Repligen (NasdaqGS:RGEN) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsDoug Schenkel - Managing Director and Head of Life Science Tools and DiagnosticsJason Garland - CFOCasey Woodring - VP of Equity ResearchOlivier Loeillot - President and CEOBrandon Couillard - Managing DirectorDaniel Markowitz - VPDan Arias - Managing DirectorLuke Sergott - Director of Healthcare Equity ResearchJacob Johnson - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsAnna Snopkowski - Equity Research A ...

涉及的行业或公司 * 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics，300760 SZ）[1] * 医疗设备行业（Medical device sector）[1] 核心观点和论据 业绩拐点与复苏预期 * 预计3Q25业绩（10月29日发布）将成为关键拐点 收入可能恢复同比正增长 预计3Q25收入为人民币90亿元（同比增长1%） 净利润为人民币27亿元（同比下降12%）[1][2] * 复苏由海外业务加速增长（预计实现双位数增长）和国内市场降幅收窄驱动 预计4Q25/2026年将延续复苏趋势[1][2][9] * 预计2025-2027年收入/每股收益复合年增长率为14%/16%[13] 长期增长战略与驱动力 * 长期增长故事保持完整 由三大战略支柱驱动：数字化（智能医院生态系统）、全球化（深化本土化战略）以及向更高利润的经常性收入业务转型[1][24][28] * 全球化是最大且最确定的增长驱动力 公司目标在未来5-10年内将海外收入贡献提升至总收入的70%[28][38] * 数字化战略通过“设备+IT+AI”智能医院生态系统 超越单一产品 提供整体高价值解决方案[28] 利润率趋势与成本控制 * 短期内利润率仍面临压力 主要受国内定价环境影响 但预计将呈现环比稳定[2][15] * 长期高盈利前景稳健 驱动力包括：向高端产品（如Resona A20超声）转型 高端系列Resona的销售贡献从2019年的38%增至2025年的49%[15][20] 来自高端医院（三级医院）的销售贡献从2020年的62%增至2025年的73%[15][20] 通过垂直整合关键原材料实现显著成本削减 目标在三年内将CLIA试剂成本降低至少50%[15][20] * 预计净利润率将从2025年的30.2%恢复至2027年的31.4%[3] 带量采购影响与市场份额 * 带量采购对定价的影响可控 并为公司提供了巩固市场份额的战略机遇[19] * 对于设备（主要是超声） 带量采购仅限于中低端产品 对投资组合的影响较小 估计总收入影响仅为约5%[19][25] 对于IVD试剂 带量采购加速市场整合和进口替代 作为国内领导者 公司有望受益[25] * 公司目标在三年内将其在CLIA和凝血检测的市场份额翻倍（从当前5%提升） 在肿瘤标志物和甲状腺功能检测的市场份额在2024年底为10%+ 预计将继续提升[25] 地缘政治风险与海外扩张 * 公司通过积极的“本土化”战略有效缓解地缘政治风险 在14个国家建立本地生产能力 约70%的国际收入来自拉丁美洲、亚太、中东/非洲的发展中国家 这些市场增长更快 地缘政治摩擦通常较低[23] 其他重要内容 财务预测与估值 * 更新了盈利预测 将2025-2027年每股收益预测下调4-9% 但仍比2027年Visible Alpha共识高3%[3] * 修订后的目标价为人民币285元（原为300元） 基于约27倍2026年预期市盈率 与中国医疗设备同行44倍的平均市盈率相比具有吸引力 与跨国公司的估值相比也具吸引力 基于目标价的2026年预期市盈增长率比为1.6倍[3] * 当前股价为人民币220.2元 市值约为人民币2669.8亿元（约374.84亿美元）[5][8] 业务构成与市场地位 * 公司是领先的医疗设备制造商 拥有三条产品线：生命信息与支持（2024年占总收入37%）、体外诊断（38%）和医学影像（20%）[37] * 公司在国内和全球各产品线均处于领先地位 并正拓展至高潜力的内窥镜和动物护理领域[38] 风险因素 * 主要下行风险包括：地缘政治风险、带量采购的潜在不利影响、专利保护风险、无法准确评估技术趋势和客户需求、关键材料或组件供应中断、分销网络中断等[40]

