纪要涉及的公司 TETRA Technologies（股票代码TTI） 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司概况** - 公司成立超40年，业务覆盖美国及其他23个国家，营收来源多元，涉及能源服务和工业化学品[3] - 是垂直整合完井液业务的行业创新领导者，也是领先的油气水处理和水管理服务提供商[4] 2. **财务亮点** - Q1调整后完井液及产品EBITDA利润率达36%，水和返排服务达13%；工业化学品业务Q1营收和调整后EBITDA创历史新高[5] - 上半年调整后EBITDA指引将达或接近公司纪录水平[5] 3. **各业务板块情况** - **完井液业务** - 过去12个月营收3.27亿美元，自2021年新冠第二年以来强劲复苏，营收增长近50%，EBITDA利润率达31%[7] - 被视为行业领导者，在技术要求高的墨西哥湾市场受客户和运营商认可；拥有创新独特技术，如Neptune流体[8] - 过去几年在巴西深水、墨西哥湾和北海等地有重要投资，预计未来深水市场将以7%的复合年增长率增长至2028年[9] - **氯化钙业务** - 是欧洲第一、美国第二的氯化钙生产商，业务多元化，服务农业、食品饮料等行业[9] - 业绩表现通常优于GDP，过去三年增速加快，在锂提取和半导体芯片制造领域有增长机会[10] - **水和返排业务** - 自2021年新冠第二年以来显著复苏，但受北美钻机数量和压裂数量影响，活动略有下降[10] - 通过引入技术尤其是自动化，利润率保持良好，仍有提升空间；是专利待批的TETRA Oasis的基础和市场途径[11] - 引入BlueLinx自动化、自动化沙暴系统和专利自动化钻除系统，大幅减少人力[12] 4. **新兴增长策略** - **长时储能电解质** - 基于多年用于油气完井液业务的溴化锌基完井液，与Eos Technologies合作开发电解质，是美国唯一的超纯溴化锌制造商，拥有专利制造工艺[14] - 与EOS签订五年供应合同，为其提供至少75%的电解质需求和一定比例的纯流溴化锌需求，目标是公用事业规模电池[14][15] - **产出水脱盐再利用** - 关键市场是二叠纪盆地，该地区每年产水量约87亿桶，目前大部分产出水注入处置井，但预计到2030年处置空间将耗尽[17][19] - 推出TETRA Oasis端到端脱盐解决方案，与两家膜技术提供商合作，与EOG合作开展试点项目，首次试点在南德克萨斯州，脱盐率达92%，水质优于市政饮用水[19][20][21] - 与EOG开展新的牧场草地研究试点，还与其他主要运营商和中游公司签订了5份保密协议[21] - **关键矿物生产与提取** - 阿肯色州SmackOver地层的卤水租赁权面积超4万英亩，富含锂、溴、镁、锰等矿物，其中两种在关键矿物清单上[21][22] - 启动溴项目，分三个阶段进行，预计未来溴需求近7500万美元，通过自有工厂提供低成本溴供应[22][23] - 产出水脱盐过程中可提取碘、氯化锂、碳酸锂等矿物，是公司未来收入和盈利来源[24] 5. **财务总结** - Q1营收环比和同比均大幅增长，调整后EBITDA利润率达21%，结果比去年同期和上一季度好1000万美元，且强于历史上第二季度的季节性峰值[24][25] - EBITDA和利润率改善得益于墨西哥湾深水业务、欧洲和南美业务增强，以及陆上业务技术投资减少人力[26] - 提高了上半年调整后EBITDA指引下限，预计增长举措下半年将对业务产生重大影响[27][28] - 资产负债表和流动性良好，杠杆率1.5倍，无到期债务，循环信贷额度2029年到期，定期贷款2030年到期，有7500万美元定期贷款额度可用于增长举措[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司扩大了SmackOver地层的常绿单元，获阿肯色州油气部门批准，该单元含关键矿物[6] - 公司与关键客户EOG Resources就产出水有益再利用试点的技术和商业引入开展重要合作[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总营收1.57亿美元，环比增长17%，同比增长4%；调整后EBITDA为3230万美元，环比和同比均增长41%；调整后EBITDA利润率为20.5% [5] - 