初分别上涨11.1%和16.1%[6] * **期租市场活跃**：期租租金水平坚挺，Frontline以76,900美元/天的租金租出7艘VLCC，高于市场报价[6] * **直接驱动因素**：欧美制裁收紧导致需求从老旧船转向合规船队，引发结构性变化[5] 其他重要信息 * **市场周度数据**： * **油运**：MR运价为25,025美元/天，周环比下降9.2%，年同比上升52.4%[4] * **集运**：美西、欧线、东南亚航线SCFI运价周环比分别下降5.0%、4.8%、3.7%；内贸PDCI指数周环比下降3.0%[4] * **干散货**：BDI指数周环比大幅上升14.9%，其中BCI指数周环比上升19.0%，BSI指数周环比上升5.8%[4] * **股价与板块表现**：在1月19日至1月23日期间，油运板块股价上涨6.7%，干散板块上涨5.6%，集运板块上涨3.7%[11] * **投资建议**：维持覆盖公司的盈利预测、目标价及评级不变，看好中远海能、招商南油、海丰国际、中谷物流[7] * **主要风险**：地缘政治变化风险，全球经济增速大幅下滑[8] * **估值参考**：提供了覆盖公司的目标价及预测市盈率，例如中远海能-A目标价13.50元，对应2026年预测市盈率11.1倍[4]

文章核心观点 - 油运行业在供给收缩与需求复苏的共振下，已显现周期转折迹象，可能正站在新一轮上行大周期的起点 [19] 市场表现与价格走势 - 2026年初以来，A股油运板块持续走强，累计涨幅超20% [3] - 龙头公司招商轮船股价已突破2007年历史高点，相比2025年低点接近翻倍 [5] - 另一龙头中远海能自2025年低点上涨近50% [5] - 中国进口原油运价指数在2025年7月底触及880点的多年低位后，于四季度创下5年新高，最新运价仍维持在相对高位 [5] - 当前运价上涨并非由突发地缘事件驱动，暗示行业可能已进入新一轮上行大周期 [7] 公司业绩与市场预期 - 2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29% [7] - 其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90% [7] - 运价上涨传导至公司业绩通常有1-3个月滞后，因此2026年一季度业绩保持高增长是大概率事件 [7] - 二级市场对周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司估值修复相比上一轮大周期更为谨慎 [7] - 行业一线参与者如Frontline高管和招商轮船则对上行周期表示乐观，认为或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期 [7] 供给端分析 - 全球船龄20年以上的油轮共有183艘（未来5年还将新增195艘），占总运力比例约20% [8] - 船龄15年以上的船舶占比超过50%，而船龄不足10年的新船仅占15%左右 [8] - 船龄超过18年后运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场 [9] - 全球存在承担约10%-18%海上石油贸易量的“影子船队”，这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险 [9] - 委内瑞拉事件后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发合规运力溢价 [10] - 截至2025年末，VLCC在手订单为2949万载重吨，占现有总运力的10.6% [12] - 2022-2023年新订单量处于数十年低位，未来三年新船交付远低于以往平均水平，且主流船厂订单多排至2028年后 [12] - 2006年至2008年交付高峰的VLCC在未来三年将陆续超过20年船龄，进入拆解或运营不经济阶段 [12] 需求端分析 - 从2025年4月起，OPEC先后放弃了220万桶、166万桶的减产计划，目前仅剩余200万桶的减产额度暂未取消，较大提振了油运市场需求景气度 [14] - 巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国产能稳步释放，提供了更多稳定货源 [14] - 俄乌冲突背景下，欧洲和中国原油进口来源地变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求 [14] - 南美—远东、西非—远东航线距离（1-1.2万海里）相比中东—远东航线（6000余海里）增加了约5000海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求 [14] 行业周期历史与现状 - 油运市场呈现强周期特征，跨度较长的景气周期主要出现过两次（1983-1991年、2002-2008年） [15] - 在2002-2008年周期中，Frontline股价涨幅超160倍，中远海能H股上涨超30倍 [15] - 2008年次贷危机后，油运市场陷入长达16年的低迷，整体利润近乎为零 [16] - 在此期间，国内油运市场历经整合，集中度大幅提升 [17] - 按VLCC载重吨计算，招商轮船（1610万吨）、中远海能（1322万吨）位列全球第一、第三，前十家公司市场占有率合计已接近40% [17][18] - 作为“国家队”主力，招商轮船与中远海能承接了国内油企绝大部分进口原油运输业务，部分长协合作为其在运价低迷阶段提供了稳定的收入、利润基础 [19]

投资评级与核心观点 - 报告对招商轮船给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩预告创新高，油轮业务驱动第四季度业绩大幅增长，分析师继续看好油轮上行景气周期的持续性 [1][7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润60至66亿元，同比增长17%至29%，中值为63亿元，同比增长23% [1] - 预计2025年扣非净利润50至56亿元，同比增长-0.2%至12%，中值为53亿元，同比增长6%，测算非经常性损益为10亿元 [1] - 预计2025年第四季度实现归母净利润27至33亿元，同比增长55%至90%，中值为30亿元，同比增长73% [1] - 预计2025年第四季度扣非净利润21至27亿元，同比增长22%至57%，中值为24亿元，同比增长39%，测算非经常性损益为6亿元 [1] - 报告上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为63亿元、80亿元、85亿元，原预测为55.3亿元、70.8亿元、81.4亿元 [7] - 对应2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.78元、1.00元、1.06元 [3][7] - 基于2026年1月8日收盘价，对应2025至2027年市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [3][7] - 报告给予公司2026年景气周期12倍PE估值，对应目标市值965亿元，目标价12元，较当前股价（9.60元）有25%的预期上涨空间 [3][7] 油轮业务表现与市场分析 - 2025年第四季度业绩大幅增长主要由油轮业务驱动，参考2025年9月至11月TD3C航线运价均值9.2万美元/天，同比上涨197% [7] - 根据公告，公司预计2025年第四季度油轮船队经营利润同比增加200%至230%，测算该季度油轮业务净利润为17.2亿至19亿元 [7] - 报告看好油运周期景气持续性，核心逻辑在于供给端受限：截至2026年1月，VLCC（超大型油轮）在手订单占现有运力比例仅为17.2%，而20岁以上老龄运力占比达19%，15岁以上运力占比超40%，环保政策趋严背景下，老龄化因素将对冲少量新船交付的影响 [2] - 受制裁影响的VLCC运力占比已升至16.57%，随着制裁持续加强，对非合规贸易的边际影响在逐步扩大，被制裁原油流动效率降低，有利于合规市场需求承接 [2] - 近期委内瑞拉地缘风险升级，2025年其原油出口量约80万桶/天，占全球出口总量约2%，受美国制裁升级影响，2025年12月其原油出口量环比下降约40% [7] - 若委内瑞拉原油供应持续中断，买家可能转向中东等其他地区进口，有望提振合规市场需求，并对当前淡季运价形成支撑 [7] 公司其他业务与财务指标 - 公司2025年非经常性收益大幅增长，主要源于处置老旧船舶以及收购安通控股股份产生的公允价值变动收益（2025年第三季度为1.7亿元）等 [7] - 根据财务预测，公司2025至2027年营业总收入预计分别为268.78亿元、299.76亿元、311.48亿元，同比增速分别为4.2%、11.5%、3.9% [3] - 公司2025至2027年归母净利润同比增速预测分别为23.4%、27.6%、6.0% [3] - 公司2025至2027年毛利率预测分别为29.2%、35.0%、35.7%，净利率预测分别为23.9%、27.3%、27.8% [15] - 公司2025至2027年净资产收益率（ROE）预测分别为14.2%、16.1%、15.4% [15] - 公司总股本为80.75亿股，总市值约为775.16亿元 [4]