业务运营与市场趋势 - 中标率小幅提升，并在金融服务和生命科学等领域获得了新的企业项目 [1] - Experis产品的持续现代化，包括加强顾问发展和更紧密地集成PowerSuite AI工具，支持利润率改善和未来增长 [1] - 人才解决方案（Talent Solutions）中的托管服务（MSP）产品趋势改善，中标率和需求稳定推动强劲收入增长，部分抵消了招聘流程外包（RPO）和Right Management的疲软 [1] - 在连续十一个季度有机固定汇率收入下降后，第三季度恢复增长，北美和欧洲需求稳定是关键因素 [2] - 覆盖42个国家超过40,000名雇主的ManpowerGroup就业展望调查显示，招聘前景同比相对稳定，45%的雇主计划维持当前员工规模，为2022年初以来最高 [3] - 雇主招聘非常谨慎，劳动力市场在地缘政治复杂性和经济疲软的背景下保持稳定 [4] - 拉丁美洲和亚太中东地区（APME）势头强劲，抵消了欧洲和北美的温和趋势 [4] - 预计欧洲和北美需求保持稳定，企业渠道继续扩大，但主要市场的决策时间线仍然延长 [7] 第三季度财务业绩 - 报告收入为46亿美元，按固定汇率计算同比下降2% [5] - 全系统收入（包括不断扩大的特许经营收入基础）为49亿美元 [5] - 报告EBITDA为7400万美元，调整后EBITDA为9600万美元，按固定汇率计算同比下降22% [5] - 报告EBITDA利润率为1.6%，调整后EBITDA利润率为2.1% [5] - 报告每股摊薄收益为0.38美元，调整后每股摊薄收益为0.83美元，按固定汇率计算同比下降39% [5] - 按业务线划分，Manpower品牌增长3%，Experis品牌下降7%，Talent Solutions品牌下降8% [13] - 本季度毛利率为16.6% [13] - 毛利润构成方面，Manpower品牌占63%，Experis Professional业务占21%，Talent Solutions占16% [14] - 美洲地区收入占合并收入的24%，收入为11亿美元，按固定汇率计算同比增长6% [18] - 南欧地区收入占合并收入的47%，收入为22亿美元，有机固定汇率下降1% [21] - 北欧地区收入占合并收入的18%，收入为8.17亿美元，按固定汇率计算下降6% [23] - 亚太中东地区（APME）收入占公司总收入的11%，收入为5.21亿美元，有机固定汇率增长8% [25] - 第三季度自由现金流为4500万美元，去年同期为6700万美元 [26] - 季度末现金为2.75亿美元，总债务为12亿美元，净债务为9.41亿美元 [27] 战略举措与技术应用 - 公司正将严谨的方法应用于前台，在Global PowerSuite前台平台上优化招聘和销售流程 [32] - SoFi AI企业级AI平台正在推动可衡量的收益，约30%的新客户收入来自AI评定的概率 [34] - 在RPO和MSP领域，近期的客户胜利直接归因于AI驱动的洞察力作为差异化优势 [34] - 全球业务服务计划正在简化运营、统一流程、提高速度和质量，同时降低成本 [31] - 通过简化工作流程和整合技术，旨在建立更精简、更敏捷的业务，为长期增长定位 [32] 区域市场表现 - 在美国，Manpower品牌收入按天数调整后增长8%，Experis品牌下降9%，Talent Solutions收入同比持平 [19] - 在法国，收入为12亿美元，按天数调整固定汇率计算下降5%，第三季度趋势略有改善 [21] - 在意大利，收入为4.63亿美元，按天数调整固定汇率计算增长4% [22] - 在英国，收入按天数调整固定汇率计算下降13% [23] - 在德国，收入按天数调整固定汇率计算下降23%，汽车制造趋势持续疲弱 [24] - 在日本，收入按天数调整固定汇率计算增长6% [25] 第四季度与2025年展望 - 第四季度每股收益指导范围为0.78美元至0.88美元 [29] - 固定汇率收入指导范围在下降2%至增长2%之间，中点为零增长 [29] - 第四季度EBITDA利润率预计与去年同期相比中点持平 [30] - 预计2025年美国整体业务收入下降幅度与第三季度相似或略大 [20] - 预计英国收入下降速度在第四季度将较第三季度改善 [23] - 预计德国第四季度收入同比下降趋势与第三季度相似 [24] - 预计日本第四季度将继续强劲收入增长 [25]

