The Hanover Insurance Group (NYSE:THG) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsBryan Salvatore - President of Specialty LinesDick Lavey - COO and President of Agency MarketsJack Roche - President and CEOJeff Farber - CFOMeyer Shields - MDOksana Lukasheva - Head of Investor RelationsConference Call ParticipantsDaniel Lee - AnalystMichael Phillips - MD and Senior AnalystMike Zaremski - MD and Senior Equity Research AnalystPaul Newsome - MD and Senior Research AnalystRoland Maye ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合赔付率为89%，全年综合赔付率为91.6%，同比改善超过3个百分点 [21] - 剔除巨灾后，2025年综合赔付率为87.1%，优于年初指引，且比2024年改善1.3个百分点 [21] - 全年巨灾损失为4.5个百分点，远低于年初指引 [22] - 全年费用率为31.1%，较2024年改善20个基点，但高于预期，主要因承保业绩超预期和巨灾损失较低导致的可变代理和员工薪酬增加 [22] - 全年基础损失率改善1.1个百分点至57.1% [24] - 第四季度净投资收入增长24.9%，全年增长22%至4.544亿美元 [31] - 2025年账面价值增长约27%至每股100.90美元，剔除未实现损益后增长约15%至每股104.21美元 [33] - 第四季度回购约307,000股股票，总计5500万美元，2025年全年回购约754,000股，总计1.3亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **个人险业务**：第四季度净承保保费增长4.4%，全年增长3.7% [10][25] - **个人险业务**：全年当前事故年剔除巨灾后综合赔付率为85.3%，第四季度为85.4%，分别较去年同期改善3.8和0.6个百分点 [24] - **个人险业务**：个人汽车剔除巨灾后当前事故年损失率为69.5%，改善2.2个百分点；第四季度为75.7% [25] - **个人险业务**：家庭财产险剔除巨灾后当前事故年损失率改善6.4个百分点至45.8%，第四季度改善4.6个百分点至36.6% [25] - **个人险业务**：第四季度续保价格上涨9.2%，其中汽车上涨6.9%，家庭财产险上涨12.3%，雨伞险价格保持约20% [26] - **个人险业务**：保单数量环比小幅收缩0.6个百分点，但较第三季度有所改善 [26] - **核心商业险业务**：全年净承保保费增长3.6%，第四季度增长2.5% [28] - **核心商业险业务**：第四季度当前事故年剔除巨灾后综合赔付率为91.6%，改善2.4个百分点；全年为92.6% [27] - **核心商业险业务**：第四季度当前事故年剔除巨灾后损失率改善1.5个百分点至57.4% [27] - **核心商业险业务**：整体续保率为85.3%，较第三季度提升近1个百分点；续保价格上涨（含风险敞口变化）小幅放缓至9.4% [30] - **核心商业险业务**：小商业险业务第四季度和全年净承保保费均增长近5% [12] - **核心商业险业务**：中端市场业务第四季度基础增长加速至2.6% [14] - **专业险业务**：第四季度保费增长（剔除恢复保费调整后）放缓至约4% [17] - **专业险业务**：全年当前事故年剔除巨灾后综合赔付率为87.4%，第四季度为89.5% [30] - **专业险业务**：全年当前事故年剔除巨灾后损失率为50.1%，第四季度为51.4%，符合长期低五十区间的预期 [30] - **专业险业务**：超额与剩余险业务持续强劲两位数增长 [17] - **专业险业务**：管理责任险第四季度增长加速 [18] - **专业险业务**：保证保险第四季度实现强劲的两位数增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **个人险市场**：在11个重点州的保费第四季度增长约8%，而其他所有州增长约3% [10] - **个人险市场**：中西部业务在总保费中的占比自2023年初以来已下降约4个百分点 [11] - **商业险市场**：小商业险新业务实现两位数增长 [12] - **商业险市场**：中端市场续保定价在第四季度小幅放缓，主要由财产险种驱动 [15] - **专业险市场**：财产险种竞争加剧，影响了汉诺威专业工业财产险业务，海事业务也受到较小程度影响 [17] - **专业险市场**：小账户领域（占业务绝大部分）表现出良好的韧性 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调纪律性执行、优先考虑盈利能力和优质风险选择，并在具有吸引力的领域加大投入 [7] - 持续投资于产品服务能力、技术、代理伙伴关系和人才，以增强竞争优势 [8] - 个人险业务通过定价、条款条件变更以及在中西部的针对性去集中化行动，提升了投资组合的韧性和表现 [9] - 个人险业务推进多元化战略，聚焦于11个关键州 [10] - 小商业险业务拥有显著的准入壁垒，其竞争优势建立在高效服务模式、强大的代理品牌认知度以及融合销售点能力和传统核保专业知识的强大产品供应上 [13] - 工人赔偿保险产品已在17个州上线，目标在2026年底前完成全国推广 [13] - 中端市场业务策略聚焦于在能够真正实现差异化的细分领域进行精细化管理 [15] - 中端市场业务正加倍投入高利润、专业知识驱动的细分领域，如科技、人类服务和制造业 [15] - 专业险业务通过基于专业知识的核保、目标风险选择和纪律性执行来保持强劲盈利能力 [16] - 公司部署了新的AI驱动的投保单分类系统，并在目标领域扩大风险偏好 [17] - 专业险业务在专业和行政险种方面增强了运营模式，提高了报价速度、响应能力和代理参与度 [18] - 通过技术升级和流程改进推动有意义的效率提升 [18] - 行业竞争在单线汽车市场似乎正在加剧 [11] - 在部分中端市场领域，竞争有所加剧，特别是在大型财产险计划方面 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管从历史高位正常化，但对维持强劲利润率的能力非常有信心 [10] - 个人险业务在坚实利润率、有效的整体账户策略、纪律性执行和地理覆盖范围的支持下，有望继续提供稳定、高质量的表现和增长 [11] - 核心商业险业务在2026年有望实现保费收入改善，由小商业险的持续增长势头引领，市场整体保持理性和稳定 [16] - 专业险业务仍然是增长和净资产收益率扩张的有力杠杆 [19] - 公司进入2026年处于强势地位，具备加速增长所需的运营杠杆和纪律 [19] - 预计2026年整体合并净承保保费增长将加速至中个位数 [34] - 预计2026年净投资收入将实现中高个位数增长 [35] - 2026年费用率预期为30.3%，但未来将不再提供具体的费用率指引 [35] - 2026年剔除巨灾后的综合赔付率预计在88%-89%区间，较2025年指引有所改善 [35] - 2026年巨灾负载设定为6.5%，与2025年指引一致 [35] - 第一季度巨灾负载为6.1% [36] - 责任险严重程度趋势目前呈现较为成熟的态势，可能趋于平稳 [58] - 预计商业和个人汽车责任险定价在2026年将继续上涨 [23] 其他重要信息 - 成功完成了多线意外险再保险续约，风险自留额与去年相同，为每风险250万美元，费率水平略低于预期 [31] - 财产险每风险和巨灾再保险条约将于7月1日续约 [31] - 12月将季度股息提高5.6%至每股0.95美元，这是连续第21年提高股息 [34] - 投资组合加权平均评级为A+，95%的持仓为投资级，久期（不含现金）相对稳定在约4.3年 [33] - 对可变利率工具的风险敞口有限，为投资收入提供了稳定性 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于个人汽车责任险和核心商业险损失准备金的调整 [39] - 确认第四季度提高了个人险汽车责任险的准备金假设 [40] - 核心商业险汽车责任险方面，本季度相对平静，但全年一直在增加2023、2024和2025年的已发生未报告准备金 [40] 问题: 在定价可能走软的环境下，与代理合作伙伴的沟通方式是否会改变 [41] - 与顶级代理的对话正在加速，原因包括他们变得更加战略和运营导向，并寻求能与他们不断发展的运营模式合作的保险公司 [42] - 现场团队和核保人员会积极主动地管理即将续保的账户，坚持逐户审视，而非屈从于整体市场状况 [42] - 会调整与代理的沟通，花更多时间帮助他们理解其在此类市场中的经济性和行为，强调捆绑账户和共同生效日期的好处 [43][44][45] 问题: 个人险家庭财产险非巨灾收益的具体情况以及个人险保单数量的增长目标 [49] - 