October 21, 2025 05:39 AM GMT China – Power, Renewables and Power Grid | Asia Pacific 3Q25 Earnings Preview We stay selectively positive for 3Q25 results. We expect a continued margin recovery for wind component and submarine cable players, upside risks in polysilicon earnings, and see losses to be flat or show mild decline QoQ for solar module producers, along with a softer unit profit for China IPPs. Key Takeaways M Idea Morgan Stanley Asia Limited+ Eva Hou Equity Analyst Eva.Hou@morganstanley.com +852 28 ...

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涉及的行业或公司 * 行业：全球及中国能源存储、电力行业、可再生能源（太阳能、风能）、核电、电网基础设施、电动汽车、数据中心、高耗能制造业、化石燃料（煤炭、石油、天然气）[1] * 公司：提及的上市公司包括CATL（宁德时代）、Sungrow（阳光电源）、LG Energy Solution、LG Chem、Samsung SDI、Panasonic、BYD、Gotion High Tech（国轩高科）、EVE（亿纬锂能）、Sunwoda（欣旺达）、CALB（中创新航）、Tianqi Lithium（天齐锂业）等电池及锂业公司 [8][10][12] 核心观点和论据 中国电力需求强劲增长且将超越GDP增长 * 中国电力需求上月首次超过1000TWh，去年年需求达到约10,000TWh（是美国的2.5倍）[1] * 预计到2030年需求将达到13,500TWh，到2050年达到25,000TWh（几乎相当于当前全球电力需求）[1][10] * 驱动因素包括AI、EV、空调、高科技制造自动化和化石燃料电气化 [1][10][18] * 预计到2030年复合年增长率为5.6%，到2050年长期增长率为3.2%，超过GDP增长 [1] * 电力消费增长与GDP增长之比（电力乘数）从2016年的0.8扩大到2024年的近1.4，预计未来五年将增至1.4 [30][37][38] * 到2050年，电力将占最终能源消耗的50%以上（目前为29%）[1][10][21] 中国在增加电力供应方面具有无与伦比的能力 * 中国每年有能力增加超过500GW的电力供应，去年中国增加了超过400GW的发电容量，占全球总增量的70% [1] * 中国拥有全球80%的太阳能光伏制造产能和三分之二的全球风力涡轮机产能，能够比任何其他国家更快地扩大可再生能源规模 [1] * 2025年，中国将增加超过500GW的太阳能和风能容量，足以供应超过500TWh的电力（占中国总电力需求的5%）[2] * 到2050年，太阳能和风能发电量可能增加10倍，达到18,000TWh，届时将占发电量的70% [2][131] 电网稳定性和扩张至关重要 * 随着可再生能源渗透率上升，电网稳定性变得更加重要 [3] * 基于20%可再生能源由电池备份的经验法则，假设4小时持续时间，中国将需要3,300GW或约12,000GWh（12TWh）的已安装ESS容量，这是当前水平的30倍增长 [3] * 电网扩张对于匹配需求与可再生能源供应增长至关重要，中国大部分太阳能和风能资源位于中西部地区，需要大幅增加电网及相关设备（特别是逆变器、变压器和高压电缆）的投资 [4] * 去年电网基础设施投资达到6000亿元人民币，同比增长15% [4] 核电作为煤电基荷替代品的角色 * 核电作为煤电的基荷替代品前景良好，去年投资增长42%至1420亿元人民币 [5] * 随着中国通过逐步淘汰燃煤基荷电力来减少碳排放，核电将发挥重要作用，但由于扩大规模的挑战，核电在发电结构中的占比可能保持在10%以下 [5] 化石燃料（煤炭和石油）是明显的输家 * 随着中国经济电气化，太阳能和风能的增长将挤占燃煤发电（2025年上半年燃煤发电下降2.5%）[6] * 中国石油消费量可能在2030年前达到峰值，随着电动汽车的增长，汽油和柴油需求下降 [6] * 天然气前景更为有利，预计天然气需求将持续增长至2040年 [6] * 积极的方面是，中国排放量接近峰值，比原计划提前5年 [6][153][156] 投资重点：电池和电网基础设施 * 为了支持太阳能和风能的增长，中国将需要更多的电池和电网相关基础设施，因此CATL（宁德时代）仍然是首选 [10] * 在电力需求和电网基础设施投资增加的背景下，对电池存储（ESS）的需求将大幅增长 [3][10] * 公司对CATL的评级为跑赢大盘，对Sungrow的评级为与大市同步 [10] 其他重要内容 细分领域电力需求预测 * **工业电力需求**：2025年预计同比增长4.6%至6,300 TWh，到2030年复合年增长率为5.0%至8,100 TWh，到2050年复合年增长率为2.3%至12,600 TWh [62] * **电动汽车充电需求**：2025年预计同比增长38.1%至200 TWh，到2030年复合年增长率为23.7%至500 TWh，到2050年复合年增长率为6.5%至1,700 TWh [62][98][99] * **数据中心需求**：2025年预计同比增长13.3%至200 TWh，到2030年复合年增长率为13.0%至400 TWh，到2050年复合年增长率为7.5%至1,600 TWh [62][110] * **居民用电需求（不含电动汽车充电）**：2025年预计同比增长4.7%至1,600 TWh，到2030年复合年增长率为4.3%至2,000 TWh，到2050年复合年增长率为4.0%至4,100 TWh [62][117] 可再生能源的经济性 * 太阳能和风能的平准化度电成本目前是最低的，太阳能为40美元/MWh，陆上风能为54美元/MWh，低于燃气和煤电的90-100美元/MWh [144][146] * 即使配储储能以平滑电力负荷，成本升至75美元/MWh，仍低于燃气和煤电 [144] 投资趋势 * 自2020年以来，发电厂投资明显增加，资本支出每年增长15-20%，达到1.2万亿元人民币 [157] * 电网基础设施投资加速至每年6000亿元人民币 [4][157] * 去年，太阳能和风电项目投资近8500亿元人民币，是火电项目的5倍，核电投资也呈现高增长（42%）[162][164] 人均用电量与国际比较 * 中国目前人均用电量约为7 MWh，预计到2050年将增至约18-20 MWh [39][42] * 届时将接近目前挪威、卡塔尔等国的水平，但仍低于冰岛等极高消费国 [42]