财务业绩 - 摩根大通2025年第三季度营收和盈利均超出市场预期，表现强劲 [1] - 业绩驱动因素包括资本市场业务表现优异、净利息收入增长以及信用卡和批发贷款的稳健增长 [2] - 具体而言，市场收入跃升25%至89亿美元，远超其此前预测的十位数中段百分比增长；投资银行费用增长16%至26.3亿美元，远超预期的低双位数增长；净利息收入增长2%至239.7亿美元 [2] 估值比较 - 摩根大通股票当前交易价格相对于行业存在溢价，市净率为2.46倍，高于行业的2.37倍 [3] - 公司市净率接近其五年来的高点，反映出相对于历史标准存在一定程度的估值过高 [3] - 与同行相比，摩根大通显得昂贵：美国银行市净率为1.41倍，花旗集团市净率为0.95倍 [4] 净利息收入与利率前景 - 摩根大通的资产负债表对资产高度敏感，美联储降息可能对其净利息收入构成压力 [7] - 管理层将2025年净利息收入预测从之前的955亿美元上调至958亿美元，反映出近3%的同比增长；公司预计2026年净利息收入（不包括市场业务）将接近950亿美元 [8] - 在2019年至2024年期间，摩根大通净利息收入的五年复合年增长率为10.1% [10] - 同行方面，美国银行预计2025年净利息收入增长6-7%，花旗集团预计2025年净利息收入（不包括市场业务）增长5.5% [11] 非利息收入前景 - 货币政策转向宽松预计将支持客户活动、交易流和资产价值，从而提振非利息收入 [12] - 在承销和咨询费用方面，降息预计将刺激资本市场强劲复苏，公司继续在全球投行费用中排名第一，截至2025年前九个月市场份额为8.7% [13] - 在市场收入方面，利率转换通常会加剧固定收益、外汇和大宗商品的波动性，公司的领先交易台将受益；股票交易也有望因成交量增加而受益 [14] - 在财富和资产管理费用方面，收益率下降通常推动投资者转向股票和另类资产，公司将从管理资产规模上升和费用收入增加中受益 [15] 业务扩张与战略 - 截至2025年9月30日，摩根大通拥有5,018家分行，超过任何其他美国银行，并计划到2027年再增加500家分行，以深化客户关系和促进交叉销售 [16] - 公司通过战略性收购进行扩张，包括增持巴西C6 Bank股份、与Cleareye.ai和Aumni合作以及2023年收购第一共和国银行 [17] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司总债务为4966亿美元，现金及存放同业款项为3034亿美元，拥有来自三大评级机构的高投资级信用评级 [18] - 公司在通过2025年压力测试后，宣布将季度股息提高7%至每股1.50美元，并授权了一项新的500亿美元股票回购计划，截至2025年9月30日，仍有约417亿美元的回购授权可用 [19][20] - 这是公司今年第二次提高季度股息，过去五年已六次提高股息，年化增长率为8.94% [20] 资产质量与盈利预期 - 利率下降可能通过减轻债务偿付负担和改善借款人偿付能力来支持公司的资产质量 [22] - 管理层将2025年信用卡核销率预期从之前的3.6%下调至约3.3%，原因是“拖欠趋势向好” [23] - 摩根大通2025年和2026年的盈利预期在过去一周被上调，市场共识预期其2025年和2026年盈利将分别同比增长1.9%和3.9% [26][28] 市场表现与投资前景 - 今年以来，摩根大通股价上涨26.8%，表现优于标普500指数16.7%的涨幅；同期美国银行和花旗集团股价分别上涨20.6%和43.4% [24] - 尽管估值偏高，但公司凭借强劲的资本市场业务、主导的投行地位、稳健的净利息收入增长预期以及持续的业务扩张，仍处于有利的增长位置 [23]