家庭财产险损失率受益于定价高于损失趋势、免赔额变更、消费者行为以及有利天气，但难以单独量化，预计全年47.5的损失率可能需要因有利天气而上调一些 [50] - 个人险的“北极星”目标是成为独立代理渠道中首选账户的最佳市场，未来目标是中个位数增长，随着价格回归更理性水平 [51][52] 问题: 恢复保费的驱动因素 [53] - 恢复保费与财产险每风险计划相关，2024年第四季度因准备金释放有流入，2025年因再保险准备金增加有流出，并非巨灾相关 [54][56] 问题: 对美国诉讼通胀的看法 [57] - 责任险严重程度趋势目前呈现较为成熟的态势，可能趋于平稳，但严重程度水平可能随时间继续上升 [58] - 公司通过增加已发生未报告准备金、按细分险种审视趋势以及实施恰当的理赔策略来谨慎应对 [59] 问题: 中端市场商业险的竞争环境 [62] - 在大型财产险计划和某些领域竞争加剧，但在人类服务等特定领域，特别是责任险方面，市场正处于坚挺的初期 [62] - 专注于中低端账户的策略目前效果很好，随着市场可能在今年内走强，公司准备更加进取 [63] 问题: 长期巨灾管理策略和巨灾负载目标 [64] - 目标是关注收益波动性，通过解决微观集中度、审视全组合定价和条款条件来管理，长期目标是降低公司的巨灾负载，但环境会有所影响，目前对巨灾负载的建模仍相对保守 [64][65] - 在严重对流风暴方面做了大量工作，包括减少风险累积、设置免赔额、调整条款条件、提高费率以及采用新技术（如漏水检测设备）来限制损失 [66] 问题: 不再提供费用率指引的原因以及技术投资对费用率的影响 [70] - 不再提供具体费用率指引，并非缺乏财务或费用管理纪律，而是因为当综合赔付率远低于指引时（无论是否含巨灾），会导致费用率升高，公司不希望被其束缚 [71] - 公司计划保持费用纪律，并通过在其他领域节省开支来为技术、数据和人工智能等必要投资提供资金，而非从盈利中抽取 [70][71][72] 问题: 股票回购的方法和未来资本使用考量 [73] - 过去四个月回购了1亿美元股票，由于增长略低而盈利强劲，资本不断积累 [73] - 资本使用将保持平衡，增长始终是首要考虑，股票回购将继续发挥重要作用，其他选择包括股息、再保险、小型无机并购或续保权交易 [73] 问题: 个人险索赔频率下降的趋势是否与公司的高端市场业务相符 [76] - 确认在财产险和汽车险方面都看到频率下降，原因包括客户行为、条款条件变更、有利的非巨灾天气以及汽车安全技术的普及 [77] 问题: 在新州扩张是否会因新业务带来较高的初始损失率 [78] - 在重点州，业务已达到一定成熟度并受益于之前的硬市场，新业务增长可以以非常有利的水平实现，目前新业务定价与续保定价的差距已非传统模式，价格水平充足 [79][80] - 从资本配置和整体表现来看，地理多元化有助于分散风险，特别是在家庭财产险方面，对天气和巨灾的管理有积极影响 [81] 问题: 近期冬季风暴“费恩”对第一季度巨灾估计的影响 [85] - 冬季风暴“费恩”构成了1月份大部分的巨灾损失，但目前没有理由修改第一季度6.1%的巨灾估计 [86] 问题: 专业险领域管理责任险等细分市场的竞争动态展望 [90] - 财产险种竞争加剧，但管理责任险市场已趋稳，加上公司在运营模式效率上的投资改善了周转时间，第四季度实现了两位数增长，预计将持续 [91] - 专业险业务的多元化投资组合使公司有信心在2026年实现适度增长 [91] 问题: 超额与剩余险业务的需求趋势 [92] - 超额与剩余险业务活动未见减弱，全年和第四季度均实现两位数增长，投保单量相当高 [92] - 公司定位于中小型超额与剩余险市场，竞争不那么激烈，并且拥有零售和批发业务的良好组合，预计该业务将继续健康增长 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合赔付率为89%，全年综合赔付率为91.6%，同比改善超过3个百分点 [19] - 剔除巨灾影响，2025年综合赔付率为87.1%，优于年初指引，较2024年改善1.3个百分点 [19] - 全年巨灾损失为4.5个百分点，远低于年初指引 [20] - 全年费用率为31.1%，较2024年改善20个基点，但高于预期，主要因承保业绩超预期和巨灾损失较低导致的可变代理及员工薪酬增加 [20] - 第四季度净投资收入增长24.9%，全年增长22%至4.544亿美元 [30] - 2025年账面价值增长约27%至100.90美元，剔除未实现损益后增长约15%至104.21美元 [32] - 2026年指引：预计净承保保费增速将加速至中个位数，净投资收入增长中高个位数，费用率预计为30.3%，剔除巨灾的综合赔付率预计在88%-89%之间，巨灾负载为6.5% [33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 **个人保险** - 第四季度净承保保费增长4.4%，全年增长3.7% [9][24] - 全年当前事故年剔除巨灾综合赔付率为85.3%，改善3.8个百分点；第四季度为85.4%，改善0.6个百分点 [23] - 个人汽车剔除巨灾当前事故年损失率全年为69.5%，改善2.2个百分点；第四季度为75.7% [24] - 家庭财产剔除巨灾当前事故年损失率全年为45.8%，改善6.4个百分点；第四季度为36.6%，改善4.6个百分点 [24] - 第四季度续保价格增长9.2%，其中汽车增长6.9%，家庭财产增长12.3%，伞式责任险价格保持约20% [25] - 保单数量环比小幅收缩0.6个百分点，但较第三季度有所改善，预计2026年将恢复增长 [25] **核心商业保险** - 第四季度当前事故年剔除巨灾综合赔付率为91.6%，同比改善2.4个百分点；全年为92.6% [26] - 第四季度当前事故年剔除巨灾损失率为57.4%，同比改善1.5个百分点；全年为59.1%，略高于2024年 [26] - 全年净承保保费增长3.6%，第四季度增长2.5% [27] - 剔除复效保费影响，第四季度核心商业保险增长4.1%，其中中型市场增长2.6% [27] - 整体续保率为85.3%，较第三季度提升近1个百分点；价格涨幅（含风险暴露变化）小幅放缓至9.4% [28] **专业保险** - 全年当前事故年剔除巨灾综合赔付率为87.4%，第四季度为89.5% [28] - 全年当前事故年剔除巨灾损失率为50.1%，第四季度为51.4%，符合长期低五十几的预期 [28] - 第四季度保费增长（调整复效保费后）放缓至约4%，主要受财产险领域竞争加剧影响 [16] - 超额与剩余保险业务持续实现强劲的两位数增长 [16] - 管理层责任险在第四季度增长加速，专业与高管责任险运营模式改善 [17] - 担保业务在第四季度实现强劲的两位数增长 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 个人保险在11个重点州的保费在第四季度增长约8%，而其他所有州增长3% [9] - 自2023年初以来，中西部业务在总保费中的占比已下降约4个百分点 [10] - 工伤赔偿优势产品已在17个州上线，目标在2026年底前全国推广 [12] - 再保险：多线意外险再保险计划于1月1日成功续转，每风险自留额250万美元，费率略低于预期；财产险每风险及巨灾再保险条约将于7月1日续转 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调纪律性执行、投资于产品服务能力、技术、代理伙伴关系和人才，以建立竞争优势和韧性 [5][6] - 个人保险专注于多元化战略，在选定的州推动盈利性增长，并减少对中西部业务的集中度 [9][10] - 核心商业保险中，小型商业保险利用进入壁垒和竞争优势（高效服务模式、品牌认知、产品组合）实现增长 [11][12] - 中型市场业务尽管部分财产险市场条件疲软，仍通过精细化管理和高利润率细分市场（如科技、人类服务、制造业）寻求增长 [13] - 专业保险通过基于专业知识的核保、针对性风险选择和纪律性执行来保持盈利能力，并利用技术提升效率 [15][17] - 行业竞争在个人汽车单线业务和部分商业财产险领域加剧，但公司在捆绑账户、高端产品等方面具备差异化优势 [10][16] - 公司致力于通过免赔额和条款变更、技术应用（如泄漏检测设备）来管理巨灾风险，降低盈利波动性 [61][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩创纪录，得益于有利天气、纪律性投资组合管理和核保 [6][7] - 责任险损失严重程度趋势目前呈现“成熟”态势，可能趋于稳定，但公司仍保持审慎准备金策略 [55][56] - 尽管部分领域竞争加剧，但整体市场环境仍然理性稳定，公司对持续获取盈利性增长机会有信心 [15][27] - 公司处于强势地位，业务组合广泛且有韧性，收益来源多元化，团队优秀，为2026年及以后的持续表现奠定基础 [35] 其他重要信息 - 第四季度有利的往年准备金发展：专业保险为5.3个百分点，个人保险略微有利，核心商业保险为0.3个百分点 [20][21][22] - 投资组合保守，广泛多元化，加权平均评级为A+，95%为投资级，久期稳定在约4.3年 [32] - 2025年12月季度股息上调5.6%至每股0.95美元，为连续第21年增加 [33] - 第四季度回购约30.7万股，价值5500万美元；2025年全年回购约75.4万股，价值1.3亿美元；截至1月30日额外回购价值约4400万美元的股票 [33] - 未来将不再提供具体的费用率指引，而将重点放在综合赔付率指引上 