行业整体表现 - 2025年第三季度新车销售保持强劲，主要由电动汽车的强劲销售推动 [1] - 美国汽车零售和批发行业在Zacks行业排名中位列第18位，处于所有约245个行业中的前7% [9] - 过去一年，该行业回报率为8.2%，表现落后于标普500指数的14.7%和汽车轮胎卡车行业的40.8% [12] 行业关键驱动因素 - 联邦电动汽车税收抵免政策于2025年9月30日到期，此前刺激了电池电动汽车购买热潮 [4] - 美国联邦储备委员会在2025年9月将利率下调25个基点，预计10月和12月将进一步降息，可能降低汽车贷款成本 [5] - 行业当前基于过去12个月企业价值/息税折旧摊销前利润的估值为8.5倍，低于标普500指数的18.12倍和行业整体的22.41倍 [15] 行业发展趋势 - 汽车零售商正通过收购来扩大市场覆盖范围并增强竞争地位 [6] - 经销商大力投资数字平台，以实现从虚拟展厅到在线置换的无缝购买体验 [7] - 平均新车价格已超过5万美元，可负担性问题可能使潜在买家推迟购买 [5] 重点公司：Asbury Automotive (ABG) - 公司通过收购和数字创新快速增长，其Clicklane电子商务平台推动了在线销售势头 [19] - 2025年7月收购The Herb Chambers Companies预计将增加约30亿美元的年化销售额 [19] - 公司目前为Zacks排名第一，2025年和2026年销售共识预期同比分别增长5%和7.5% [20] 重点公司：Sonic Automotive (SAH) - 业务均衡分布于新车和二手车销售、高利润零部件服务以及金融保险业务 [23] - 2025年第二季度收购加利福尼亚州的四家捷豹路虎经销商，预计增加约5亿美元年收入 [24] - 公司目前为Zacks排名第一，2025年销售和每股收益共识预期同比分别增长4%和29% [24] 重点公司：Penske Automotive (PAG) - 作为全球汽车和商用卡车经销商，2024年完成了年化收入近21亿美元的收购 [27] - 公司资产负债表强劲，债务与资本比率为14%，低于行业的23%，第二季度末流动性为23亿美元 [28] - 公司目前为Zacks排名第二，2025年销售和每股收益共识预期同比分别增长1%和4% [29] 重点公司：AutoNation Inc (AN) - 收入基础多元化，涵盖新车和二手车销售、零部件服务以及金融业务 [32] - 2025年9月收购芝加哥的两家豪华车经销商，增加3.25亿美元年收入，并提升其数字能力 [32] - 公司目前为Zacks排名第二，2025年销售和每股收益共识预期同比分别增长3%和13% [33]

行业概况与定位 - 行业公司业务遍及多个终端市场，包括石油天然气、工业、电子、航空、技术、金融、医疗保健等，并提供设备、解决方案及相关服务 [3] - 行业参与者拥有广泛的全球业务，覆盖美国、日本、印度、中国、加拿大等国家 [3] - 该行业在Zacks行业排名中位列第88位，处于所有243个行业中的前36% [8] 行业主要增长动力 - 航空航天和国防市场的强劲需求是主要推动力，商业航空业的增长以及住宅和建筑产品市场的健康需求驱动行业表现 [1][4] - 基础设施的更高发展、产品创新工作以及业务运营中的技术进步是其他有利因素 [1] - 行业参与者持续关注创新、产品升级和新产品开发以保持市场竞争力，数字化转型有助于提升运营生产率、产品质量并降低成本 [5] 行业面临的挑战 - 制造业的持续疲软抑制行业需求，制造业采购经理人指数在9月为49.1%，低于50%的荣枯线，表明制造业活动收缩 [6] - 新订单指数在9月出现收缩，录得48.9% [6] - 供应链中断，特别是电气和电子元件的供应问题令人担忧，供应商交付指数连续两个月显示交付速度放缓 [7] 行业财务与估值表现 - 行业当前财年盈利预期在过去一年中上调了23.5% [10] - 过去一年，行业表现落后于标普500指数，下跌了6.7%，而标普500指数上涨了16.5% [12] - 基于远期市盈率，行业目前交易在11.15倍，低于标普500指数的23.29倍，其五年市盈率中位数为15.94倍 [15] 重点公司分析 - 3M公司受益于安全与工业部门以及运输与电子部门的强劲势头，其股价在过去一年上涨11.3%，2025年每股收益共识预期在过去60天上调0.3% [17][18] - ITT公司从能源和工业市场的短周期业务优势中受益，其股价在过去一年上涨11.7%，2025年每股收益共识预期在过去60天上调0.3% [21][22] - Star Equity控股公司预计将受益于其建筑解决方案部门的实力，尽管其股价在过去一年下跌，但在过去六个月反弹了17.9%，2025年每股收益共识预期在过去60天大幅上调154.5% [25][26]