核心业绩表现 - 公司第二季度每股收益89美分 超出Zacks共识预期86美分 较去年同期83美分增长7 2% [1] - 净收入264 6亿美元 同比增长4 3% 但略低于Zacks共识预期265 9亿美元 [6] - 归属于普通股东的净利润68 3亿美元 同比增长3 7% 超出预期的67 6亿美元 [5] 收入驱动因素 - 销售和交易收入(剔除DVA)达53 8亿美元 同比增长14 9% 其中固定收益交易收入增长18 6% 股票交易收入增长9 6% [2] - 净利息收入(NII)148 2亿美元 同比增长6 9% 主要受益于固定利率资产重新定价及存贷款增长 [3][6] - 非利息收入117 9亿美元 同比增长1% 主要受手续费及佣金收入推动 [7] 业务分项表现 - 投行业务表现疲软 全球银行业务投行费用7 67亿美元 同比下降8 1% 其中股票承销收入降13 3% 债务承销收入降4 7% 咨询收入降9 6% [4] - 信贷质量呈现分化 信贷损失拨备15 9亿美元 同比增5 6% 但净冲销额微降至15 3亿美元 不良贷款占比维持0 52% [9] 成本与资本状况 - 非利息支出171 8亿美元 同比增5 4% 效率比率升至64 93% 显示盈利能力有所下降 [7][8] - 普通股一级资本充足率(高级法)13% 较去年同期13 5%略有下降 [11] - 本季度完成53亿美元股票回购 [12] 同业比较 - 摩根大通第二季度调整后每股收益4 96美元 大幅超出预期的4 51美元 市场收入89亿美元同比增15% 投行费用25 1亿美元同比增7% [14][15] - Truist Financial预计7月18日公布财报 过去7天Zacks对其季度收益预期有所下调 [16]

文章核心观点 - 摩根大通2025年第一季度因交易表现稳健、信用卡和批发贷款增长显著以及投资银行业务表现良好，每股收益超预期，但资产质量不佳和费用增加令人担忧 [1][13] 摩根大通第一季度财报亮点 - 每股收益达5.07美元，远超扎克斯共识预期的4.62美元，含5.88亿美元一次性收益，剔除后为4.91美元，盘前股价上涨近1.3% [1][2] - 市场收入飙升21%至97亿美元，固定收益市场收入增长8%至58亿美元，股票交易收入激增48%至38亿美元 [3] - 消费者与社区银行平均贷款余额同比增长1%，借记卡和信用卡销售额增长7% [3] - 抵押贷款费用及相关收入小幅增长1%至2.78亿美元，净利息收入增长1%，管理层预计今年约为945亿美元 [4] - 投资银行业务咨询费和债务承销费各增长16%，总投资银行费用增长12%至22.5亿美元 [5] - 净收入增长8%至453.1亿美元，超扎克斯共识预期的432.3亿美元 [6] - 非利息收入跃升17%至220.4亿美元，含5.88亿美元一次性收益 [8] - 商业与投资银行、资产与财富管理和公司部门净收入同比增长，整体净收入增长9%至146.4亿美元 [9] - 一级资本比率升至16.5%，一级普通股权益资本比率升至15.4%，总资本比率稳定在18.2%，每股账面价值和有形账面价值均上升 [11] - 本季度回购3000万股，花费76亿美元 [12] 摩根大通第一季度财报不足 - 投资银行业务股权承销费下降9%，信贷损失拨备大幅增加，运营费用上升，管理层预计今年调整后非利息费用目标约为950亿美元 [5] - 净利息收入增长受低利率、消费者与社区银行存款余额下降和存款利差压缩等因素部分抵消 [7] - 消费者与社区银行部门出现亏损 [9] - 信贷损失拨备达33.1亿美元，同比飙升75%，净冲销额增长19%至23.3亿美元，不良资产达91.1亿美元，增长10% [10] 摩根大通前景 - 新分行开业、战略收购、全球扩张计划、较高利率和良好贷款需求有望支持收入，但资产质量差和费用增加令人担忧，宏观经济环境短期内将带来挑战，目前扎克斯评级为3（持有） [13] 同行财报情况 - 美国银行定于4月15日公布2025年第一季度财报，过去一个月扎克斯共识预期季度收益上调1.3%至0.81美元，较上年同期下降2.4% [14] - 花旗集团也定于4月15日公布2025年第一季度财报，过去30天扎克斯共识预期季度收益下调21%至1.84美元，较上年同期增长16.5% [15]