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于个人和商业汽车责任险准备金调整的细节 [37] - 确认第四季度提高准备金是针对个人汽车责任险，主要由于更高的严重程度 [38] - 核心商业汽车险本季度相对平静，但全年一直在增加2023-2025事故年度的IBNR准备金，公司认为2025年末资产负债表是有史以来最强的 [38] 问题: 随着定价环境软化，公司与代理合作伙伴的互动方式是否有变化 [39] - 与顶级代理的对话正在加速，因为代理运营模式在演变，公司提供分析工具等支持 [40] - 现场团队和核保人员会主动管理每个账户，尊重客户关系但不屈从于整体市场状况，坚持逐单审视 [40] - 调整与代理的沟通，更多时间用于帮助他们理解其经济状况和行为，强调捆绑账户和共同生效日的益处，利用数据帮助代理了解自身情况 [41][42] 问题: 个人保险非巨灾财产险收益的具体影响及保单数量增长的“北极星”目标 [46] - 家庭财产险损失率改善受定价、免赔额变更、消费者行为和有利天气等多因素驱动，难以单独量化，但预计47.5的全年损失率会因天气利好而略有上升 [47] - 个人保险的“北极星”目标是成为独立代理渠道中高端账户的最佳市场，未来目标是中个位数增长，同时实现跨州及州内多元化，并向上游高端账户拓展 [48][49] 问题: 复效保费的驱动因素是巨灾还是其他 [50] - 复效保费与巨灾无关，主要与财产险大额损失暴露相关，涉及准备金调整和再保险 [50][52] 问题: 对诉讼通胀趋势的看法 [53] - 责任险损失严重程度趋势目前呈现“成熟”态势，可能趋于稳定，法院系统已全面运转 [55] - 公司通过增加IBNR准备金、按细分险种审视趋势以及制定恰当的理赔策略来应对，对准备金状况和理赔策略有信心 [56] 问题: 中型市场商业保险的竞争环境，以及巨灾管理的长期目标 [59][61] - 中型市场大型财产险计划及部分领域竞争加剧，但某些责任险领域（如人类服务）市场正在走硬 [59] - 公司专注于盈利，主要在低至中型账户开展业务，为市场走硬时更积极地增长做好准备 [60] - 巨灾管理的目标是降低盈利波动性，通过解决风险集中、优化定价和条款来推动巨灾负载下降，但对建模和负载选择保持保守，严重对流风暴是近年波动性主要来源 [61][62][63] - 公司已采取大量措施降低风险集中、调整免赔额和条款、获取充足费率，并应用新技术（如泄漏检测设备）来限制巨灾损失 [64] 问题: 不再提供费用率指引的原因及科技投资对费用率的影响 [68] - 费用管理纪律不变，但像2025年这样综合赔付率远低于指引的年份会导致费用率被动升高，不希望被其束缚 [69] - 公司有大量科技、数据、分析和AI投资需求，这些投资会先产生支出后带来效益，公司通过审视全公司费用并创造投资能力来为其提供资金 [70] - 科技投资通常通过削减其他领域支出来提供资金，而非完全从盈利中抽取 [68] 问题: 股票回购力度加大的原因及资本使用优先级 [72] - 过去四个月回购了1亿美元股票，由于增长略低而盈利强劲，资本不断积累 [72] - 资本使用选择按优先级排序：增长始终是首位，其次是股票回购、股息，也可能考虑再保险、小型无机交易或续保权交易，公司将保持平衡 [72] 问题: 个人保险索赔频率下降的趋势是否与公司高端市场情况一致 [75] - 是的，财产险和汽车险的索赔频率都在下降，原因包括消费者行为、条款变更、非巨灾有利天气以及汽车安全技术的普及 [76] 问题: 在新拓展的11个州追求增长，是否会因新业务而导致更高的初始损失率 [77] - 这些是现有州，业务已趋于成熟并受益于之前的硬市场，加速增长可以以非常有利的水平实现，不存在传统的新业务惩罚 [77] - 新业务定价曾一度与续保定价匹配，传统价差已不存在，且多元化有助于更好地分散风险，特别是家庭财产险的天气风险 [77][79] 问题: 2026年第一季度最近的冬季风暴“Fern”是否影响巨灾指引 [83] - 冬季风暴“Fern”是1月份主要的巨灾事件，但目前没有理由修改第一季度6.1%的巨灾估计 [84] 问题: 专业保险细分领域的竞争动态，特别是管理层责任险 [88] - 财产险领域竞争加剧，公司正在应对 [89] - 管理层责任险市场已稳定，加上运营模式效率投资，第四季度实现两位数增长，预计将持续 [89] - 专业责任险也有所改善，多元化的业务组合使公司有信心在2026年适度增长 [89] 问题: 超额与剩余保险的需求和提交流趋势 [91] - 超额与剩余保险业务需求未减弱，全年及第四季度均保持两位数增长，提交量保持高位 [91] - 公司定位于中小型超额与剩余保险市场，竞争不那么激烈，且拥有零售和批发业务的良好组合，通过不同渠道获取机会 [91]