业务增长催化剂 - G-III服装集团近期投资以重新推出DKNY、Donna Karan和Karl Lagerfeld品牌[1] - 公司与Converse和BCBG等品牌达成新协议 预计将加速业务增长[1] - 公司持续进行数字化努力和海外国际化扩张[1] 作者研究方法论 - 作者研究重点为现金流量表和 unlevered free cash flow 指标[1] - 分析包含对未来自由现金流的多种假设 这些假设基于公司过往财报数据和作者对商业模式的预测[1] - 财务模型可能包含资本成本、债务成本、加权平均资本成本、股本总数、净债务等信息[1] - 作者通常研究EV/FCF、净收入以及EV/EBITDA等交易倍数[1] - 作者提供访问包含全球超过15,000家公司DCF模型的数据库 这些公司按安全边际和上涨潜力排名[1]

文章核心观点 - 贝莱德等房地产投资巨头对数据中心行业持积极态度 认为全球数字化趋势驱动强劲需求 而非泡沫 [1][2][3] - 行业内部对数据中心投资前景存在分歧 一方看好其作为基础设施的广泛需求 另一方则对巨额资本开支和最终市场格局表示谨慎 [2][4] 行业趋势与驱动因素 - 全球数字化趋势是核心驱动力 具体表现为对更多信息、计算能力和内容的需求持续增长 [2] - 推动该行业的主要全球主题包括人口结构、数字化、脱碳、去全球化和国防 [6] - 科技行业巨头计划投入数千亿美元用于数据中心建设 进一步刺激了投资需求 [3] 主要机构观点与策略 - 贝莱德公司看好数据中心 因其投资逻辑不依赖于判断特定人工智能应用的胜出 而是基于广泛的数字化进程 [1][2] - PIMCO Prime Real Estate的投资策略涵盖物流、居住和数据中心 并侧重于具有稳定收入或净租赁的基础设施类投资 同时看好房地产信贷 [6] - AXA IM Alts承认数据中心存在需求 但提示风险在于市场可能最终由少数有限参与者主导 [4] 房地产资产类别前景 - 讨论嘉宾认为房地产作为投资资产类别吸引力回升 原因包括建筑活动萎缩、现金流增长以及资本回报 [5] - 在欧洲与其他地区的比较中 欧洲市场被认为更具吸引力 [5]

公司新举措 - 全球支付公司Visa Inc 已启动利用稳定币进行跨境汇款的新流程 [1] - 该计划将通过Visa Direct推出预融资试点项目 [1][2] - 此举旨在为企业提供一种利用稳定币为国际支付融资的新方式 [2] - 公司计划在2026年前扩大试点范围以纳入更多合作伙伴 [4] 新举措的核心优势 - 该举措的核心在于稳定币所带来的高速度和低交易费用 [1] - 目标是减少摩擦、加快流动性获取速度并为金融机构管理全球支付提供更大灵活性 [4] - 该方案有能力释放流动性并实现国库运营的现代化 [3] - 公司认为稳定币是解决传统金融领域受困于缓慢且高成本系统问题的方案 [3] 行业背景与公司立场 - 稳定币在金融领域正获得巨大的系统性的关注 [5] - 自金融科技和加密公司开始寻求不依赖银行的更快资金转移方式以来 这一趋势日益明显 [5] - 公司曾与万事达卡高管一同否认法币挂钩加密货币对其市场主导地位构成迫在眉睫的威胁 [6] - 在2025年上半年结束前 公司通过与Paxos合作新增了对USDG和PayPal USD的支持 旨在提供更多使用数字美元结算交易的方式 [6]