第一季度自由现金流同比改善4100万美元，预计全年基础业务自由现金流将超过5000万美元 [12] - 第一季度末净杠杆率从去年底的1.8倍改善至1.5倍 [24] - 公司将2025年上半年调整后EBITDA指引下限提高至5700 - 6500万美元，此前为5500 - 6500万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 完井液与产品业务 - 第一季度营收9300万美元，环比增长35%；调整后EBITDA为3320万美元，环比增长77%；调整后EBITDA利润率从去年第四季度的27.3%提升至35.7% [20] 水与返排服务业务 - 第一季度营收6400万美元，环比下降2%，同比增长13%；调整后EBITDA为830万美元，同比增加120万美元；调整后EBITDA利润率为13%，较上季度略有下降，但同比提高340个基点 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度公司参与24个深海项目，较2024年第一季度的15个项目增长60%，深海市场自2021年新冠疫情后持续升温 [6] - 水与返排服务业务营收表现优于美国压裂活动，美国压裂活动环比下降约10%，而该业务营收仅下降2% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 推进溴项目，计划今年投资4000 - 5000万美元，年底重新评估下一步投资和目标上线日期 [18] - 优先对水与返排服务业务的车队进行自动化投资，目前仅25%的车队实现自动化 [9] - 拓展投资基础，进入水技术和能源转型领域，参加多个投资者活动 [26] 发展方向 - 推进采出水脱盐商业化，与EOG开展商业试点，客户和监管参与度显著增加 [12][13] - 作为EOS Z3储能系统电解质产品的战略供应商，随着EOS扩大产能，锌溴化物电解质出货量将持续增加 [14][25] 行业竞争 - 公司在采出水脱盐领域具有先发优势，拥有7份与主要运营商的保密协议 [61] - 公司通过成本控制、技术和自动化应用提升水与返排服务业务的竞争力 [8][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前石油价格环境给美国陆上活动带来更多不确定性，但公司将密切关注并相应调整 [11] - 公司对2025年前景充满信心，预计第二季度将受益于欧洲工业化学品季节性高峰和深海项目 [10][11] - 公司基础业务现金流强劲，能够应对短期宏观不确定性，并抓住新兴增长机会 [12] 其他重要信息 - 公司预计第二、三季度营运资金将大幅下降，因为将变现海王星应收账款和北欧氯化钙库存 [23] - 本月TETRA股票被两只水指数被动基金收购，表明公司投资者基础有望扩大 [27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 客户对OASIS TDS商业试点和商业单元推进的主要阻碍是什么 - 客户需要对技术本身和不断演变的环境框架感到完全放心；目前监管和立法环境正朝着积极方向发展，商业化进程可能会加速 [33][34] 问题2: 采出水有益再利用方面有哪些具体的监管支持 - 公司与德州铁路委员会和TECQ密切合作；德州议会有多项支持采出水地表排放和有益再利用的立法正在推进 [35] 问题3: 能否先钻探并搁置常青项目的生产井，待处理设施建成后再启用 - 可以，公司将逐井钻探，第一口井钻探完成后将暂停生产，直到溴处理设施和整个工厂准备好投入使用；后续二至五号井的时间安排将在年内公布 [39][40] 问题4: 公司是否暗示第二季度EBITDA有3000万美元的波动范围，驱动因素是什么 - 波动范围是针对上半年而言；主要驱动因素是深海项目的时间安排，公司预计营收和EBITDA将在指引范围内 [55][56] 问题5: 如何选择额外的采出水脱盐试点工厂客户 - 公司与七家主要运营商签订了保密协议，这些都是现有客户；公司能够同时开展多个试点项目，目前有能力满足所有客户需求，但如果都要求短期内建立商业工厂，需要协商时间安排 [61][62] 问题6: 若EOS第一条生产线达到2GWh的年产能，公司是否有足够的采购安排 - 对于EOS第一条生产线的2GWh产能，公司有信心满足供应需求；对于后续增加的产能，溴的供应需要额外的来源，公司正在通过自身溴工厂和与现有供应商的桥接供应协议来确保供应 [65][66] 问题7: 是否考虑为溴开发项目引入项目融资合作伙伴，或为脱盐计划引入合作伙伴 - 公司一直在测试市场，寻找合作伙伴，以在基础业务现金流不如预期时更有信心地推进项目，同时避免稀释股东权益和过度杠杆化 [68] 问题8: 水与返排服务业务的自动化技术是否还有提升空间，中期至长期的利润率前景如何 - 自动化和成本控制对利润率提升有贡献，且处理和循环采出水业务占比增加也推动了利润率上升；目前车队自动化率仅25%，公司将优先投入资本进行自动化升级，有望进一步提升利润率；公司还将关闭一些低利润率业务，改善业务结构 [73][74][76] 问题9: OASIS项目在二叠纪盆地的预期和成功标准与南德克萨斯州相比如何 - 南德克萨斯州的总溶解固体较低，脱盐水回收率达92%；二叠纪盆地总溶解固体较高，目标回收率为60%，若沉淀盐分回收率可能更高；商业方面，公司已开展商业试点并获得报酬，正在与多个客户讨论首个商业规模单元 [78][79] 问题10: 公司基础业务自由现金流能否持续保持在5000万美元以上 - 公司认为可以持续保持，尽管市场环境存在不确定性，但公司业务有增长机会，如脱盐、氯化钙业务和EOS电解质业务；同时公司正在减少陆上业务的资本支出，且过去的产能扩张已完成，不会影响利用深海市场的机会 [85][86] 问题11: 水脱盐技术在哪些环境中最适用 - 适用地区需要考虑可用孔隙空间的限制，如二叠纪盆地的孔隙空间正在减少，运营商需要寻找解决方案；同时该地区对高质量水有需求，如农业、工业和数据中心冷却等领域 [89][90][92] 问题12: 水与返排服务业务下半年利润率提升是短期还是长期趋势 - 利润率提升受市场因素影响，存在不确定性；公司将专注于重视技术的客户，提升收入基础，向采出水业务转型，减少低利润率业务，但无法完全控制市场因素 [94] 问题13: 目前深海市场前景与2月报告第四季度业绩时相比如何，长周期项目是否能抵御商品价格下跌 - 今年已安排的深海项目预计不会有变化，因为大多已签约并在推进中；若油价持续下跌，未来可能会有项目推迟；目前尚未看到深海钻探项目暂停的情况，本周有几家海上钻井公司宣布新合同 [99][100][102]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA利润率为17%，高于第三季度的16.6%和2023年第四季度的15.8%，尽管季度和年度收入有所下降 [6] - 全年Completion Fluids and Products部门收入下降1%，但EBITDA增长2% [7] - 2024年工业化学品业务收入较2023年增长超9%，占公司总收入的22% [8] - 2024年库存增加导致营运资金同比增加2100万美元，但预计2025年前六个月资本支出和营运资金投资将获得超过1:1的回报 [10] - 预计2025年上半年税前净收入在1900万美元至3400万美元之间，调整后EBITDA在5500万美元至6500万美元之间 [14] - 2024年基本业务自由现金流略为负，因对离岸业务固定资产和库存进行了重大投资；预计2025年基本业务自由现金流超5000万美元 [23][24] - 预计2025年利息支出约2000万美元，基本业务资本支出在3000万美元至3500万美元之间，现金税约600万美元至700万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 Completion Fluids and Products业务 - 第四季度执行了13个深水完井作业，高于第三季度的11个 [6] - 工业化学品业务第四季度收入和调整后EBITDA创纪录 [6] Water and Flowback业务 - 第四季度EBITDA利润率为13.8%，受年底完井放缓影响 [6] - 2024年钻机数量和压裂车队数量分别下降17%和30%，但产水量持续增加 [10] - 第四季度处理和回收用于压裂再利用的产水量达到创纪录的8900万桶 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥湾市场强劲，三个Neptune项目正在进行中 [13] - 巴西市场将在2025年第二季度开始深水作业 [9] - 欧洲市场季节性第二季度达到高峰 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略举措 - 扩大在关键市场的深水业务和市场份额，推进Neptune项目管道 [13][28] - 拓展长时储能电解质的核心水性化学业务 [28] - 专注于产水处理和回收，推进水脱盐商业试点项目 [11][28] - 推进阿肯色州溴项目，寻找资本高效的替代方案，确保低成本溴供应 [14][15] - 推进锂项目，等待特许权使用费决定和锂价审查 [16] 行业竞争 - 在巴西市场，公司是唯一的重卤水完井液供应商，具有良好的市场地位 [45] - 在水脱盐领域，公司认为自己是行业领导者，其Tetra Oasis Total Desalination Solution受到客户欢迎 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度业绩总体符合预期，离岸和工业化学品业务表现强劲，部分抵消了美国陆地业务的疲软 [5] - 2025年上半年预计收入和EBITDA将同比显著增长，接近或超过公司十年纪录高位 [13] - 长期来看，水回收、溴供应和锂生产项目将带来收益 [29] - 公司预计全年实现高个位数至低两位数的收入增长，利润率将保持在当前水平或略有提高 [38] 其他重要信息 - 公司已为阿肯色州溴项目确保电力供应，完成了±10%的前端工程设计，并为工厂建设做好了场地准备 [14][15] - 公司和合作伙伴已完成锂项目±10%的前端工程设计 [16] - 公司在12月的现金持有量为3700万美元，截至昨日的总流动性近2.07亿美元 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年新兴增长业务的发展情况及哪个业务有机会做出有意义的贡献 - 2025年上半年，CF Neptune项目和Eos电池业务将带来收益；水脱盐业务预计2026年实现商业规模项目，目前与蓝筹客户的讨论进展良好；长期来看，溴厂和锂项目将带来巨大收益 [32][33][35] 问题2: 根据自由现金流推算全年EBITDA至少1亿美元，对下半年的预期及可能的差异因素 - 公司通常不提供全年指导，上半年有明确的订单可见性，对下半年行业情况难以完全预测；但公司凭借深水项目、电解质销售增长等举措，预计表现将优于行业，全年收入有望实现高个位数至低两位数增长，利润率将保持或略有提高 [36][37][38] 问题3: 2025年水脱盐试点项目的数量和限制因素 - 试点项目的前置时间主要取决于Hyrech或CAM X膜系统，公司目前有信心为2025年订购额外的试点单元，若年中开始可能有困难，但仍有增加容量的空间 [43][44] 问题4: 巴西深水多年项目未来的收入贡献 - 巴西市场通常不是重卤水市场，但公司是该市场唯一的重卤水完井液供应商，合同为期两年，预计未来两年收入贡献较为均匀，且看好巴西市场重卤水完井项目的发展趋势 [45][46] 问题5: 溴项目从董事会批准到工厂开工建设的前置时间 - 完整的溴项目前置时间较长，公司已完成工程设计、确保场地和电力供应，但目前尚未确定董事会最终投资决策的时间，正在寻找资本高效的解决方案 [49][50][51] 问题6: 水脱盐项目与潜在客户的讨论情况及与去年的比较 - 该解决方案的势头正在增强，但由于监管、物流等问题，解决该问题和实施解决方案较为复杂；行业对水脱盐的需求是首要任务，目前正在解决细节问题 [57][58][59] 问题7: 2025年水脱盐试点项目是否锁定 - 公司对多个试点项目在2025年上半年启动的信心极高 [61] 问题8: 2025年Neptune项目的机会数量及上半年指导是否包含额外的胜利 - 2025年上半年的指导仅包括目前正在进行的三个井项目；Neptune项目管道比以往更清晰，预计机会数量将逐年增加，但不会翻倍 [63][64] 问题9: 未来CS Neptune业务是否会成为更稳定的贡献者 - 随着管道项目推进和墨西哥湾以外深水市场的机会增加，CS Neptune项目未来将增加，预计工作节奏将加快 [72][73] 问题10: 公司未来两到三年的结构是否会发生重大变化 - 工业化学品业务（包括电解质）将占比更大，能源服务和完井液业务仍将是核心业务，水和返排业务将转变为脱盐业务 [75][76] 问题11: 向Eos发货的收入确认时间和发货与产品使用的时间关系 - 产品离开公司设施时确认收入；公司与Eos的安排允许实时生产，Eos提供滚动预测，产品发货后一个月内预计进入其电池 [78][79]