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中国工业 - 工程机械行业将鼎力评级上调至增持-China Industrials-Construction Machinery Upgrade Dingli to OW

2025-11-05 10:30

好的，这是对提供的电话会议纪要的详细总结，已根据您的要求进行组织。涉及的行业与公司 * 行业：中国工程机械行业 [1] * 主要涉及公司： * 浙江鼎力机械股份有限公司（Dingli, 603338.SS）[1][7] * 三一重工股份有限公司（Sany, 600031.SS）[5] * 中联重科股份有限公司（Zoomlion, 1157.HK/000157.SZ）[5] * 恒立液压（Hengli Hydraulic, 601100.SS）[5] * 其他提及的行业主要厂商：徐工（XCMG）、柳工（Liugong）[2] * 海外竞争对手：吉尼（Genie，隶属特雷克斯Terex）和捷尔杰（JLG，隶属豪士科Oshkosh）[12] 核心观点与论据行业整体展望：积极 * 看好工程机械行业前景，驱动力包括国内上行周期、海外需求复苏以及中国品牌在2026年预计将获得更多市场份额 [1] * 预计2026-2028年国内上行周期将持续，驱动力包括设备更换周期、电动化与智能化升级、以及大型基础设施项目（如雅鲁藏布江水电大坝、青藏铁路）[3][36][39] * 预计2025-2028年中国工程机械市场复合年增长率（CAGR）约为15% [3] * 海外市场方面，预计2026年新兴市场城镇化及发达市场需求复苏将推动增长，增长点将来自矿业机械、本地化生产、电动化和智能机械 [4] 各公司表现与展望 * **浙江鼎力 (Dingli)：评级上调至增持（Overweight），目标价从52元人民币上调至64元人民币** [1][5][16] * 尽管面临全球高空作业平台（AWP）需求和库存挑战，以及美国和欧盟关税，鼎力在2025年第三季度仍实现销售正增长且利润率侵蚀有限，显示其运营强劲并获得了市场份额 [5][11] * 2025年第三季度营收同比增长3%，净利润为5.42亿元人民币，同比下降15%但超预期 [11] * 预计2026年海外增长可持续，主要得益于：1）美国关税压力缓解（混合关税预计从2025年的约78%降至2026年的约68%）；2）欧洲需求复苏；3）新兴市场强劲的基础设施需求 [5][13][15][45] * 国内AWP市场预计在2026年仍处于周期性低谷，但鼎力正开发新产品（如AWP+机械臂）以满足长期的劳动力替代需求 [5][14] * 因此上调盈利预测：2025年净利润预测上调3%，2026年上调24%，2027年上调27% [5][16][46] * **三一重工 (Sany)：维持增持（Overweight）评级** [5][10] * 2025年第三季度国内营收增长约10%，海外营收增长9% [30] * 预计未来三到五年营收复合年增长率（CAGR）约为15%，海外市场是主要驱动力 [31] * 计划为矿用挖掘机设立独立子公司，预计该业务将从2024年的约20亿元人民币增长至2026年的35亿元人民币和2028年的60亿元人民币 [32][34] * 雅鲁藏布江水电大坝建设高峰期预计在2026-2027年，将带来机械设备采购需求 [36] * **中联重科 (Zoomlion)：维持增持（Overweight）评级** [5][10] * 2025年第三季度国内营收同比增长13%，海外营收增长加速至34% [37][38] * 海外增长强劲，尤其在非洲（增长172%）、澳大利亚和新加坡（增长84%）等地区 [40] * 矿机是长期关键增长驱动力，公司定位为采矿一站式解决方案提供商 [41] * 人形机器人工厂预计于2026年6月建成 [42] * **恒立液压 (Hengli Hydraulic)：维持增持（Overweight）评级** [5][10] 关键数据与市场动态 * 2025年第三季度，四家主要厂商（三一、中联、徐工、柳工）的国内销售增长10-23%，海外销售增长10-30% [2] * 国内AWP设备销量在2025年前九个月同比下降46%，出口销量同比下降14% [27][28] * 相比之下，海外主要竞争对手吉尼和捷尔杰在2025年第三季度的AWP销售额分别下降30%和16%，营业利润率同比下降4-6个百分点 [12][23] 其他重要内容 * **风险因素**： * 中国建筑业活动放缓及AWP普及速度慢于预期 [64] * 海外AWP市场竞争加剧导致价格战 [64][71] * 2026年美国关税可能上调 [64] * 房地产投资和建设弱于预期 [71] * **产品战略**：行业普遍聚焦电动化、智能化产品以及矿业机械解决方案 [3][4][33][35][41] * **地域战略**：中国领先厂商正积极拓展在非洲、中东等新兴市场的产品线和销售渠道 [4][38] * **估值方法**：对鼎力的目标价基于15倍2026年预期市盈率 [5][16][53]