文章核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德据报正为将ETF引入区块链奠定基础 此举可能改变投资者获取、交易和结算证券的方式[1] 行业趋势与背景 - 行业分析师认为 鉴于全行业向数字化转型的趋势 这一举措感觉是不可避免的[1] - 行业对此已讨论数年 市场上已存在一些类似产品 因此下一步发生此事并不令人意外[2] - 富兰克林邓普顿和WisdomTree已分别运营一个代币化货币市场基金和一个代币化数字共同基金 但目前主要交易所尚无代币化ETF交易[2] - 代币化已成为华尔街的热词 从私人信贷到房地产资产等各种资产都在上链[3] 代币化ETF的潜在优势 - 代币化可能允许ETF份额在市场交易时间之外进行交易 为国际投资者开辟更多渠道 并为发行商带来更高的“运营效率”[2] - 代币化可能扩大零售投资者对ETF的访问渠道 使其更加去中心化 从而向更广泛的公众开放访问[3] 贝莱德的举措与产品 - 贝莱德已有一个代币化货币市场基金——贝莱德美元机构数字流动性基金 该基金交易短期国债和回购协议 但仅对机构投资者开放[3] - 贝莱德的现货比特币ETF——iShares比特币信托ETF自去年推出以来已积累870亿美元资产[4] - 同样于去年推出的代币化基金BUIDL目前管理着约20亿美元资产[4] 监管环境与市场动态 - ETF是否会加入代币化行列仍取决于监管机构[3] - 纳斯达克上周向美国证券交易委员会申请许可 要求允许将美国证券代币化 此举反映了市场需求以及“我们生活在一个数字世界”的事实[3]

行业核心观点 - 储蓄与贷款行业受益于利率下降和预期降息 净利息收入和净息差有望扩张 [1][4] - 行业数字化转型将提升运营效率 尽管技术升级短期内增加成本 [5] - 资产质量面临恶化风险 因通胀和关税推高价格削弱借款人还款能力 [6] 行业趋势 - 利率环境改善 美联储2024年降息100基点 本月预计进一步降息 抵押贷款利率下降促进贷款需求回升 [4] - 数字化加速推进 行业向技术驱动型运营模式转型以提升竞争力 [5] - 资产质量承压 高通胀与关税政策可能推升贷款违约风险 [6] 行业排名与估值 - 行业Zacks排名第19位 位列全行业前8% 年内盈利预期较去年上调25.6% [7][8] - 行业市净率(P/TB)为2.00倍 低于五年中值2.09倍 较金融板块5.69倍和标普500的13.39倍显著折价 [15][18] 市场表现 - 行业过去一年涨幅14.7% 落后于标普500的21.3%和金融板块的22.5% [11] 重点公司-ServisFirst Bancshares(SFBS) - 总资产174亿美元 贷款132亿美元 覆盖美国东南部六州业务 [21] - 2025年预期每股收益5.22美元 同比增长24.9% 营收5.687亿美元增18.1% 市值46亿美元 [23] - 净息差持续改善 强劲资产负债表支撑业务发展 [22] 重点公司-WSFS Financial(WSFS) - 总资产208亿美元 管理资产924亿美元 提供综合金融服务 [25] - 2025年预期每股收益4.91美元增11.9% 营收10.6亿美元增1% 净息差目标3.85% [27][28] - 存款与贷款预计实现低个位数增长 市值31.5亿美元 [26][28] 重点公司-Provident Financial(PFS) - 完成与Lakeland Bancorp合并 总资产增至246亿美元 贷款191亿美元 [32] - 2025年预期每股收益2.15美元暴增77.7% 营收8.657亿美元增24.6% 市值25.9亿美元 [34] - 抵押银行业务收入有望改善 服务业务持续驱动盈利 [33]